期权市场及期权合约的套期保值应用

本科生科研训练项目

题目：期权市场及期权合约的套期保值应用学院：数学学院

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2010年11月

期权市场及期权合约的套期保值应用

摘要：期权市场是资本市场的一个重要组成部分。建立期权市场是完善我国市场

经济体系，深化经济体制改革，充分发展期权市场功能与作用的需要。建立期权市

场，进行期权交易，能改变我国市场体系落后地位和被动局面，促使其与同国际期

权市场接轨。本文详尽探讨了期权的定义、交易机制、价值与价格的确定方法等问

题，并且通过具体的实例探讨了期权合约的套期保值应用。

关键词：期权市场；交易原理与运作方法；交易策略；套期保值

一、引言

期权，也即期货合约的选择权，指的是其购买者在交付一定数量的权利金之后，所拥有的在未来一定时间内以一定价格买进或卖出一定数量相关商品合约（不论是实物商品，金融证券或期货）的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。

期权交易，实际上就是上述权利的买卖交易，或者说期权交易并非是某项商品本身的买卖，而是对相关商品合约的买进权或卖出权的买卖交易。期权的购买者在支付了一定数倾的权利金之后，就具有在未来一定时间内以事先交易双方商定好的价格，向期权卖方购买或出售一定数量相关商品合约的权利，不管在此期间内该商品的市场价格如何变动，买方均可行使或转让这种权利。当买方认为行使期权对自己不利，即会蒙受价格上的很失时，他可以放弃期权。但购买期权的费用(权利金)是不能退还的。超过期权规定的有效期，期权合约作废.在有效期内，只有买方有权要求行使期权，而期权卖方附有随时承担按合约规定的价格与数盘，向买方提供或接收买方的相关商品合约的义务。

期权交易方式有两种类型：一是看涨期权；二是看跌期权。

1. 看涨期权(CallOption)

看涨期权又称买权或买入期权，是指赋予期权买方以权利，在期权合约有效期限内，按某一敲定价格，购进某一特定数量的相关商品或期货合约权利的一种期权交易方式。

2. 看跌期权(PutOption)

看跌期权又称卖权或卖出期权。是指赋予购买者以权利，在期权合约有效期限内，按某一敲定价格,购进某一特定数量的相关商品或期货合约权利的一种期权交易方式。

现在全球已进入知识经济时代，期权市场正好符合知识经济的要求，它是资本市场的一个重要组成部分。在管理和运作上要求达到并实现科学化、网络化、国际化和现代化。因此，在我国要建立期权市场，进行期权交易，以便同国际期权市场接轨。否则，我国就会在市场体系建设方面处于落后地位和陷于被动局面，不能适应时代的要求。

1. 建立中国期权市场是完善我国市场经济体系的需要。在一个国家或地区，只有现货市场和期货市场是不够的。期权市场是当今世界最高级的一种市场形式，也是衡量一个国家市场经济是否发达的重要标志。没有它将导致一些大宗商品和金融衍生品的流通受阻，就会防碍国民经济正常运转。

2. 建立中国期权市场是深化我国经济体制改革的迫切需要。它将作为改革开放的一个重要窗口，向世界展示我国在发展市场经济，建设多元化市场的成就以及深化改革开放的决心，既具有现实的经济意义，又具有深远的政治意义。

3. 中国期货市场已转入正常化运行，为建立期权市场打下了坚实的基础。中国期货市场从无到有，已有10 年多的运作经验。现有3 家商品交易所，360多家期货经纪公司，属新兴市场。起点高，全部用计算机网络，按“价格优先，时间优先”原则，撮合成交，现已初具规模，培养和造就了一大批能从事资本市场运营的优秀人才，是我国发展速度最快的产业。

4. 建立中国期权市场，可以充分发挥其功能与作用。期权市场的主要功能是回避风险、价格发现、公平竞争、投资渠道、杠杆效应、调节供求、稳定物价、繁荣经济。它与期货市场相比，能使投资者的市场风险降到最低限度。因此，期权市场比期货市场更具强大的吸引力，能吸引更多的生产者、经营者、加工者、进出口商、储运商、债权债务者和投机者参与期权交易，活跃了市场，使人流、物流、信息流更加畅通，并能与国际期权市场接轨，加快世界经济一体化的进程。

二、关于期权的价值和价格

期权交易原理的实质是期权价格（权利金）的形成机制，它是由两个主要部分构成：内涵价值和时间价值。期权的全部价值是其内涵价值与时间价值之和。

期权的价格就是期权权利金，它是期权买方向卖方支付的以获取买卖某种商品或资产权利的费用。这是期权合约中唯一变量，其大小取决于整个期权合约到期日的长短、所选择的履约价格水平等许多因素。一般情况下，新签发的期权合约平均价格约为所交易商品合约价值的10%左右。由于期权合约可以在期权市场上流通转让，所以一份期权合约的价格不是一成不变的，而是根据相关商品合约市场价格变动而变动的。那么，期权的理论价格，即期权权利金是怎样确定的呢？实际上是由期权的价值来决定的。具体说就是由期权的内涵价值与时间价值共同决定的。因此，期权的理论价格是由内涵价值与时间价值两部份构成的。

2.1 期权的内涵价值

内涵价值就是期权合约的敲定价与相关商品合约的市价之间不低于零时的差价，也就是立即履行期权合约时所可能获取的总利润。对于看涨期权，当其敲定价低于相关期货价时，期权不具有内涵价值，看跌期权则相反，当某敲定价高于相关期货价时，期权具有内涵价值。这种差价越大，期权内涵价值也就越大，从而期权价格也就越高，反之，差价越小，期权价格越低。期权内涵价值依据敲定价与相关期货之间的不同关系，又有三种不同的表现：

1、实值期权，实值期权指具有内涵价值，可能在日后履约时获利的期权。看涨期权在其敲定价低于相关期货价，或是看跌期权在其敲定价高于相关期货价时属于实值期权。例如，某小麦看涨期权敲定价为每公斤1.00元，小麦期货价格为1.20元，则该看涨期权买方要求履约，即以每公斤1元的价格购进合约规

定数量的小麦，实现每公斤0.20元（1.20一1.00=0..20元）的利润，该看涨期权具有实值。再如某小麦看跌期权敲定价为每公斤1.50元，小麦期货市价为1.20元，则该看跌期权买方有权以每公斤1.50之价格的卖方出售小麦，厦行期权合约，实现每公斤0.3元（1.50一1.20=0.30元）的利润，从而该看跌期权具有实值。

2、虚值期权，当看涨期权的敲定价高于当时的相关期货价或看跌期权的敲定价低于当时的相关期货价时，该期权属于虚值期权，这时如计算内涵价值到为负数。例如，某大豆看涨期权敲定价为每公斤2.50元，而当时大豆期货价格为每公斤2.10元，在此情况下，该大豆期权买方不会按敲定价履约。一方面他并不负有必须履约的义务，另一方面他可以按每公斤2.10元的较低价格直接购进大豆期货。此时该大豆看跌期权虚值0.40元（2.10-2.50 =-0.40元）。对于看跌期权，情况则相反，这里不再详述。

3、两平期权，当看涨期权或看跌期权的敲定价与当时的相关期货价格相等或非常接近时，该期权称为两平期权。即这里期权不存在内涵价值或内涵价值很小。例如，当王米的期货价为每公斤2元时，一个敲定价为每公斤2元的玉米看涨或看跌期权不存在内涵价值，属两平期权。

2. 2 期权的时间价值

期权时间价位又称为外涵价值，是期权价格的另一个主要构成内容。它实际上是指当期权买方希望随着时间的延长，相关期货价格的变动有可能使期权增值而愿望为购买这种期权支付的权利金费用。另一方面，期权时间价值还可以反映出期权卖方所愿意接受的期权敲定价或出售价格。一般来说，期权价格与期权有效期成正相关，而与期权合约距到期日的剩余有效时间成反相关。期权的剩余有效期越长，其时间价值也就越大；反之，剩余有效期越短，甚至已经到期或过期，则期权价值就越低，或者是毫无价值可言。因为对于期权买方而言，期权有效期越长，其获利的可能性就越大，而对于期权卖方来说，期权有效期越长，风险也就越大，因而期权价格也就越高。期权时间价值类似于灾害保脸费，投保期越大，投保人提出索赔的可能性就越大，保险公司就会因面临更大的风险而增加投保人的保险费与保险费率。

2.3 期权市场的价格决定因素

期权市场上，期权的实际价格水平是要受到一系列因素的影响。

1、期权合约的剩余有效期，期权合约剩余有效期的长短是决定期权价格的