资本结构

长虹在20世纪90年代后期进行多次配股 融资，而2001年之后股票市场逐渐走低， 上市公司再融资非常困难。加之在20世纪 90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业 绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融 资之路被彻底堵死。
四川长虹负债结构 年度 流动负债（万元） 负债（万元） 流 动负债比率％ 2005 575，537 577，708 99.62 2006 730，258 732，690 99.67 2007 1，207，086 1，230，063 98.13 2008 1，489，240 1，610，370 92.48 2009 1，797，500 2，310，270 77.80
•㈢
每股利润分析法
•㈣公司价值确定法
学生了解即可
每股利润分析法 是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策 的方法。
每股利润无差别点：是指两种或两种以上筹资方式下普
通股每股利润等同时的息税前利润点，也称息税前利润 平衡点。每股利润无差别点的测算公式：
EBIT I 1 T D
当EBIT<68000元时，应选方案一 当EBIT=68000元时，两种方案均可 当EBIT>68000元时，应选方案二
资本结构
上述每股收益无差别分析，可描绘入下图。
每股收益（元） 负债筹资优势
1
每股收益无差别点 权益筹资优势 68000 销售额（万元）
比较资金成本法
比较资金成本法是指通过计算不同资金组 合的综合资金成本，以其中资金成本最低 的组合为最佳的一种方法。它以资金成本 的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。
筹资方式
债券
金额
8 000
债券年利率为10%,普 8 000 普通股 通股每股面值为1元， 16 000 合计 发行价格10元，目前 市场价格亦为10元，共800万股。 今年期望股利为每股1元，预计以后每年增加股利5%，该企 业所得税税率为33%。 甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资者 风险加大，债券利率应增至12%才能发行，预计普通股股利 不变，但由于风险加大，普通股市价价值每股8元。 乙方案：发行债券2000万元，年利率10%，发行股票200万 股，每股发行价为10元，预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票363.6万股，普通股市价增至11元/股。
（三）资本结构调整方式与选择 1、内涵式调整：债转股 2、扩张式调整：扩大资产规模 3、收缩式调整：减少现有企业资产规模
四川长虹电器股份有限公司成立于 1988年6月,其源头国营长虹机器厂创 业于1958年，在当时是我国研制生产 军用、民用雷达的重要基地。长虹于 20世纪70年代初开始研制和生产电视 机，1992年开始进行规范化股份制改 组。1994年，长虹股票（A股代码： 600839）在上海证券交易所挂牌上市。 其主营业务涵盖:视频,空调,视听,电池, 器件,通讯,小家电及可视系统等产品的 研发生产销售。
解：目前利息：100000X8%=8000元 方案二利息：250000X8%+8000=28000元
( EBIT 8000 )(1 50%) ( EBIT 28000 )(1 50%) 30000 20000
解得:EBIT=68000(元) 所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)
最佳资金结构是指在一定条件下 使企业加权平均资金成本率最低， 比较资金成本法是指企业在作出 企业价值最大的资金结构。 筹资决策之前，先拟定若干个备
选方案，分别计算各方案加权平 每股利润分析法是通过分析资 均的资金成本，并根据加权平均 金结构与每股利润之间的关系 资金成本的高低来确定资金结构 进而来确定合理的资金结构的 的方法。 方法，叫息税前利润—每股利 是指使得公司的市场价值最大的 润分析法，简写为EBIT—EPS 资金成本,公司的市场总价值应是 分析法。 其股票的市价与负债的市价之和. V=S+B S=(EBIT-I-L)(1-T)/N
三、资本结构的调整
（一）资本结构调整的概述 1、资本结构调整是指修订公司的资本结构， 是以不影响公司总体股本为前提重组公司 的债务和股本组合。 2、牵涉： （1）以股权利益交换负债义务的行为 （2）以某种债务形式的有价证券交换另一 种债务形式的有价证券。
（二）企业资本结构调整的原因 1、成本过高：加权资本成本过高 2、风险过大：筹资风险较大 3、弹性不足：原有结构的灵活性不足 4、约束机制：债权人对债务人的约束宽严程 度

流动负债比重过高，尽管会在一定程度 上降低融资成本，但必然会增加短期偿债 压力，从而加大了财务风险和经营风险， 对企业稳健经营极为不利。
资本结构动态优化分析
加权平均资本成本最低法 最优资本结构的点大致位于资产负债率在50%的 情况下，这时加权平均资本成本最低为9.81%。
资本结构优化的政策分析 第一，它必须决定是转向最优比率还是保 持现状。 第二，一旦做出了转向最优负债率的决策 后，公司必须在快速改变财务杠杆系数和 小心谨慎地转变之间做出选择。 第三，如果公司决定逐渐转向最优负债率， 它必须决定是用新的融资来承接新项目， 还是改变现有项目的融资组合。
1
P1
N1
EBIT I 1 T D
2
P2
N2
EBIT:每股利润无差别点 I1、I2：两种增资方式下的长期债务年利息 Dp1、Dp2：两种增资方式下的优先股年股利 N1、N2：两种筹增资方式下的普通股股数




例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元， 发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%， 第三节 资金结构 因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%， 方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元 （二）每股利润无差 方案二：发行债券25万元，年利率8% 异点法(EBIT-EPS分 请分析企业应采用何种方式筹集资金？ 析法)
对于长虹而言，其财务杠杆与同行业公司相比较低。
它是迅速还是逐步增加其负债率以达到最优水平取决 于一系列因素：
ຫໍສະໝຸດ Baidu
1. 最优资本结构估算的可信度。 2. 同类公司的可比性 3. 被收购的可能性 4. 对融资缓冲的需求 长虹应逐渐的调整其资本结构，向最优资本 结构靠近。
第八组
以下的图表是四川长虹上市来历年的资本结构情况： 四川长虹及所在行业上市公司的资产负债情况 年度 资产（万元） 负债（万元） 资产负债率％ 行业 平均资产负债率％ 2005 1，582，399 577，708 38.13 52.5 2006 1，656，997 732，690 44.22 55.13 2007 2，306，557 1，230，063 53.35 63.32 2008 2，872，510 1，610，370 56.06 62.04 2009 3，653，610 2，310，270 63.23 70.05
资本结构
资金结构是指企业各种长期资金来 源的构成及其比例关系。
㈠ 资 本 结 构 的 含 义
资金结构核心问题—— 负债资金的比例问题
狭义资金结构—— 长期资金结构 广义资金结构—— 全部资金的结构
㈡资金 结构的种类
资本结构
•㈠
最佳资金结构的含义
二 、 资 本 结 构 决 策 的 方 法
•㈡比较资金成本法