对企业融资方式选择优化的建议

【金融·投资】

西方经典的资本结构理论认为，企业应该倾向于内源融资，当内源融资不足以满足企业发展的要求时企业才会选择外源融资。进行外源融资时，公司会在财务困境成本、债务代理成本，以及债务融资的税盾价值、减少的权益代理成本的收益等成本和收益中权衡，最终进行资本结构决策。于是，成本较低的债务融资逐渐为企业所偏好。显然，我国上市公司的融资行为与西方发达国家的融资有些不同。目前我国上市公司偏好债务融资，但通过研究资本市场发展规律，以及借鉴西方发达国家企业的融资先进经验可以想见，内源融资是更有利于企业价值最大化的融资方式，也是我国企业融资的发展方向。因此总体来说，我国上市公司的融资结构有待于优化。结合上述文段的分析和探讨，我试着对我国一般企业的融资方式选择提出一些建议：

（一）对政府在上市公司融资行为中应扮演的角色进行合理定位。中国企业大部分是国有或国家控股的。在证券市场中，政府一是国有资产所有权的代表，在上市公司中行使国家股的股东权力；二是股票市场的监督者，对市场参与者的行为和股市运作者进行监督和管理。即，政府同时具有所有者和监督管理者的双重角色，这样并不利于企业的正常融资活动。解决这个问题，可以把政府从“所有权委托——

—代理链”中解脱出来，让其只担负所有权委托的角色，由不担负社会公共事务管理的专门组织来代理负责国有资产经营。即淡化政府在行业产权代表的角色，强化政府股市监督者的角色。

（二）建立统一的股票市场,完善股票市场监管，给创造良好的股市环境。在证券市场中，政府与企业两种角色相互交织，使政府介入上市公司股权融资过程的目标不够清晰，其行为方式也就难以明确，甚至自相矛盾。如果政府通过行政手段，对股票发行、上市和流通进行全过程进行全程干预，也在相当程度上破坏了资本机制和市场机制。采取多种措施对市场的参与者进行综合协调、监督调控和服务。而具体的融资决策等经营管理行为和竞争行为则由企业去完成。我认为，政府的这种行政管理方式将获取其作为所有者的更大、更长远的权益和价值增值。

（三）促进债券市场的发展，大力发展钢铁业企业债券。我国债券市场由于流通性差、市场缺乏统一性、有效风险规避机制和债券利率没有市场化等原因,使得企业债券市场滞后。在国际成熟的证券市场上，发行债券仅仅是企业融资的一个重要手段，企业通过债券融资的金额往往是其通过股票融资金额的好几倍倍。而且，自80年代中期以后，债券融资已经成为发达国家公司融资的主要手段，债券融资额在国际资金融资市场中所占比例也在不断扩大。因此，我国在深化企业改革、建立现代企业制度的过程中，必须要要大力发展企业债券市场，提高自身发展潜力，允许其发行债券，提高债券融资比重，以建立合理的公司融资结构。这样才能有很好的发展前途。

（四）扩展和完善融资工具，给上市公司提供更多的融资手段。常见企业融资工具主要有票据、应收款、借款、信贷、股票。事实表明,现有的融资工具不能满足钢铁企业融资发展的需要。如果资本市场上具有多样化的融资工具,那么钢铁企业可通过多种融资方式来优化资本结构。如果资本市场的发育不够完善,融资工具缺乏,那么企业的融资渠道就会遭遇阻滞,从而导致融资行为的结构性缺陷。因此,扩展和完善融资工具有利于钢铁企业资本结构的进一步优化。

（五）发展和完善多元化的金融市场。在国有商业银行一统天下的格局已被打破，现在股份制商业银行、城市商业银行、农村信用合作社、财务公司、信托投资公司等非国有银行体系均得到了迅速发展。并要规范其市场。另外外资银行的进入也将我国银行业的封闭体系打破了，目前外资银行已经成为我国金融体系中的一支重要力量。尽管如此，我国许多企业贷款难的问题依然没有得到很好的解决。因此发展和完善多元化的信贷市场，为创造公平、有序的金融竞争环境非常重要。

（六）然而，就目前情况看，我国企业选择的外部融资方式顺序是：银行贷款、发行股票、债券融资，外部股权融资偏好现象已经成为我国上市公司融资行为的一大特征。造成我国企业关于股权融资和债务融资的优序与国外存在如此明显差异的原因如下：一是我国企业债券的计划管理体制约束了债券的发行。债券市场不发达，债务融资工具单一，市场化创新不足，以及社会信用水平较低，债权人企业申请发债的审批程序比申请上市发行股票还要复杂、条件更加严格。二是市场基础不完备，当前股票融资非正常的低成本，使不得不还本付息的股票融资相对于既要还本又要付息的债券具有小结目前我国企业公司治理结构尚不完善，这最终导致公司的内源融资能力较弱。因此股权融资的“圈钱最大化”动机难以遏制。而我国很多行业处于高速发展的成长阶段，在这过程中有许多上市公司的持续发展无疑是需要大量资金的。但很多公司缺乏成长性的公司，其对资金的需求是非常急切的，而权益融资则需要一定的时间间隔，综合考虑主要选择债务融资会比较有利。因此，从优化股权结构的角度来考虑，上市公司应该考虑以发行可转债的方式来实现自身的融资需求。按照优序融资理论以及发达资本市场国家的经验，我国企业应该更加重视企业的债券融资方式，在我国证券市场不断发展完善的前提下，不断提高债券融资的比重。

参考文献：

[1]黄少安,张岗.中国上市公司股权融资偏好分析［J］．经济研究,第11期,2001.

[2]中国注册会计师协会.财务成本管理[M]．经济科学出版社,2007.

[3]中国注册会计师协会.会计学[M].经济科学出版社,2007.

对企业融资方式选择优化的建议

王振莉

（江苏省响水县教育局江苏响水224600）

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