个股期权策略推广月之备兑开仓策略

到期日，该策略的损益图表如图2、表2所示。同样的，为了 简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间分红派息的 可能性。
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个股期权策略推广月之备兑开仓策略
二、备兑开仓实例以及损益分析
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图2：50ETF备兑开仓到期日盈亏示意图
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在这种情况下，收入跟前述一样是0.81元，股票所得是行权 价与股票购买价格之差，在本例中，股票所得为1元（15元－14元 ＝1元）；净投资与静态回报一样都是13.19元，因此，王先生备 兑卖出认购期权的或有行权收益率是1.81/13.19=13.72%。同样的 ，或有行权年化收益率为13.72%*365/23=217.7%。
二、备兑开仓实例以及损益分析
备兑卖出认购期权的到期损益计算
到期日股价 卖出认购期权损益 正股损益 损益合计
1.210 1.260 1.310 1.360 1.410 1.460 1.510 1.560 1.610 1.660 1.710
0.035 0.035 0.035 0.035 0.035 0.035 0.025 -0.025 -0.075 -0.125 -0.175
同样，50ETF例子里，其盈亏平衡点是1.425元（低于当时 50ETF购入价格1.46元），即购买50ETF价格1.46元减去50ETF认 购期权权利金0.035元。如果在到期日ETF价格低于1.425元比如1.4 元，投资者做备兑开仓策略是亏钱的，每股亏损为0.025元。
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由于尚未涨到15元，即期权的行权价，因此该期权到期时仍 为虚值期权，到期日一般不会有人提出行权，投资者仍然将持有 股票，股票的账面盈利在0元至1元之间，具体将取决于股票的实 际涨幅。因此，在这种情况下，投资者收益将为0.81元至1.81元之 间，具体将取决于股票的实际涨幅。
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备兑卖出认购期权有两个基准指标，可以帮助投资者进行对 比分析，一个是静态回报率，一个是或有行权回报率。
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四、备兑开仓策略收益的基本指标
（一）静态回报率
所谓静态回报率，是指假设在期权到期日时股票的价格没有 发生变化，备兑卖出认购期权的年化收益率。具体计算公式为： 收入/净投资×年化因素
➢ 注意：备兑开仓并没有起到完全的套保作用，只是降低了 投资者盈亏平衡点，而没有完全规避股票下跌的风险。
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贰
备兑开仓实例及损益分析
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二、备兑开仓实例以及损益分析
（一）背景描述
王先生是一位大学教授，对上汽集团的股票有一定研究。假 设3月31日上午收盘时，上汽集团股票为14元。经过这段时间的观 察和研究，他认为上汽集团在近期会有小幅上涨；如果涨到15元 ，他就会卖出。于是，他决定进行备兑开仓,他以14元的价格买入 5000股上汽集团的股票，同时以0.81元的价格卖出一张4月到期、 行权价为15元（这一行权价等于王先生对这只股票的心理卖出价 位）的认购期权，获得权利金为0.81*5000＝4050元。
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肆
备兑开仓策略收益的基本指标
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四、备兑开仓策略收益的基本指标
当投资者经过深思熟虑，决定使用备兑开仓策略时，可能会 面临着选择，即挑选什么样的股票、什么样的行权价、哪一个到 期日的期权？毫无疑问，这些都必须基于投资者对于标的股票或 ETF的理性预期，但是如何比较不同备兑开仓策略可能的收益， 也是投资者非常关心的事。
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个股期权策略推广月之备兑开仓策略
一、备兑开仓涵义
➢ 备兑开仓风险较小，易于理解掌握，是基本的期权投资入 门策略。可以使投资者熟悉期权市场的基本特点，由易到难，逐 步进入期权市场交易。
➢ 备兑开仓属于一级投资者可以使用的投资策略，只要具备 期权投资资格，就可以备兑开仓。从境外成熟市场经验看，备兑 开仓也是应用最为广泛的期权交易策略之一。备兑开仓可以增强 持股收益，降低持股成本
备兑开仓策略一般适用于投资者对于标的证券价格的预期为小幅上 涨或维持不变，因此选用备兑开仓策略时，不会卖出行权价格低于正股 价格的期权；至于选择平值还是虚值，这主要取决于王教授对这只标的 证券的预期。
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二、备兑开仓实例以及损益分析
（二）备兑开仓损益的图表分析
如图1或表1所示，当上汽集团股票价格达到或者超过15元， 即期权的行权价格时，王先生均可以获得最大潜在利润，即1.81 元。这个利润是权利金0.81元加上股票所得1元计算出来的。请记 住：无论股票价格涨得如何高，如果备兑卖出的认购期权被指派 ，股票就会按照行权价出售。因此，股票所得为认购期权的行权 价（即15元）和股票购买价（即14元）之间的差额。
王教授的这个备兑开仓策略到期日的损益图如下图所示（为 了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间分红派息 的可能性）。
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图1：上汽集团备兑开仓到期日盈亏示意图
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二、备兑开仓实例以及损益分析
我们还可以通过下述表格，了解期权到期日不同的上汽集团 股票价格，该策略所对应的损益情况。
因为卖出的认购期权离到期日还有23天，因此年化收益率为 6.14%*365/23=97.4%。
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四、备兑开仓策略收益的基本指标
（二）或有行权回报率
第二个标准的基准指标是或有行权回报率。所谓或有行权回 报率，是指假设到期日股价达到或者超过了卖出的认购期权的行 权价，并且股票被指派以行权价卖出，备兑卖出认购期权的年化 收益率。具体计算公式为： （收入+股票所得）/净投资×年化因素
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2021年2月25日星期四
引子
投资者可能会有这样的困惑：
➢ 长期看好并持有一只股票或ETF，但最近不温不火，有时有点小 涨，有时干脆一动不动，没有达到投资者的预期价位。 ➢投资者愿意在预期价位卖出，如果没有达到预期价位，投资者想 降低持仓成本，以应对未来的不确定性。
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二、备兑开仓实例以及损益分析
（四）备兑卖出ETF期权案例分析
再举另一个利用ETF期权进行备兑开仓的例子。李先生对个 股没有太多研究，他比较喜欢研究50ETF。2014年3月31日， 50ETF价格在1.46左右，他认为50ETF可能会小幅上涨，如果涨到 1.5左右，他将卖出。因此，基于这种判断，李先生决定对50ETF 进行备兑开仓，具体操作上，他以每份1.46元/股价格买入10000 份50ETF，并以0.035元/股的价格卖出4月行权价为1.5元的50ETF 认购期权。
这种情况下，有没有一种办法，可以适当增加投资者的收入， 或者降低持股成本?
答案是：有。给大家推荐一种巧用个股期权的策略，可以帮助 投资者达到上述目的。这就是备兑开仓。
今天就给大家讲讲怎样用好备兑开仓。
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三、备兑开仓的盈亏平衡点分析
在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的价格买入5000 股股票，盈亏平衡点是14元。如果进行备兑开仓操作后，其盈亏 平衡点是13.19元，即股价14元减去认购期权权利金0.81元。如果 在到期日股价低于13.19元，比如13元，投资者做备兑开仓策略是 亏钱的，每股亏损为0.19元。
这里，投资者可能会有几点小疑问：
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二、备兑开仓实例以及损益分析
1.为什么只卖出一份认购期权呢？
因为上汽集团的合约单约为5000
2.为什么卖4月份到期而不是5月份到期的期权？
这是因为王教授只对股票近期股价有相对明确的预期；
3.为什么卖行权价为15元的虚值认购期权，而不卖行权价为14 元的平值认购期权，或者行权价为13元的实值认购期权呢？
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二、备兑开仓实例以及损益分析
情景三：股票价格走低，到期日股价低于14元购买成本。
当到期日股价跌至13.19元时，投资者一方面获得权利金0.81 元，一方面股票损失0.81元，投资者不亏不赚，因此我们把13.19 元称为该策略的盈亏平衡点。
当到期日股价跌至13.19元以下时，投资者一方面获得权利金 0.81元，一方面股票损失将超过0.81元，这时候投资者将出现亏损 ，亏损数额将取决于股票的实际跌幅。
如前所述，投资者使用备兑开仓策略时，一般卖出平值或虚 值期权。在这种情况下，收入是指卖出认购期权所得的权利金和 收取的股利之和。在上汽集团例子中，王先生的收入是0.81元（ 假如期权存续期间没有股利）。
净投资是股票价格减去权利金价格。上例中，王先生净投资 是13.19元，即股价14元减去0.81元权利金。因此，王先生备兑卖 出认购期权的收益率是0.81/13.19=6.14%；
➢ 由于有相应等份的现券作担保，可以用于被行权时交付现券 ，因而称为“备兑”。
➢ 当投资者备兑卖出认购期权（一般是虚值或者平值）后： 如果标的股票价格上升，并且股票价格达到或者超过行权价格
以上，所卖出的认购期权将被执行，投资者的持仓标的股票将被卖 出。
如果标的股票价格下跌，则所售出的认购期权将会变得毫无 价值，那么投资者卖出期权所获得的权利金，能够降低股票持仓成 本。
备兑卖出认购期权的到期损益计算 （以下计算均是每股股票对应的收益）
到期日上汽 集团股价
卖出认购期权损益
正股损益 损益合计
9
0.81
-5.00
-4.19
10
0.81
-4.00
-3.19
11
0.81
-3.00
-2.19
wenku.baidu.com12
0.81
-2.00
-1.19
13
0.81
-1.00
-0.19
14
0.81
0.00
0.81
-0.250 -0.200 -0.150 -0.100 -0.050 0.000 0.050 0.100 0.150 0.200 0.250
-0.215 -0.165 -0.115 -0.065 -0.015 0.035 0.075 0.075 0.075 0.075 0.075
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再次提醒投资者，以上计算均是以每股股票进行的。因此王 教授的总损益均需要乘以合约单约。本例的合约单约为5000。
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二、备兑开仓实例以及损益分析
情景二：股票价格维持不变或者小幅上涨，但到期日股价尚未达 到行权价格15元
在这种情况下，投资者获得卖出期权的权利金0.81元，同时 股票价格小幅上涨，也给投资者带来了一定的账面收益。
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叁
备兑开仓盈亏平衡点分析
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三、备兑开仓的盈亏平衡点分析
盈亏平衡点是指投资者不亏不赚时的股票价格。 如果不考虑交易成本，直接购买股票的盈亏平衡点就是购买 时的股票价格。 在备兑开仓策略中，盈亏平衡点等于购买股票的价格减去出 售认购期权的权利金金额。 与直接购买股票相比，备兑卖出认购期权的优势在于较低的 盈亏平衡点。
15
0.81
1.00
1.81
16
-0.19
2.00
1.81
17
-1.19
3.00
1.81
18
-2.19
4.00
1.81
19
-3.19
5.00
1.81
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二、备兑开仓实例以及损益分析
（三）到期日上汽集团股票不同股价所对应的情况分析
情景一：股票价格上涨，到期日股价达到或者超过行权价格15元 。
小结 备兑开仓的认识误区 备兑开仓六要诀 备兑开仓的基本指标 盈亏平衡点分析 实例和损益分析 备兑开仓涵义
目 录
学习改变命运,知 识创造未来
壹
备兑开仓涵义
学习改变命运,知 识创造未来
个股期权策略推广月之备兑开仓策略
一、备兑开仓涵义
➢ 备兑开仓策略是投资者在拥有或者买入标的证券的同时，卖 出相应数量的认购期权。该策略使用百分之百的现券担保，不需额 外缴纳现金保证金。备兑开仓策略卖出了认购期权，即有义务按照 合约约定的价格卖出股票。