财务管理晋生公司资本成本分析

—— 0 0 2.5
2006
2007
2.35
2.83
27.0
20.4
0.43
0.45
4.9
4.7
表3：韦士德收集的财务信息 国库券利息率 长期政府债券利率 长期公司债利率 当期晋生公司长期负债年收益率 当期晋生公司股票股利 以前年度晋生公司股价变化范围 现行短期借款（票据）利率 晋生公司适用税率 5.5% 7% 8% 8% 0.45元/股 28—36元 7% 40%
综上：Ke取ＣＡＰＭ估计值12.1%较为合适
（三）估算晋生公司资本成本
根据表1可知无明确报酬率的负债不应包括在内（故通常不包括应 付账款和应计项目） 根据表4得到晋生公司的资本结构得到的比重数：
①应付票据=16000/235000*100%=6.81% ②债券=89000/235000*100%=37.87% ③普通股=58000/235000*100%=24.68% ④留存收益=72000/235000*100%=30.64%
主讲：张亚龙Βιβλιοθήκη Baidu147)
组员： 侯法奇(148)、李坤(144)、丁旭阳(146)、朱梦欣(106)、聂 梦茵(104)、魏鹏阁(103)、魏菡俊(102)、陈影杰(105)、谭 萌萌(101)
案例背景 数据资料 财务分析 相关建议
晋生公司是N市主要食品生产与批发商之一。 目前公司采用贴现率为30%，许多公司高管认为如 此之高的贴现率会导致诸多问题。
（八）确定报酬率的方法
（1）以市场价值确定的资本结构与实际资本结构较为吻合， 不足之处是市值变动比较频繁，数据获取不容易 （2）以账面价值确定资本成本的方法，其数据可以从资产 负债表中获取，但账面价值与市场价值相差太大时会产生偏差
（九）建议采用符合公司实际情况的贴现率
（1）采用比真实资本成本低的贴现率，意味着贴现率过低，即 企业要求的投资回报率过低，会使企业错失对各投资项目进行详
值作为权数，恰当的反映了筹资当时的状况，反映了资金提供者和资金需求者双方就
当时的市场利率和项目的风险收益的资金均衡价格。 （3）.在计算债券和股票的个别资金成本时，使用的是债券和股票的发行价格。 为了口径的统一，在计算加权平均资金成本时，也应该使用发行价格。而这个发行价 格实际上就是资金来源的时点，即账面价值。 （4）.证券的市场价格不论怎样变化，企业筹集的资金总额没有变化，还本付息 和支付股利的义务也没有变化，资金成本也不会发生变化，各个资金来源占筹资净额 的比重也不会发生变化。 所以，综上分析，资金成本的确定应使用账面价值，而不能使用市场价值。
根据案例得到，
①应付票据报酬率=7% ②债券报酬率=8% ③普通股报酬率=12.1%④留存收益报酬率 =12%
晋生公司的资本成本：
=7%*6.81%*(1-40%)+8%*37.87%*(1-40%)+12.1%*24.68%+12%*30.64%=8.77%
（四）为什么要发行优先股？
优先股是一种筹集基金的一种方式。公司的一种股份权益形 式。持有这种股份的股东先于普通股股东享受分配。优先股收益 不受公司经营业绩的影响。其主要特征有：享受固定收益、优先 获得分配、优先获得公司剩余财产的清偿、无表决权。优先股风 险高，但更吸引投资者或保护普通股东的权益。
12.1% 17.1% 4.9% 5.5%
表2：晋生公司每股收益（EPS）和每股股利（DPS）的资料
年度
2002 2003 2004 2005
EPS（元）
0.73 0.82 1.14 1.85
EPS变化率（%）
—— 12.3 39.0 62.3
DPS（元）
0.40 0.40 0.40 0.41
DPS变化率（%）
期收益率折价销售。
（四）晋生公司采用70%的股利发放率。 （五）晋生公司的β系数预计值为0.8—1.2。 （六）食品批发行业优先股收益率差别在75—100个基点 （0.01%）之间。
表1：投资年报酬率（历史估计值2002—2006）
投资方式
普通股 小额资本化股票 长期政府债券 长期公司债
平均报酬率（算数平均）
（五）估算晋生公司优先股成本
（1）晋生公司优先股成本Kp=D∕P0（不计发行成本），利用对手优先股成本估算， 根据表5： 超级食品公司优先股资本成本：3∕50=6% 伊斯顿公司优先股资本成本：2.25∕41=5.5% 西子公司优先股资本成本：3∕46=6.5%
平均值为Kp=6%
（2）晋生公司资金来源包含优先股 资本结构Wc=50%，Wn=5%，Wb=40%，Wp=5%
晋生公司资本成本 =50%*12.1%+5%*4.2%+40%*4.8%+5%*6%=8.48%
（六）为了更准确地估计所需信息
（1）资本成本的估计需要：预计报酬率、各单位资产的成 本和资本结构 （2）优先股成本的需要：优先股股息率、税后利润
（七）市场价格
（1）市场价格应是它的到期本利和的折现 应付票据的市场价格=16000*（1+7%）*(P/F，7%,n) 现行短期借款（票据）利率为7% （2）债券的现行市价=本金*7%/2*(P/A,4%,20) +本金(P/F，4%,20) 现行市价=89000*3.5%*13.5903+89000*0.5537 =42333.78+49279.3=91613.08 （3）股票市价=58000*1.15=66700
韦士德作为公司高管之一，希望借助自己所
学习的财务管理知识，帮助公司结束贴现率过高
这一问题。为此，他需要起草一份正式财务改革
报告，使公司从此建立一套系统的确定资本成本
的方法，推动公司财务改革。
（一）晋生公司采用的贴现率30%。 （二）晋生公司取得毛利率7%的银行短期借款。 （三）晋生公司发行了债券，最初利息率7%，现在以8%到
（1）.资金成本的计算通常使用账面价值，使用账面价值易于从资产负债表中获 得有关资料，能够反映筹资当时的状况，比较客观。 （2）.资金成本是和筹资行为密切相关的，虽然还本付息以及发放股利是企业的 持续性行为，但是筹资却是一次性行为，即一次性地与债权人或股东就资金提供的风 险约定回报方式，才形成了随后公司还本付息以及发放股利的持续性行为。以账面价
西子公司
50 41
46
40 31
45
3.00 2.25
3.00
（一）建议下调β 系数
经营杠杆程度下降，经营风险降低，很大程度上避免了负 杠杆利益，β系数估计值应该略微下调。
（二）估计资本报酬率
（1）基于历史数据：
Ke = Rf +β（Rm+Rf）=4.9%+1*（12.1%-4.9%）=12.1% 基于预测数据： Ke=7%+ β* （Rm%-7%）=？% (2) 股利估价模型： 假设公司ROE零增长 股利增长率g=权益回报率*再投资比率=12%*（1-70%）=3.6% EPS=[2.83+(2.83-0.45)*12%]=3.12 Ke=D/P0+g=3.12*70%/32+3.6%=10.43 从过去的增长情况来看，该模型计算的Ke可能低估，保留盈余的成本是12%，Ke应稍高。
细比对的机会，导致企业盲目上项目。
（2）一个更趋于准确的资本成本估计可以使企业高层更准确
的衡量企业的现金流量，可以降低现金流风险，使其趋于理性和
现实。
（十）总结报告
1、熟悉资本构成要素、资本成本与投资收益之间 的关系以及资本成本的影响因素 2、掌握债券、优先股、普通股、留存收益资本成 本的计算方法 3、熟悉账面价值权数与市场价值权数的确定方法 4、了解公司资本成本与项目资本成本的关系，掌 握利用加权平均资本成本和边际资本进行投资和筹资 决策的基本方法。
表4：晋生公司资本结构（账面价值） 应付账款 应付票据 应计项目及其他流动负债 债券 普通股 留存收益 负债和所有者权益合计 45000 16000 8000 89000 58000 72000 288000
表5：晋生公司竞争对手优先股资料 企业名称 优先股原价 优先股现价 股利
超级食品公司 伊司顿公司