王骥跃：全面解读科创板注册制改革(201903)
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– 发行上市审核受到监管 – 明确发行上市审核标准和操作指引 – 审核过程和审核内容透明化 – 决心放弃窗口指导 – 敬畏法治，依法监管，不越法监管
!9
科创板注册制改革革的指导思想
■急用先行
– 搁置争议，置之生地而后改 – 不等条件成熟，不等没有争议，吸取教训 – 坚定方向，斗争与妥协并存 – 改革见效了，迅速推进
– 网下发行询价制
• 初步询价确定发行价格或累计投标询价 • 提高网下发行比例，回拨后至少60% • 只有机构投资者可以参与网下询价 • 4数区间下限约束 • 不再行政干涉价格 • 券商收取网下配售佣金
– 战略投资者配售机制 – 券商跟投机制 – 绿鞋机制
!18
交易易机制
– 上市前5个交易日无涨跌幅 – 第6个交易日起20% – T+1 – 战略投资者配售部分，可以作为融券标的 – 个人投资者50万+2年
!28
重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
衡量询价机制是否有效的标准： 不在于新股不败神话是否会被打破 在于市场约束机制是否可以有效运行 在于不同行业不同阶段不同特点的发行人是否可以被市场给予差 异化的定价 在于一些公司不被市场随意接受而不能成功上市 在于市场是否真正开始关注新股的投资价值而不再仅仅贴上个新 股的标签
!15
发行行行上市条件
– 法定发行条件大幅减少
• 科创板——4大条（成立满3年、财务基础和内控规范、具有独立持续经营 能力、发行人及相关人员合法经营） • 主板——23大条 • 创业板——10大条
– 允许亏损公司上市 – 允许红筹CDR模式 – 允许有表决权差异安排 – 各套上市标准均设置市值指标，市场约束成为硬约束
– 财务类
• 明显丧失持续经营能力（业务、资产） • 利润扣非为负且收入不足1亿/净资产为负，连续两年 • 研发失败
– 规范类
• 信披/股份分布/审计意见为无法表示或否定/解散或破产
– 退市不得重新上市
!21
其他制度
■上市公司可以分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市
– 上市公司自身可以作为新上市公司的孵化器 – 上市公司可以充分发挥上市公司平台价值，鼓励员工创业，成熟后拆分上市 – – –
– 会做项目解决监管关注问题 – 承揽阶段要会挑项目，不能只看利润规模 – 发行阶段要会定价 – 要有资本实力跟投 – 发行环节与经纪业务的联动（佣金、网下配售对象） – 发行与督导阶段与研究业务的联动 – 与资管业务的联动
!34
通道型投行行行向综合性投行行行转变
■科创板给投行提供新的业务机会
– 配售环节的佣金收入 – 特定股东非公开转让减持业务
■现行A股投资者以散户为主
– 2018年底，A股个人投资者数量占比超过99.77% – 散户尤其是小散户比例大，是中国证券市场的重要特点而不是问题 – 很多制度向中小投资者利益倾斜，扭曲了市场规律，反而伤害中小投资者 – 监管层一直想推进投资者适当性管理 – 创业板浅尝而止的经验教训
!31
投资者从散户为主向机构为主转变
!10
三、科创板注册制改革革的制度体系
科创板注册制主体文文件
• 《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》 • 《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》 • 《科创板上市公司持续监管办法（试行）》 • 《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》 • 《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法》 • 《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》 • 《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》 • 《上海证券交易所科创板股票上市规则》 • 《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》 • 《中登公司科创板股票登记结算业务细则（试行）》
!2
目目录
一一、科创板注册制改革革的背景和目目的 二二、科创板注册制改革革的指导思想 三、科创板注册制改革革的制度体系 四、科创板注册制改革革的主要内容 五、科创板注册制改革革对A股市场的深远影响 六、科创板注册制改革革对A股市场的短期影响 七、科创板注册制改革革的几几个关注问题
!3
一一、科创板注册制改革革的背景和目目的
!41
对投资者的影响
• 50万+2年门槛拦住大量个人投资者 • 发行及交易制度安排不利于个人投资者 • 机构投资者面临一个缺乏韭菜的市场 • 交易型投资与价值投资并存 • 对投资者的估值定价能力要求提高
全面面解读科创板注册制改革革
王骥跃
2019年年3月月
个人人简介
■王骥跃，硕士研究生，前保荐代表人，注册会计师非职业会员 ■2003年3月-2007年7月在国元证券投资银行部工作； ■2007年8月-2012年7月在联合证券投资银行部工作； ■2012年7月-2018年7月在华泰联合证券风险管理部工作； ■2018年8月辞职，从事管理咨询和市场观察工作； ■在新浪财经、华尔街见闻、财新等媒体开有专栏； ■开设公众号“刺客财经观察”和“刺客见闻”
– 审核本身没有实质性变化，依然从严审核 – 审核重点关注信息披露和中介机构意见 – 审核理念出现改变 – 上市条件市值指标显著高于财务指标
– 发行定价环节至关重要
!27
重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
■发行定价环节至关重要
– 上市标准全部有市值条件（10亿、15亿、20亿、30亿、40亿、50亿、100亿） – 交易所放行不意味着可以成功上市 – 不是发行价高低募集资金多少问题，询价可能是生死问题 – 发审会决定命运在科创板终结 – 开启市场挑选上市公司时代
更有效、更有针对性的员工激励方案 分拆上市不是投资的公司可以上科创板，是合并报表范围内的子公司 具体细节还未出台，标准、程序尚待公布
!22
五、科创板注册制改革革对A股的深远影响
科创板注册制改革革对A股的深远影响
• 重审核轻发行向严审核重发行转变 • 投资者从散户为主向机构为主转变 • 通道型投行向综合型投行转变
!35
通道型投行行行向综合型投行行行转变
投行将成为调动整个证券公司资源的牛鼻子 不再只是应付证监会的通道 以投行业务为核心重构证券公司组织架构 协调各业务部门或板块之间的利益 有头部券商的投行领导的话语权会进一步提升 看好头部券商进一步拉开市场差距
!36
来自百度文库
六、科创板注册制改革革对A股的短期影响
科创板注册制改革革对A股的短期影响
!29
重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
■对A股的影响
– 其他板块IPO发行定价借鉴跟上 – 整个A股市场的源头将发生重大变化 – 打新有风险，已经运行近5年的市值配售打新模式也会受到冲击 – 一批为打新而存在的底舱可能会因此受到动摇 – A股也可能会因此进入一个重新平衡阶段
!30
投资者从散户为主向机构为主转变
– 实际控制人减持，要明确控制人安排 – 因重大违法违规退市的，处罚后退市前实际控制人和董监高不得减持 – 未明确的，适用现行规则
!20
退市机制
– 重大违法
• 首发、借壳欺诈上市 • 涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康等的恶劣违法
– 交易类
• 120日，低于200万股；20日，低于面值/市值3亿/400人
!12
科创板注册制配套文文件
• 信息披露内容与格式准则 • 上市保荐书内容与格式指引 • 申请文件受理指引 • 发行上市审核问答 • 上市推荐指引 • 盘后固定价格交易指引 • 股票交易风险揭示书必备条款 • ……
!13
四、科创板注册制改革革的主要内容
科创板注册制改革革的主要内容
• 发行上市条件 • 注册审核机制 • 发行定价机制 • 交易机制 • 减持机制 • 退市机制 • 其他
!39
规模预计
• 首批次30家左右 • 国庆前预计50家左右，可以形成指数 • 2019年预计100家以内 • 未来三年每年成功上市100家左右 • 预计2019年科创板IPO公开发行融资额500亿元左右
!40
对拟上市公司的影响
• 已经准备好纳斯达克/纽交所/港交所的，未必会选择科创板 • 拟A股上市报材料的，合格的可以优选科创板 • 不着急上市的，可以等科创板试运行一段时间 • 还没做好上市准备的，先找保荐机构规范为上 • 即使开放了亏损公司能上市，上市条件依然很高 • 科创板与绝大多数拟上市公司无缘 • 有利于拟上市公司上市前融资
!19
减持机制
– 非公开询价转让 – 上市时未盈利特殊要求
• 大股东3个完整会计年度不得减持，第4、5个会计年度每年不超过2% • 董监高核心技术人员3个完整会计年度不得减持，辞职也不免除
– 核心技术人员特殊要求
• 12个月限售，离职后6个月内限售 • 限售期满4年内，每年不超过25%，可以累积使用
■科创板以机构为主
– 50万+2年投资经验的门槛 – 不利于散户的机制设计
• 网下发行比例大幅提高 • 个人投资者不再被允许参与网下发行 • 新股上市价格形成机制变化——5日不限涨跌幅、第6日起20% • 完善做空机制，首日可融券
除了50万门槛不太可能推广至全部A股板块之外，其他交易机制均可以在A股便 利实施 更符合市场规律而不是中小投资者习惯或偏好的交易机制 中小投资者将加速离场，转向通过公募基金间接参与证券市场投资
• 时间进度预期 • 规模预计 • 对拟上市公司的影响 • 对投资者的影响 • 对中介机构的影响 • 对创业板中小板的影响 • 对新三板的影响
!38
时间进度预期
• 2018年11月5日，宣告设立科创板、试点注册制 • 2019年1月30日，发布征求意见稿 • 2019年3月1日，发布正式稿 • 2019年3月11-13日，试运行审核系统 • 预计2019年3月20日前后，正式受理 • 预计2019年6月，最迟7月，启动招股程序 • 预计2019年7月前后，鸣锣开板
!24
重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
■重审核轻发行
– 证监会发行部和发审委对申请材料进行长期、反复、细致地审核 – 发审会才是整个IPO流程中最重要的环节 – 投行和发行人应付证监会审核，不关心市场，不关心投资者 – 投资者不关心IPO公司质地而只是关心是否能中签，关心新股对市场抽血 – 市场所有参与者都认为证监会应该为上市公司质量负责
证监会严格审核既不能杜绝IPO财务造假，更不能保证上市公司质量 重过往表现轻未来发展，IPO更多只是在造壳
!25
重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
只有市场挑选和定价的，才是真正有投资价值的公司
只有尊重投资者利益的公司，才是有可能与投资者共赢的公司
!26
重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
■严审核重发行
科创板注册制改革革的背景和目目的
■改革背景
– 优质上市资源外流 – 上市公司质地差 – 对资本投向科技创新企业的引导性差 – 证券市场基础制度不完善 – 证券市场生态恶化 – 证券市场投资功能、定价功能、融资功能、可持续发展能力不足 – 全面改革风险太大、时机不成熟
!5
科创板注册制改革革的背景和目目的
■改革目的
– 留住优质上市资源 – 提升上市公司质量 – 资本市场基础制度改革的试验田
• 从入口到出口全面改革 • 注册审核、发行定价、交易、信披、减持、退市、惩罚
– 上交所的小目的
!6
二二、科创板注册制改革革的指导思想
科创板注册制改革革的指导思想
■市场化
– 让市场挑选公司，不再由监管确定 – 发挥市场机制对发行价和上市交易价格的调节作用
!32
通道型投行行行向综合性投行行行转变
■现行无差异化的通道型投行
– 保障发行人通过证监会审核是第一要务 – 应付审核的能力成为了投行IPO业务的核心竞争力 – 以监管偏好为标准承揽项目，被监管驯化 – 脱离市场、脱离价值判断 – 部门主义与山头主义
!33
通道型投行行行向综合性投行行行转变
■科创板要求综合型投行
• 由市场给公司定价，不再限制发行价格 • 交易环节减少限制，加速市场均衡价格形成
– 拟推市场化减持机制 – 退市指标市场约束机制（120日累计不足200万股、20日破面值、市值低于3亿）
市场主体之间能够自主博弈解决的问题，监管不再干涉 考验监管定力，考验舆论定力
!8
科创板注册制改革革的指导思想
■法治化
!16
注册审核机制
– 主要审核工作由交易所完成
• 重点审核信息披露和中介机构意见 • 真实、准确、完整与充分、一致、可理解 • 电子化审核 • 交底稿和招股书验证版 • 限期完成（3+3）
– 设立科技创新咨询委员会 – 设立上市委员会 – 证监会履行注册程序，对交易所审核进行监管
!17
发行行行定价机制
!9
科创板注册制改革革的指导思想
■急用先行
– 搁置争议，置之生地而后改 – 不等条件成熟，不等没有争议，吸取教训 – 坚定方向，斗争与妥协并存 – 改革见效了，迅速推进
– 网下发行询价制
• 初步询价确定发行价格或累计投标询价 • 提高网下发行比例，回拨后至少60% • 只有机构投资者可以参与网下询价 • 4数区间下限约束 • 不再行政干涉价格 • 券商收取网下配售佣金
– 战略投资者配售机制 – 券商跟投机制 – 绿鞋机制
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交易易机制
– 上市前5个交易日无涨跌幅 – 第6个交易日起20% – T+1 – 战略投资者配售部分，可以作为融券标的 – 个人投资者50万+2年
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重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
衡量询价机制是否有效的标准： 不在于新股不败神话是否会被打破 在于市场约束机制是否可以有效运行 在于不同行业不同阶段不同特点的发行人是否可以被市场给予差 异化的定价 在于一些公司不被市场随意接受而不能成功上市 在于市场是否真正开始关注新股的投资价值而不再仅仅贴上个新 股的标签
!15
发行行行上市条件
– 法定发行条件大幅减少
• 科创板——4大条（成立满3年、财务基础和内控规范、具有独立持续经营 能力、发行人及相关人员合法经营） • 主板——23大条 • 创业板——10大条
– 允许亏损公司上市 – 允许红筹CDR模式 – 允许有表决权差异安排 – 各套上市标准均设置市值指标，市场约束成为硬约束
– 财务类
• 明显丧失持续经营能力（业务、资产） • 利润扣非为负且收入不足1亿/净资产为负，连续两年 • 研发失败
– 规范类
• 信披/股份分布/审计意见为无法表示或否定/解散或破产
– 退市不得重新上市
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其他制度
■上市公司可以分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市
– 上市公司自身可以作为新上市公司的孵化器 – 上市公司可以充分发挥上市公司平台价值，鼓励员工创业，成熟后拆分上市 – – –
– 会做项目解决监管关注问题 – 承揽阶段要会挑项目，不能只看利润规模 – 发行阶段要会定价 – 要有资本实力跟投 – 发行环节与经纪业务的联动（佣金、网下配售对象） – 发行与督导阶段与研究业务的联动 – 与资管业务的联动
!34
通道型投行行行向综合性投行行行转变
■科创板给投行提供新的业务机会
– 配售环节的佣金收入 – 特定股东非公开转让减持业务
■现行A股投资者以散户为主
– 2018年底，A股个人投资者数量占比超过99.77% – 散户尤其是小散户比例大，是中国证券市场的重要特点而不是问题 – 很多制度向中小投资者利益倾斜，扭曲了市场规律，反而伤害中小投资者 – 监管层一直想推进投资者适当性管理 – 创业板浅尝而止的经验教训
!31
投资者从散户为主向机构为主转变
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三、科创板注册制改革革的制度体系
科创板注册制主体文文件
• 《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》 • 《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》 • 《科创板上市公司持续监管办法（试行）》 • 《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》 • 《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法》 • 《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》 • 《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》 • 《上海证券交易所科创板股票上市规则》 • 《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》 • 《中登公司科创板股票登记结算业务细则（试行）》
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目目录
一一、科创板注册制改革革的背景和目目的 二二、科创板注册制改革革的指导思想 三、科创板注册制改革革的制度体系 四、科创板注册制改革革的主要内容 五、科创板注册制改革革对A股市场的深远影响 六、科创板注册制改革革对A股市场的短期影响 七、科创板注册制改革革的几几个关注问题
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一一、科创板注册制改革革的背景和目目的
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对投资者的影响
• 50万+2年门槛拦住大量个人投资者 • 发行及交易制度安排不利于个人投资者 • 机构投资者面临一个缺乏韭菜的市场 • 交易型投资与价值投资并存 • 对投资者的估值定价能力要求提高
全面面解读科创板注册制改革革
王骥跃
2019年年3月月
个人人简介
■王骥跃，硕士研究生，前保荐代表人，注册会计师非职业会员 ■2003年3月-2007年7月在国元证券投资银行部工作； ■2007年8月-2012年7月在联合证券投资银行部工作； ■2012年7月-2018年7月在华泰联合证券风险管理部工作； ■2018年8月辞职，从事管理咨询和市场观察工作； ■在新浪财经、华尔街见闻、财新等媒体开有专栏； ■开设公众号“刺客财经观察”和“刺客见闻”
– 审核本身没有实质性变化，依然从严审核 – 审核重点关注信息披露和中介机构意见 – 审核理念出现改变 – 上市条件市值指标显著高于财务指标
– 发行定价环节至关重要
!27
重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
■发行定价环节至关重要
– 上市标准全部有市值条件（10亿、15亿、20亿、30亿、40亿、50亿、100亿） – 交易所放行不意味着可以成功上市 – 不是发行价高低募集资金多少问题，询价可能是生死问题 – 发审会决定命运在科创板终结 – 开启市场挑选上市公司时代
更有效、更有针对性的员工激励方案 分拆上市不是投资的公司可以上科创板，是合并报表范围内的子公司 具体细节还未出台，标准、程序尚待公布
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五、科创板注册制改革革对A股的深远影响
科创板注册制改革革对A股的深远影响
• 重审核轻发行向严审核重发行转变 • 投资者从散户为主向机构为主转变 • 通道型投行向综合型投行转变
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通道型投行行行向综合型投行行行转变
投行将成为调动整个证券公司资源的牛鼻子 不再只是应付证监会的通道 以投行业务为核心重构证券公司组织架构 协调各业务部门或板块之间的利益 有头部券商的投行领导的话语权会进一步提升 看好头部券商进一步拉开市场差距
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来自百度文库
六、科创板注册制改革革对A股的短期影响
科创板注册制改革革对A股的短期影响
!29
重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
■对A股的影响
– 其他板块IPO发行定价借鉴跟上 – 整个A股市场的源头将发生重大变化 – 打新有风险，已经运行近5年的市值配售打新模式也会受到冲击 – 一批为打新而存在的底舱可能会因此受到动摇 – A股也可能会因此进入一个重新平衡阶段
!30
投资者从散户为主向机构为主转变
– 实际控制人减持，要明确控制人安排 – 因重大违法违规退市的，处罚后退市前实际控制人和董监高不得减持 – 未明确的，适用现行规则
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退市机制
– 重大违法
• 首发、借壳欺诈上市 • 涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康等的恶劣违法
– 交易类
• 120日，低于200万股；20日，低于面值/市值3亿/400人
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科创板注册制配套文文件
• 信息披露内容与格式准则 • 上市保荐书内容与格式指引 • 申请文件受理指引 • 发行上市审核问答 • 上市推荐指引 • 盘后固定价格交易指引 • 股票交易风险揭示书必备条款 • ……
!13
四、科创板注册制改革革的主要内容
科创板注册制改革革的主要内容
• 发行上市条件 • 注册审核机制 • 发行定价机制 • 交易机制 • 减持机制 • 退市机制 • 其他
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规模预计
• 首批次30家左右 • 国庆前预计50家左右，可以形成指数 • 2019年预计100家以内 • 未来三年每年成功上市100家左右 • 预计2019年科创板IPO公开发行融资额500亿元左右
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对拟上市公司的影响
• 已经准备好纳斯达克/纽交所/港交所的，未必会选择科创板 • 拟A股上市报材料的，合格的可以优选科创板 • 不着急上市的，可以等科创板试运行一段时间 • 还没做好上市准备的，先找保荐机构规范为上 • 即使开放了亏损公司能上市，上市条件依然很高 • 科创板与绝大多数拟上市公司无缘 • 有利于拟上市公司上市前融资
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减持机制
– 非公开询价转让 – 上市时未盈利特殊要求
• 大股东3个完整会计年度不得减持，第4、5个会计年度每年不超过2% • 董监高核心技术人员3个完整会计年度不得减持，辞职也不免除
– 核心技术人员特殊要求
• 12个月限售，离职后6个月内限售 • 限售期满4年内，每年不超过25%，可以累积使用
■科创板以机构为主
– 50万+2年投资经验的门槛 – 不利于散户的机制设计
• 网下发行比例大幅提高 • 个人投资者不再被允许参与网下发行 • 新股上市价格形成机制变化——5日不限涨跌幅、第6日起20% • 完善做空机制，首日可融券
除了50万门槛不太可能推广至全部A股板块之外，其他交易机制均可以在A股便 利实施 更符合市场规律而不是中小投资者习惯或偏好的交易机制 中小投资者将加速离场，转向通过公募基金间接参与证券市场投资
• 时间进度预期 • 规模预计 • 对拟上市公司的影响 • 对投资者的影响 • 对中介机构的影响 • 对创业板中小板的影响 • 对新三板的影响
!38
时间进度预期
• 2018年11月5日，宣告设立科创板、试点注册制 • 2019年1月30日，发布征求意见稿 • 2019年3月1日，发布正式稿 • 2019年3月11-13日，试运行审核系统 • 预计2019年3月20日前后，正式受理 • 预计2019年6月，最迟7月，启动招股程序 • 预计2019年7月前后，鸣锣开板
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重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
■重审核轻发行
– 证监会发行部和发审委对申请材料进行长期、反复、细致地审核 – 发审会才是整个IPO流程中最重要的环节 – 投行和发行人应付证监会审核，不关心市场，不关心投资者 – 投资者不关心IPO公司质地而只是关心是否能中签，关心新股对市场抽血 – 市场所有参与者都认为证监会应该为上市公司质量负责
证监会严格审核既不能杜绝IPO财务造假，更不能保证上市公司质量 重过往表现轻未来发展，IPO更多只是在造壳
!25
重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
只有市场挑选和定价的，才是真正有投资价值的公司
只有尊重投资者利益的公司，才是有可能与投资者共赢的公司
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重审核轻发行行行向严审核重发行行行转变
■严审核重发行
科创板注册制改革革的背景和目目的
■改革背景
– 优质上市资源外流 – 上市公司质地差 – 对资本投向科技创新企业的引导性差 – 证券市场基础制度不完善 – 证券市场生态恶化 – 证券市场投资功能、定价功能、融资功能、可持续发展能力不足 – 全面改革风险太大、时机不成熟
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科创板注册制改革革的背景和目目的
■改革目的
– 留住优质上市资源 – 提升上市公司质量 – 资本市场基础制度改革的试验田
• 从入口到出口全面改革 • 注册审核、发行定价、交易、信披、减持、退市、惩罚
– 上交所的小目的
!6
二二、科创板注册制改革革的指导思想
科创板注册制改革革的指导思想
■市场化
– 让市场挑选公司，不再由监管确定 – 发挥市场机制对发行价和上市交易价格的调节作用
!32
通道型投行行行向综合性投行行行转变
■现行无差异化的通道型投行
– 保障发行人通过证监会审核是第一要务 – 应付审核的能力成为了投行IPO业务的核心竞争力 – 以监管偏好为标准承揽项目，被监管驯化 – 脱离市场、脱离价值判断 – 部门主义与山头主义
!33
通道型投行行行向综合性投行行行转变
■科创板要求综合型投行
• 由市场给公司定价，不再限制发行价格 • 交易环节减少限制，加速市场均衡价格形成
– 拟推市场化减持机制 – 退市指标市场约束机制（120日累计不足200万股、20日破面值、市值低于3亿）
市场主体之间能够自主博弈解决的问题，监管不再干涉 考验监管定力，考验舆论定力
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科创板注册制改革革的指导思想
■法治化
!16
注册审核机制
– 主要审核工作由交易所完成
• 重点审核信息披露和中介机构意见 • 真实、准确、完整与充分、一致、可理解 • 电子化审核 • 交底稿和招股书验证版 • 限期完成（3+3）
– 设立科技创新咨询委员会 – 设立上市委员会 – 证监会履行注册程序，对交易所审核进行监管
!17
发行行行定价机制