财务管理之收入分配决策(PPT 45页)

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股利有关理论讨论公司股利政策决策时，离不开投资
对投资收益偏好的分析，即股利和资本利得中投资者更
爱哪一个。
2.“一鸟在手”论
主要代表人物M.Gordon 和 D.DHale Waihona Puke Baidurand。其基本思想是
股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即：
股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得
但
（风险小） （风险大）
由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对 靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此 司应维持较高的股利支付率，也就是“两鸟在林，不如 鸟在手”。
• 一、企业收益分配的内容与程序
• 二、股利政策
• 三、股票分割与回购
第一节 收益分配的内容与程序
• 一、企业收益分配的对象
企业收益分配，就是根据企业所有权的归属及 权益者占有的比例，对企业生产成果进行划分， 一种利用财务手段确保生产成果的合理归属和正 分配的管理过程。
企业收益分配的对象应是企业的生产成果。企 业资本收益的分配顺序主要包括息前税前利润、 润总额及税后利润的分配三个基本步骤。
• 3.税负差异论
是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提 出的。其基本思想：由于股利收入所得税率高于资 本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付 股利对投资者更有利；另外，资本利得税要递延到 股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的 时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种 收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股 利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有 同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期 税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值 损失。
依据我国《公司法》和税法的规定，企业的会 计利润应按规定进行必要的税前调整后，依法缴纳 所得税。
这里所说的必要的税前调整，从内容上讲，主 要有三项：
①税前利润弥补亏损；
②已纳税或只需补交税的投资收益；
③应纳税的损益扣减项目。
• 三、税后利润分配的一般程序
按制度规定，企业实现的利润，缴纳所得税 后，一般按下列顺序分配：
不同的观点，并形成了不同的股利理论。 由此出发，国际著名的股利政策理论有
两类三种： 1.股利无关论； 2.“一鸟在手”论； 股利有关论 3.税负差异论。
• 1.股利无关论（MM理论）
是由美国著名学者米勒（Miller）和莫迪格莱 尼(Modigliani）首次提出的。其基本观点是：
在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响 公司的价值。公司价值（公司全部资产的市场价值 即股票与负债市场价值之和）是由公司投资决策所 确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由 公司股利分配政策所决定。
综上所述，企业的利润总额是一项综合反映企 业一定时期全部财务成果的重要指标，其计算结果 表现为企业全部收入抵补了全部支出后的余额。利
润总额不但能反映企业最终的财务成果，而且，它 是评价企业经济效益水平和管理质量的重要依据， 也是企业进行收益分配的基础。
2.调整 企业的利润总额要在计征了所得税后，才能作 为利润分配的依据。
• 二、企业利润总额的构成与调整
1.构成 我国企业收益分配的对象是利润总额。因此， 准确计算一定时期的企业利润总额，也就是确保 分配正确的基础。 一般而言，企业的利润总额由营业利润、投资 净收益和营业外收支净额组成，用公式表示就是
利润总额＝营业利润＋投资净收益±营业外收支 额
其中：
（1）营业利润，是企业从事生产经营活动所 取得的经营成果，它包括主营业务利润和其他业 务利润。其基本计算公式为：
第八章 收益分配决策
• 本章要点： • 了解资本收益分配的对象，掌握资本收益分配
的内容与程序； • 重点掌握影响企业股利政策制定的因素和股利
政策的主要类型； • 了解资本收益分配的其他补充形式，即股票的
分割与回购。理解和把握股票的分割与回购的主 要特点及其对企业利益各方的影响。
• 企业收益分配决策具有特殊重要的地位 它直接涉及到各利益集团的切身利益，事关 企业的生存与发展。因此，收益分配决策是 企业财务决策中非常重要的一环，必须对其 予以足够的重视。
营业利润＝主营业务利润＋其他业务利润
－管理费用－财务费用
（2）投资净收益，是企业对外投资所获得 净利润，它表现为对外投资收益扣除了投资损失 后的余额，即：
投资净收益＝投资收益－投资损失
（3）营业外收支，是与企业生产经营无直接联 系的收入和支出。
尽管这部分收支与企业生产经营活动无直接联 系，但却与企业整体经营有关，所以也应成为企业 利润组成部分之一。
由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异 资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化 目标，企业应当采用低股利政策。
• 二、股利政策的含义与类型（P296）
股利政策，是公司管理当局对与股利有关的事 项所采取的方针政策。
股利政策涉及的内容十分广泛，如股利支付程 序的确定、股利支付率的确定、股利支付形式的确 定、股利发放时所需资金的筹集等。但其中最重要 的是股利支付率的确定，因为它直接关系到股东的 收益和公司未来的发展，可能影响到公司股票的价 格。
③ 最大限度满足股 东权益数的需要
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
例：某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也
可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为 30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边 际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120 万元。
• 1.剩余股利政策
◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资 本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之 后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放 给股东。
① 确定最佳资本支出水平
（根据资本投资计划和加权平均资本成本）
债务 数额
股东权 益数额
② 设定目标资本结构
（股东权益资本/债务资本）
留存 收益
1.抵补被没收的财物损失，支付各项税收的滞 纳金和罚款。
2.弥补以前年度的亏损：超过税前弥补期限的。
3.提取法定盈余公积金。
4.提取公益金。
5.向投资者分配利润。其中股份公司应先按规定 股息率支付优先股股利，然后提取任意盈余公积 金，最后根据公司股利政策，向普通股股东分红
第二节 股利政策
• 一、股利理论（P285） • 关于股利与股票市价间的关系，存在着