财务管理的目标和原则
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结论
公司财务管理的目标是使股东财富 最大化，即股价最大化。 最大化，即股价最大化。 Maximization the price of a firm’s common stock
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二、社会效益与代理问题：与股东财富最大 社会效益与代理问题： 化相关的两个问题
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原则8 原则
纳税影响业务决策
估价过程中相关的现金流应该是税后的 增量现金流。 增量现金流。评价新项目时必须考虑所 得税，投资收益要在税后的基础上衡量； 得税，投资收益要在税后的基础上衡量； 否则公司就不能正确地把握项目的增量 现金流。 现金流。
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原则7 原则7
代理问题
代理问题的产生原自所有权和经营权的 分离， 分离，尽管公司的目标是使股东财富最 大化，但在现实中， 大化，但在现实中，代理问题会阻碍这 一目标的实现， 一目标的实现，人们往往花费很多时间 来监督管理者的行为， 来监督管理者的行为，并试图使他们的 利益与股东的利益相一致。 利益与股东的利益相一致。
价值的衡量要考虑的 是现金而不是利润 现金流是企业所收到的并可以 用于再投资的现金； 用于再投资的现金；而按权责 发生质核算的会计利润是赚得 收益而不是手头可用的现金。 收益而不是手头可用的现金。
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原则4 原则
增量现金流量原则
在确定现金流量时，只有增量现金 在确定现金流量时， 流是与项目的决策相关的， 流是与项目的决策相关的，它是作 为一项结果发生的现金流量与没有 该项决策时原现金流的差。 该项决策时原现金流的差。
原则9 原则9
风险分为不同的类别
人们常说“ 人们常说“不要把所有的鸡蛋放到一个篮 子里” 子里”。分散化是好的事件与不好的事件 相互抵消， 相互抵消，从而在不影响预期收益的情况 下降低整体的不确定性。 下降低整体的不确定性。当我们观察所有 的项目和资产时， 的项目和资产时，会发现有一些风险可以 通过分散化消除，有一些则不能。 通过分散化消除，有一些则不能。
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原则5 原则
在竞争市场上没有利润特别高的项目
寻找有利可图的投资机会的第一个要素是 理解它们在竞争市场上是如何存在的， 理解它们在竞争市场上是如何存在的，其 次，公司要着眼于创造并利用竞争市场上 的不完善之处， 的不完善之处，而不是去考察那些看起来 利润很大的新兴市场和行业。 利润很大的新兴市场和行业。
经济学对企业（厂商）下的定义是：追 经济学对企业（厂商）下的定义是： 求“利润最大化”的经济组织，即企业 利润最大化”的经济组织， 经营的目标是实现“利润最大化” 经营的目标是实现“利润最大化”，那 么企业财务管理的目标是否也是“ 么企业财务管理的目标是否也是“利润 最大化” 最大化”呢？
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1.2 财务管理的原则
请回答几个问题： 请回答几个问题：
假如你想出售你的汽车， 假如你想出售你的汽车，你是否希望获 得可能的最高价格? 得可能的最高价格 你是否认为想买你汽车的人希望支付尽 可能低的价格？ 可能低的价格？ 假如你想投资一笔钱， 假如你想投资一笔钱，你是否愿意在下 一年它成为原来的三倍？ 一年它成为原来的三倍？但是你是否愿 意冒失去你所有钱的风险？ 意冒失去你所有钱的风险？ 如果我欠你$100，你宁愿今天收回呢还 如果我欠你 ， 是半年以后？ 是半年以后？
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股东与债权人之间的委托—代理关系 股东与债权人之间的委托 代理关系 产生原因 股东与债权人的风险与收益的不对称 股东与债权人之间的信息不对称 解决办法 降低债券投资的支付价格或提高利率 在债务契约中增加各种限制性条款
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小结
现代企业经营的不确定性和代理关 系的复杂性， 系的复杂性，决定了契约各方存在着利 益不平衡，由此决定了契约的订立、 益不平衡，由此决定了契约的订立、监 督和执行在客观上需要建立一系列管理 机制，促使代理人采取适当的行动。 机制，促使代理人采取适当的行动。所 有这些都要支付一定的代价， 有这些都要支付一定的代价，即代理成 本；而代理成本的存在必然会抵减股东 影响公司财务管理目标的实现。 财富 ，影响公司财务管理目标的实现。
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说明： 说明： 1. 选择股票价格最大化作为股东财富最大化的 具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素 。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后 。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后 的现值， 的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因 素和风险因素。） 素和风险因素。） 2. 股票价格的变动不只是公司业绩的反映， 股票价格的变动不只是公司业绩的反映， 许多因素都会影响股价， 许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化 与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（ 。（我们的 与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的 着眼点是其他的因素不变， 着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价 会有什么样的影响。） 会有什么样的影响。）
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2. 3.
一、利润最大化与股东财富最大化：哪个更好 利润最大化与股东财富最大化： 股东财富最大化 （Stockholders’ Wealth Maximization） Maximization） 理由 股东对企业收益具有剩余要求权， 股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要 求权赋予股东的权利、义务、风险、 求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大 于公司的债权人、经营者和其他员工。因此， 于公司的债权人、经营者和其他员工。因此， 在确定公司财务管理的目标时， 在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利 益出发，选择股东财富最大化 股东财富最大化。 益出发，选择股东财富最大化。
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原则6 原则
资本市场效率原则
市场是灵敏的，价格是合理的。 市场是灵敏的，价格是合理的。 在资本市场上频繁交易的金融资产的 市场价格反映了所有可获得的信息， 市场价格反映了所有可获得的信息， 而且面对“ 而且面对“新”信息能完全迅速地做出 调整。 调整。
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社会效益（ 社会效益（social effect） ）
企业有必要承担社会责任， 企业有必要承担社会责任，如：提 供安全的工作环境、 供安全的工作环境、避免空气和水 污染、提供安全合格的产品等等； 污染、提供安全合格的产品等等； 承担社会责任是有代价的， 承担社会责任是有代价的，即要支 付成本，这会减少股东财富。 付成本，这会减少股东财富。
第一章 财务管理的目标和原则
1.1 财务管理的目标 Goals of Corporate Finance 1.2 财务管理的原则 Principles of Corporate Finance
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1.1 财务管理的目标
请思考：企业经营的目标是什么？ 请思考：企业经营的目标是什么？ 或者说企业经营要达到什么目的？ 或者说企业经营要达到什么目的？
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原则10 原则10
道德行为就是要做正确的事情， 道德行为就是要做正确的事情， 而在金融业中处处存在着道德 困惑。 困惑。
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原则1 原则
风险与收益相权衡的原则 对额外的风险需要有 额外的收益进行补偿
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原则2 原则2
货币的时间价值原则
今天的一元钱比未来的一元钱更值钱 在经济学中这一概念是以机会成本表示的
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原则3 原则
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一、利润最大化与股东财富最大化：哪个更好 利润最大化与股东财富最大化： 股东财富最大化 （Stockholders’ Wealth Maximization） Maximization） 载体 在股份制经济条件下， 在股份制经济条件下，股东财富是由其 所持有的股票数量和股票市场价格两方 面决定的，在股票数量一定的前提下， 面决定的，在股票数量一定的前提下， 当股票价格达到最高时， 当股票价格达到最高时，股东财富也达 到最大。因此，股票价格最大化是载体。 到最大。因此，股票价格最大化是载体。
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代理问题（ 代理问题（agency problem） ）
在现代公司制下， 在现代公司制下，委托代理 关系主要表现为三个关系人： 关系主要表现为三个关系人： 股东、债权人和 股东、债权人和经理人
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股东与经营者之间的委托—代理关系 股东与经营者之间的委托 代理关系 产生原因 资本所有权与经营权的分离 委托代理双方的目标函数不一致 委托代理双方存在严重的信息不对称 解决办法 激励&约束 激励 约束
一、利润最大化与股东财富最大化： 利润最大化与股东财富最大化： 哪个更好
利润最大化（ 利润最大化（Profit Maximization） Maximization）
1.
利润最大化忽略了不确定性和风险 利润最大化忽略报酬的时间价值 会计利润忽略了一项最重要的成本——股 会计利润忽略了一项最重要的成本——股 东所提供的资金的成本（机会成本） 东所提供的资金的成本（机会成本）
结论
公司财务管理的目标是使股东财富 最大化，即股价最大化。 最大化，即股价最大化。 Maximization the price of a firm’s common stock
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二、社会效益与代理问题：与股东财富最大 社会效益与代理问题： 化相关的两个问题
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原则8 原则
纳税影响业务决策
估价过程中相关的现金流应该是税后的 增量现金流。 增量现金流。评价新项目时必须考虑所 得税，投资收益要在税后的基础上衡量； 得税，投资收益要在税后的基础上衡量； 否则公司就不能正确地把握项目的增量 现金流。 现金流。
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原则7 原则7
代理问题
代理问题的产生原自所有权和经营权的 分离， 分离，尽管公司的目标是使股东财富最 大化，但在现实中， 大化，但在现实中，代理问题会阻碍这 一目标的实现， 一目标的实现，人们往往花费很多时间 来监督管理者的行为， 来监督管理者的行为，并试图使他们的 利益与股东的利益相一致。 利益与股东的利益相一致。
价值的衡量要考虑的 是现金而不是利润 现金流是企业所收到的并可以 用于再投资的现金； 用于再投资的现金；而按权责 发生质核算的会计利润是赚得 收益而不是手头可用的现金。 收益而不是手头可用的现金。
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原则4 原则
增量现金流量原则
在确定现金流量时，只有增量现金 在确定现金流量时， 流是与项目的决策相关的， 流是与项目的决策相关的，它是作 为一项结果发生的现金流量与没有 该项决策时原现金流的差。 该项决策时原现金流的差。
原则9 原则9
风险分为不同的类别
人们常说“ 人们常说“不要把所有的鸡蛋放到一个篮 子里” 子里”。分散化是好的事件与不好的事件 相互抵消， 相互抵消，从而在不影响预期收益的情况 下降低整体的不确定性。 下降低整体的不确定性。当我们观察所有 的项目和资产时， 的项目和资产时，会发现有一些风险可以 通过分散化消除，有一些则不能。 通过分散化消除，有一些则不能。
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原则5 原则
在竞争市场上没有利润特别高的项目
寻找有利可图的投资机会的第一个要素是 理解它们在竞争市场上是如何存在的， 理解它们在竞争市场上是如何存在的，其 次，公司要着眼于创造并利用竞争市场上 的不完善之处， 的不完善之处，而不是去考察那些看起来 利润很大的新兴市场和行业。 利润很大的新兴市场和行业。
经济学对企业（厂商）下的定义是：追 经济学对企业（厂商）下的定义是： 求“利润最大化”的经济组织，即企业 利润最大化”的经济组织， 经营的目标是实现“利润最大化” 经营的目标是实现“利润最大化”，那 么企业财务管理的目标是否也是“ 么企业财务管理的目标是否也是“利润 最大化” 最大化”呢？
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1.2 财务管理的原则
请回答几个问题： 请回答几个问题：
假如你想出售你的汽车， 假如你想出售你的汽车，你是否希望获 得可能的最高价格? 得可能的最高价格 你是否认为想买你汽车的人希望支付尽 可能低的价格？ 可能低的价格？ 假如你想投资一笔钱， 假如你想投资一笔钱，你是否愿意在下 一年它成为原来的三倍？ 一年它成为原来的三倍？但是你是否愿 意冒失去你所有钱的风险？ 意冒失去你所有钱的风险？ 如果我欠你$100，你宁愿今天收回呢还 如果我欠你 ， 是半年以后？ 是半年以后？
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股东与债权人之间的委托—代理关系 股东与债权人之间的委托 代理关系 产生原因 股东与债权人的风险与收益的不对称 股东与债权人之间的信息不对称 解决办法 降低债券投资的支付价格或提高利率 在债务契约中增加各种限制性条款
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现代企业经营的不确定性和代理关 系的复杂性， 系的复杂性，决定了契约各方存在着利 益不平衡，由此决定了契约的订立、 益不平衡，由此决定了契约的订立、监 督和执行在客观上需要建立一系列管理 机制，促使代理人采取适当的行动。 机制，促使代理人采取适当的行动。所 有这些都要支付一定的代价， 有这些都要支付一定的代价，即代理成 本；而代理成本的存在必然会抵减股东 影响公司财务管理目标的实现。 财富 ，影响公司财务管理目标的实现。
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说明： 说明： 1. 选择股票价格最大化作为股东财富最大化的 具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素 。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后 。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后 的现值， 的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因 素和风险因素。） 素和风险因素。） 2. 股票价格的变动不只是公司业绩的反映， 股票价格的变动不只是公司业绩的反映， 许多因素都会影响股价， 许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化 与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（ 。（我们的 与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的 着眼点是其他的因素不变， 着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价 会有什么样的影响。） 会有什么样的影响。）
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2. 3.
一、利润最大化与股东财富最大化：哪个更好 利润最大化与股东财富最大化： 股东财富最大化 （Stockholders’ Wealth Maximization） Maximization） 理由 股东对企业收益具有剩余要求权， 股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要 求权赋予股东的权利、义务、风险、 求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大 于公司的债权人、经营者和其他员工。因此， 于公司的债权人、经营者和其他员工。因此， 在确定公司财务管理的目标时， 在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利 益出发，选择股东财富最大化 股东财富最大化。 益出发，选择股东财富最大化。
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原则6 原则
资本市场效率原则
市场是灵敏的，价格是合理的。 市场是灵敏的，价格是合理的。 在资本市场上频繁交易的金融资产的 市场价格反映了所有可获得的信息， 市场价格反映了所有可获得的信息， 而且面对“ 而且面对“新”信息能完全迅速地做出 调整。 调整。
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社会效益（ 社会效益（social effect） ）
企业有必要承担社会责任， 企业有必要承担社会责任，如：提 供安全的工作环境、 供安全的工作环境、避免空气和水 污染、提供安全合格的产品等等； 污染、提供安全合格的产品等等； 承担社会责任是有代价的， 承担社会责任是有代价的，即要支 付成本，这会减少股东财富。 付成本，这会减少股东财富。
第一章 财务管理的目标和原则
1.1 财务管理的目标 Goals of Corporate Finance 1.2 财务管理的原则 Principles of Corporate Finance
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1.1 财务管理的目标
请思考：企业经营的目标是什么？ 请思考：企业经营的目标是什么？ 或者说企业经营要达到什么目的？ 或者说企业经营要达到什么目的？
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原则10 原则10
道德行为就是要做正确的事情， 道德行为就是要做正确的事情， 而在金融业中处处存在着道德 困惑。 困惑。
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原则1 原则
风险与收益相权衡的原则 对额外的风险需要有 额外的收益进行补偿
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原则2 原则2
货币的时间价值原则
今天的一元钱比未来的一元钱更值钱 在经济学中这一概念是以机会成本表示的
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原则3 原则
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一、利润最大化与股东财富最大化：哪个更好 利润最大化与股东财富最大化： 股东财富最大化 （Stockholders’ Wealth Maximization） Maximization） 载体 在股份制经济条件下， 在股份制经济条件下，股东财富是由其 所持有的股票数量和股票市场价格两方 面决定的，在股票数量一定的前提下， 面决定的，在股票数量一定的前提下， 当股票价格达到最高时， 当股票价格达到最高时，股东财富也达 到最大。因此，股票价格最大化是载体。 到最大。因此，股票价格最大化是载体。
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代理问题（ 代理问题（agency problem） ）
在现代公司制下， 在现代公司制下，委托代理 关系主要表现为三个关系人： 关系主要表现为三个关系人： 股东、债权人和 股东、债权人和经理人
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股东与经营者之间的委托—代理关系 股东与经营者之间的委托 代理关系 产生原因 资本所有权与经营权的分离 委托代理双方的目标函数不一致 委托代理双方存在严重的信息不对称 解决办法 激励&约束 激励 约束
一、利润最大化与股东财富最大化： 利润最大化与股东财富最大化： 哪个更好
利润最大化（ 利润最大化（Profit Maximization） Maximization）
1.
利润最大化忽略了不确定性和风险 利润最大化忽略报酬的时间价值 会计利润忽略了一项最重要的成本——股 会计利润忽略了一项最重要的成本——股 东所提供的资金的成本（机会成本） 东所提供的资金的成本（机会成本）