完善资本市场体系：美国的经验与启示

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美国多层次资本市场体系

美国多层次资本市场体系(2011-07-05 06:16:17)转载▼分类：财经研究标签：财经[转贴 2007-02-25 00:48:41]1．美国证券市场的发展过程美国证券市场是从经营政府债券开始的。

在独立战争中，美国发行了各种各样的中期和临时债券，战争结束后，美国政府以发行联邦债券的形式承担了这笔债务，共达8000多万美元。

这项巨额债券的发行是依靠大量证券经纪人兜售，没有集中的场所，交易都是在露天广场和咖啡馆等场所进行，全美了出现大量的类似交易形式，由此产生了早期的场外市场[1]。

后来证券交易从费城和纽约兴起，其后在芝加哥、波士顿等大城市蔓延开来。

1754年，一批从事证券买卖的商人在费城成立了经纪人会，于1790年成立了美国第一个证券交易所——费城证券交易所。

1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街一棵梧桐树下聚会，商订一项协定，即“梧桐树协定”，这成为美国最早的股票市场，也是现在纽约证券交易所的前身。

1863年正式命名为“纽约证券交易所”。

英美战争结束后开始的美国工业革命，给美国证券业带来了新的变化和发展，其后运河热、铁路热和淘金热等等，催生了大量债券和融资性股票，从东部到西部也涌现了大量的地方证券交易所，但由于缺乏有效的管理，最终生存下来的交易所主要分布在具有一定经济基础的城市。

后来建立的纽约证券交易所与美国证券交易所也逐渐发展成为美国最有影响力和最重要的两个市场。

场内交易市场虽然发展较快，但由于其条件和容量的限制，场外市场仍保持迅速发展并且数量众多，但场外交易价格的形成不是采用交易所内实行的双向拍卖系统，而是通过谈判的途径，分布在全国的场外交易证券商及其顾客很难了解是否得到了某种股票的最好价格。

从1904年开始，全美报价局每天以手工的方法在粉红色的纸张上公布证券的价格，然后印出发往全国。

但这种方法很不便利，人们得到的报价往往迟一天。

这个最初级的场外市场被称为粉红单市场（Pink Sheets）。

美国统一市场建设实践及启示

美国统一市场建设实践及启示作者：徐孝新来源：《当代经济管理》 2016年第11期徐孝新（信阳师范学院，河南信阳464000）眼摘要演统一市场建设是一项长期复杂的系统工程。

美国国内市场的形成可以划分为起步期、发展期和形成期，起步期确立了统一市场建设的制度性框架，发展期消除了原材料、劳动力自由流动障碍，建成全美铁路网、打破地区封锁将全国各个区域紧密连接起来，标志着美国统一市场的形成。

统一市场形成后，美国政府通过执行反垄断政策，保护中小企业促进竞争，对国有企业进行有效监督管理等措施，捍卫了统一市场建设成果。

我国在统一市场建设过程中，要明确任务的长期性、艰巨性，充分发挥中央政府的作用，明确中央与地方的经济权限，改革稀缺资源配置方式，维护市场竞争主体间的公平竞争。

眼关键词演统一市场；反垄断；国有企业[中图分类号] F116.7 [文献标识码] A [文章编号] 1673-0461（2016）11-0005-06一、引言改革开放以来，国内学者对地方保护、部门条块分割等市场分割现象的弊端以及建设统一市场的必要性、紧迫性等问题进行深入研究。

特别是党的十八届三中全会以来，学者们按照《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的要求，进一步加强对统一市场建设问题的理论研究，并提出许多有价值的政策建议。

然而，对国外统一市场建设的研究不够系统，对他国建设、维护统一市场的实践缺乏深入了解和跟踪研究。

美国是典型的联邦制分权式国家，各个州具有一定独立性，这种政治制度极易产生地方保护主义、市场分割等经济问题，从而为统一市场建设造成严重障碍。

尽管如此，美国从建国伊始就注意克服联邦制国家市场难以统一的弊病，注重发挥联邦政府在建设统一市场中的作用。

经过200 多年的发展，美国市场经济发达，市场体系完善，在统一市场建设、维护方面有成功的实践，某些有益的做法值得借鉴。

基于此，本文从历史发展的角度，考察美国统一市场形成与发展的全过程，分析统一市场建设、维护过程中的阶段性特点，总结统一市场发展的一般性规律，进而为深入推动我国统一市场建设提供某些启示。

美国资产证券化经验启示

（一）起步阶段：１９６８ — １９８０
府的三家信用机构，联料民抵押贷款协会（ＦａｎｎｉｅＭａｅ）、联邦住（１）资产品种。美国８０％以上是住房抵押贷款，ＡＢＳ中也以个人房抵押贷款公司（ＦｒｅｄｄｉｅＭａｃ）、政府抵押贷款协会（ＧｉｎｎｉｅＭａｅ）消费贷款为主。同时，美国资产池品种多样，１９８５ — １９９２年间就发纷纷收购银行住房抵押贷款进行重组并发行证券，来帮助储蓄机行过超过２０个不同基础资产品种的ＡＢＳ：构盘活低流动性资产。（２）资产质量。美国资产支持证券一半以上属投机级别（ＢＢ级１９８５年之后，除住房抵押贷款之外的其他资产支持证券及以下）。（ＡＢＳ）开始出现。随着ＭＢＳ逐步完善并初具市场规模，１９８３年出（３）衍生产品。美国资产证券化衍生产品发达，主要包括通过现了对资产池现金流进行分层组合的新型旧ｓ ——抵押担保证券信用互换（表内转移）而非贷款资产实质转让（表外转移）来转让信（ＣＭＯ）；１９８５年，基于信用卡、汽车贷款、学生贷款、厂房设备贷款、用风险的合成证券化产品和以ＭＢＳ和ＡＢＳ的现金流为抵押品而房屋权益贷款等其他各类贷款的资产支持证券（ＡＢＳ）也开始不断发行的的再证券化产品。合成证券化产品较为少见，再证券化产品涌现，１９９３年又出现了以ＭＢＳ和ＡＢＳ现金流为抵押品的再证券化在美国主要是抵押债券凭证（ＣＤＯ）。产品— — 抵押债券凭证（ＣＤＯ）。（五）市场交易（三）调整阶段：２００８一至今美国资产证券化产品的日均成交量达到干亿美元，流动性极

美国风险资本市场发展对我国的启示

再加上相对健全的法升，促进技术因素在美国经济发展中的贡客观地讲，甚至当小企业者在财务方面未备良好的契约意识，在风风取得成功的时候，也设法成为一种成功律，当时的美国，险企业融资安排中献不断提高，险投资成为美国经济增长他
一
、
美国风险资本市场发展考察
富有市场经验的富有个人所捕获。
器的风险投资起了很大的促进作用，正因
考察美国风险资本市场的生成过程，８到０世经历了一个自下而上的诱致性生成过程，本市场从１世纪末开始产生，２纪技的今天，也才有了美国现在的经济繁正是风险投资使美国的科技和经济在三十年代，国已经有了一个比较成熟的荣正式的股票交易所交新一轮的国际竞争中处于优势地位。起于政府性安排。在这个过程中，们可传统资本市场。我而且常规的私人权益资本市场和以清晰地看到民间主体在其中扮演的角易活跃，（风险投资推动了美国的电脑软一）如果将整个证券件、通讯技术、半导体和电子技术、生物技色，作为市场微观主体，民间主体能够敏场外交易市场也很活跃。那术的发展，产生了诸如微软、英特尔、康柏锐地认知外部收益的存在。这与美国有一市场比做漂浮在海上的一座冰山的话，个相对完整的外部环境是分不开的。么场内股票交易市场仅仅是冰山露出海通信、果等一大批高科技企业，苹并成为－，而藏在水下的大部分就是全球驰名的跨国公司．风险投资成为美国（美国小企业文化．一）美国文化是作面的－４部分，正是这样一个庞大创新技术产业化重要的孵化器，向创新科为一种商业文化而发展的，商人普遍受到庞大的场外交易市场。灵活的场外交易市场的存在，使得股技企业注入了大量的资金。根据美国国家称赞，并被崇尚为社会中的精英。大多数的、ＮＣ）美国人对商业的眷恋特别集中于小企业。权的流动不仅仅依赖于有限的场内市场风险资本协会（ＶＡ所作的一次调查，发达的传在所调查的风险企业中，０８％以上的是创从托马斯・杰斐逊时代到今天，许多美国而具有了更为广阔的交易空间。这些企业的３／４的股权资本人一直将小企业的所有者看作是浓缩了统资本市场使得企业的股权交易容易实新技术企业，而这些企业正是美美国人生活方式中所有最好的部分。对许现，从而提高了初级行动团体的收益预是由风险资本提供的。

美国长期资本管理公司的兴衰启示

五、启示
1 计量化管理工具是有缺陷的
LTCM的投资策略，还是非常杰出的，卢布事件导致的“运气”上的问题，使其损失难以控制住。然而其战术使用上，为了追求利益的最大化，在高杠杆操作同时，甚至买入流动性不好的金融商品。价格风险虽然可以利用软件加以分析，但信用风险与流动性风险却很难评估。当整体市场出现流动性风险时，原先对应的避险策略，都被信用风险和流动性风险所抹杀，从而造成巨大损失。
尽管“梦幻组合”的光环已渐渐黯淡，尽管与冰山碰撞引起的轩然大波已成为海面下汹涌的暗流，但LTCM这艘泰坦尼克号并没有沉没，如同它的故事还远没有结束一样。它给我们带来了更多的思考。
二、长期资本管理公司的投资策略
1．资金放大（高财务杠杆）投资人总希望用最少的资金，产生最大的投资报酬，故对于利率市场的投资品种而
美国长期资本管理公司的兴衰启示
一、背景资料二、投资策略三、成功的关键四、失败的原因五、启示
一、背景资料
总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。 LTCM掌门人梅里韦瑟（John Meriwether），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了一批华尔街上证券交易的精英入伙：1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿（Robert Merton）和舒尔茨（Myron Scholes），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称之为“梦幻组合”。在1994年到 1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12 月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1 美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。

美国的经济制度和发展

美国的经济制度和发展作为世界上最为成熟的市场经济体系，美国的经济制度和发展一直备受世界关注。

本文将从几个方面来探讨美国的经济制度和发展历程。

第一部分：美国的市场经济制度美国的经济制度被称为市场经济制度，它的特点是以市场为导向，完全由市场的自由竞争来调节。

市场经济制度有助于推动经济增长，由于经济活动经常由市场上的价格信号来驱动，就趋向于找到效率最高的生产方法。

市场经济制度还有一个明显的优势，就是市场力量可以得到最充分的发挥，促进了各个产业的发展。

尽管市场经济制度存在着很多优点，但也有一些问题。

市场机制的不完善可能导致市场出现各种各样的失灵，同时市场还对部分人群不公平，导致贫富差距扩大。

此外，市场经济制度还不能很好地适应某些行业的需求，因此需要政府的干预来调节。

这就是为什么美国的经济制度是半市场半政府的原因。

第二部分：美国的发展历程美国是一个典型的从农业变成工业经济的国家。

在美国的早期，农业是主要的产业，到19世纪中叶，工业开始逐步发展起来。

随着工业的发展，工业化城市的出现和移民的涌入，资本主义开始在美国各地快速发展。

在20世纪初，美国成为世界上最富有的国家之一。

20世纪的美国经历了一些重要的事件。

二战之后，美国进行了巨额的经济重建，然后在1950年代与1960年代出现了经济的黄金时期。

20世纪70年代到90年代初，美国发生了很大的经济变化，包括了产业重组和技术进步等。

90年代以来，美国的经济增长主要来源于科技革新和国际贸易。

第三部分：美国的经济实力美国是世界上最大的经济体，其国内生产总值(GDP)占世界经济总量的15%左右。

美国的GDP从2000年的10.25万亿美元增长到2018年的21.4万亿美元。

它的经济增长主要是由技术革新，创新的研究和市场自由竞争驱动的。

美国在科技创新方面一直处于全球领先地位。

美国是全球最大的创新中心，其创新生态系统是基于美国的科技中心体系和科技资本市场的。

美国的高科技机构和大学集中在硅谷、波士顿、西雅图等地，拥有世界上最好的天使投资人、风险投资人和创业公司。

完善资本市场体系：美国的经验与启示

完善资本市场体系：美国的经验与启示北京市社会科学院中关村发展研究中心赵弘孙芸北京方迪经济发展与企业战略研究所高新技术产业的发展，国家创新能力的提升，经济增长内生力的打造都需要强大、完善的资本市场提供有力支撑，这一点从美国近几十年高新技术产业的飞速发展，及其世界经济霸主地位的确立可以得到有力的佐证。

经过十几年的发展，我国的资本市场建设取得了令人瞩目的成就。

我国自主创新国家战略的提出，新《公司法》、《证券法》的出台，股权分置改革的推进，以及 WTO 协议中 2006 年开放我国资本市场的要求等新形势使得我国资本市场建设面临新的机遇和挑战。

在这样一个环境下，立足我国资本市场发展现状，积极借鉴和吸取国外特别是美国资本市场建设的有益经验，稳步推进我国资本市场体系建设，发挥资本市场在实施自主创新战略中的重要作用，就显得至为重要。

高新技术产业的发展，国家创新能力的提升，经济增长内生力的打造都需要强大、完善的资本市场提供有力支撑，这一点从美国近几十年高新技术产业的飞速发展，及其世界经济霸主地位的确立可以得到有力的佐证。

经过十几年的发展，我国的资本市场建设取得了令人瞩目的成就。

一美国资本市场体系分析1. 美国资本市场结构分析经过 300 多年的发展，美国形成了世界上最发达的资本市场。

美国资本市场是一种层次分明、结构合理、风险分散、多重覆盖的金字塔式结构（如图 1 ）。

根据各市场面向对象、影响范围、服务条件等的不同，可将美国资本市场分为四个层次。

第一层是全国性市场，以纽约证券交易所（ NYSE ）为代表，主要为成熟企业提供上市融资服务，对入市企业标准有严格的要求。

中国发展社会主义市场经济的经验与启示

中国发展社会主义市场经济的经验与启示在改革开放四十多年的时间里，中国通过不断地探索、实践和总结，逐步形成了适应自身国情的社会主义市场经济体制，从而实现了快速的经济发展和民生改善。

本文将从多个角度探讨中国发展社会主义市场经济的经验与启示。

1. 顺应历史发展潮流，坚持改革开放改革开放是中国走向现代化的关键一步，也是中国发展社会主义市场经济的基础。

改革开放以来，中国不断引进外资、引进科技、打破行政壁垒和经济体制障碍，不断推进市场化改革，使市场在资源配置中的决定性作用得到了进一步体现。

这些改革措施使得中国在全球化背景下更加开放，更加融入全球化的经济体系，促进了中国经济的发展。

2. 加强国有企业改革，推动经济发展国有企业是中国经济的重要组成部分，在市场经济环境中发挥着重要作用。

但在过去，由于种种原因，国有企业的效率低下、产出质量不高、缺乏市场竞争力等问题比较突出，制约了经济的发展。

因此，中国通过国企改革，将国有企业转变为现代企业，使得国有企业成为了中国经济发展的重要支撑力量，推动了经济向高质量发展的转型。

3. 统筹规划，促进多元化发展在中国经济发展的历程中，不仅注重单一产业的发展，也注重产业的多元化发展。

同时，对于不同城市和不同地区的经济发展，也采取了不同的发展策略。

这种多元化的发展战略，为中国经济提供了更多的动力和发展机会，促使中国经济实现了跨越式发展。

4. 加强金融体系建设，提高财政收入金融体系是经济社会发展的核心之一，金融体系建设的完整性和稳健性，对经济稳定和财政收入的增长具有关键影响。

因此，中国加快金融体系改革，完善资本市场体系，并推行多元化的金融体系，使得金融服务更加规范和便利化，为中国经济的发展提供保障。

5. 把握市场机遇，推动对外开放世界正在朝着新的经济发展方向前进，全球化对于经济发展的意义和作用也在不断地发生着变化。

因此，在此期间，每一个国家都应该根据自身的国情，积极地把握市场机遇，加强与国际间的合作，推动对外开放。

机构投资者参与上市公司治理_美国的经验及启示

栏目主持: 张林学习与借鉴机构投资者参与上市公司治理:共同基金业发展的主要动力。

以养老基金为主力军的机构投资者逐渐意识到行使投票权的重要性,经过1985年CalPERS发起的股东权利运动,机构投资者纷纷抛弃传统的华尔街准则!,转而实行积极投资、参与管理!的投资策略,目的是以持续性的价值美国的经验及启示许运凯一、美国机构投资者参与上市公司治理的特点及经验美国以共同基金、养老基金等各类基金为主体的机构投资者,可分为积极的投资者与交易者两大类。

它们在证券市场上的投资理念与运作思路迥异:投资者以公司治理为手段,以持续性的价值提升和长期回报为目标;而交易者通过技术分析或股价走势判断去获取短期的资本溢价。

这两类机构投资者的分离始于20世纪80年代末,其标志是1985年美国第二大养老基金加州公共雇员养老基金(CalPERS)发起的股东权利运动,并创建了机构投资者委员会(CII)。

随着美国证券市场的日趋成熟以及机构投资者持股数量占企业总资产比例的大幅上升,奉行公司治理导向投资策略的机构投资者逐渐成为主流,并承担起有责任确保美国最大的和最重要的公司表现出色并取得成绩!的使命。

归纳起来看,美国机构投资者在参与公司治理的运作方面有以下经验和特点:1 健全的法律监管与组织框架是美国机构投资者规范运作的前提条件规范美国机构投资者的法规体系主要包括∀1940年投资公司法#、∀1940年投资顾问法#、∀1933年证券法#、∀1934年证券交易法#和∀证券投资者保护法#等。

其中∀1940年投资公司法#是美国机构投资者规范运作的法律基础,立法初衷就在于规范机构投资者的投资行为,维护公共利益和投资者权益。

该法不仅对机构投资者的业务活动设施、投资范围、中介作用和活动范围作了明确界定,而且更重要的是从内部治理、信息披露、组织架构等角度提出了严格的监管要求。

如该法要求各类基金公司必须建立以外部独立董事为核心、以控制关联交易为重点的基金治理结构和运作模式。

美国股指期货市场对我国资本市场的借鉴与启示

浅谈美国股指期货市场对我国资本市场的借鉴与启示摘要：本文简要介绍美国股指期货市场的发展历程，并对算运行机制进行了深入分析。

根据美国经验，结合中国国情，笔者提出了有益于中国股指期货发展的若干建议。

关键词：美国；股指期货中图分类号：f832.5 文献标识码：a 文章编号：1001-828x(2011)01-0008-01一、前言股指期货是现代资本市场中十分成熟的金融期货产品，又称股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的太小，进行标的指数的买卖。

随着我国经济实力的增强和资本市场的发展，推出股指期货已被提上日程。

美国股指期货市场发展时间较长，借鉴美国发展股指期货市场经验，对于我国发展股指期货意义重大。

二、美国股指期货市场发展历程(一)股指期货推出的背景：上世纪70年代，布雷顿森林体系的崩溃，汇率和利率的波动幅度和波动频率加大，股票市场风险加大，投资者迫切想要寻找一种能够规避风险、实现资产增值的金融工具。

1977年，美国堪萨斯城商品交易所(kcbt)成立了—个专门的委员会来创立一种金融工具，最后该交易所决定创立一种以某一种股票指数为基础的期货合约，并认为这将为其带来巨大的经济效益。

这也就是现在的股指期货合约。

(二)股指期货的发展：1982年2月24日，kcbt推出了价值线综合指数期货合约的交易。

世界上第一支股指期货产品诞生。

但在1987年10月19日，也就是著名的“黑色星期五”，美国华尔街股市单日暴跌了近25％，从而引发全球股市重挫。

在此之后，为了防范股票市场的价格大幅下跌，各交易所均采取了多项保障措施，这些措施在1989年10月纽约证券交易所的股价“小幅崩盘”时发挥了异常重要的作用。

上世纪90年代至此次金融危机爆发前，美国的股票指数期货再次进入了蓬勃发展期。

三、美国股指期货市场运行机制研究1.市场机制(1)流动性。

流动性是一个成熟市场所必须的基本特征，当市场缺乏流动性时，市场必将被恐慌淹没，从而导致市场崩盘。

美国双层股权结构的经验及其对我国的启示

美国双层股权结构的经验及其对我国的启示美国双层股权结构的经验及其对我国的启示导言：美国作为全球最大的资本市场之一，其经济体制和公司治理体系备受国际瞩目。

其中，美国双层股权结构作为一种独特的公司治理模式，具有自身的特点和优势。

本文将从美国双层股权结构的起源、功能、发展及对我国的启示等方面进行探讨，以期在我国公司治理领域提供借鉴。

第一章美国双层股权结构的起源与功能1.1 起源美国双层股权结构的起源可以追溯到19世纪末期，当时随着股权分散化程度的提高，一些公司的创始人为了保持对公司的控制权，便创立了一种双层股权架构，以确保其在公司中拥有决策权。

例如，福特汽车公司创始人亨利·福特就曾通过双层股权结构实现了对公司的长期控制。

1.2 功能美国双层股权结构的主要功能是保护创始人和核心管理层对公司的控制权。

通过设立两个股权层次，即A类股和B类股，创始人和核心管理层可以持有B类股，而公众投资者则只能持有A类股。

B类股通常享有更多的投票权，使得创始人和核心管理层能够在决策中占据主导地位。

第二章美国双层股权结构的发展及现状2.1 发展历程随着美国资本市场的逐渐发展，双层股权结构也得到了推广和应用。

特别是在20世纪80年代以后，许多知名企业纷纷选择采用双层股权结构，如沃尔玛、谷歌等。

这些公司通过双层股权架构，成功地保持了创始人和核心管理层对公司的控制权，从而为企业的长期发展提供了稳定的治理基础。

2.2 现状与趋势虽然美国双层股权结构在一段时间内得到了广泛的应用，但近年来也出现了一些变化。

随着资本市场的国际化和投资者对公司治理的高度关注，一些机构投资者和股东权益活动家开始对双层股权结构进行质疑。

他们认为这种结构会导致公司治理的不平等和不透明，削弱了公众投资者的权益。

因此，在当今资本市场浪潮的推动下，一些企业开始考虑转变为单层股权结构，以满足市场的需求和要求。

第三章美国双层股权结构对我国公司治理的启示3.1 强调创始人和核心管理层的责任和决策权美国双层股权结构的一个重要启示是强调创始人和核心管理层对公司的责任和决策权。

美国多层次资本市场发展的经验对我国产权市场改革的启示

易市场，是一个多层次、多元化和多重覆盖、风险分散的市场体系，主板市场是全国性集中市场，主要是为大型企业融资服务的；二板市场是
全国性的创业板或中小企业板市场，上市标准要比主板市场低；ｉ板市场是 “ 外交易市场场
一
更体现市场的特色，使处于初创和成长阶段的小
企业得到培育和快速发展。目前在０ｃＢＴＢ市场挂
牌的股票有一万家左右。
美目的经验表明：资本市场体系既有统一、
３０ —
集中的全国性市场，又有区域性的、小型地方交
投资的股权交易问题。
它已成为仅次于纽约证交所的全球第二大交易额市场，而在上市数量、成交量、市场表现、流动陛比率等方面已经超过纽约证交所。
三板市场：场外交易市场（上市交易知名大企业的
股票、债券，是美国也是世界最著名的证券交易所。ＡＸ要服务于新兴中小企业，其上市条ＭＥ主件ｋＮＳ＇得多，通常是纽约证券交易所的预ｔＹＥ［，￣备阶梯，那些在场外交易市场发展到一定规模，但还不符合纽约证券交易所上市条件的企业，可以先在美固证券交易所上市并挂牌交易。美罔证券交易所挂牌交易的企业发展到一定程度可以转
斯达克全目市场上挂牌上市要求的公司的股票，
纳斯达克（ＡＤＱ） “ ＮＳＡ是全关证券商协会Ａ动报价系统 ”的简称，它是一个以电子网络为基础的无形市场。１３年底，国会通过《９８马洛尼法》，要求场外交易商组织起来成立一个行业协会——美国证券商协会，简称ＮＳ。１６年，美ＡＤ９８国证券商协会为解决 “ 外柜台交易市场场

美、加资本市场发展对中国的启示

维普资讯
当代论坛
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【摘要】根据ＷＴ协议的要求，Ｏ中国迎接资本市场开放
的新形势使得中国资本市场建设面临新的机遇和挑战。在这样的环境下．足中国资本市场发展现状，极借鉴和吸取美国立积
力下，生了著名的全美证券商自动报价系统，那斯达克交诞即
易系统。２美国资本市场结构、
经过３０多年的发展，美国形成了世界上最发达的资本市０场。美国资本市场是一种层次分明、构合理、结风险分散、多重覆盖的金字塔式结构。根据各市场面向对象、影响范围、服务条件等的不同，可将美国资本市场分为三个层次。第一层是全国性市场，以纽约证券交易所（ＮＹＳ为代表，Ｅ）主要为成熟企业提供上市融资服务，入市企业标准有严格的对
（ｅ－ｇｌｏｙＯｒａｉｔｎＳｌＲｅｕａｒｇｎｚｉ）是一种类似于行业协会的组织，ｆｔａｏ
【关键词】美国资本市场特点加拿大资本市场特点资
本市场结构资本市场融资工具资本市场的国际化
一
、
引言
一
个功能良好的资本市场能为国家的经济发展提供原动
加速中国资本市场的国际化进程具有现实指导意义。文章重点
比较分析美国和加拿大资本市场结构、本市场融资工具等方资面的特点和差异．结合中国资本市场发展现状，谈对加速并谈中国资本市场国际化进程的启示：

认我国金融资产税收体系建设—美国的经验与启示

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２０年第１０２期（总第１０）２期
税务与经济
ＴｘｔｎａｄＥｏｏａａｉｎｃｎｍｙｏ
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一
、
美国金融资产税收体系概况
在当前美国资本市场上，可供投资者投资的金融资产主要有股票、券和共同基金。金融资产的投债资所得主要为利息所得（源于所投资品种的分红收益）资本利得所得（源于所投资品种的价差收来和来益）。在明确以上分类的基础上，面分别对美国股票、下债券和共同基金的税收规定作一介绍＝（）国殷票投资的相关税收规定。一美在证券交易过程中，针对买卖证券的行为所征收的税均属与证券交易有关的税收设置：这一税糊的设置主要是为了调整证券市场资本的流动情况。美国在证券市场发展初期，曾对股票交易行为征收证券交易税，是近来考虑到证券交易税的征收不利于资本流动，但于是在１８９６年税改法案中取消了该税种。对于个人股票投资所获得的现金红利所得属于 “ 何来源的所得 ” 围，任范列入个人所得税毛所得内：在计算净所得时允许扣除借款利息，即为投资股票而借款的和息。对个＾股利所得的优惠主要是“ 』殷息不予计列法 ” 允许股东收到股息的第一个２０，０美元不列入总所得。对公司所获得的股利，国将之作为公美司所得税的应所得计列，证公司所得税。计对于殴票投资的资本利得所得，国从一开始就对其征税。在美国变现的资本利得最初是作为普通美所得来完税的．并且从１２年税法开始，９１它们就适用于优惠的低税率：从１４９２年至１８９６年，仅耐持有仅期长于６月或一年以上资产的资本利得的一部分（９２１７个１４ — ９８年为５％．９９１８０１７ — ９６年为４％ｊ０计＾税所得。在此期间的大部分时间，这类资本利得税的税率被限制在２％以内。在１８税改法案中删除５９６年了资本利得和普通所得的差别，１８从９８年开始，部变现的资本利得都将作为普通所得纳税，全资本利得的最高税率定为２％。８（）金投资的相关税收规定。二基ｌ投资共同基金收入的纳税与投资其它证券收入的纳税方法一样。共同基金投资于股票和债券，并将获得的红利和利息转给共同基金的持有者，有者根据收到的红利和利息进行报税。同样．同基金的持共资本利得也以同样的方式转给它的持有者，由持有者按资本和得规定来报税。共同基金本身并不需要根据它收到的红利、利息以及实现的资本利得来缴税。２美国共同基金投资收益的三种计算方法。如果基金投资者卖掉其持有的所有基金单位，卖掉所从有基金单位的资本利得或资本损失中减去成本就得到应税金额。如果投资者只卖掉部分所持有的基垒单位则比较难计算缴税的金额，因为很难判断是哪一部分的基金单位被卖掉了美国联邦税务局因此也规定最先买进的殷份最先卖掉，即通常所说的先进先出法则。如果｛资苷的摹金单位价格上涨了、殳则先进先［收稿Ｅ期］ｏ１０ — ０ｔ２０ — ４２［作者简介］肖鹏（７一）男，１６，河南正阳人．太学对政金融系９厦研完生．６向圆际税坟学研究：－

科技金融发展的国际经验和国内模式比较及启示

科技金融发展的国际经验和国内模式比较及启示发展科技金融对推动科技产业发展、促进经济发展质量提升具有重要作用。

美国、日本、德国、韩国等国家以及我国北京、深圳、杭州、武汉四地在科技金融发展方面具有较丰富的经验，。

一、美国、日本、德国、韩国的科技金融发展模式（一）加强政策扶持引导，充分发挥政府资金的撬动作用。

一是出台扶持科技金融发展的政策措施。

如，美国出台《Gramm-Leach-Bliley 法案》对投资银行参与风险投资规定较宽松的条件，尤其是银行在风险投资基金中持有股权的比例可以高达100%。

《JOBS 法案》通过进一步简化和降低成长型企业实施IPO和公开信息披露的相关要求和标准，调整私人企业融资规则限制，实施新的众筹模式方案，使中小高科技企业能更便利地在公开市场融资；韩国政府对处于创业期的风险企业、技术集约型的中小企业给以特别的税收优惠，对于符合规定的项目，对创业法人登记的资产给予75%的减免；在创业期的5年内，每年减免50%的所得税；在创业期的2年内得到的事业不动产按照 75%的比例减免所得税；在创业期的5年内减免50%的财产税和综合土地税。

二是发起设立创业基金。

如，德国政府于2005年启动了净值为2.72亿欧元的高科技创业基金（HTGF），重点资助信息通讯技术、生命科学、自动化与电子技术等七大重点领域。

基金以参股方式投入高科技创业企业，一般向受资助企业提供最高50万欧元的可转股次级贷款，并由此获企业15%的名义股份，或向受资助企业提供为期7年的150万欧元后续风险投资；德国设立总额2. 5 亿欧元的企业启动基金，该基金主要面向风险相对较高，刚完成种子期发展阶段的新建科技型中小企业，企业拥有新产品和新技术，雇员人数少于50 人，年营业额不高于1000 万欧元，在市场上存续时间不到10 年；韩国于20世纪90年代设立了政策性基金，这些基金不直接贷款给科技创新型企业，而是以贷款形式投向相关银行，再指定银行以一定利率贷款给相关企业，政府不再承担信贷风险，但提供资金的利率较低，银行在承担风险的同时也可以获得一定的收益。

公司治理模式的国际比较及启示

公司治理模式的国际比较及启示摘要：公式治理模式的选择直接关系到公司治理的有效性。

目前，世界各国公司治理模式大致可分为：英美市场导向型、日德银行主导型、东南亚家族主导型。

本文分别阐述了这三种公司治理模式的基本特点和存在的优势和缺陷，并进行了比较分析，最后结合我国公司的发展现状，得出优化股权结构、强化董事会职能和完善市场体系的启示。

关键词：公司治理模式；国际比较；启示一、英美市场导向型公司治理模式该种模式旨在通过公司内部制度安排，使股东和经营者之间权利相互制衡，从而将代理成本降到最低。

英美两国实行自由市场经济，政府直接干预较少，有着高度发达的资本市场，是这种公司治理模式的最典型代表。

1.基本特征（1）股权结构股权分散，流动性高。

因其拥有高度发达的资本市场，公司基本持股者为机构投资者和个人，共同基金和养老基金等机构持有者是主要持股者。

近些年来，美国个人股东占总人口的比例约为50%，而英国这一比例为34%。

（2）资本结构融资方式通常以股权融资为主，债券融资为辅，因此公司资产负债率较低。

公司长期资金筹集一般遵循“留存收益-发行债券-发行股票”的顺序。

银行不能成为公司股东，不能直接参与公司治理，因此，银行融资较为有限，称为“保持距离型融资”。

（3）治理机构设置通常表现为一元制的公司治理结构。

为了降低治理成本，股东大会通常通过组建董事会将其权利下放，董事会也会下设各种委员会，帮助董事会行使各种职能。

董事会由外部董事和内部董事构成，前者一般占据企业董事会成员中的多数，而后者则一般担任比较重要的职务。

2.优势首先，董事会和经营者职权分工合理，经营者能够运用自己的专业知识专注治理企业。

其次，在该种模式下，股票通常呈现出流动性好的特征，正是由于其流动性，股票投资者能够很容易买进卖出股票，从而降低了其投资风险，同时市场中的资源也能得到更为合理地优化配置。

3.缺陷由于该种治理模式表现出股权分散的特征，致使股东很少直接去监督经营者，正是因为缺少股东对经营者的监督，常常导致“内部控制人”现象的发生。

新兴市场资本市场的发展及对中国资本市场的启示

新兴市场资本市场的发展及对中国资本市场的启示近年来，新兴市场资本市场的发展呈现出迅猛的增长趋势，吸引了全球投资者的目光。

新兴市场包括但不限于中国、印度、巴西和南非等国家，其资本市场的快速发展为这些国家带来了巨大的经济增长潜力与机遇。

中国作为世界上最大的新兴市场之一，其资本市场发展经验成为其他新兴市场的借鉴与启示。

一、新兴市场资本市场的发展新兴市场资本市场的快速发展得益于以下几个因素：首先，新兴市场国家在市场化改革方面取得了重大突破。

这些国家逐步推行市场化的经济体制改革，加大对私营企业和市场主体的支持力度，大力推动国有企业的市场化改革，并逐步放宽对资本市场的管制和限制。

这些改革为新兴市场资本市场的发展打下了坚实基础。

其次，新兴市场国家积极引入外资和扩大开放，吸引了大量的跨国企业和国际投资者。

通过引入外资，新兴市场国家获得了更多的资金和技术支持，提升了资本市场的实力和吸引力。

同时，增加与国际市场的联系也为新兴市场国家提供了更多的投资机会和合作伙伴。

再次，新兴市场国家逐步完善资本市场的法律法规和监管体系，提升了资本市场的透明度和监管效能。

在监管方面，新兴市场国家加大对违法违规行为的打击力度，建立健全了监管制度，并进行了跨境监管合作，提升了市场风险的防范能力。

这些措施提高了投资者对新兴市场资本市场的信心，促进了资本市场的健康发展。

二、对中国资本市场的启示新兴市场资本市场的快速发展为中国资本市场提供了一些有益的启示：首先，加强市场化改革，提升市场活力。

中国需要继续推进市场化改革，加大对私营企业的支持力度，降低市场准入门槛，提升市场运作的效率和灵活性。

通过改革开放，中国资本市场能够吸引更多的资金和人才，提高市场的活力和竞争力。

其次，引入外资，加强开放合作。

中国资本市场应积极引入外资，吸引更多跨国企业和国际投资者参与市场竞争，在资本市场上寻求更多的合作机会。

同时，进一步扩大对外开放，加强与国际市场的联系，提高中国资本市场的国际化程度。

市值管理的国际经验借鉴学习全球最佳实践

市值管理的国际经验借鉴学习全球最佳实践市值管理（Market Value Management）在企业管理中扮演着重要的角色。

它通过对公司市值的管理和提升，为企业带来可持续的发展和增长。

为了更好地学习和应用市值管理，借鉴国际上的最佳实践是非常关键的。

本文将介绍一些与市值管理相关的国际经验，以及如何将其应用到我们的实践中。

首先，来看美国市值管理的经验。

美国是市值管理的先行者和主要实践者之一。

在美国，市值管理注重公司价值的最大化和股东权益的保护。

为了实现这些目标，美国企业普遍采用市值管理的指标，例如市盈率（PE Ratio）和市净率（PB Ratio）等。

此外，美国企业还十分注重财务透明度，公开披露公司的财务状况和经营策略，以提升投资者对公司的信任度。

这些经验对于我们学习和应用市值管理都具有重要的启示意义。

其次，我们可以借鉴德国的市值管理实践。

德国企业强调股权治理和公司治理的有效性，以提高市值管理的效果。

德国公司通常设立董事会和监事会，实现权力的制衡和监督。

此外，德国还鼓励公司与投资者进行积极的沟通和对话，以增进彼此的理解和信任。

这种密切的合作关系有助于提升市值管理的效果，为公司创造更大的价值。

另外，来自亚洲的市值管理经验也是我们应该学习的。

例如，日本的企业注重长期价值的实现和管理。

他们强调企业的长期发展规划，并将其与市值管理紧密结合。

此外，日本的企业还注重品牌价值的提升和维护，通过建立强大的品牌形象，吸引投资者和消费者的关注，提升公司的市值。

加拿大是另一个值得关注的市值管理典范。

加拿大的企业注重社会责任和可持续发展，将这些因素纳入市值管理的考虑范畴。

他们认识到，在追求经济利润的同时，企业也应该承担起社会责任，为社会做出贡献。

加拿大的企业通过积极开展环保和慈善活动，树立了良好的企业形象，提升了市值管理的效果。

在学习和借鉴这些国际经验的同时，我们也要根据自身的发展需求，结合中国的国情，有针对性地制定和实施市值管理策略。

美国资产证券化实践：起因、类型、问题与启示

美国资产证券化实践：起因、类型、问题与启示美国是全球资产证券化规模最大、结构最复杂的国家。

储贷协会危机推进了资产证券化的发展；金融自由化压缩了商业银行的利润空间；货币市场共同基金（Money Market Mutual Fund，MMMF）和回购市场的兴起显著增加了安全资产的需求；巴塞尔协议监管框架的推行进一步促进了证券化的快速发展。

然而，美国次贷危机的爆发也生动地证明，重复证券化、风险过度转移、隐性担保、重复抵押与评级机构的利益冲突等问题，也会显著增加金融系统的脆弱性，甚至导致金融危机的爆发。

2008年9月15日，雷曼兄弟公司破产，美国次贷危机演变成自大萧条以来全球最严重的危机。

众所周知，次级抵押贷款违约是这场危机的导火索。

然而，危机爆发前，美国次级抵押贷款余额仅占全部住房抵押贷款余额的12%，以及金融市场各项未清偿债务余额的3%（王国刚，2013）。

为什么次级抵押贷款违约这个小小的蚁穴能使全球金融市场这条千里之堤崩溃呢？个中关键在于美国近四十年不断发展壮大的资产证券化（Asset Securitization）业务。

资产证券化在帮助金融机构改善流动性、提高资产负债管理能力、扩大利润率的同时，也埋下了金融危机的隐患。

资产证券化将信贷市场、货币市场和资本市场三个相对独立的金融市场联系在一起，扩大了金融市场的系统性风险，一有风吹草动，其他市场就会风声鹤唳。

美国既是资产证券化的发源地，也是迄今为止资产证券化规模最大的国家。

美国住房抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Security，MBS）和资产支持证券（Asset-BackedSecurity，ABS）未偿付余额最高时分别达到9.2万亿美元（2008年）和1.9万亿美元（2007年），分别占同期美国国债市场余额的160%和40%。

美国次贷危机爆发后，资产证券化业务显著萎缩，截至2013年第二季度，美国MBS和ABS 余额分别为8.5万亿美元和1.2万亿美元，而同期美国国债市场余额已增至11.3万亿美元。