1960-2000美国在一体化世界当中的货币政策

第二部分： 第二部分： 国际事件如何影响美联储政策？ 国际事件如何影响美联储政策？
• 4，国际标准，信息披露和市场纪律 ，国际标准，
• ②、信息披露 • 在美国，20世纪70至80年代期间，合计银行资产中外国银行的 份额增至三倍。当美国管理者继续为自己考虑，要求美国银行 在墨西哥危机之后再多持有资本，便会遭遇来自工业部门的批 评，工业鼓励通过努力的复兴达到国际一致认可。当国际的进 步停止，美联储和英格兰银行官员达成双边协议，继续前进， 形成英国使用有力风险的资本标准的习惯。因为其他国家担心 其银行可能失去使用重要的美国英国金融市场的途径，这次交 易导致更新了协商，在1988年最终就巴塞尔协议达成一致，该 报告修改为四部分内容：1、资本的分类；2、风险权重的计算 、资本的分类； 、 标准； 标准；3、1992年资本与资产的标准比例和过渡期的实施安排； 4、各国监管当局自由决定的范围。
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• 3，国际金融危机 ，
• ②、美国在此时期所受的影响 • 墨西哥在1982年8月暂停了偿债；1983年，欠债2390亿的27个 国家重新制定了偿债时间。这些形势说明紧张的财政条件和更 高的利率将会在1983-1984年继续影响发展中国家债务人和他 们的美国债权人。 • 这些年美国石油、农业、房地产部门也经历了严重的财政问题， 但很明显发展中国家债务危机加重了这个时期的“金融脆弱” 现象。 • 全部房地产资产大大地超过了向发展中国家借款者的贷款，这 是房地产危机相对扩散的一个影响。发展中国家资产高度集中 于八大银行，根据FDIC（联邦存款保险公司）数据，发展中国 家债务总计达到了其资金基础的250%。因此，当时广泛公认的， 这些银行中的几家从学术角度讲，就已经破产了。
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• 1，汇率压力 ，
• • • ③，当1971年12月在史密森学会讨论的货币升值策略被证明是不足以纠正美 国持续的收支赤字，以及大规模流动资本再次进入美国，美联储又重新面临 国际压力。 这种新的通货膨胀冲击，导致欧洲人在1973年初率先创建对美元的联合浮动 汇率制——这是决定命运的一步，它结束了先布雷顿森林时代，开始了欧洲 人建立货币联盟的道路。 措施） （措施）作为巩固美元计划的一部分，联合财政部在1978年11月1日宣布折 扣率增长1个百分点——是45年中最大幅度的增长。该计划还包括更高的准备 金要求，协调外汇干预的有力措施，加上调高联邦基金利率以适应新的折扣 率。 ④，接下来一个美元疲软时期发生在1994-95年，美元再次创造了后布雷顿森 林历史新低点，在贸易加权基础上，美元对德国马克和日元。 措施） （措施）导致了外汇市场进行适度干预，相对于之前更为焦虑的美元贬值期 间，美联储决策者这次只是适当关注美元行为。是什么改变了美联储对外汇 干预的态度。（留下思考）
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• 3，国际金融危机 ，
• • • • 国际金融危机对美联储也产生了一些影响。首先，在石油危机中，美国银行 作为债权人疯狂获利。然后美国受到了危机影响，遭遇财政问题，且美国当 局政策反应谨慎、迟钝。最终，美联储通过反复降低基金率和贴现率缓和了 局面 美国作为债权人——循环利用石油美元 ①、美国作为债权人 循环利用石油美元 20世纪60年代，金融危机危及主要工业化国家，面对危机，政府经常对流通 压力做出公正、协作的回应，但合作程度随着危机重发而明显缩小。 1974年和1979-1980年的石油危机导致了对石油进口的发展中国家的财政需 要的更多关注。OPEC成员国的石油收入在美国银行或欧洲美元市场剧增， 美国出借人成为了在发展中国家循环利用使用石油美元的先锋。美联储主席 亚瑟·伯恩斯，美联储官员亨利·瓦里茨及其他人对银行向发展中国家发出过度 集中的重建贷款的债务发出警告，银行面临着重要的市场动机问题和官方对 这些贷款的鼓励问题。 在这个时代，主权债务很大程度上是相对安全的。这便促进了美国作为债权 人的获利行为。
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• 4，国际标准，信息披露和市场纪律 ，国际标准，
• ①、国际标准 • 尽管第一份多边合同，巴塞尔协议，1975年就 已达成，但此后进程一直很慢。这个协议极为 简单，核心内容就是针对国际性银行监管主体 缺位的现实，突出强调了两点：1、任何银行 的国外机构都不能逃避监管；2、母国和东道 国应共同承担的职责。其实，一次国际金融危 机一定会推动谈判的进程，国际资金适当标准 的真正的进步开始于1982年危机之后。
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第二部分： 第二部分： 国际事件如何影响美联储政策？ 国际事件如何影响美联储政策？ • 2，干预政策 ，
• 相比财政部，国会主导外汇干预政策，但进行实际干预行动的是纽约 联邦储备银行。事实上，财政部和美联储几乎总是共同干预，但结果 显然是适得其反。 • ①，美国外汇干预：美国外汇干预是通过国内证券市场的抵销操作来 实现“定期消毒的”。美国财政部定期增加欧洲社会基金ESF的干预 能力，要求美联储从事掉期交易。根据这些由联邦公开市场委员会授 权的安排，美联储购买财政部的外币，抵消远期合约。其目的是扩大 该基金的能力来购买外币。 • 美国自1973年以来，每月进行一次干涉活动，且保持在适度的比较小 的规模上，这些干涉活动对外汇汇率的影响比较小。外汇干涉靠两种 方式影响汇率：1、发出信号表示宏观政策将要改变。2、靠官方判断 市场预期并非如经济学原理所阐述那样。这些干涉活动保持了宏观政 策的稳定性、持续性。FOMC曾签署一份计划——重复提高对外币持 有量的最高限度设定，还重复扩大了互惠流通、交换的安排。这些合 作性的调整和安排为外汇干涉提供了资源。
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简要回顾不断开放的美国经济
探讨外部事件 讨论国际力量 过去与 来
总结
第一部分： 第一部分：美国经济发展现状
• 1，从进出口看美国经济 ，
• 1）增长量：实际进出口由60年代初的不到国内生 产总值的10%增长到今天的30%，净出口显著影响 GDP的增长也更加频繁。 • 2)>1%增长量的发生频率：在1960年至1974年这个 时间段，净出口增加或减少1个以上百分点并不常 见，如图2所示。但是，1975至1984年，以及在90 年代后期，这段时期超过40%的时间，净出口都使 GDP增长1个百分点以上，（这个显时期又恰逢石 油危机、巨大的美元升值、1980年代最不发达国家 的债务危机，以及最近的墨西哥和亚洲金融危机及 其经济恶化。）
第一部分： 第一部分：美国经济发展现状
• 2，从资本流动角度看美国经济 ，
• 1）美国证券VS. 货物贸易和服务贸易: 美国证券国际贸易的增 长速度比货物贸易和服务贸易更快，而且现在在GDP中所占的 比例更大（图3）。在1999年名义进出口总值相当于GDP的 23%，而美国证券国际交易总值相当于GDP的200%。这说明 致使近年来汇率大幅波动的不是贸易流动而是私人资本流动 • 2）信贷市场&股票市场：在1990年代后期和现在激增的资本流 入，占了美国信贷市场筹集资金的很大比重。（自1995年以来， 外国人给美国非金融部门提供的信贷总额从60年代初的约2%上 升到今天大约35%（图4）。 • 除此之外，在过去3年里，外国人获得的美国优秀企业股票增长 了10%左右。）这些资本的流入和美国资产价格上升的财富效 应对美国经济的刺激足以盖没净出口对美国经济的的影响
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• 2，干预政策 ，
• • ②，外国政府对美元的干预〉美国政府对美元的干预 美国的干预活动规模小不仅是相较于国内公开市场操作，它也是相对于外国 政府对美元的干预。例如，从1977年10月至1978年底，美国当局购买了100 亿美元支持美元，而外国当局购买了约370亿美元。同样，在广场协议Plaza Accord 5个星期后，G - 5出售90亿美元，其中美国仅出售33亿美元。 ③，紧缩信用政策：美元在国际的领导力的削弱造成了对干涉活动的质疑和 对美元下跌的意见（此前，FOMC大多数人一直认可美元升值上限的提高）。 FOMC（Federal Open Market Committee 联邦公开市场委员会）关于美元 贬值引起的通货膨胀影响，发生了重要的转变——紧缩信用政策。成员们注 意到政策不该把精力都集中在已给出的美元标准上，而是要其考虑所有相关 因素，执行有效的反通货膨胀政策。 联邦基金利率在15个月内翻了一倍，增加至6%，贴现率从3%升至5%。这两 个变化都发生在1995年初——美元跌至最低点的时候。 美元购买与紧缩信用政策相联系，官方的美元购买数量越多，FOMC的政策 越有可能紧缩。
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• 3，国际金融危机 ，
• ③、美国做出的反应及其影响
• 美国当局没有立即要求银行取消大量的重新建构的储备和未显现的发展中国 家的贷款。这种延误，连结公共长期债券的发放以换取短期债券给发展中国 家债务人，允许了银行提高附加资本，以1987年花旗集团为开端，意识到他 们在发展中国家债务的损失。1989年底，中央银行储备货币几乎是其在发展 中国家贷款的50%。最终，1989年，布雷迪计划 布雷迪计划将焦点从重新制定债务计划 布雷迪计划 转移至债务免除。在国际货币基金组织和世界银行的资金支持下，债务国通 过多种方式减少债务至可管理的合理比例。私营部门债务免除总计达到未偿 贷款票面价值1910亿的1/3，潜在损失都转移至出借银行的股东身上。 随着第一个发展中国家的债务危机，美国银行对形成中的市场的贷款保持相 对谨慎，因而，大多数美国银行没有受到1994-1995年墨西哥比索危机或早 期的亚洲金融危机严重的影响。但是，直到亚洲金融危机发生溢出，从东南 亚到俄罗斯，再到威胁拉美，最终威胁到长期资本管理和其他有杠杆作用的 机构以及他们的债权人，美国金融市场才开始失控。1998年FOMC分三步降 低了美联储的基金率的75个基点，并将贴现率两度降低。依照1999年年度报 告，这些举措被认为是“为破坏后的美国经济加了缓冲的衬垫”，也“改进 了因此而发生的紧张局面”。
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• 1，汇率压力 ，
• • • ①，美国陷入了1970年的致使经常帐户临时和误导性的改善的经济衰退。国 际上所使用的辅助工具是资本控制，长短期利率操作，并在外汇市场进行干预。 （1961年开始，长短期利率操作集中在可行的长期证券公开市场上购买。 1965年开始，美联储有责任确保银行遵守政府对外国投资的限制规定。） （措施）当这种自愿的信贷限制程序促进了欧洲美元市场的发展，美联储开始 措施） 措施 使用使用D项（下准备金）和M项（外国银行业务，资本控制）来控制资本； ②，这些多方面但有限的挽救固定汇率的努力失败了。尽管美国走出了1970 年的衰退，但是其经常账户继续恶化，巨大的不受欢迎的私人资本在美国流动， 德国和荷兰当局允许其汇率自由浮动，瑞士和奥地利货币升值。到1971年8月， 美国向外国政府负债达到415亿美元，是1970年底负债的两倍，而美国的储备 资产（主要是黄金）下降到121亿美元。 措施） （措施）尼克松总统结束了美元对黄金的联系。最后，无论是美国还是欧洲， 为结束一个无论是逆差和顺差国已经认为有缺陷的长期濒危系统，都愿意牺牲 他们的国内经济目标。
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• 4，国际标准，信息披露和市场纪律 ，国际标准，
• ③市场规律
• 资本协定为国际上活跃的银行列出了有利风险资 产资本要求，银行必须达到一定的资本要求。市 场规则和国际监管压力都鼓励各国银行广泛的服 从条约。至1993年9月，G-10的成员国通过重要 的国际运作，迎合了各自需要。可见，市场纪律 与秩序是一种很好的保障。