资本结构
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长虹在20世纪90年代后期进行多次配股 融资,而2001年之后股票市场逐渐走低, 上市公司再融资非常困难。加之在20世纪 90年代末我国彩电市场饱和,彩电企业业 绩迅速下滑,也使得长虹在股市上的再融 资之路被彻底堵死。
四川长虹负债结构 年度 流动负债(万元) 负债(万元) 流 动负债比率% 2005 575,537 577,708 99.62 2006 730,258 732,690 99.67 2007 1,207,086 1,230,063 98.13 2008 1,489,240 1,610,370 92.48 2009 1,797,500 2,310,270 77.80
•㈢
每股利润分析法
•㈣公司价值确定法
学生了解即可
每股利润分析法 是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策 的方法。
每股利润无差别点:是指两种或两种以上筹资方式下普
通股每股利润等同时的息税前利润点,也称息税前利润 平衡点。每股利润无差别点的测算公式:
EBIT I 1 T D
当EBIT<68000元时,应选方案一 当EBIT=68000元时,两种方案均可 当EBIT>68000元时,应选方案二
资本结构
上述每股收益无差别分析,可描绘入下图。
每股收益(元) 负债筹资优势
1
每股收益无差别点 权益筹资优势 68000 销售额(万元)
比较资金成本法
比较资金成本法是指通过计算不同资金组 合的综合资金成本,以其中资金成本最低 的组合为最佳的一种方法。它以资金成本 的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。
筹资方式
债券
金额
8 000
债券年利率为10%,普 8 000 普通股 通股每股面值为1元, 16 000 合计 发行价格10元,目前 市场价格亦为10元,共800万股。 今年期望股利为每股1元,预计以后每年增加股利5%,该企 业所得税税率为33%。 甲方案:增加发行4000万元的债券,因负债增加,投资者 风险加大,债券利率应增至12%才能发行,预计普通股股利 不变,但由于风险加大,普通股市价价值每股8元。 乙方案:发行债券2000万元,年利率10%,发行股票200万 股,每股发行价为10元,预计普通股股利不变。 丙方案:发行股票363.6万股,普通股市价增至11元/股。
(三)资本结构调整方式与选择 1、内涵式调整:债转股 2、扩张式调整:扩大资产规模 3、收缩式调整:减少现有企业资产规模
四川长虹电器股份有限公司成立于 1988年6月,其源头国营长虹机器厂创 业于1958年,在当时是我国研制生产 军用、民用雷达的重要基地。长虹于 20世纪70年代初开始研制和生产电视 机,1992年开始进行规范化股份制改 组。1994年,长虹股票(A股代码: 600839)在上海证券交易所挂牌上市。 其主营业务涵盖:视频,空调,视听,电池, 器件,通讯,小家电及可视系统等产品的 研发生产销售。
解:目前利息:100000X8%=8000元 方案二利息:250000X8%+8000=28000元
( EBIT 8000 )(1 50%) ( EBIT 28000 )(1 50%) 30000 20000
解得:EBIT=68000(元) 所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)
最佳资金结构是指在一定条件下 使企业加权平均资金成本率最低, 比较资金成本法是指企业在作出 企业价值最大的资金结构。 筹资决策之前,先拟定若干个备
选方案,分别计算各方案加权平 每股利润分析法是通过分析资 均的资金成本,并根据加权平均 金结构与每股利润之间的关系 资金成本的高低来确定资金结构 进而来确定合理的资金结构的 的方法。 方法,叫息税前利润—每股利 是指使得公司的市场价值最大的 润分析法,简写为EBIT—EPS 资金成本,公司的市场总价值应是 分析法。 其股票的市价与负债的市价之和. V=S+B S=(EBIT-I-L)(1-T)/N
三、资本结构的调整
(一)资本结构调整的概述 1、资本结构调整是指修订公司的资本结构, 是以不影响公司总体股本为前提重组公司 的债务和股本组合。 2、牵涉: (1)以股权利益交换负债义务的行为 (2)以某种债务形式的有价证券交换另一 种债务形式的有价证券。
(二)企业资本结构调整的原因 1、成本过高:加权资本成本过高 2、风险过大:筹资风险较大 3、弹性不足:原有结构的灵活性不足 4、约束机制:债权人对债务人的约束宽严程 度
流动负债比重过高,尽管会在一定程度 上降低融资成本,但必然会增加短期偿债 压力,从而加大了财务风险和经营风险, 对企业稳健经营极为不利。
资本结构动态优化分析
加权平均资本成本最低法 最优资本结构的点大致位于资产负债率在50%的 情况下,这时加权平均资本成本最低为9.81%。
资本结构优化的政策分析 第一,它必须决定是转向最优比率还是保 持现状。 第二,一旦做出了转向最优负债率的决策 后,公司必须在快速改变财务杠杆系数和 小心谨慎地转变之间做出选择。 第三,如果公司决定逐渐转向最优负债率, 它必须决定是用新的融资来承接新项目, 还是改变现有项目的融资组合。
1
P1
N1
EBIT I 1 T D
2
P2
N2
EBIT:每股利润无差别点 I1、I2:两种增资方式下的长期债务年利息 Dp1、Dp2:两种增资方式下的优先股年股利 N1、N2:两种筹增资方式下的普通股股数
例:A公司目前资金75万元,其中权益资金65万元, 发行普通股20000股,负债资金10万元,年利率8%, 第三节 资金结构 因生产发展需要再筹资25万元,公司所得税率50%, 方案一:发行普通股1万股,每股10元,发行价25元 (二)每股利润无差 方案二:发行债券25万元,年利率8% 异点法(EBIT-EPS分 请分析企业应采用何种方式筹集资金? 析法)
对于长虹而言,其财务杠杆与同行业公司相比较低。
它是迅速还是逐步增加其负债率以达到最优水平取决 于一系列因素:
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1. 最优资本结构估算的可信度。 2. 同类公司的可比性 3. 被收购的可能性 4. 对融资缓冲的需求 长虹应逐渐的调整其资本结构,向最优资本 结构靠近。
第八组
以下的图表是四川长虹上市来历年的资本结构情况: 四川长虹及所在行业上市公司的资产负债情况 年度 资产(万元) 负债(万元) 资产负债率% 行业 平均资产负债率% 2005 1,582,399 577,708 38.13 52.5 2006 1,656,997 732,690 44.22 55.13 2007 2,306,557 1,230,063 53.35 63.32 2008 2,872,510 1,610,370 56.06 62.04 2009 3,653,610 2,310,270 63.23 70.05
资本结构
资金结构是指企业各种长期资金来 源的构成及其比例关系。
㈠ 资 本 结 构 的 含 义
资金结构核心问题—— 负债资金的比例问题
狭义资金结构—— 长期资金结构 广义资金结构—— 全部资金的结构
㈡资金 结构的种类
资本结构
•㈠
最佳资金结构的含义
二 、 资 本 结 构 决 策 的 方 法
•㈡比较资金成本法