巴菲特案例研讨案例分析-第五组

巴菲特的回购与投资决策案例分析

1、理性的回购需要满足哪些条件？

经过小组讨论，认为应该满足以下两个条件：

（1）必须拥有足够的资金，完全能够满足业务上的营业资金和流动性需要；

从该案例中可以看出，伯克希尔公司的盈利将会在未来长期以良好的速度持续增长，账面现金不低于200亿美元，是能够保证未来发展足够的财务实力

（2）保守的估算，这家公司的股票在市场上卖出的价格相对于公司内在价值打了相当大的折扣。

①首先什么叫做保守的估算？

在第2页的案例中其实已经给出了我们明确的答案。标普500的数据是税前的，而伯克希尔采用的是税后数据，这样就会导致的结果就是当上市公司盈利时，会使公司每股收益的账面价值增长率相对低估，反之则会高估。对于像伯克希尔这样大多数每年都是盈利的公司，如果和标普500一样都采用税前数据时，会使伯克希尔公司的优越性更加加大。

②伯克希尔公司的股价表现持续弱于市场

仍然从第2页的数据中可以看出，伯克希尔在2009年和2010年度，它的每股账面价值的增长率是低于标普500除权之前的增长率。

③公司内在价值高于股票市场上的卖出价格

其实，这是一个非常难以衡量的概念，从巴菲尔的理论中也可以看出来，他采用了以公司每股账面价值来衡量公司内在价值，支持这一理论的基础就是从1979年开始，美国的会计准则对保险公司的股票价格的计价方法由成本与市价孰低法改为了以公允价值计量的方法，这样从另外一个层次上，我们也可以保守的将伯克希尔公司从1965年到2010的每股账面价值的增长率看成是（公司内在价值-股票市场价格）/股票市场价格的比率，该比率我们从第5页的案例中可以看到，伯克希尔公司每5年的每股账面价值的增长率均大于0，而且与标普500也就是通常意义上的平均收益率的差额均大于0。

④巴菲克限定了相当于账面价值110%的最高回购价格

从第2页的案例中明确的可以看出，从1965年到2010这46年间，伯克希尔公司的每股账面价值的综合增长率为20.2%，而作为税前的标普500的综合增长率为9.4%，也即公司有高于平均收益率10.8%的超额收益，因此按账面价值110%的价格进行回购，可使伯克希尔公司的内在价值与股票价格趋同。

2、为什么中国上市公司中较少发生股票回购？

在这里，我们就主要的谈到我们具有中国特色的社会主义这一大国情了。

（1）市场成熟度。我们中国股票市场从92年刚刚起步，发展到现在也才仅仅21个年头，无论从制度的建设还是完善方面与欧美成熟市场相比都不可同日而语。对中国的上市公司而言，主要上市的目的是圈钱，可以看成是一种短期融资行为，而不是我们所宣称的公司价值最大化，而对于中国广大的股民来说，更因为股票市场的不完善，投机行为远大于投资行为。（2）行为经济中看，从国家的宏观经济速度来看，增速放缓，股票从6000点一落到2000点，在熊市上，投资者会将回购的利好不完全消化，因而上市公司管理层无动力做这件事，而在牛市中，股票的价格一般都会远高于公司的内在价值，上市公司管理层也不需要进行回购。

（3）从行业景气度的影响来看，回购其实主要传达的是上市公司的经营管理层对未来的市场走向和股票价格的预期，而不能作为股票市场价格的决定因素

（4）制度建设上，在中国这一新兴的股票市场中，我国主要采用了审批制而不是美国的登记制，使回购的手续变得较为繁琐，也不能享受到美国股票市场上回购时会带来的税收优惠。

（5）公司内在价值的衡量更具不确定性，伯克希尔公司采用的是1965年到2010这46年的数据，而我们也刚说过，中国的股市从建立到现在也仅21个年头。

因而，综合以上五点，中国上市公司较少发生股票回购。

但我们必须看到，中国的股票市场上，最近也发生了几笔回购行为，我们还是要看好我们股市的未来！

3、你是否认同应将低迷的股价当成最好的朋友？

我们认为股票市场在满足以下两个条件下，可将低迷的股价当成最好的朋友。

（1）从上市公司的行业属性来看，会有长期的稳定的持续增长。

（2）从上市公司内部来看，上司公司的高层管理团队值得信赖，且经营状况良好。

会是最好朋友的原因：

（1）股票下跌的过程其实就是其内在风险的释放过程，当股票下跌到一定程度后，其风险相对较低

（2）上市公司股价低迷，会使股票的内在价值与股票的价格趋同

（3）在低迷的股价上，我们投资者可以同样的价格买到更多的股份。（双11的例子）