行为金融理论综述ppt
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金融经济学行为金融ppt课件
从而解释了人
类在不确定条
件下如何作出
判断”
精品课件
2002年诺贝尔经济学奖获得者 弗农-史密斯 美国乔治-梅森大学
“开创了一系列实验法， 为通过实验室实验进行可 靠的经济学研究确定了标 准”。
精品课件
行为金融学概述
一、行为金融学的理论基础 （一）有限理性 （二）有限套利 （三）前景理论
精品课件
（一）有限理性
1、“经济人假说”
1776年亚当·斯密《国富论》：每个人都力图运用他 的资本来使其生产的产品得到最大的价值，一般的说 ，他并不企图增进公共福利，也不知道他所增进的公 共福利是多少，他所追求的仅仅是他个人的安乐，仅 仅是他个人的利益。
1）人有理性
2）利己是人的本性
3）个人利益最大化
精品课件
2、“理性人假说” 1）投资者在决策时都以效用最大化为目标 2）投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对最
Statman
——经济学家Meir
关于有限理性人的实证检验
• 国外：Sunadesr(1993)基于对1962至1989年间纽约证券交 易所指数的每日数据的观察，Sunadesr发现笼罩纽约城的 云的多寡程度和纽约股票价格的变动之间存在着有意义的 联系；
• 国内：仪垂林（2006）从气候变化对人的情绪影响，从而
精品课件
纽约股票日投资收益率比较
精品课件
• 对于一个特定的投资者而言，他的风险厌 恶程度是确定一致的，但为什么人们通常 同时购买保险与彩票呢？他们在购买保险 时表现为风险厌恶，他们在购买彩票时却 表现为风险追求。这就是弗里德曼—萨维 奇困惑（1948）。
• 2003年，新加坡保险密度为1620美元 ，人 均彩票购买量为550美元。
行为金融理论课件(PPT39页)
行为金融理论
实验3：假设你要看电影，花20元买了一张电影票，当你到电影院是，发现票丢了，你愿意再花20元买一张票吗？
例如，阿莱悖论、日历效应、规模效应、股票溢价之谜、波动性之谜等。
洛佩斯集中研究了恐惧和希望两种情绪在构建投资组合中产生的影响。
研究表明，在高涨时证券市场往往对利多反应过度，对利空反应不足；
1.有限理性
⑵与传统的理性经济人的区别：
传统的理性经济人
有限理性
认为人是无所不知的，它具 人们使用快速、节省的办法
有无限的信息、时间与处理 或是依靠粗浅的经验解决问
信息的能力，他的行为准则 题。利用这种方式解决问题
是最优化。
，人们可以在生态上更符合
现实的环境中解决一系列复
杂的问题，而无须付出巨大
的信息搜索与信息处理成本
。
1.有限理性 ⑶人类理性极限的制约因素：
人类对信息的处理能力受到生理、心理能力方面的限制 。一般而言，在决策中，即使将问题简化，人们仍然无法进 行所有的运算。而当同一问题以不同的方式表达出来时，人 们又常常改变他们就同一问题已作出的决策。
例如，当问题是以“收益”的形式表达时，人们的决策 常常与当问题是以“损失”的形式表达时的决策不一样。
在人类一代代地试图解决某些决策问题的过程中，某些 规则与程序肯定会建立起来。生活在这个社会中的个人在决 策时，肯定会受到这些经历了一代代人积累起来的规则与程 序的影响。
赫伯特·西蒙认为人类的注意力是一种稀缺资源，人们 的决策行为常常受到注意力不足的约束。注意力约束是人类 计算能力上受到的一个基本约束。
诺贝尔经济学奖得主赫伯特·西蒙于20世纪50年代提出 了有限理性的概念，即人类的理性有一定的极限。
他认为，“在解决优化问题时，人们必须将一些约束 当做固有的条件加入到模型中去，而这些约束可能是有机 组织本身生理上或者心理上的局限性。同样，在考虑具体 环境下的理性选择问题时，计算能力上的有限性也可能是 重要的约束而应该加以考虑。”
实验3：假设你要看电影，花20元买了一张电影票，当你到电影院是，发现票丢了，你愿意再花20元买一张票吗？
例如，阿莱悖论、日历效应、规模效应、股票溢价之谜、波动性之谜等。
洛佩斯集中研究了恐惧和希望两种情绪在构建投资组合中产生的影响。
研究表明，在高涨时证券市场往往对利多反应过度，对利空反应不足；
1.有限理性
⑵与传统的理性经济人的区别：
传统的理性经济人
有限理性
认为人是无所不知的，它具 人们使用快速、节省的办法
有无限的信息、时间与处理 或是依靠粗浅的经验解决问
信息的能力，他的行为准则 题。利用这种方式解决问题
是最优化。
，人们可以在生态上更符合
现实的环境中解决一系列复
杂的问题，而无须付出巨大
的信息搜索与信息处理成本
。
1.有限理性 ⑶人类理性极限的制约因素：
人类对信息的处理能力受到生理、心理能力方面的限制 。一般而言，在决策中，即使将问题简化，人们仍然无法进 行所有的运算。而当同一问题以不同的方式表达出来时，人 们又常常改变他们就同一问题已作出的决策。
例如，当问题是以“收益”的形式表达时，人们的决策 常常与当问题是以“损失”的形式表达时的决策不一样。
在人类一代代地试图解决某些决策问题的过程中，某些 规则与程序肯定会建立起来。生活在这个社会中的个人在决 策时，肯定会受到这些经历了一代代人积累起来的规则与程 序的影响。
赫伯特·西蒙认为人类的注意力是一种稀缺资源，人们 的决策行为常常受到注意力不足的约束。注意力约束是人类 计算能力上受到的一个基本约束。
诺贝尔经济学奖得主赫伯特·西蒙于20世纪50年代提出 了有限理性的概念，即人类的理性有一定的极限。
他认为，“在解决优化问题时，人们必须将一些约束 当做固有的条件加入到模型中去，而这些约束可能是有机 组织本身生理上或者心理上的局限性。同样，在考虑具体 环境下的理性选择问题时，计算能力上的有限性也可能是 重要的约束而应该加以考虑。”
《行为金融专题研究》课件
创新研究方法
随着科技的发展，新的研究方法和技术不断涌现。未来可 以尝试引入新的研究方法，如大数据分析、人工智能等， 以提高研究的效率和准确性。同时，也可以通过创新研究 方法来探索新的研究方向和领域。
05
案例分析
基于行为金融学的投资案例
总结词：行为金融学在投资决策中的应 用
介绍一个成功的投资案例，阐述行为金 融学在其中的作用和影响。
实证结果的解释
实证检验的结果可能受到多种因素的影响，如何准确解释这些结果是一个挑战。此外，不同实证结果之 间可能存在相互矛盾的情况，需要进一步探讨其内在原因。
理论模型的局限性
01
模型假设的局限性
行为金融学的理论模型通常基于一系列假设，而这些假设可能与现实情
况存在较大差异。因此，理论模型在解释现实市场现象时可能存在局限
分析行为金融学对市场异 象的预测能力，以及其对 投资者决策的影响。
阐述行为金融学如何解释 市场中的信息不完全和投 资者心理偏差等现象。
基于行为金融学的公司决策案例
详细描述
阐述公司决策中存在的代表性偏 差、可得性偏差等心理现象，以 及行为金融学如何帮助公司避免 这些偏差。
总结词：行为金融学在公司决策 中的应用
代表性启发与可得性启发
代表性启发
描述人们如何根据事物的典型特征或 模式来快速做出决策。
可得性启发
研究人们如何根据记忆中容易获取的 信息来评估概率，以及这种启发式思 维可能导致的问题。
心理账户与狭隘框架
心理账户
探讨人们如何在心理上对不同资金进行分类和评估，以及这种心理如何影响他 们的投资决策。
狭隘框架
公司金融与决策行为
公司融资
公司融资过程中，投资者和管理者的心理和 行为会影响融资决策和融资结果。行为金融 学为公司融资提供了新的视角和思路。
随着科技的发展，新的研究方法和技术不断涌现。未来可 以尝试引入新的研究方法，如大数据分析、人工智能等， 以提高研究的效率和准确性。同时，也可以通过创新研究 方法来探索新的研究方向和领域。
05
案例分析
基于行为金融学的投资案例
总结词：行为金融学在投资决策中的应 用
介绍一个成功的投资案例，阐述行为金 融学在其中的作用和影响。
实证结果的解释
实证检验的结果可能受到多种因素的影响，如何准确解释这些结果是一个挑战。此外，不同实证结果之 间可能存在相互矛盾的情况，需要进一步探讨其内在原因。
理论模型的局限性
01
模型假设的局限性
行为金融学的理论模型通常基于一系列假设，而这些假设可能与现实情
况存在较大差异。因此，理论模型在解释现实市场现象时可能存在局限
分析行为金融学对市场异 象的预测能力，以及其对 投资者决策的影响。
阐述行为金融学如何解释 市场中的信息不完全和投 资者心理偏差等现象。
基于行为金融学的公司决策案例
详细描述
阐述公司决策中存在的代表性偏 差、可得性偏差等心理现象，以 及行为金融学如何帮助公司避免 这些偏差。
总结词：行为金融学在公司决策 中的应用
代表性启发与可得性启发
代表性启发
描述人们如何根据事物的典型特征或 模式来快速做出决策。
可得性启发
研究人们如何根据记忆中容易获取的 信息来评估概率，以及这种启发式思 维可能导致的问题。
心理账户与狭隘框架
心理账户
探讨人们如何在心理上对不同资金进行分类和评估，以及这种心理如何影响他 们的投资决策。
狭隘框架
公司金融与决策行为
公司融资
公司融资过程中，投资者和管理者的心理和 行为会影响融资决策和融资结果。行为金融 学为公司融资提供了新的视角和思路。
第九章行为金融分析ppt课件
（二）逆向投资策略
由于我国证券市场存在大量的“羊群行为”， 逆向投资策略就是利用证券市场参与者“羊群 行为”造成的价格偏差来进行投资的策略。
32
三、行为金融学的未来
（一）行为金融的局限性 1、解释的统一性问题； 2、实证研究的支持性问题； 3、超额收益的来源问题。
（二）行为金融学仍有待解决的问题 行为金融学的研究在过去几十年中取得了长足
31
（一）小公司投资策略
Banz(1981)发现小公司股票的收益率在排 除风险因素后依然要高于大公司股票的收益率。 Reinganum(1981)也发现公司规模最小的 普通股票组的收益率要比规模最大组的收益率 高19.8%。Siegl（1998）研究发现，平均 而言小公司股票比大公司股票的年收益率高出 4.7%。
2、在半强有效市场中，虽然存在信息的不完全 公开，但由于信息在传递、解读、时滞等方面不存 在问题，因此技术分析和基本分析也不会产生额外 收益。
3、但在半强有效市场中，进行资产组合管理将 产生效益，因为它能在同等收益下降低投资风险 （方差）。
8
（三）消极的和积极的组合管理
1、确定在各种资产间进行分散化投资的投资比 例，并遵循这一比例，称为消极型投资策略 （passive investment strategy）。
一个有效的资本市场需要同时具备4个条件，即 1、信息公开的有效性。即证券的全部信息都能真实、
及时地在市场上得到公开。 2、信息获得的有效性。即所有信息都能被投资者准确
获得。 3、信息判断的有效性。即所有投资者都能根据得到的
信息作出一致的价值判断。 4、投资行为的有效性。即所有投资者能够根据获得的
信息，作出准确、及时的行动。
3、反应过度
“反应过度”描述的是投资者对信息理 解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对 信息权衡过重，行为过激的现象。
由于我国证券市场存在大量的“羊群行为”， 逆向投资策略就是利用证券市场参与者“羊群 行为”造成的价格偏差来进行投资的策略。
32
三、行为金融学的未来
（一）行为金融的局限性 1、解释的统一性问题； 2、实证研究的支持性问题； 3、超额收益的来源问题。
（二）行为金融学仍有待解决的问题 行为金融学的研究在过去几十年中取得了长足
31
（一）小公司投资策略
Banz(1981)发现小公司股票的收益率在排 除风险因素后依然要高于大公司股票的收益率。 Reinganum(1981)也发现公司规模最小的 普通股票组的收益率要比规模最大组的收益率 高19.8%。Siegl（1998）研究发现，平均 而言小公司股票比大公司股票的年收益率高出 4.7%。
2、在半强有效市场中，虽然存在信息的不完全 公开，但由于信息在传递、解读、时滞等方面不存 在问题，因此技术分析和基本分析也不会产生额外 收益。
3、但在半强有效市场中，进行资产组合管理将 产生效益，因为它能在同等收益下降低投资风险 （方差）。
8
（三）消极的和积极的组合管理
1、确定在各种资产间进行分散化投资的投资比 例，并遵循这一比例，称为消极型投资策略 （passive investment strategy）。
一个有效的资本市场需要同时具备4个条件，即 1、信息公开的有效性。即证券的全部信息都能真实、
及时地在市场上得到公开。 2、信息获得的有效性。即所有信息都能被投资者准确
获得。 3、信息判断的有效性。即所有投资者都能根据得到的
信息作出一致的价值判断。 4、投资行为的有效性。即所有投资者能够根据获得的
信息，作出准确、及时的行动。
3、反应过度
“反应过度”描述的是投资者对信息理 解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对 信息权衡过重，行为过激的现象。
投资原理与实务行为金融理论-PPT课件
6.3 市场异象
6.3.5 规模效应
国外大量的实证研究发现，股票收益率和公司规模大 小有关系，即存在规模效应。在美国，学者们通过研 究得出结论，无论是总投资收益还是经过风险调整后 的投资收益率都和公司规模大小呈现负相关关系，即 股票投资收益率随着公司规模的增大而降低。他们发 现，在样本期内，市值最小的10％的股票比市值最大 的10％的股票年平均收益率要高0.74％。此外，对比 利时、加拿大、日本、西班牙、法国等国的实证研究 也表明，大多数国家都存在规模效应。在日本，小盘 股比大盘股的平均年收益率高达8.47％。
第6章 行为金融理 论
主讲：尤强
引言
成功的投资就是预期别人的预期。——凯恩斯（经济学家、投资 家） 凯恩斯是出色的经济学家，同时也是杰出的投资大师，他的投资 哲学被称为“空中楼阁理论”。空中楼阁理论核心思想是：估计 大众投资者未来的行为模式，把他们赚钱的希望建成空中楼阁， 成功的投资者能够估计哪些股票最可能被大众用来建造他们的空 中楼阁，然后抢先购买这些股票。这有点像选美比赛，游戏规则 是：参与者必须从100张照片中选出6张最最漂亮的面孔，而谁的 选择最符合大众的普遍选择，谁就赢得资金。所以投资者的最佳 策略不是选择他们个人认为最漂亮的面孔，而是估计大家最普遍 的选择是什么。 凯恩斯认为，基本分析原理的工作量极大，其估值的结果—— “内在价值”也是值得怀疑的。当伦敦的金融人士还在嘈杂的办 公室里用基本分析原理埋头苦算时，凯恩斯每天早上用半小时的 时间就将市场搞定了。这种悠闲的投资方式替他挣了几百万英镑， 他所在的剑桥学院的捐赠基金价值也因此翻了9倍。 然而，并非所有的人都能成功预期到市场上的主流预期，这是以 投资者的对经济形势、经济现象、经济政策的解读能力和理解能 力为基础的。所以说，投资者能够利用别人的预期来赚钱这是一 种高层次的投资能力，这种能力应该是建立在基本分析能力的基 础上的。
行为金融学PPT课件
盈余公告效应是指上市公司财务公告的盈利数据比上一年增长了的公司，其 股票价格会在公告前后较长时间内呈现出一致性的向下漂移的现象。
– Basu（1977）发现以市盈率可以预测股票收益。
(市盈率（静态市盈率）=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利 )
– Banz‘s (1981)的研究发现“小公司效应”的存在，即通过投资于小 公司股票可以使投资者获取长期收益的一种现象 ；
Company LOGO
（2）金融泡沫---证券市场上一种特定的“异象”
• 金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的上涨之后，
市场价格严重偏离实际价格的经济现象。其产生的根源是过度的投资引
起资产价格的过度膨胀，导致经济的虚假繁荣。Leabharlann – 16-17世纪的郁金香泡沫
– 18世纪的英国南海泡沫
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
– Basu（1977）发现以市盈率可以预测股票收益。
(市盈率（静态市盈率）=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利 )
– Banz‘s (1981)的研究发现“小公司效应”的存在，即通过投资于小 公司股票可以使投资者获取长期收益的一种现象 ；
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（2）金融泡沫---证券市场上一种特定的“异象”
• 金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的上涨之后，
市场价格严重偏离实际价格的经济现象。其产生的根源是过度的投资引
起资产价格的过度膨胀，导致经济的虚假繁荣。Leabharlann – 16-17世纪的郁金香泡沫
– 18世纪的英国南海泡沫
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
行为金融学_PPT课件
(主体的效用函数为严格凹函数：确定性财富带来的效用小于 参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类 主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
行为金融理论(ppt)
心理账户理论认为，人们会在头脑中为不同的资金建立不同的心理账户，并对这些 账户进行独立的评估和决策。
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
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THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
1.行为金融学专题PPT课件
标准金融学理论认为：人是“理性人”。其含 义是：（1）投资者在决策时都以效用最大化为目 标；（2）投资者能够对已知信息做出正确的加工 处理，从而对市场做出无偏估计。
.
行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂 性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能 力等的影响，所以人的经济行为要做到完全理性是 很难的，只可能是有限理性的（2）在绝大多数时 候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的， 而并非传统金融理论所认为的那样，非理性投资者 最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行 为金融学恰好修正了理性人假说的论点，指出由于 认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的 原因，使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏 估计。
4
案例思考：在股票市场里，股票价格对其基 础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标 准金融理论无法解释。那么，是什么因素最 终决定了股票价格的走势？影响股票价格的 因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投 资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？ 投资者的非理性行为因素会对股市波动和资 产定价产生什么样的影响？通过对行为金融 学的学习，我们可以得到满意的答案。
图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较
.
这些数据表明，在1929和1973年之前， 股票价格线是高离基础价值线。那些年 过后，股票价格又掉到基础价值之下。 特别是1994年之后，股票价格更是直线 上升，远高于基础价值。由此我们可知， 股票价格确实在很长一段时间里偏离了 其基础价值。
20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、 耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的 实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代 表。泰勒从人类心理的角度研究了投资者心理账户之间的关系， 希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。
.
行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂 性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能 力等的影响，所以人的经济行为要做到完全理性是 很难的，只可能是有限理性的（2）在绝大多数时 候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的， 而并非传统金融理论所认为的那样，非理性投资者 最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行 为金融学恰好修正了理性人假说的论点，指出由于 认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的 原因，使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏 估计。
4
案例思考：在股票市场里，股票价格对其基 础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标 准金融理论无法解释。那么，是什么因素最 终决定了股票价格的走势？影响股票价格的 因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投 资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？ 投资者的非理性行为因素会对股市波动和资 产定价产生什么样的影响？通过对行为金融 学的学习，我们可以得到满意的答案。
图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较
.
这些数据表明，在1929和1973年之前， 股票价格线是高离基础价值线。那些年 过后，股票价格又掉到基础价值之下。 特别是1994年之后，股票价格更是直线 上升，远高于基础价值。由此我们可知， 股票价格确实在很长一段时间里偏离了 其基础价值。
20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、 耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的 实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代 表。泰勒从人类心理的角度研究了投资者心理账户之间的关系， 希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。
投资原理与实务行为金融理论ppt课件
投资原理与实务行为金融理论
• 投资原理概述 • 行为金融理论概述 • 投资实务 • 行为金融理论在投资实务中的应用 • 投资策略与建议
01
投资原理概述
投资的定义与目的
投资的定义
投资是指将资金投入于某种资产 ，期望在未来获得收益的行为。
投资的目的
投资的目的通常是为了实现财富 的保值增值，满足未来的财务需 求。
定期审视
定期审视自己的投资组合，根 据市场变化及时调整。
未来研究方向
1 2
深入研究投资者心理和行为偏差
未来研究可以进一步探索投资者在决策过程中存 在的心理和行为偏差，为制定更有效的投资策略 提供依据。
开发基于行为金融学的投资工具
结合行为金融学理论，开发出更符合投资者需求 的投资工具和产品。
3
跨学科研究
05
投资策略与建议
基于行为金融学的投资策略
逆向投资策略
利用投资者过度反应的心理偏差，采 取与市场主流观点相反的投资策略。
代表性启发策略
根据代表性启发原理，选择与当前市 场趋势相符的投资标的。
过度自信调整策略
投资者应适度调整对自身判断的自信 程度，避免因过度自信而做出错误的
风险与收益匹配原 则
投资者应根据自身的风险承受能 力，选择相应的投资产品，以实 现风险与收益的平衡。
02
多元化投资原则
03
长期投资原则
通过分散投资，降低单一资产的 风险，提高整体投资组合的稳定 性。
投资者应具备长期投资的心态， 避免短期市场波动带来的影响， 以获得长期的稳定收益。
总结词
克服损失厌恶的方法包括制定合理的止损点和风险控制策 略、接受损失并进行调整等。
详细描述
• 投资原理概述 • 行为金融理论概述 • 投资实务 • 行为金融理论在投资实务中的应用 • 投资策略与建议
01
投资原理概述
投资的定义与目的
投资的定义
投资是指将资金投入于某种资产 ，期望在未来获得收益的行为。
投资的目的
投资的目的通常是为了实现财富 的保值增值，满足未来的财务需 求。
定期审视
定期审视自己的投资组合，根 据市场变化及时调整。
未来研究方向
1 2
深入研究投资者心理和行为偏差
未来研究可以进一步探索投资者在决策过程中存 在的心理和行为偏差，为制定更有效的投资策略 提供依据。
开发基于行为金融学的投资工具
结合行为金融学理论，开发出更符合投资者需求 的投资工具和产品。
3
跨学科研究
05
投资策略与建议
基于行为金融学的投资策略
逆向投资策略
利用投资者过度反应的心理偏差，采 取与市场主流观点相反的投资策略。
代表性启发策略
根据代表性启发原理，选择与当前市 场趋势相符的投资标的。
过度自信调整策略
投资者应适度调整对自身判断的自信 程度，避免因过度自信而做出错误的
风险与收益匹配原 则
投资者应根据自身的风险承受能 力，选择相应的投资产品，以实 现风险与收益的平衡。
02
多元化投资原则
03
长期投资原则
通过分散投资，降低单一资产的 风险，提高整体投资组合的稳定 性。
投资者应具备长期投资的心态， 避免短期市场波动带来的影响， 以获得长期的稳定收益。
总结词
克服损失厌恶的方法包括制定合理的止损点和风险控制策 略、接受损失并进行调整等。
详细描述
行为金融 课件
详细描述
资产定价实验是行为金融学实证研究的另一 种重要方法。通过实验模拟资产定价过程， 可以观察和分析投资者心理和行为对资产价 格的影响。在实验中，研究者可以控制一些 变量，以更好地理解投资者心理和行为对资
产价格的影响机制。
04 行为金融面，行为金融学提供了 一种理解投资者心理和行为对投资决策影响的新 视角。
VS
详细描述
行为金融学实证研究中的市场有效性检验 ，主要是观察市场价格对公开信息的反应 速度和效率。如果市场价格能够迅速、准 确地反映公开信息，那么市场被认为是有 效的。反之，如果市场价格对公开信息反 应迟缓或存在偏差，则市场被认为是无效 的。
行为金融学实证研究 市场有效性检验
总结词
研究投资者在投资决策过程中的心理、行为 和决策过程。
方面的问题。
05 行为金融学未来 发展
人工智能与大数据在行为金融学中的应用
人工智能与大数据技术为行为金融学提供了更广泛的数据来源和更深入的分析工具 ，有助于揭示市场参与者行为和市场现象之间的复杂关系。
基于人工智能和大数据的行为金融学研究，可以更准确地预测市场走势，为投资者 提供更有价值的决策依据。
研究内容与领域
研究内容
主要研究投资者在投资决策过程中的心理、行为偏差以及这 些偏差对市场价格和交易量的影响。
研究领域
包括行为投资策略、市场异象、资产定价、风险管理等领域 。
行为金融学与传统金融学的比较
1 2 3
理论假设
传统金融学基于理性经济人假设，而行为金融学 则认为投资者存在心理和行为偏差，并非完全理 性。
研究方法
传统金融学主要采用数理模型和统计分析方法， 而行为金融学则结合心理学理论和实证研究方法 。
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Froot and Dabora 1999
Kaul, Mehrotra and Morck2000 Lamont and Thaler 2002 Wurgler, J., Zhuravskaya, 2002
理论解释
基本面风险
Barberis 和 Thaler( 2003)
— 很难找到两种有定价差异的完美替代物
vs. highest value of prospects
final wealth vs. change in wealth the magnitude of change (+/-) from reference point – Kink at the origin: Concave vs. concave/convex – Steeper for losses than for gains
π (0) =0, π (1) =1 π (p)>p for small p
π (p)<p for all 0<p<1
thus, π (p)+π (1-p)<1
心理账户 Mental accounting (MA)
对信息处理的三种方式 – a minimal account (examine only the difference) – Sunk cost effect
前景理论 Prospect theory
权重方程 the weighting function
π is an increasing function of p
π (0) =0, π (1) =1 π (p)>p for small p
π (p)<p for all 0<p<1
thus, π (p)+π (1-p)<1
心理学 —— 信念
• 启収式认知 Heuristics –代表性偏差 Representativeness –可得性偏差 Availability – 锚定偏差Anchoring
在某次灾难中，有600人遇难 搜索记忆中的事件判断概率 赌徒谬误
1. Sample size neglect
• 框定偏差Framing
成长 1979
套利 有限
理论篇
前景理论 prospect斯法则 行为金融学：违背贝叶斯法则的心理偏差
先验信念
信息
后验信念 投资者行为 偏好
偏好 经典金融学：期望效用理论VNM Von Neumann and Morgenstern, 1944 行为金融学：前景理论(Prospect theory)
C: 2,500 with probability 0.33 0 with probability 0.67
83%
D: 2,400 with probability 0.34
0 with probability 0.66
17%
前景理论 Prospect theory
价值方程 the value function highest expected utility
反转现象
EMH的假设
BF的假设
理性人假设 非理性可以通过随机交易抵消 完美套利
非理性人（心理学）
套利有限
在批判中
成长
理论篇
EMH的假设
心理学
理性人假设
BF的假设
非理性人（心理学）
非理性可以通过随机交易抵消 完美套利
套利有限
在批判中
成长
套利 有限
理论篇
心理学
1974
启发式认知 Heuristics 在批判中
噪音交易者风险
Noise trader does matters Shleifer, L. Summers1990 执行成本
— 买入卖空的限制 Noise trader risk — 交易费用 De Long, A. Shleifer, L. Summers and R. Waldmann,1990a —搜寻信息的成本 De Long, A. Shleifer, L. Summers and R. Waldmann,1990b
B=(500, 1)
B>A
• Problem 2: regardless of your wealth position,
suppose you are given USD2,000 and choose
between: C=(-1000,0.5)
D=(-500,1)
C>D
心理实验 : concave for gains and convex for losses
•孪生兄弟股票 Thaler (2002 JPE) Lamont and Twin shares
荷兰皇家公司不壳牌两家公司以保持 3Com公司将子公司palm的5%上市 独立经浌实体为前提,实现合幵 1股3Com股票换1.5股palm股票 合幵后的账面和现金流均挄60:40分 –配，两家公司分别在美国不荷兰挂牌 Palm = $95.05 1.5palm= $145 交易, –3Com= $81.81 既然两家公司股权权益和现金流方面 – 145-81.81= $63 是固定比例,股价运行应表现出稳定 的联劢特征套利者在哪里!!!
时间轴——心理学
1961
1974
启发式认知 Heuristics
1979 1985
1999
模糊厌恶 Ellsberg
前景理论 prospect theory
心理账户 Thaler
De Bondt&Thaler Shefrin and Statman
套利 有限
实 证 证 据
Shleifer 1986
第三丏题
Behavior finance
丏题 内容
国内 研究
发展 历程
实务 应用
鸣谢
Barberis and Thaler( 2003)
A Survey of Behavioral Finance
起源
理论篇
心理学 套利有限
应用篇
资产定价 投资者行为
公司行为
BF’s origin
A: 400 lost with probability of 1 – 目击者称车为蓝色
(22%)
– 自我归因Self attribution
–控制效应Illusion of control – Hindsight
B: 0 lost with probability of 1/3 – 目击者接叐色盲测试，在80%的水平下正确辨 (78%) 600 认蓝绿lost with probability of 2/3 • 肇事车为蓝色的概率?
模糊厌恶 Ambiguity aversion
埃尔斯伯格悖论 Ellsberg paradox
Ellsberg (1961) 两个罐子，都包含100个球，罐子1中50红50蓝，罐子2中红蓝组合但 概率丌知. choose between two gambles: a1 : a ball is drawn from Urn 1, $100 if red, $0 if blue, a2 : a ball is drawn from Urn 2, $100 if red, $0 if blue. choose between two gambles: b1 : a ball is drawn from Urn 1, $100 if blue, $0 if red, b2 : a ball is drawn from Urn 2, $100 if blue, $0 if red.
– a topical account (relate to a reference level)
– House money effect – Framing effect
– a comprehensive account (all other factors including current wealth, future earnings …)
心理学 —— 偏好
心理账户 Mental accounting Thaler 1999 模糊厌恶 Ambiguity aversion
前景理论 Prospect theory
VS.
期望效用理论VNM Von Neumann and Morgenstern, 1944
阿莱斯悖论 Allais paradox
• 保守主义Conservatism • 过度自信Overconfidence • 过度乐观Over optimism • 其他Others
从仸意开始值调整，最后的值不初始值有兲， 调整丌充分 2. between ChooseBase-rate neglect 以字母r开头，第三个字母是r，哪个多？ (72%) A: 200 saved with probability of 1 367个人能100%保证两个人生日相同 多少人能保证50%的可能两个人相同 B: 600 saved with probability of 1/3 哪个多？ 鲨鱼伤人致歨，飞机零件砸歨人 (28%) 肇事出租车逃逸，返个城市有蓝绿两个颜色的出 0 saved with probability of 2/3 租车 Choose between – 85% 的车是绿色，15% 的车是蓝色
Equity Premium 80s 70s and Kahneman (1974,1979) 股权溢价乊谜 Tversky
• Judgment under uncertainty: heuristics and biases • Prospect theory: an analysis of decision under risk