宏观经济不确定性增加

宏观经济不确定性增加

――宝盈基金管理公司2006年四季度策略报告

内容摘要：

美国经济增长动力依然强劲，但增势继续放缓，整体通胀水平缓和，核心CPI仍保持上升。从制造业活动看，仍强劲扩张，但动力有所削弱。消费信贷总体较大幅下降，房地产市场继续萎缩；9月数据显示，消费者信心有所提升；预计美国经济增速将呈缓慢回落态势，随着通胀预期下降，降息空间将被打开。OECD经济增长动力继续放缓，整体物价下降，而核心物价保持上升，预期通胀压力较强。

中国投资等指标继续减速，消费稳步提升，经济增长动力充足，增速料将下降。联系到银行巨大贷存利差和内在放贷意愿，地方政府项目投资仍存在较强反弹冲动。目前，经济增长依然强劲，但考虑到政策和外部环境，估计未来中国经济将缓慢减速。虽然货币信贷总量增速减弱，但中长期贷款占比持续提高，M2、M1增速差距呈缩小趋势，在流动性格局未发生本质转变条件下，资产膨胀压力犹在。

稀缺原材料、金属矿采业及相关深加工、电气机械及器材制造业等行业仍明显处于景气提升过程中，建议对业绩增长确定性显著行业和个股增加持仓比例，增持银行、旅游、机场、3G、消费品、电力设备、机械等行业中优势个股，适当减持房地产股票。在资产配置方面，由于国内外经济增速下降预期和股市结构方面不利因素，建议阶段性降低股票持仓比例。

第一部分世界经济

——增长动力不断减弱，通胀水平存在地区性结构差异

美国GDP从一季度5.6%降至二季度2.9%，市场预期美国三季度增长3.5%，普遍预测2007年美国经济增长约在2.3—2.9%之间，低于2006年。8月份数据反映，美国制造业延续强劲增长，但动力有所削弱；整体物价指数缓和化，但关键指标显示通胀压力未彻底消除。OECD经济放缓局面在成员国中不断扩散，通胀水平有所下降，核心物价仍保持上升。考虑到原来高油价成本传递时滞、工资上涨压力，欧元区通胀压力仍较大，紧缩性利息政策难以停止。

一、美国经济扩张仍强劲，增速继续放缓

从7月开始，美国经济关键指标显示经济放缓，8月份，制造业活动走势如前期所料，显示了经济虽保持强劲扩张，但势头继续放缓。

1、制造业延续强劲增长，但增速有所下降

PMI指标显示，无论是工业，还是整体经济，都处于扩张中，但增长动力有削弱迹象（见图1）。从今年1月到8月PMI均值为55.2%，相应实际GDP增长为4.5%，这样，将8月PMI折年，则意味着美国经济依然保持着4.3%实际GDP增长。

PMI指标8月为54.5，虽然增幅比7月稍微为低，但仍显示美国工业延续了7月强劲增长。尤其是在新订单和生产指数上，增长更为强劲，新订单增长显示，增长最为迅速9个产业是：电气设备、家用电器及零部件、化工产品、钢结构产品、电脑电子产品、食品饮料、家具制造相关产品、造纸行业、金属制品。

另外，从ISM（Institute of supply management，供应管理协会）各个指数看，美国经济仍处于强劲增长中，但增速有下滑迹象。

8月份工业新订单指数为54.2，略微低于7月56.1。8月已是新订单指数连续40各月超过50；生产指数比上月低1个百分点，为56.6，但仍处于50以上，表明生产仍处于扩张中；就业指数为54%，比7月提高3.3个百分点，就业指数已连续两个月保持增长，这一指数如果持续在48.9以上，

意味着劳工统计局关于工业就业持续增长，近来就业指数一致反映了就业提升和劳工紧张；制造业供应指数为55%，比7月低0.4个百分点，这一指数在50以上，表示对工业供应交货值在下降，而这一指数近来有继续下降迹象。

47.1%月回落。

综合判断认为，美国工业增长仍强劲，但势头有所削弱。

图1：美国制造业PMI从4月来下滑，但仍强劲

46

485052545658602004.10

2004.11

2004.12

2005.01

2005.02

2005.03

2005.04

2005.05

2005.06

2005.07

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2005.09

2005.10

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2005.12

2006.01

2006.02

2006.03

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2006.06

2006.07

2006.08

数据来源：The Federal Reserve Board 3、房地产萎缩迹象继续强化

现房销售从2005年末出现销售负增长，近两个月以来，下降幅度已创

2000长为改善

图3：现房房屋销售额同比增长

-15

-10

-5

5

10152025222222

数据来源：Bloomberg

3、失业率继续降低，劳动力市场紧张局势未见减缓

从2003年7、8月以来，美国失业率几乎一直保持下降，表明劳工市场紧张程度不断提高。从今年以来，美国失业率一直保持在较低水平，8月为4.7%，比7月下降0.1个百分点；同时，劳动成本从03年末以来，一路走高，今年8月名义劳动报酬同比增长率为3.9%，增速与上月持平，表明，劳动市场依然紧张，劳动成本不断上升。劳动市场紧张与经济尤其是制造业强劲增长有关，但随着近几个月制造业活动放缓、经济放缓，预计未来劳动力成本上升态势会有所遏制。

3、通胀水平有所缓和，但关键指标仍未显示通胀压力未彻底消除 8月份，美国物价整体水平增速有所下降，而关键性指标——核心CPI 增速却有所加快。物价数据显示美国通胀上行压力有明显缓和，在很大程度上预示了物价上行可能几近顶点，但核心物价仍保持上升，市场不能完全消除对美国紧缩性政策可能性担心。

8月份，去除能源、食品核心CPI 较上年同期上升2.8%，比增速比7月提高1个百分点；整体CPI 较上年同期上升了3.8%，比7月下降0.3个百分点，可能得益于8月以来国际石油价格下降；从8月CPI 和核心CPI 环比看，都增长0.2%，增速均延续7月缓和趋势。实际上，7月核心物价数据就因为高于联储设定1—2%适宜区间而引发政府、市场对通胀上升压力担心，8月核心物价依然向上爬行，接近3%核心物价水平预示着美国仍承受着通胀上涨压力。

CPI 整体物价缓和数据为联储停止加息，维持联邦基金目标利率为5.25%提供了新政策支持，但考虑到核心CPI 连续上涨幅度不断加大态势，未

来紧缩性政策预期根本性消除，仍须假以时日。 密歇根大学(University of Michigan)9月15日公布数据显示，消费者通胀预期已有所回落，而最近美国债市中债券收益率也一直保持在低位水平，都在一定程度上印证了物价整体缓和、通胀水平压力有所减弱现实，考虑到近来以房地产市场萧条为先导经济整体放缓，总体判断通胀水平趋于缓和，紧缩性利息政策短期内不会出台。

图4：美国CPI变化

0.5

11.5

2

2.53

3.5

44.5

52004年1月

2004年3月

2004年5月

2004年7

月

2004年9月

004年11月

2005年1月

2005年3月

2005年5月

2005年7月

2005年9月

005年11月

2006年1月

2006年3月

2006年5月

2006年7月

数据来源：Bloomberg