有价证券投资第十章证券评价
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证券价格评估概述
证券价格评估概述证券价格评估是金融市场中非常重要的一部分，它涉及到对各种类型的证券进行估值和定价的过程。
证券价格评估的目的是确定证券的合理价格，为投资者提供决策依据。
证券价格评估的方法有很多种，最常用的包括基本面分析、技术分析和市场情绪分析等。
基本面分析是通过研究证券所代表的企业的财务状况、经营业绩、行业竞争状况等因素，来评估证券的价值。
这种方法认为证券的价格应该反映企业的真实价值，因此重点关注的是企业的盈利能力和未来增长潜力。
通过比较企业的财务指标和行业平均水平，可以判断证券是被低估还是高估。
技术分析是基于证券价格的历史走势和交易量等数据，通过图表和统计指标等工具来预测未来的价格走势。
技术分析认为市场价格会受到历史价格和交易量的影响，以及人们对于证券的情绪和预期。
通过研究图表模式和使用各种技术指标，可以识别价格的趋势和反转点，从而进行投资决策。
市场情绪分析是通过研究市场参与者的情绪和预期来判断证券的价格走势。
市场情绪通常会受到各种因素的影响，包括新闻事件、经济数据、政策变化等。
通过分析市场参与者的情绪和预期，并结合基本面和技术面的分析，可以更好地预测证券的价格动向。
除了以上方法，还有一些其他的证券价格评估方法，如权益估值、现金流量折现法、相对估值等。
不同的方法会有不同的适用场景和优劣势，综合运用多种方法可以提高价格评估的准确性。
需要注意的是，证券价格评估是一种预测性的分析，存在一定程度的误差和不确定性。
因此，在进行证券投资决策时，应该综合考虑多种因素，并谨慎评估风险和回报。
另外，证券价格评估需要不断更新和调整，以适应市场的变化和新信息的披露。
证券价格评估是金融市场的核心活动之一，它对投资者、机构以及整个市场的稳定性和发展起着至关重要的作用。
本文将继续探讨与证券价格评估相关的内容，包括估值模型、市场有效性、评估的限制以及准确度和可靠性等。
在证券价格评估中，估值模型是一个关键的工具。
估值模型是基于各种因素和变量对证券价格进行计算和预测的数学模型。
有价证券投资
③ 投资受益期，其与内在价值成反方向变化。
有价证券投资
•第二节 债券估价（Bond）
一、债券是债务人以承诺在一定期限内对投资 人支付利息、到期还本为条件筹集资本而发行 的有价证券。发行：平价、折价、溢价
影响债券内在价值的因素有: 1. 债券面值：本金 2. 票面利率：1年内支付的利息占面值的百分率。 3. 债券到期日：对投资人归还本金的日期。 4. 付息频率：对投资人约定的支付利息的周期。
有价证券投资
三、债券到期收益率的计算
到期收益率：即债券投资的内含报酬率或 预期收益率，指自买入债券持有至到期日 获得的收益率，是能够使债券投资的净现 值等于零的贴现率。
净现值=债券持有期间现金净流量-债券买 价=0即：买价=未来持有期间现金净流量 的现值P123例题
有价证券投资
第三节 股票投资
▪ 在债券发行期内定期支付利息（复利），到期还本的债券。
▪ 债券内在价值为
P=∑（i×F）/（1+K）t+F/（1+K）n
=∑I/（1+K）t+F/（1+K）n （t=1，2，3，，，n）
=I × PVIFA k.n+FPVIF k.n
其中：P—债券价格
i— 债券票面利息率（息票率）
F—债券面值 I—每年利息
有价证券投资
有价证券投资
有价证券
含义：标有票面金额，证明持有人有权按期取 得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债 权凭证。其本身没有价值，但代表一定的财产 权利，持有者可凭其取得股利、利息收入，在 市场上买卖和流通，客观上具有交易价格，包 括股票、债券、衍生金融工具等。
特点：流动性强；价值不稳定；交易成本低风 险和报酬均低于实物资产投资。
有价证券投资
•第二节 债券估价（Bond）
一、债券是债务人以承诺在一定期限内对投资 人支付利息、到期还本为条件筹集资本而发行 的有价证券。发行：平价、折价、溢价
影响债券内在价值的因素有: 1. 债券面值：本金 2. 票面利率：1年内支付的利息占面值的百分率。 3. 债券到期日：对投资人归还本金的日期。 4. 付息频率：对投资人约定的支付利息的周期。
有价证券投资
三、债券到期收益率的计算
到期收益率：即债券投资的内含报酬率或 预期收益率，指自买入债券持有至到期日 获得的收益率，是能够使债券投资的净现 值等于零的贴现率。
净现值=债券持有期间现金净流量-债券买 价=0即：买价=未来持有期间现金净流量 的现值P123例题
有价证券投资
第三节 股票投资
▪ 在债券发行期内定期支付利息（复利），到期还本的债券。
▪ 债券内在价值为
P=∑（i×F）/（1+K）t+F/（1+K）n
=∑I/（1+K）t+F/（1+K）n （t=1，2，3，，，n）
=I × PVIFA k.n+FPVIF k.n
其中：P—债券价格
i— 债券票面利息率（息票率）
F—债券面值 I—每年利息
有价证券投资
有价证券投资
有价证券
含义：标有票面金额，证明持有人有权按期取 得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债 权凭证。其本身没有价值，但代表一定的财产 权利，持有者可凭其取得股利、利息收入，在 市场上买卖和流通，客观上具有交易价格，包 括股票、债券、衍生金融工具等。
特点：流动性强；价值不稳定；交易成本低风 险和报酬均低于实物资产投资。
财务管理证券估价
特点
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
有价证券的投资价值分析与估值方法
提供所需资金
发行债券 成为债务人
投资者也可以 在市场上自由 买卖债券以赚 取差价收益
投资者购买 成为债权人
27
（二）债券的要素
期限
解决何时还本付息的问题
面值与利率 每次支付的利息=面值×票面利率
债
税前支付利息
债券的利息是在税前支付的，具有 抵税效应
券
报价
全价报价与竞价报价 优缺点
的 要
限制性条款
限制经理及股东职责的条款以保障 债权人的权益
36
（一）债券估值模型
根据现金流贴现模型的基本原理，不含嵌入式期权的债券理 论价格计算公式为：
T
p
Ct
t1 (1 rt )t
p-债券理论价格 T-债券距到期日时间长短（通常按年计算） t-现金流到达的时间 C-现金流金额 r-贴现率（通常为年利率）
37
1.零息债券定价
1. 零息债券不计利息，折价发行，到期还本通常1年期 以内的债券。
公式：
p
FV (1 rT
)T
式中：FV-零息债券的面值
38
2.附息债券定价
附息债券可以视为一组零息债券的组合,用零息债券定 价公式分别为其中的每只债券定价，加总后即为附息债 券的理论价格。
2011年3月31日，财政部发行的某期国债距到期日还有3 年，面值100元，票面利率年息3.75%，每年付息一次， 下次付息日在一年以后。1年期、2年期、3年期贴现率分 别为4%，5%，6%.该债券的理论价格为多少？
p
3.75 1 4%
3.75 (1 5%)2
3.75 (1 6%)3
39
3.累息债券定价
与附息债券不同的是到期一次性还本付息。 2011年5月31日，财政部发行的3年期国债，面值100元， 票面利率年息3.75%，按单利计息，到期利随本清。3年 期贴现率5%。计算到期还本付息？理论价格？
发行债券 成为债务人
投资者也可以 在市场上自由 买卖债券以赚 取差价收益
投资者购买 成为债权人
27
（二）债券的要素
期限
解决何时还本付息的问题
面值与利率 每次支付的利息=面值×票面利率
债
税前支付利息
债券的利息是在税前支付的，具有 抵税效应
券
报价
全价报价与竞价报价 优缺点
的 要
限制性条款
限制经理及股东职责的条款以保障 债权人的权益
36
（一）债券估值模型
根据现金流贴现模型的基本原理，不含嵌入式期权的债券理 论价格计算公式为：
T
p
Ct
t1 (1 rt )t
p-债券理论价格 T-债券距到期日时间长短（通常按年计算） t-现金流到达的时间 C-现金流金额 r-贴现率（通常为年利率）
37
1.零息债券定价
1. 零息债券不计利息，折价发行，到期还本通常1年期 以内的债券。
公式：
p
FV (1 rT
)T
式中：FV-零息债券的面值
38
2.附息债券定价
附息债券可以视为一组零息债券的组合,用零息债券定 价公式分别为其中的每只债券定价，加总后即为附息债 券的理论价格。
2011年3月31日，财政部发行的某期国债距到期日还有3 年，面值100元，票面利率年息3.75%，每年付息一次， 下次付息日在一年以后。1年期、2年期、3年期贴现率分 别为4%，5%，6%.该债券的理论价格为多少？
p
3.75 1 4%
3.75 (1 5%)2
3.75 (1 6%)3
39
3.累息债券定价
与附息债券不同的是到期一次性还本付息。 2011年5月31日，财政部发行的3年期国债，面值100元， 票面利率年息3.75%，按单利计息，到期利随本清。3年 期贴现率5%。计算到期还本付息？理论价格？
《证券价值评估》课件
03
证券市场的分析
宏观经济分析
宏观经济因素对证券市场的影响
分析国内外的经济政策、经济增长、通货膨胀、利率、汇率等宏观经济因素，以 及这些因素如何影响证券市场的走势。
行业分析
行业发展趋势对证券市场的影响
研究不同行业的生命周期、市场结构、竞争格局、行业政策等，以及这些因素如何影响相关行业的公 司证券的价值。
策并执行。
05
证券投资的风险管理
风险识别
风险识别是风险管理的基础，通过对证券市场的分析，找出可能影响证券 价格的风险因素。
风险识别需要关注市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等方面， 以及这些风险之间的相互作用。
风险识别的方法包括定性和定量分析，如历史数据分析、情景分析和压力 测试等。
风险评估
公司分析
公司基本面及市场竞争力分析
对公司财务报表、盈利能力、偿债能力、运营能力等方面进行分析，以及公司在行业中的地位和市场竞争力。
04
证券投资策略
总结词
长期持有，价值投资，关注企业基本面和未来发展 潜力
详细描述
长期投资策略强调对证券的长期持有，通过深入分析 企业基本面和未来发展潜力，寻找被低估的优质企业 进行投资。投资者关注企业的长期价值，而非短期市 场波动。
02
证券的价值决定因素公司源自盈利能力总结词公司的盈利能力是评估证券价值的重要因素之一。
详细描述
公司的盈利能力决定了其未来能够产生的现金流，从而影响证券的价值。盈利能 力强的公司通常能够为投资者提供更好的回报，因此其证券价值也相对较高。
公司的财务状况
总结词
公司的财务状况是评估证券价值的另 一个关键因素。
《证券价值评估》ppt课 件
有价证券的投资价值与估值方法
债券的风险结构与期限结构（知识点208.P32-37）
(一)、利率的风险结构 • 不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同
，从而计算出的债券收益率也不一样，这种收益率的区别为利率的风 险结构。 • 在经济繁荣时，低等级债券与无风险债券的收益率差通常比较小，一 旦衰退，信用利差会急剧扩大，导致低等级债券暴跌。 (二)、利率的期限结构 • 1、期限结构与收益率曲线。 • 收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。债券的利 率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。
指标简称
适用
不适用
P/E
加权平均资本成本
亏损公司、周期性公司
P/B
加权平均资本成本
重置成本变动较大的公司、固定资产 较少的服务行业
经济增加值和利息折旧 摊销前收入比
EV/EBIDA
资本密集、准垄断或具有巨 额商誉的收购型公司
固定资产更新较快的公司
市值回报增长比
PEG
IT等成长性行业
成熟行业
路漫漫其悠远
•
例2-1(一定要看懂)
路漫漫其悠远
有价证券的投资价值与估值方法
债券报价与实付价格（知识点205.P29-31）
• 2.中长期附息债券
•
全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。
累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算。
•
我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数
统一按365天计算;利息累积天数规则是“按实际天数计算
，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。
•
例2-2(一定要看懂)
路漫漫其悠远
有价证券的投资价值与估值方法
债券报价与实付价格（知识点205.P29-31）
证券估价概述
D1 (R- g)
证券评估
以现时市价代替模型中的 V，移项整理后可以得到 普通股投资收益率的计算公式：
P市价
D1 R- g
R D1 g P市价
证券评估
例：某公司的股票最近支付的股利为4元，固定的股利增长 率为5％，期望收益率为12％，则该股票价值为：
V 4×(1 5%) 60(元) 12% - 5%
美国的两个著名的债券评级机构是穆迪公司（Moody‘s Investors Service）和标准普尔公司（Standard & Poor’s ）。
我国评级机构:中诚信国际信用评级公司、大公国际资 信评估有限公司、联合资信评估有限公司等. 1.债券评级的内容
证券评估
债券评级主要包括以下几个方面的内容： （1）企业的素质 （2）企业的财务质量 （3）企业的发展前景 （4）企业经济效益和偿债能力的预测 （5）信托证书评估
2(110%) 2(110%)2 2(110%)3 V 112% (112%)2 (112%)3
2(110%)3 (1 6%) 1
12% - 6%
(1 12%)3
37.66(元)
证券评估
（三） 市盈率分析 市盈率分析可以作为一种粗略衡量股票价值的方法。
根据： 股票市盈率=每股市价/每股收益 每股市价＝市盈率×每股收益 某种股票价值＝行业平均市盈率×该股票每股收益
R 2 ×100% 11.11% 18
证券评估
3. 固定增长模型 —股利按照一个固定的比率增长的情况下的普通股价
值的评价模型 假定某公司的股利总是以固定的比率增长——股利
增长率用g来表示。
假设上一期支付的股利为D0，那么第一期支付的股利D１:
D１=D0×(1+g) D2=D1×(1+g)=D0×(1+g)2 D3=D2×(1+g)=D0×(1+g)3
证券评价投资
23
3、购买力风险： 购买力风险是由于通货膨胀而使货币购 买力下降的风险。 一般情况下：预期报酬率上升的资产， 其购买力风险会低于报酬率固定的资产 如：房地产、普通股受通货膨胀的影响 小，收益长期固定的债券受到的影响大
24
4、变现力风险
指无法在短期内以的合理的价格来卖掉 资产的风险。
3
二、债券的分类
1、按发行主体分 政府债券 ：政府作为发行人的债券，通常由财政
部发行，政府担保，我国称为公债：包括短期的国 库券、中期债券、长期债券 金融债券 ：指经中央银行或其他政府金融管理部 门批准，由银行或其他金融机构发行的债券凭证， 凭证通常要标明发行机构名称、利率、还款期、发 行日期。期限： 1-5 年；利率略高于同期的远期存 款利率，不能提前抽回本金。 公司债券 ：指公司为发展业务或补充资本，经股 东大会或董事会审议决定后，向社会发行的债券。
33
2 按股票票面是否记名，股票可分为记 名股票与无记名股票。 记名股票是股票票面上载有股东姓名或 名称并将其记入公司股东名册的一种股 票。记名股票要同时附有股权手册，只 有同时具备股票和股权手册，才能领取 股息和红利。记名股票的转让、继承都 要办理过户手续。
34
无记名股票是在股票票面上不记载股东的姓名
4
2、按期限长短分： 短期债券：预计持有期限在 1 年以内。（市场 上流通的到期日不足 1年的中期、长期债券亦 视为短期债券）具有流动性强、风险低、收 益率低的特点。 中期债券：预计持有期限在 1年以上， 10年以 下的债券。其流动性、风险及收益率居中。 长期债券：预计持有期限在10年以上的债券。 具有流动性差，风险高，利率高的特点
现金流出现值=现金流入现值
购进价格
3、购买力风险： 购买力风险是由于通货膨胀而使货币购 买力下降的风险。 一般情况下：预期报酬率上升的资产， 其购买力风险会低于报酬率固定的资产 如：房地产、普通股受通货膨胀的影响 小，收益长期固定的债券受到的影响大
24
4、变现力风险
指无法在短期内以的合理的价格来卖掉 资产的风险。
3
二、债券的分类
1、按发行主体分 政府债券 ：政府作为发行人的债券，通常由财政
部发行，政府担保，我国称为公债：包括短期的国 库券、中期债券、长期债券 金融债券 ：指经中央银行或其他政府金融管理部 门批准，由银行或其他金融机构发行的债券凭证， 凭证通常要标明发行机构名称、利率、还款期、发 行日期。期限： 1-5 年；利率略高于同期的远期存 款利率，不能提前抽回本金。 公司债券 ：指公司为发展业务或补充资本，经股 东大会或董事会审议决定后，向社会发行的债券。
33
2 按股票票面是否记名，股票可分为记 名股票与无记名股票。 记名股票是股票票面上载有股东姓名或 名称并将其记入公司股东名册的一种股 票。记名股票要同时附有股权手册，只 有同时具备股票和股权手册，才能领取 股息和红利。记名股票的转让、继承都 要办理过户手续。
34
无记名股票是在股票票面上不记载股东的姓名
4
2、按期限长短分： 短期债券：预计持有期限在 1 年以内。（市场 上流通的到期日不足 1年的中期、长期债券亦 视为短期债券）具有流动性强、风险低、收 益率低的特点。 中期债券：预计持有期限在 1年以上， 10年以 下的债券。其流动性、风险及收益率居中。 长期债券：预计持有期限在10年以上的债券。 具有流动性差，风险高，利率高的特点
现金流出现值=现金流入现值
购进价格
有价证券投资管理办法
泛海控股股份有限公司有价证券投资管理办法（经公司第八届董事会第三次会议审议通过）第一章总则第一条为规范公司有价证券投资业务的管理，有效控制风险，提高投资收益，维护公司及股东利益，依据《证券法》、《上市公司信息披露管理办法》、《深圳证券交易所上市规则》等法律、法规、规范性文件以及《公司章程》的有关规定，结合公司实际情况，制定本制度。
第二条本制度所称有价证券投资（下称“证券投资”），是指公司作为独立的法人主体，在控制投资风险的前提下，以提高资金使用效率和收益为目的，将资金用于购买股票、债券等金融资产或进行委托理财（含银行理财产品、信托产品）的投资行为。
第二章证券投资的种类和原则第三条公司证券投资的原则：（一）公司的证券投资应遵守国家法律、法规及其他规范性文件的规定；（二）公司应严格控制证券投资业务，在开展证券投资业务之前，应充分论证，并经公司董事会或股东大会审议并按证券监管机构有关规定进行信息披露；（三）公司的证券投资必须注重风险防范、保证资金运行安全；（四）公司证券投资资金来源为公司自有资金。
除法律法规或规范性文件另有规定外，公司不得直接或间接使用募集资金进行证券投资；（五）公司应严格控制证券投资的资金规模，不得影响公司正常经营；（六）公司应严格控制证券二级市场的衍生金融工具投资，包括期权、股指期货等。
第四条公司证券投资参与人员及其他知情人员不应与公司投资相同的证券，也不得将公司投资情况透露给其他个人或组织（法律、法规另有规定的除外）。
第五条公司应知悉关于证券投资的相关法律、法规和规范性文件，不得进行违法违规的交易。
第三章证券投资决策、执行和控制第六条公司进行证券投资，应根据证券监管机构有关政策、规则的规定并根据《公司章程》履行审批程序，独立董事应发表独立意见。
公司董事会或股东大会通过证券投资决议后，证券投资帐户资金的划转必须严格遵守公司相关财务管理制度。
第七条公司进行证券投资活动，应按如下权限进行事先审批：（一）证券投资总额低于公司最近一期经审计的净资产20%的，应在投资之前经董事会审议批准；（二）证券投资总额占公司最近一期经审计净资产20%以上，除经董事会审议外，还应提交股东大会审议批准。
证券价值评估
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证券价值评估
2、投资组合的风险（标准差）
组合的风险不是各证券标准差的加权平均数 投资组合报酬率概率分布的标准差：
• A是投资比例 • jk是j和k两种证券报酬率的协方差，用来衡量j和k
之间共同变动的程度
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证券价值评估
两种证券组合的标准差
对于两种证券A和B，其组合的标准差（σp)
[要求]计算市场利率分别为8%、10%和12%时债券的价值。
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证券价值评估
解答
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证券价值评估
债券评价练习2
某公司拟于2008年4月30日买进市价为118元的债券，该债券于 2006年5月1日发行，期限5年，票面利率12%，每张面值100 元，市场利率为10%。
（1）若该债券为到期一次还本付息，其实际价值为多少？ （2）若该债券每年5月2日支付上年利息，到期偿还本金，其
2、总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1 – Q）× 无风险利率
总标准差= Q×风险组合的标准差
3、资本市场线MRf上的组合比风险资产的有效集XMN上的 组合更好。
4、分离定理：投资者个人对风险的偏好不影响最佳风险资
产组合（M的确定），不会改变这条资本市场线，而只
影响借入或贷出资金的量。
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证券价值评估
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2020/12/8
证券价值评估
学习目标
★ 了解债券、股票价值的决定因素 ★ 熟悉债券到期收益率、持续期、利率变动与债券价格的关系 ★ 熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定 因素
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证券价值评估
第一节 债券投资
有价证券投资 - 第十章 证券评价
– 固定股利； – 在收益分配和剩余财产分配方面比普通股拥有优先权。
二、价值的确定 永续年金现值
2021/8/17
5
第二节 普通股估价
一、概念 股票是一种有价证券。 股东借此取得股利，表明的是所有权。 未来现金流量的内容： 若永久持有——股利（不固定）； 若不永久持有——持有期间的股利和出售价格。
完全正相关（即相关系数＝＋1），则两种证券组合 在一起无法分散任何风险。
– 负相关：两种证券收益率反向变动，此时，投 资组合风险分散效应较强。
完全负相关（即相关系数＝－1），则两种证券组合 在一起可以分散全部风险。
– 随着组合内证券数量的增加，风险会越来越小， 但无法将风险完全分散掉。
2021/8/17
2021/8/17
19
（二）到期一次还本付息 （三）使用 （四）与债券价格进行比较。
2021/8/17
20
三、债券投资收益率的计算
（一）定义 到期收益率
– 指购进债券后，一直持有该债券至到期 日可获取的收益率。即债券投资的内含 报酬率。
2021/8/17
21
（二）计算
与计算内含报酬率的方法相同 面值1000元，票面利率10%，5年，一年 计息并付息一次 —— 平价发行 —— 溢价发行 —— 折价发行
一年计息并付息一次 平价发行：到期收益率=票面利率 溢价发行：到期收益率<票面利率 折价发行：到期收益率>票面利率
2021/8/17
30
第四节 投资组合决策
证券组合的投资风险 资本资产定价模型
2021/8/17
31
证券组合的投资风险
证券收益率的相关性与风险分散
– 正相关：两种证券收益率同向变动，此时，投 资组合风险分散效应较弱。
二、价值的确定 永续年金现值
2021/8/17
5
第二节 普通股估价
一、概念 股票是一种有价证券。 股东借此取得股利，表明的是所有权。 未来现金流量的内容： 若永久持有——股利（不固定）； 若不永久持有——持有期间的股利和出售价格。
完全正相关（即相关系数＝＋1），则两种证券组合 在一起无法分散任何风险。
– 负相关：两种证券收益率反向变动，此时，投 资组合风险分散效应较强。
完全负相关（即相关系数＝－1），则两种证券组合 在一起可以分散全部风险。
– 随着组合内证券数量的增加，风险会越来越小， 但无法将风险完全分散掉。
2021/8/17
2021/8/17
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（二）到期一次还本付息 （三）使用 （四）与债券价格进行比较。
2021/8/17
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三、债券投资收益率的计算
（一）定义 到期收益率
– 指购进债券后，一直持有该债券至到期 日可获取的收益率。即债券投资的内含 报酬率。
2021/8/17
21
（二）计算
与计算内含报酬率的方法相同 面值1000元，票面利率10%，5年，一年 计息并付息一次 —— 平价发行 —— 溢价发行 —— 折价发行
一年计息并付息一次 平价发行：到期收益率=票面利率 溢价发行：到期收益率<票面利率 折价发行：到期收益率>票面利率
2021/8/17
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第四节 投资组合决策
证券组合的投资风险 资本资产定价模型
2021/8/17
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证券组合的投资风险
证券收益率的相关性与风险分散
– 正相关：两种证券收益率同向变动，此时，投 资组合风险分散效应较弱。
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– (超Km过－无R风f)是险证收券益市的场平线均的风斜险率而，要反求映的投额资外者收为益补，偿即承风担 险价格；投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的 斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风 险资产的要求收益率越高；
– 代表证券市场线的截距，若无风险利率发生变动，会 导致证券市场线向上或向下平行移动。
有价证券投资第十章证券评价
（二）债券的利率风险
• 指由于利率变动而使投资者遭受损失 的风险。
• 减少利率风险的办法是分散债券的到 期日。
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有价证券投资第十章证券评价
（三）购买力风险
• 是指由于通货膨胀而使货币购买力 下降的风险。
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有价证券投资第十章证券评价
（四）变现力风险
•一般而言，下列证券的风险程度由小到大的顺 序是（ ）。 A. 政府证券、公司证券、金融证券 B. 金融证券、政府证券、公司证券 C. 公司证券、政府证券、金融证券 D. 政府证券、金融证券、公司证券
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有价证券投资第十章证券评价
• 当两种证券完全正相关时，由此所形成 的证券组合（ ）。
– 负相关：两种证券收益率反向变动，此时，投 资组合风险分散效应较强。
– 完全负相关（即相关系数＝－1），则两种证券组合 在一起可以分散全部风险。
– 随着组合内证券数量的增加，风险会越来越小， 但无法将风险完全分散掉。
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有价证券投资第十章证券评价
• 非系统风险
– 来自于个别公司的因素导致某公司股票收益率 发生变动的可能性。
（一）定义 • 到期收益率
– 指购进债券后，一直持有该债券至到期 日可获取的收益率。即债券投资的内含 报酬率。
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有价证券投资第十章证券评价
（二）计算
• 与计算内含报酬率的方法相同 • 面值1000元，票面利率10%，5年，一年
计息并付息一次 —— 平价发行 —— 溢价发行 —— 折价发行
A. 能分散一定程度的风险 B. 不能分散风险 C. 证券组合风险小于单项证券风险的加权平均 D. 可分散掉全部风险
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有价证券投资第十章证券评价
• 如某投资组合收益呈完全负相关的两只 股票构成，则（ ）。
A. 该组合的非系统性风险能完全抵销 B. 该组合的风险收益为零 C. 该组合的投资收益大于其中任一股票的收益 D. 该组合的投资收益标准差大于其中任一股票
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有价证券投资第十章证券评价
二、价值的确定
（一）基本模式 假设投资者将无限期持有股票，且 各期股利不固定。其估价模型为：
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有价证券投资第十章证券评价
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有价证券投资第十章证券评价
存在的主要问题： ①每年的股利是多少？
——零成长 ——固定成长 ②折现率是多少？
有价证券投资第十章证券评价
二、债券价值的确定
（一）一年计息并付息一次 • 面值1000元，票面利率10%，5年期，
一年计息并付息一次。
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有价证券投资第十章证券评价
（二）到期一次还本付息 （三）使用 （四）与债券价格进行比较。
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有价证券投资第十章证券评价
三、债券投资收益率的计算
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有价证券投资第十章证券评价
（三）使用
到期收益率与投资者要求的报酬 率比较。
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有价证券投资第十章证券评价
四、债券投资的风险
（一）违约风险 • 是指借款人无法按时支付债券利息和偿还
本金的风险。 • 国库券无违约风险。 • 避免违约风险的方法是不买质量差的债券。
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– 无法通过多元化投资分散掉。
– 产生因素：战争、经济衰退、通货膨胀、自然 灾害，等等。
– 亦被称为“市场风险”、“不可分散风险”。 – 不同公司受影响程度不同，以β系数衡量。
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有价证券投资第十章证券评价
• β系数
– 某证券的系统风险程度相当于整个资本市场平均风险 的倍数。
– β系数>1：该证券的系统风险大于整个市场的平均水平； – β系数＝1：该证券的系统风险等于整个市场的平均水
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有价证券投资第十章证券评价
（二）不同的股利分布的估价计算 ⒈ 零成长股票的价值：永续年金。 V = D÷i
• 例：A公司的股票，预计股利为2元/股， 股东要求的报酬率为10%，则该股票的 价值？
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有价证券投资第十章证券评价
⒉ 固定成长股票的价值
• A公司股票去年的股利为2元/股，预 计股利增长率为6%，i＝10%。则该 股票的价值为？
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有价证券投资第十章证券评价
计算题
某公司在2000年1月1日平价发行债券，期限 5年，每张面值1000元，票面利率10%，每年12 月31日计算并支付一次利息。要求: •若2003年1月1日的市场利率下降到8%，此时该 债券的价值为多少? •若2002年1月1日的市场利率为12%，该债券市 价为950元，是否应购入该债券？并说明理由。
12=1.5/（i－4%）→i＝1.5/12+4%
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有价证券投资第十章证券评价
第三节 债券评价
一、债券的概念 • 债券是一种有价证券； • 定期支付利息，到期返还本金。
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有价证券投资第十章证券评价
——面值 ——票面利率 ——到期日 ——计息方法、付息方法
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收益的标准差
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有价证券投资第十章证券评价
• 投资者使证券投资组合分散风险的途径 是（ ）。
A. 购买正相关的多种股票 B. 购买正相关的较少品种的股票 C. 购买一种股票和少量债券 D. 购买几种负相关的股票和一定数额的债券
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有价证券投资第十章证券评价
• 某优先股每年分配股利2元，投资者要 求的必要收益率是16%，若该优先股的市 价是每股13元，则该股票的预期收益率 （ ）。
有价证券投资-第十章证 券评价
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2020/11/17
有价证券投资第十章证券评价
一、方法特点 • 资产价值的原理 • 该证券在未来引起的现金流量的折现值 二、知识结构
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有价证券投资第十章证券评价
内容 定义和特征
分类 收益评价
债券பைடு நூலகம்价
价值； 收益率
股票评价
优先股 普通股 价值； 收益率
– 可通过多元化投资分散掉。当组合内证券种数 足够多时，可分散全部非系统风险。
– 产生因素：个别公司的个别事件，如财务决策 失误、诉讼失败，等等。
– 亦被称为“公司特别风险”、“可分散风险”。
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有价证券投资第十章证券评价
• 系统风险
– 源于公司以外的因素，对所有公司都产生影响 的风险。
平；
– β系数<1：该证券的系统风险小于整个市场的平均水平； – 综合β系数：证券投资组合的β系数，等于组合内各证
券的β系数的加权平均值，权数为各证券的投资比重。
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有价证券投资第十章证券评价
资本资产定价模型
• 含义：用于描述证券必要收益率与系统风险之间 关系的模型。
• 基本公式：
K=Rf+β(Km-Rf) • 证券市场线（SML）
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有价证券投资第十章证券评价
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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2020/11/17
有价证券投资第十章证券评价
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有价证券投资第十章证券评价
第四节 投资组合决策
• 证券组合的投资风险 • 资本资产定价模型
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证券组合的投资风险
• 证券收益率的相关性与风险分散
– 正相关：两种证券收益率同向变动，此时，投 资组合风险分散效应较弱。
– 完全正相关（即相关系数＝＋1），则两种证券组合 在一起无法分散任何风险。
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有价证券投资第十章证券评价
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有价证券投资第十章证券评价
• A公司股票，预计第一年股利为2元/ 股，股利增长率为6%，股东要求的 报酬率为10%。则该股票的价值为： V＝2÷ (10%－6%)
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有价证券投资第十章证券评价
⒊ 非固定成长股票的价值
• 例题：1-3每年的股利为2元/股，第4年 以后正常增长6%。i=10%。
（一）债券价值与债券面值（一年计息并付息一次） 1.市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值； 2.市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值； 3.市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。
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有价证券投资第十章证券评价
（二）债券到期收益率与票面利率的关系
一年计息并付息一次 • 平价发行：到期收益率=票面利率 • 溢价发行：到期收益率<票面利率 • 折价发行：到期收益率>票面利率
A. 高
B. 低
C. 相等
D. 可能高于也可能低于
• 对证券持有人而言，证券发行人无法按期支付债 券利息或偿付本金的风险是（ ）。
A. 流动性风险 B. 系统风险
C. 违约风险
D. 购买力风险
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有价证券投资第十章证券评价
•一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的 是（ ）。
A. 控制被投资企业 B. 调剂现金余 C. 获得稳定收益 D. 增强资产流动性
A. 大于16%
B. 小于16%
– 代表证券市场线的截距，若无风险利率发生变动，会 导致证券市场线向上或向下平行移动。
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（二）债券的利率风险
• 指由于利率变动而使投资者遭受损失 的风险。
• 减少利率风险的办法是分散债券的到 期日。
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（三）购买力风险
• 是指由于通货膨胀而使货币购买力 下降的风险。
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（四）变现力风险
•一般而言，下列证券的风险程度由小到大的顺 序是（ ）。 A. 政府证券、公司证券、金融证券 B. 金融证券、政府证券、公司证券 C. 公司证券、政府证券、金融证券 D. 政府证券、金融证券、公司证券
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• 当两种证券完全正相关时，由此所形成 的证券组合（ ）。
– 负相关：两种证券收益率反向变动，此时，投 资组合风险分散效应较强。
– 完全负相关（即相关系数＝－1），则两种证券组合 在一起可以分散全部风险。
– 随着组合内证券数量的增加，风险会越来越小， 但无法将风险完全分散掉。
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• 非系统风险
– 来自于个别公司的因素导致某公司股票收益率 发生变动的可能性。
（一）定义 • 到期收益率
– 指购进债券后，一直持有该债券至到期 日可获取的收益率。即债券投资的内含 报酬率。
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（二）计算
• 与计算内含报酬率的方法相同 • 面值1000元，票面利率10%，5年，一年
计息并付息一次 —— 平价发行 —— 溢价发行 —— 折价发行
A. 能分散一定程度的风险 B. 不能分散风险 C. 证券组合风险小于单项证券风险的加权平均 D. 可分散掉全部风险
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• 如某投资组合收益呈完全负相关的两只 股票构成，则（ ）。
A. 该组合的非系统性风险能完全抵销 B. 该组合的风险收益为零 C. 该组合的投资收益大于其中任一股票的收益 D. 该组合的投资收益标准差大于其中任一股票
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二、价值的确定
（一）基本模式 假设投资者将无限期持有股票，且 各期股利不固定。其估价模型为：
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存在的主要问题： ①每年的股利是多少？
——零成长 ——固定成长 ②折现率是多少？
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二、债券价值的确定
（一）一年计息并付息一次 • 面值1000元，票面利率10%，5年期，
一年计息并付息一次。
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（二）到期一次还本付息 （三）使用 （四）与债券价格进行比较。
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三、债券投资收益率的计算
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（三）使用
到期收益率与投资者要求的报酬 率比较。
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四、债券投资的风险
（一）违约风险 • 是指借款人无法按时支付债券利息和偿还
本金的风险。 • 国库券无违约风险。 • 避免违约风险的方法是不买质量差的债券。
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– 无法通过多元化投资分散掉。
– 产生因素：战争、经济衰退、通货膨胀、自然 灾害，等等。
– 亦被称为“市场风险”、“不可分散风险”。 – 不同公司受影响程度不同，以β系数衡量。
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• β系数
– 某证券的系统风险程度相当于整个资本市场平均风险 的倍数。
– β系数>1：该证券的系统风险大于整个市场的平均水平； – β系数＝1：该证券的系统风险等于整个市场的平均水
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（二）不同的股利分布的估价计算 ⒈ 零成长股票的价值：永续年金。 V = D÷i
• 例：A公司的股票，预计股利为2元/股， 股东要求的报酬率为10%，则该股票的 价值？
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有价证券投资第十章证券评价
⒉ 固定成长股票的价值
• A公司股票去年的股利为2元/股，预 计股利增长率为6%，i＝10%。则该 股票的价值为？
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有价证券投资第十章证券评价
计算题
某公司在2000年1月1日平价发行债券，期限 5年，每张面值1000元，票面利率10%，每年12 月31日计算并支付一次利息。要求: •若2003年1月1日的市场利率下降到8%，此时该 债券的价值为多少? •若2002年1月1日的市场利率为12%，该债券市 价为950元，是否应购入该债券？并说明理由。
12=1.5/（i－4%）→i＝1.5/12+4%
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第三节 债券评价
一、债券的概念 • 债券是一种有价证券； • 定期支付利息，到期返还本金。
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——面值 ——票面利率 ——到期日 ——计息方法、付息方法
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收益的标准差
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• 投资者使证券投资组合分散风险的途径 是（ ）。
A. 购买正相关的多种股票 B. 购买正相关的较少品种的股票 C. 购买一种股票和少量债券 D. 购买几种负相关的股票和一定数额的债券
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• 某优先股每年分配股利2元，投资者要 求的必要收益率是16%，若该优先股的市 价是每股13元，则该股票的预期收益率 （ ）。
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一、方法特点 • 资产价值的原理 • 该证券在未来引起的现金流量的折现值 二、知识结构
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内容 定义和特征
分类 收益评价
债券பைடு நூலகம்价
价值； 收益率
股票评价
优先股 普通股 价值； 收益率
– 可通过多元化投资分散掉。当组合内证券种数 足够多时，可分散全部非系统风险。
– 产生因素：个别公司的个别事件，如财务决策 失误、诉讼失败，等等。
– 亦被称为“公司特别风险”、“可分散风险”。
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• 系统风险
– 源于公司以外的因素，对所有公司都产生影响 的风险。
平；
– β系数<1：该证券的系统风险小于整个市场的平均水平； – 综合β系数：证券投资组合的β系数，等于组合内各证
券的β系数的加权平均值，权数为各证券的投资比重。
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资本资产定价模型
• 含义：用于描述证券必要收益率与系统风险之间 关系的模型。
• 基本公式：
K=Rf+β(Km-Rf) • 证券市场线（SML）
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第四节 投资组合决策
• 证券组合的投资风险 • 资本资产定价模型
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证券组合的投资风险
• 证券收益率的相关性与风险分散
– 正相关：两种证券收益率同向变动，此时，投 资组合风险分散效应较弱。
– 完全正相关（即相关系数＝＋1），则两种证券组合 在一起无法分散任何风险。
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有价证券投资第十章证券评价
• A公司股票，预计第一年股利为2元/ 股，股利增长率为6%，股东要求的 报酬率为10%。则该股票的价值为： V＝2÷ (10%－6%)
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有价证券投资第十章证券评价
⒊ 非固定成长股票的价值
• 例题：1-3每年的股利为2元/股，第4年 以后正常增长6%。i=10%。
（一）债券价值与债券面值（一年计息并付息一次） 1.市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值； 2.市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值； 3.市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。
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（二）债券到期收益率与票面利率的关系
一年计息并付息一次 • 平价发行：到期收益率=票面利率 • 溢价发行：到期收益率<票面利率 • 折价发行：到期收益率>票面利率
A. 高
B. 低
C. 相等
D. 可能高于也可能低于
• 对证券持有人而言，证券发行人无法按期支付债 券利息或偿付本金的风险是（ ）。
A. 流动性风险 B. 系统风险
C. 违约风险
D. 购买力风险
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•一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的 是（ ）。
A. 控制被投资企业 B. 调剂现金余 C. 获得稳定收益 D. 增强资产流动性
A. 大于16%
B. 小于16%