套期保值交易的应用过程

表6—9 基差变大与卖出套期保值实例（正向市场） 现货市场 期货市场 基差
7月1日
8月1日 套利结果
买入100吨大 卖出10手9月 豆，价格 合约，价格 -30元 2310元/吨 2340元/吨 卖出100吨大 买入对冲期 豆，价格 货头寸，价 -40元 2280元/吨 格2320元/吨 亏损30元/吨 盈利20元/吨 亏损10元/吨
（一）基差不变与套期保值效果 基差不变时，使期、现货价格的波动幅
度一致，盈亏相抵。不计手续费和利息 费用的情况下，可以实现完全的套期保 值。
（二）基差缩小与套期保值效果
1、基差缩小与卖出套期保值（正向市场） [例5]3月1日，小麦的现货价为1400元/吨，某经
销商对这个价格比较满意，买入现货1000吨。 为避免可能的下跌，在郑州商品交易所进行保 值。此时，小麦5月合约价格为1440元/吨，基 差40元/吨，遂卖出100手5月小麦合约。4月1 日以现货价1370元，期货价1400元同时了结 期、现货合约，基差缩小到30元/吨。交易结 果见表6—7。☺
格为3600元/吨
较96年9月现货价多卖 期货对冲，亏损200元
200元/吨
/吨
（三）卖出套期保值的利弊分析
利：
1、能够回避未来价格下跌的风险 2、经营企业按目标价格实现销售收入 3、有利于现货合约的签订。
弊：
放弃了获得价格有利时的获利机会，及 额外的交易费用
第三节 基差与套期保值
一、基差的概念 1、基差是某一特定地点某种商品的现货
净损失100X300-100X20=1000元
2、基差扩大与买入套期保值
[例8]7月1日，大豆现货价格为每吨2040 元，某现货商希望以此价格在三个月后 买进100吨大豆现货。为避免价格上升， 决定按照当时2010元/吨价格买入10手9 月大豆合约。9月1日，他在现货市场以 每吨2080元的价格购入现货大豆，同时 以2040元/吨的价格卖出10手9月大豆合 约，对冲7月建立的多头头寸。交易情况 如表6—10。
传统的套期保值是指生产经营者在现 货市场上买进或卖出一定量的现货商品 的同时，在期货市场上卖出或买进与现 货品种相同，数量相当，但方向相反的 商品（期货合约），以一个市场的盈利 弥补另一个市场的亏损。
四来自百度文库套期保值的作用
套期保值者（Hedger）主要是生产商、 加工商、库存商、贸易商和金融机构。
原始动机是消除现货交易的风险，取得 正常的生产经营利润。
表6—10 基差扩大与买入套期保值实例（反向市场） 现货市场 期货市场 基差
7月1日 9月1日 套利结果
现货大豆价 买入10手9月 格2040元/吨 合约，价格 30元 （目标价格） 2010元/吨 买入100吨大 2040元/吨价 豆，价格 格对冲期货 40元 2080元/吨 合约 亏损40元/吨 盈利30元/吨 亏损10元/吨
持有成本即持有或储存某一商品的成本， 包括储藏费用、利息与保险费用。随时 间变动而变动，时间越长持有成本越高。
二、影响基差的因素
基差的变化受制于持仓费，但并不完全等于持 仓费。导致基差变化的的主要因素之一就是供 求关系。
1、影响农产品基差的因素： 替代商品的供求情况及相应的价格 地区间供给与需求的情况 运输情况与运输价格 产品质量 对未来的预期
3、当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能 力不足，或一时找不到符合规格的商品， 担心日后价格上涨。
（二）买入套期保值的操作方法
[例1]广东某一铝型材厂的主要原材料是铝锭， 1994年3月铝锭的现货价为13000元/吨，该厂 根据市场情况变化，认为两个月后铝锭的市场 价格将会上涨，为回避两个月后购入600吨铝 锭的价格风险，该厂决定进行套期保值。3月 初以13200元/吨的价格买入600吨5月份到期的 铝锭期货合约，到5月初该厂在现货市场买铝 锭时价格以上涨至15000元/吨，而此时期货价 格也已上涨到15200元/吨，见表6-1
表6—3
卖出套期保值实例
市场
现货市场
期货市场
时间 96年9月初
97年1月初
结果
大豆价格为3300元/吨 卖出97年1月份到期的
但新豆尚未收获
大豆合约50000吨，
价格为3400元/吨
卖出收获不久的大豆， 买进对冲原97年1月大 平均价格为2700元/吨 豆合约空单，平仓价
格为2800元/吨
较96年9月现货价少卖 期货对冲，盈利600元
净盈利100x300-100x200=10 000元
（三）基差变大与套期保值效果
1、基差变大与卖出套期保值（正向市场）
[例7]7月1日，大豆现货价每吨2310元/吨， 某经销商买入100吨现货大豆。为避免价 格下跌，在DCE以2340元/吨价格抛出10 手9月合约，持仓费用为20元/吨，7-9月 共60元/吨，基差小于持仓费。8月1日， 现货大豆以2280元/吨价格卖出，同时以 2320元/吨价格对冲期货头寸。交易结果 见表6—9。
也放弃了价格有利时的获利机会，同时 还要支付交易成本。
二、卖出套期保值
为防止未来现货价格下跌给将要出售的产品造 成风险，而事先在期货市场以当前价格抛出期 货合约，从而达到保值的目的。也叫空头保值。
（一）适用对象与范围 1、直接生产商品期货实物的厂家、农场、工厂
等手头有库存商品尚未销售或即将生产、收获 某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌；
第二节 套期保值的应用
一、买入套期保值 为防止未来现货价格上涨，交易者先在
期货市场上持有多头头寸。也叫多头套 期保值。 （一）使用对象及范围 1、加工制造企业为了防止日后购进原料时 价格上涨的情况；
2、供货方已经跟需求方签订好现货供应合 同，将来交货，但尚未购进货源，担心 日后该货物价格上涨。[例]
表6—7 基差缩小与卖出套期保值（正向市场）
现货市场 期货市场 基差
3月1日 4月1日 套利结果
买入1000吨小 麦，价格1400 元/吨
卖出1000吨小 麦，价格1370 元/吨
亏损30元/吨
卖出100手5月 小麦合约，价 格1440元/吨
买入平仓100手 5月合约，价格 1400元/吨
盈利40元/吨
套期保值
[目的与要求]掌握套期保值的内涵和原理，熟 悉套期保值的操作和应用，了解正向市场、反 向市场、持仓费和基差概念；理解基差变化与 套期保值效果、基差交易的形式等。 [学习重点]套期保值的内涵、原理和应用，基 差变化对套期保值的影响。
第一节 套期保值概述
一、期货价格构成要素 商品生产成本 期货交易成本—佣金和交易手续费、资
2、影响金融工具基差的因素 距交割时间的长短 持有成本的变动 政府货币政策的变动 可供交割的合约标的物的供求情况 市场参与者的心理预期
三、基差的表现形式
1、正向市场。基差为负，各月份合约的价 格差距以持有成本为基础。理论上，负 的基差有一上限，若基差绝对值超过持 有成本，将引发套利行为，从而纠正其 不合理的价差。
金成本 期货商品流通费用—商品运杂费、商品
保管费 预期利润—社会平均投资利润、期货交
易风险利润
二、正向市场与反向市场
在正常情况下，期货价格高于现货价格， 或近期合约价格低于远期合约价格，称 为正向市场；
在特殊情况下，现货价格高于期货价格， 或近期合约价格高于远期合约价格，称 为反向市场。
三、套期保值的概念
该公司预计大豆产量50000吨。1996年9 月初在大连交易所卖出50000吨1997年1 月份到期交割的大豆合约，价格为3400 元/吨。到了1996年底1997年初，大豆价
格果然下跌，该公司平均现货价只能达 到2700元/吨，但97年1月交割的大豆合 约也下跌到2800元/吨，期现货均下跌 600元/吨。操作结果见表6--3
表6—8 基差缩小与买入套期保值（反向市场）
现货市场 期货市场 基差
7月1日 8月1日 套利结果
卖出铝100吨： 买入20手9月期
15800元/吨
铝合约：价格为 400元/吨 15400元/吨
买入100吨铝， 卖出20手9月期
价格16000元/ 铝合约，对冲价 300元/吨
吨
15700元吨
亏损200元/吨 盈利300元/吨 缩小100元/吨
价格与同种商品的某一特定期货合约的 价格差。 基差=现货价格-期货价格 一般在不加说明的情况下，期货价格应 指距现货月份最近的期货合约价格。
2、基差的内容
基差包含两个市场间的交运输成本及持 有成本。
交运成本反映现货市场和期货市场的空 间因素，是同一时间内两个不同地点基 差不同的基本原因；
2、反向市场。基差为正值，市场短缺，持 有成本为负，近期价格高于远期价格。 价差没有一定的上限，看短缺程度。
四、基差的作用
基差是套期保值成功与否的基础，影响 套期保值效果；
基差是发现价格的标尺—远期现货价=相 对期货价+/-基差
基差对期现套利交易很重要—特殊情况 下产生期现货间的套利机会
五、基差变化对套期保值的影响
600元/吨
/吨
如果97年初上涨，期现货均上涨200元/吨， 则结果如下：
表6—4
卖出套期保值实例
市场
现货市场
期货市场
时间 96年9月初
97年1月初
结果
大豆价格为3300元/吨 卖出97年1月份到期的
但新豆尚未收获
大豆合约50000吨，
价格为3400元/吨
卖出收获不久的大豆， 买进对冲原97年1月大 平均价格为3500元/吨 豆合约空单，平仓价
将原多头合约平仓
结果
购入现货少支付500 期货对冲亏损500元/
元/吨
吨
（三）买入套期保值的利弊分析
1、买入套期保值能够回避价格上涨带来的 风险。
2、提高企业的资金使用效率。 3、对需要库存的商品来说，节省了一些仓
储费、保险费和损耗费。 4、能够促使现货合同顺利签订 套期保值在回避价格不利风险的同时，
-40元/吨 -30元/吨 缩小10元/吨
净盈利1 000x40-1 000x30=10 000元
2、基差缩小与买入套期保值
[例6]7月1日，铝的现货价为15800元/吨， 某加工商卖出库存100吨现货铝。为了避 免将来价格上升的可能，决定在上海期 货交易所补进期铝。此时，9月铝合约价 格为每吨15400元，遂买入20手合约。8 月1日，该加工商以每吨16000元的价格 买回100吨现货铝，同时在期货市场以每 吨15700元的价格对冲7月1日建立的多 头头寸，基差缩小到300元/吨。结果如 下，见表6—8。 ☺
表6-1
买入套期保值实例
市场 现货市场
期货市场
时间
3月初
现货市场价格13000 以13200元/吨的价格
元/吨，由于资金或库 买进600吨5月期货合
存原因没有购入
约
5月初
以15000元/吨的价格 以15200元/吨的价格
买入铝锭600吨
将原多头合约平仓
结果
购入现货亏损2000 期货对冲盈利2000
作用：第一、锁定企业的生产成本。第 二、套期保值者是期货市场存在的原始 力量，是期货市场交易的主体。
五、套期保值的原理
同种商品的期货价格走势与现货价格走 势一致
现货市场与期货市场价格随期货合约到 期日的临近，两者趋向一致。
六、套期保值的操作原则
商品种类相同原则 商品数量相等原则 月份相同或相近原则 交易方向相反原则
元/吨
元/吨
假如5月初铝锭的价格不长反而下跌500元/吨，情况如下：
表6—2
买入套期保值实例
市场 现货市场
期货市场
时间
3月初
现货市场价格13000 以13200元/吨的价格
元/吨，由于资金或库 买进600吨5月期货合
存原因没有购入
约
5月初
以12500元/吨的价格 以12700元/吨的价格
买入铝锭600吨
2、储运商、贸易商手头有库存现货尚未出 售，或已签订将来以特定价格买进某一 商品合同但尚未转售出去，担心日后出 售时价格下跌；
3、加工制造商担心库存原材料价格下跌。
（二）卖出套期保值的操作方法
[例2]东北某一农垦公司主要种植大豆，1996年 9月初因中国饲料工业的发展而对大豆的需求 大增，同时9月初因大豆正处在青黄不接的需 求旺季而导致了现货价格一直在3300元/吨左 右的价格水平上波动，此时1997年1月份到期 的期货合约的价格也在3400元/吨的价位上徘 徊。该公司经过充分的市场调研，认为由于 1996年底和1997年初的大豆价格过高，会导 致大豆种植面积的扩大，同时由于大豆主产区 天气状况良好，下年度大豆产量将会剧增，价 格将会下跌，遂决定为尚未收获的大豆保值：