货币金融学第十六章

16-14
图 2中央银行工具、政策手段、中介指标和货币政策目标之 间的联系
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16-15
图 3 非借入准备金作为指标的结果
联邦 基金 利率
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16-12
汇总表1
不同货币政策战略的优缺点
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16-13
战术：选择货币政策手段
• 再次以联邦基金利率为指标
– 更加透明
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16-24
美联储的政策程序：历史视角（3）
• 先发制人阻击通货膨胀
• 先发制人应对经济下滑和金融动荡
– 长期资本管理公司
– 安然
– 次贷危机
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16-4
以货币为指标
• 灵活性、透明度和责信度 • 优点
– 有助于稳定通货膨胀预期，降低通货膨胀率。 – 货币指标也使得保持低通货膨胀的货币政策近乎直接公 开
• 缺点
– 目标变量（通货膨胀率或名义收入）和指标变量之间必 须存在坚定且可靠的联系
• 国际政策协调
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16-25
图 5设定联邦基金利率的泰勒规则， 1970—2008年
Source: Federal Reserve: www.federalreserve.gov/releases and author’s calculations.
联邦基金利率指标＝通货膨胀率＋均衡实际联邦基金利 率＋1/ 2（通货膨胀缺口）＋1/ 2（产出缺口）
• 货币当局提高名义利率的幅度应当超出通货膨胀率的上升幅 度，这就是泰勒定理（Taylor principle） • 根据菲利普斯曲线理论（Phillips curve theory），产 出缺口是未来通货膨胀状况的指示器。菲利普斯曲线理论认 为，与生产能力和其他因素相关的经济状态会影响通货膨胀 率的变动。 • NAIRU：非加速通货膨胀失业率。是一个相关的概念，指 的是不存在通货膨胀变动趋势时的失业率。
16-18
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图 4 联邦基金利率作为指标的结果
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16-19
• （5）增强中央银行实现通货膨胀目标的负责力。
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16-6
以通货膨胀为指标(2)
• 新西兰(1990年生效)
– 目标期间通胀下降保持稳定. – 增长率总的来说非常高，失业率大幅下降。
16-20
中央银行应对资产价格泡沫的反应：次贷危机的教 训
• 中央银行是否应对泡沫做出反应?
– 不必对非理性繁荣所引发的资产价格泡沫做出反应 – 伴随着信贷繁荣，资产价格泡沫迅速积聚，能够确认泡 沫的存在. – 货币政策不应被使用以达到刺破泡沫的目的.
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16-23
美联储的政策程序：历史视角（2）
• 货币市场状况指标
• 货币总量指标 • 美联储新的操作程序
– 不再强调以联邦基金利率作为操作手段
• 不再强调货币总量
– 将借入准备金（贴现贷款额）作为操作手段
• 政策工具
– 公开市场操作 – 法定准备金率 – 贴现率
• 政策手段(操作手段)
– 准备金总量 – 利率 – 政策工具与货币总量（如M2）或长期利率等中介指标 （intermediate targets）联系在一起。
• 不能同时选择非借入准备金和联邦基金利率两个指标作 为政策手段(只能选1个).
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16-26
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16-3
以货币为指标(3)
• 德国
– 20世纪70年代德意志银行选择中央银行货币. – 尽管会脱离指标，但长远来看，货币指标能够控制通货 膨胀. – 尽管脱离目标仍能成功控制通胀的原因在于中央银行的 政策透明化和与公众的定期沟通.
16-9
图 1新西兰、加拿大和英国的通货膨胀率 与通货膨胀指标，1980—2008年
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16-10
带有隐含的名义锚的货币政策(1)
• 没有使用明确的名义锚. • 富有远见的行为和周期性使用“先发制人”的货币 政策 • 目标是防患（通胀）于未然.
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16-5
以通货膨胀为指标（1）
• （1）公布中期通货膨胀率目标（指标）的数值； • （2）制度上承诺物价稳定是货币政策的首要和长期目标， 以及承诺实现通货膨胀目标； • （3）在这个集合了各种信息的货币政策战略中，不只货币 总量，多个变量被用于货400币政策决策； • （4）通过向公众和市场传递货币政策制定者的计划和目标 来提高货币政策战略的透明度；
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16-2
以货币为指标(2)
• 日本
– 从1978年开始，日本银行在每季度初都会宣布它对M2 ＋CDs的“预测”。 – 1978—1987年间日本银行的货币政策成就远远大于美 联储. – 1989年日本银行转向旨在实现较低货币增长率的较紧缩 的货币政策。日本经济陷入泥潭长达10年之久，这经常 被称作“失去的十年”
第16章 货币政策操作：战略 与战术
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以货币为指标(1)
• 美国
– 1975年，美联储开始公布其货币供给总量的增长指标. – 1979年10月，保罗· 沃尔克更为关注非借入准备金和对 货币总量的控制 – 1993年7月，委员会主席艾伦· 格林斯潘不再将货币指标 作为货币政策操作的指引。
16-8
• 缺点
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图 1新西兰、加拿大和英国的通货膨胀率与通货膨胀指 标，1980—2008年
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中央银行应对资产价格泡沫的反应：次贷危机的教 训
• 资产价格泡沫:即资产价格脱离其基本价值的显著上 升，最终泡沫会突然破裂. • 资产价格泡沫有两种类型： 一种是由信贷所驱动的 一种则完全来自过分乐观的预期
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• 加拿大 (1991)
– 通胀下降，失业增加
• 英国(1992)
– 通胀接近目标. – 经济增长强劲，失业减少.
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16-7
以通货膨胀为指标(3)
• 优点
– – – – – – – – 不依靠变量来实现目标 易于为公众所理解 降低时间不一致性陷阱的风险 强调透明与责信度 信号迟滞 过于僵化 增加产出波动的可能性 低经济增长
16-16
选择政策手段的标准
• 政策手段必须是可测量的 • 必须可以由中央银行控制 • 必须对目标有着可以预计的影响
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16-17
泰勒规则、菲利普斯曲线理论非加速 通货膨胀失业率
16-22
美联储的政策程序：历史视角（1）
• 贴现政策作为首要的政策工具
• 发现公开市场操作 • 大萧条
• 法定准备金率作为政策工具
– 1933年《农业调整法》（Agricultural Adjustment Act）的《托 马斯修正案》（Thomas Amendment）
• 战争经费筹措和钉住利率：1942—1951年
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16-11
带有隐含的名义锚的货币政策（2）
• 优点
– 众多的信息来源 – 改善时间不一致性问题 – 被证明是成功的
• 缺点
– 缺少透明度、责信度 – 十分依赖中央银行负责人的偏好、能力和可信赖性 – 在一定程度上违背了民主原则 • http://xiyou.cntv.cn/v-89ce69fa-3d18-11e2-b140a4badb469111.html《财经正前方》 20121130 终结避税天堂 • http://video.sina.com.cn/v/b/16903892-1229125911.html凤 凰卫视 华尔街金融危机解析1
16-21
中央银行应对资产价格泡沫的反应：次贷危机的教 训
• 宏观审慎监管:可以防止过度冒险行为引发信贷繁荣.
• 中央银行和其他的监管机构不应采取自由放任的政 策，对信贷驱动型泡沫的集聚无所作为.
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