我国“独角兽”企业发行上市路径解析
我国独角兽企业境内上市主要方式比较
Sweeping over the Management管理纵横 | 157我国独角兽企业境内上市主要方式比较刘 柳南京审计大学 江苏南京 210000摘要:随着新经济模式的发展，我国发布了一系列利好政策，独角兽企业趋于A 股上市。
本文首先比较了独角兽企业在境内上市的不同方式，分析各自利弊并结合了相关案例，为拟境内上市的独角兽企业提供了一定参考。
关键词:独角兽企业；上市方式中图分类号:F279 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2020)30-0157-03一、引言独角兽企业往往具有极大的成长空间和较高的估值水平，因而在一定程度上代表了新经济的发展方向，它对于发展国家的创新型科学和技术具有重大战略意义。
然而由于我国A 股对于上市有着包括主体条件、财务条件等在内的诸多规定，限制了很多独角兽企业在A 股的上市，因而这些企业往往倾向于在海外上市，主要为美国及香港。
而近几年，我国独角兽企业数量不断攀升，截止2019年，已达到218家，企业总估值约为7964亿美元，其数值十分可观。
不可否认的是，这些企业转向海外上市，会给我国资本市场带来数量可观的损失。
因此，随着新经济发展的势不可挡，我国在对金融体制进行调整时，已经开始寻求促使独角兽企业在境内市场上市的方法，并自2018年起，已经陆续颁布了一些利于相关企业的政策，以招揽已经在境外成功上市的独角兽企业回归A 股。
中国证监会在2018年宣布允许部分独角兽企业作为试点发行存托凭证，前提是该企业能够达到相关标准。
另外，中国证监会还在2019年取消了之前对于双层股权结构公司的上市限制。
也就是说，众多独角兽企业拥有了更多机会和动因来在国内上市。
然而，独角兽企业在国内上市也有着众多的选择，因此，本文旨在比较独角兽企业在国内市场上市的主要方式，分析其区别并探讨不同方式的利弊，进而为拟在国内上市的独角兽企业提供参考。
二、文献综述(一)独角兽企业独角兽企业这个理念可以追溯到2013年，知名投资人Aileen Lee 用它来命名这样一类企业，在近十年内成立的、拥有超过10亿美元的市场估值的公司。
心得体会：独角兽企业的发展态势及成长路径
心得体会：独角兽企业的发展态势及成长路径独角兽企业是创新全球化时代的产物，正在以全新的商业模式改变着传统产业，孕育出发展新活力。
独角兽企业出现的地方，往往是科技创业或高端创业活跃、经济蓬勃发展的区域。
近年来，我国独角兽企业发展迅猛，在经济增速下滑的情况下，独角兽企业代表着新经济的增长动力，对引领产业新技术、新业态、新模式升级以及经济结构调整等起到了重要作用。
目前，X正处在创新驱动发展阶段，亟需集聚技术、知识、资本、人才等创新资源，形成发展新动能。
如何打造有利于科技创业或高端创业的良好环境，持续培育一批又一批独角兽企业，为X经济发展注入新的动力和活力，是当前X经济发展面临的一个重要课题。
我国独角兽企业的发展状况我国独角兽企业具有规模大、行业领域新、分布相对集中的特征。
综合相关榜单，截至2017年11月，全国共有160家独角兽企业，总估值5942.7亿美元，分布于19个领域、17个城市。
企业估值方面，处于平均估值（37.1亿美元）以下的企业有136家，企业数占比85%；平均估值以上的企业有24家，企业数占比15%。
从估值区间看，估值在10—20亿美元之间的有101家，企业数占比63.1%，估值占比19.7%；估值在20—49亿美元之间的有37家，企业数占比23.1%，估值占比16.8%；估值在50—99亿美元之间的有13家，企业数占比8.2%，估值占比15.8%；估值在100亿美元及以上的独角兽企业有9家，企业数占比5.6%，估值占比47.7%。
成立时间方面，2006—2009年间成立的独角兽企业共23家，占比14.4%；2010—2013年间成立的独角兽企业共79家，占比49.4%；2014年成立的独角兽企业为36家，占比22.5%；2015年成立的独角兽企业为18家，占比11.2%；2016年成立的独角兽企业为4家（美丽联合集团、新达达、寒武纪科技、团贷网），占比2.5%。
成立仅1—2年即成为独角兽企业，反映其创新能力强、成长周期短、成长跨度大的爆发式增长特点。
我国互联网“独角兽”企业发展解析
我国互联网“独角兽”企业发展解析随着互联网行业的飞速发展，中国已经崛起为全球最大的互联网市场之一。
在这个庞大的市场中，一些拥有高估值并且在短时间内迅速发展壮大的互联网公司，被称为“独角兽”企业。
这些公司代表着未来的发展方向，也成为了各界关注的焦点。
本文将从多个角度对我国互联网“独角兽”企业的发展进行解析。
一、背景“独角兽”这一术语最早在2013年由美国创投公司Cowboy Ventures创始合伙人Aileen Lee提出，用来形容那些私有市值超过10亿美元的初创公司。
在中国，这些“独角兽”企业成为了互联网行业的风向标和标杆。
它们不仅拥有巨大的市值，更重要的是它们所代表的商业模式和创新能力。
截至2021年一季度，中国已经孵化了多家独角兽企业，其中包括BAT、滴滴、美团、字节跳动、小米、京东等。
这些企业在各自领域内占据着垄断地位，成为了中国互联网行业的巨头。
他们的发展不仅对中国互联网产业产生了深刻的影响，更为全球互联网发展提供了新的动力。
二、发展特点1. 技术创新作为“独角兽”企业，技术创新是其核心竞争力之一。
这些公司在产品研发、技术应用和商业模式创新上都取得了重大突破。
以字节跳动为例，其推出的抖音、今日头条等产品不仅在用户体验上领先同行，更在技术创新上探索了全新的路径。
这些技术创新不仅带动了企业自身的发展，更为整个行业带来了新的发展机遇。
2. 资本扶持在“独角兽”企业的发展过程中，资本扶持是不可或缺的一环。
之所以能够成为独角兽，很大程度上源自于它们获得了充足的资本支持。
这些资本既来自国内的风投、PE等机构，也来自国外的投资者。
资本的扶持为这些企业提供了发展的动力和空间，也为它们在市场竞争中赢得了先机。
3. 服务用户对于“独角兽”企业来说，用户是其发展的基石。
这些企业注重用户体验，关注用户需求，始终站在用户的角度思考问题。
通过优质的产品和服务，它们赢得了大量用户的认可和信赖。
也不断地创新和优化产品，以满足用户的不断变化的需求。
中国独角兽企业发展现状解读
国私募股权、创投基金管理规模从2014年的1.49万亿元“爆发式”增长到2019年3月份的近9万亿元。
通过分析独角兽企业的地理分布，我们也能从侧面印证独角兽企业这种“资本—创新”深度耦合的特质。
地理分布方面，超八成的中国独角兽企业集聚在“北、上、深、杭”四大城，而这四个城市所在的地区，也正是我国私募股权、创投基金管理规模排名的前四位。
根据中国基金业协会公布的数据，截至2019年4月份，“北、上、深、杭”四大城市所在地区的私募股权、创投基金管理规模占全国比重前端的创投活动的融资政策极大地促进了投资基金、私募股权基金、风险投资基金等金融机构的发展。
作为创投企业发展的重要引擎，创投领域的政策红利厚植了独角兽企业高质量发展的沃土，显著支持和推动了中国独角兽企业的诞生和成长。
（三）国外投资者更加注重中国独角兽企业的技术创新能力通过分析国外投资机构的资金投向领域，我们发现，国外投资者遵循一贯的“技术—价值”投资理念，更加关注和偏好中国独角兽企图2 2019 年 1-7 月中国独角兽企业专利申请种类占比图3 2018 年中国独角兽企业专利申请数量分布特别是在“头部经济”效应愈加凸显的形势下，保持“中立”的独角兽企业在与其他对手博弈中极有可能失去占据“头部”的机会。
因此，中国独角兽企业将更倾向于“站”。
（三）从融资估值来看，中国“智造”独角兽企业存在一定程度的资本“泡沫”从市场估值与融资额的比值可以看出，人工智能、机器人领域的中国“智造”独角兽企业普遍高于互联网平台类独角兽企业。
主要原因在于：一方面，理性的企业估值应该根据整个生命周期的回报价值来判断，但高面反映中国“智造”独角兽企业的市场估值偏高这一结论。
以小米集团为例，截至2019年8月13日，小米集团股价 8.820港元，较之17港元的发行价，市值几近腰斩。
三、对策与建议（一）五指握拳聚成合力，重点支持技术创新型独角兽企业一是“精确制导”。
加大对安全可控的底层关键核心技术研究的支持力度，对拥有关键核心技术的独角兽企业实施“一企一策”，完善创新生态，精准发力，定向施策。
独角兽企业的发展态势及成长路径
独角兽企业的发展态势及成长路径作者：石晓鹏魏向杰陶菊颍俞晓峰来源：《群众》2018年第04期独角兽企业是创新全球化时代的产物，正在以全新的商业模式改变着传统产业，孕育出发展新活力。
独角兽企业出现的地方，往往是科技创业或高端创业活跃、经济蓬勃发展的区域。
近年来，我国独角兽企业发展迅猛，在经济增速下滑的情况下，独角兽企业代表着新经济的增长动力，对引领产业新技术、新业态、新模式升级以及经济结构调整等起到了重要作用。
目前，江苏正处在创新驱动发展阶段，亟需集聚技术、知识、资本、人才等创新资源，形成发展新动能。
如何打造有利于科技创业或高端创业的良好环境，持续培育一批又一批独角兽企业，为江苏经济发展注入新的动力和活力，是当前江苏经济发展面临的一个重要课题。
我国独角兽企业具有规模大、行业领域新、分布相对集中的特征。
综合相关榜单，截至2017年11月，全国共有160家独角兽企业，总估值5942.7亿美元，分布于19个领域、17个城市。
企业估值方面，处于平均估值（37.1亿美元）以下的企业有136家，企业数占比85%；平均估值以上的企业有24家，企业数占比15%。
从估值区间看，估值在10—20亿美元之间的有101家，企业数占比63.1%，估值占比19.7%；估值在20—49亿美元之间的有37家，企业数占比23.1%，估值占比16.8%；估值在50—99亿美元之间的有13家，企业数占比8.2%，估值占比15.8%；估值在100亿美元及以上的独角兽企业有9家，企业数占比5.6%，估值占比47.7%。
成立时间方面，2006—2009年间成立的独角兽企业共23家，占比14.4%；2010—2013年间成立的独角兽企业共79家，占比49.4%；2014年成立的独角兽企业为36家，占比22.5%；2015年成立的独角兽企业为18家，占比11.2%；2016年成立的独角兽企业为4家（美丽联合集团、新达达、寒武纪科技、团贷网），占比2.5%。
我国互联网“独角兽”企业发展解析
我国互联网“独角兽”企业发展解析随着互联网的普及和发展，我国互联网行业也迎来了一个蓬勃发展的时期。
在这个时期，相继涌现出了一批拥有高技术、高发展潜力和高市场影响力的互联网“独角兽”企业。
这些企业的发展成果，加速了我国经济和科技的发展步伐，成为了新时代的互联网龙头。
首先，我国互联网“独角兽”企业的发展离不开我国政策环境的支持。
北京、上海、深圳等地纷纷实施了一系列的政策，鼓励互联网企业的发展。
2015年，国务院正式发布《关于大力推进“互联网+”行动的指导意见》。
其中，在政策支持方面，提出了支持创新创业、发展符合国家战略新兴产业等政策措施，给了独角兽企业更多的政策空间。
其次，我国互联网“独角兽”企业的发展还得益于我国快速发展的移动互联网行业。
移动互联网的普及和发展，为独角兽企业的发展打下了坚实的技术和市场基础。
例如，滴滴出行、美团等企业都是在移动互联网行业的基础上成长起来的。
第三，我国互联网“独角兽”企业的发展也离不开互联网技术的创新与实践。
互联网技术的创新与实践，为独角兽企业提供了更为可靠、稳定的技术支持，保证了企业的高效、便捷的运营。
例如，阿里巴巴、腾讯等企业在大数据、人工智能等方面的创新，使得企业的市场份额和技术优势不断扩大。
最后，我国互联网“独角兽”企业的发展还离不开创业者的创新和勇气。
创业者的创新和勇气，让我国互联网“独角兽”企业在市场竞争中脱颖而出，成为了互联网行业的佼佼者。
总之，我国互联网“独角兽”企业的发展，是政策环境、移动互联网、技术创新和创业者的四个因素共同作用的结果。
通过这些因素的作用，我国互联网“独角兽”企业已成为我国互联网发展的中流砥柱，也成为了国际上颇具影响力的互联网企业。
未来，我们相信我国互联网“独角兽”企业将越来越壮大，在全球范围内发挥更为重要的作用。
我国互联网独角兽企业成长模式和未来发展研究
我国互联网独角兽企业成长模式和未来发展研究作者：彭金涛来源：《科学与财富》2019年第33期摘要：随着我国的互联网不断的发展，独角兽的企业也随之大量的涌现，无论是电子商务还是因为科技创新，使得互联网的独角兽企业在国民经济当中普遍存在，和人们的生活和生产也有着极为密切的关系，对于我国来说，独角兽企业能够有效地帮助我国的经济获得更加高质的发展。
而和一些已经经营很多年的企业比起来，互联网的独角兽企业其业绩增长显然是飞速的，基于此，本文主要介绍了互联网独角兽其企业具体的成长模式，以及在未来发展方面的一些具体的策略。
关键词：“独角兽”企业; 成长模式; 未来发展引言一些风险投资者把设立的时间比较短，并且在短时间内就已经被估值超过了10亿美元的一些初始的创业公司，较为独角兽企业，这一类企业一般来说是作为神话一样的创业传说存在的。
一般来说，独角兽企业其发展的空间是极高的，特别是互联网的比较受企业，随着目前科技的发展能够获得更加广泛的市场空间以及提高。
1互联网独角兽企业独角兽在人们的日常生活当中说起来是一种比较虚构的生物，长相比较像马，顶部具有一个角，无论是东方还是西方的，传说当中独角兽在人们看来都是一种幸福的一种传说。
根据企业的估值不同来进行仔细的划分，独角兽的企业，一般来说可以被划分成三种。
一种就是小于10亿美元的企业，这一种可以叫做潜力独角兽，而公司的估值在10亿直到100亿美元之间的，是一种比较一般的独角兽，而价值已经超过了100亿美元的企业，那么就当之无愧是一种超级独角兽。
而在我国的互联网当中，有很多独角兽都存在一般独角獸的范围之内，也有个别独角兽已经属于一种超级独角兽，比如说支付宝，阿里巴巴等。
1.1我国独角兽企业发展状况根据一些我国的超级独角兽作为典型的例子，可以发现按照比较有效的资料来统计，从独角兽的具体分布区域可以发现，直到去年，我国的一些超级独角兽的企业都主要分布在北京以及浙江，还有广东和上海这四个金融区域。
浅析独角兽企业在我国的发展
浅析独角兽企业在我国的发展作者：王晶贞来源：《财讯》2019年第06期摘要：独角兽企业已成为新经济时代创新发展的一个重要风向标，正在不断颠覆区域竞争格局，争抢和培育独角兽企业已成为一股热潮。
本文基于新经济中的“独角兽”企业发展的现状，介绍了“独角兽”企业产生的原因和发展趋势，指出我国“独角兽”企业回归A股的影响。
关键词：“独角兽”企业;回归A股;CDR在人工智能、大数据应用、云计算、电子商务等领域，出现了大量的独角兽企业。
目前，独角.曾企业已分布在全国19个城市，并不断刷新着人们对于传统商业模式、盈利空间的认知。
根据《2017年中国独角兽企业发展报告》显示，截至2017年12月31日，中国独角兽企业已达到164家，总估值达6284亿美元，平均估值38.3亿美元。
由此来看，独角兽企业已不再是由市场机遇、模式新颖、资源要素富集等因素的偶然“碰撞”，而是成为越来越多创业型企业的发展方向，并逐步发展成为引领某一区域和行业的重要拉动力。
一、“独角兽”企业概念的提出“独角兽”概念最初由种子轮基金Cowboy Ventures的创始人Aileen Lee于2013年提出，指那些具有发展速度快巨稀少，是投资者追逐的目标等属性的创业企业，其标准是创业10年左右，企业估值超过10亿美元。
其中，估值超过100亿美元的企业被称为“超级独角兽”。
二、我国“独角兽”企业发展分析从数量上看，截至2017年底，我国独角兽企业已达164家，总估值在2016年4876亿美元的基础上，增加到6284亿美元，分布于18个领域，19个城市。
10家估值超过100亿美元的超级独角兽企业达到10家，估值达3353亿美元，占急估计的53.3%。
分别是蚂蚁金服、滴滴出行、小米、阿里云、美团点评、宁德时代、今日头条、菜鸟网络、陆金所和借贷宝。
“独角兽”正在加速形成且多聚焦于新经济领域从图1可以看出，在2016年估值在10亿～20亿美元的独角兽有75家，占比65.79%;估值百亿的仅7家，占总数的6.14%，但其总估值却占到全部独角兽企业的49.3%。
独角兽企业直接上市案例研究
摘要：在投资银行利益链条愈发复杂化的当下，企业上市绕开投行的做法时有发生。
以采用直接上市方式的两家独角兽企业为例，分析直接上市和传统IPO的优劣势，探索绕开投行的内在原因。
直接上市的优势是企业采取该种方式的内在动力之一，企业自身的高知名度和充裕现金流为企业直接上市提供了可行性，但投行的业务专业性和“信息中介”的角色决定其不能完全退出上市流程，为我国独角兽企业的上市方式选择和股票市场改革提供参考。
关键词：独角兽企业；上市方式；IPO一、引言独角兽企业是指创办时间相对较短、发展势头强劲、且估值达10亿美元以上、获得过私募投资的非上市企业。
近年来，其数量迅速增长。
腾讯、阿里等我国科技类独角兽企业纷纷选择海外上市，但A股市场的各投资者不能享受到这些企业的超高速发展所带来的红利，这也是一直被舆论热议的话题。
2018年，证监会多次明确提出，要用缩短上市审批时间等方法鼓励独角兽企业在A股上市，引导其回归A股市场。
一般来说，独角兽企业在创立前期盈利状况不佳，难以满足目前在A股市场上市的严苛条件，若要吸引这些企业回归主板市场，可从降低盈利标准、接受股权结构多样化和上市方式多样性等方面进行改革。
通常情况下，上市企业多数会委托投资银行（以下简称投行）进行首次公开发行（以下简称IPO），但该过程中拟上市企业可能会面临投行恶意压低价格造成的IPO抑价、巨额承销费、审核耗时等问题，这些问题势必会压缩上市企业的融资额，对后续经营带来不利影响。
因此，各企业也在不断尝试，致力于寻找新的上市方式代替传统的IPO。
与传统的IPO上市不同，直接上市是一种特殊的企业上市途径，跳过了传统的投行路演募股环节，不必聘用投行或发行新股票，也不用经历首次公开募股，原始股票可直接挂牌上市交易。
本研究从上市方式选择的角度入手，通过对两家具有代表性的独角兽企业的成功直接上市（DirectListing）进行归纳式的多案例分析，以IPO过程中为拟上市企业带来的不利影响为切入点，将传统IPO 与直接上市两种上市方式进行对比，为我国独角兽企业选择上市方式、制定发行制度等决策，提供一定的参考。
我国互联网“独角兽”企业发展解析
我国互联网“独角兽”企业发展解析近年来，我国互联网行业发展迅猛，出现了一批以市场价值超10亿美元的私营科技创新企业，被人们誉为“独角兽”企业。
这些企业具有快速发展，技术创新和高市场占有率的特点，被视为新时代经济增长的重要引擎。
国内独角兽企业主要集中在互联网金融、电子商务、人工智能、共享经济等领域。
其中，互联网金融企业具有极高的资本利用率和业绩增长率，如蚂蚁金服、京东金融等。
电子商务企业以阿里巴巴和京东为代表，高度依托互联网技术和海量用户，实现了快速增长。
人工智能领域的独角兽企业则以科大讯飞、政采云、云从科技等企业为代表。
这些企业在人工智能算法研究、应用落地等方面，都取得了突出的成绩。
共享经济方面，以摩拜单车、滴滴出行为代表，这些企业通过共享平台和新型物流模式开创了新的商业模式，颠覆了传统行业。
国内独角兽企业的发展离不开我国互联网行业的快速发展环境和政策的推动。
一方面，我国互联网行业用户规模大、增长速度快，为企业提供了广阔的商业市场和用户基础。
与此同时，政府不断推动创新创业政策，支持企业的发展。
《中国制造2025》、《互联网+行动计划》等政策，为企业提供了金融、技术、人才等全方位的扶持。
此外，政府不断推动市场化改革，为企业提供更广阔的发展空间。
然而，国内独角兽企业发展仍然存在一些问题和挑战。
首先，企业成长速度过快，管理和组织能力有限，缺乏成熟的管理体系，员工存在离职率较高的风险。
其次，市场竞争激烈，市场、政策等因素的不确定性增加，企业的经营风险较大。
第三，资本市场的变化和政策变动，可能会对企业的后续发展造成一定压力。
总体来看，我国独角兽企业的成功与国家互联网行业的快速发展密切相关。
政府应继续加大支持力度，为企业提供更加优质的人才、技术、金融支持，同时加强对独角兽企业的监管，保证企业发展的良性循环，为新时代经济增长贡献更多力量。
独角兽企业回归A股的分析与探讨
独角兽企业回归A股的分析与探讨独角兽企业是指估值超过10亿美元、同时具有高成长性和创新性的科技型企业。
由于其市值大、成长性强，引领行业发展，是投资领域的明星，所以备受瞩目。
随着我国经济的发展和高新技术产业的兴起，独角兽企业在中国也愈发增多。
一直以来，独角兽企业融资主要依靠私募融资或境外上市。
但自2018年以来，随着科创板的推出和A股IPO审批标准的放宽，越来越多的独角兽企业选择回归A股市场，实现本土资本市场化。
如今，阿里巴巴、小米、美团等知名独角兽企业纷纷在A股上市，再次引起了市场热议。
首先，回归A股市场可以进一步提高企业质量。
A股市场具有着比境外资本市场更为完善的法律、会计与管理规范，企业回归A股市场后，须符合A股市场严格的财务管理与业绩披露要求，这将促使企业进一步规范其财务报告、提高企业的信誉度和可靠性，进而增强投资者的信任，提高市场投资价值。
其次，回归A股市场有助于企业进行战略布局。
随着我国资本市场的逐年成熟，A股市场已成为国内科技公司融资的主要渠道，返A上市有助于提高企业的市场知名度，加深与投资者的交流和沟通，为企业提供充足的资本支持，使企业有充足的资本进行扩张与投资。
第三，回归A股市场还可以增加对国内经济贡献。
独角兽企业在发展中充斥着高度的技术密集与资本密集，回归A股市场凸显了其对中国经济的贡献价值，之后企业可以通过大规模扩张和海外投资，进一步增加对国内经济的贡献。
独角兽企业回归A股市场也存在一定的风险。
首先，由于独角兽企业的特殊性质，回归A股市场与大多数中小企业上市所面临的经营和监管问题截然不同。
因此，监管等方面问题应该给予更高的关注，因为这与独角兽企业的企业特性是密切相关的。
其次，回归A股市场对于企业的财务风险造成了更高的承受压力。
上市以后，独角兽企业将面临严格的市场监管和财务审计，这意味着如果出现财务风险，企业将面临资金短缺的问题，这将导致一系列的运营问题，很难得到恢复。
总之，为了取得更好的发展空间，独角兽数家企业纷纷选择了回归A股市场，其优势和机遇是不言而喻的。
“独角兽”
“独角兽”作者：高煜娟来源：《金融经济》2018年第04期我们的资本市场在热情拥抱“独角兽”的同时，有必要将“独角兽”上市纳入资本市场长期制度建设和根本法律规范的轨道。
独角兽”上市，理应成为创造条件推行注册制改革对接新经济的探路者。
但是，至少到目前为止，凡是露面的管理层人士却一口一个严审常态化。
这在无形之中会不会有意无意地抵消了“独角兽”上市在改革方面的探路意义呢？对接新经济，一个时髦的话题，也是一个重要的问题。
在新经济独领风骚夺尽眼球的今天，以进入新时代为自傲的中国，却有那么多新经济“独角兽”墙内开花墙外香，这该是多么煞风景的事啊。
难怪“独角兽”上市在A股甫一破题，就在市场激起那么大的反响。
这充分说明了一个千古不移的规则，顺时者昌。
尽管中国的“独角兽”企业以前大都去美国上市了，但人家美国的资本市场搞的是注册制，而我们还是行政审核一贯制。
国情不同，市场制度也有所不同。
近在咫尺的香港证交所因为错失了一个阿里巴巴，对要不要坚守“同股同权”反思了两年，终于决定从今年上半年开始，不仅要容忍“同股不同权”，还要特许未盈利生物高新科技企业来上市。
这对本已决定两年却又再多延期了两年推进注册制授权改革的国内市场如果一点也没有触动，显然是说不过去的。
“独角兽”上市在A股的夺路而出，也许正说明了这并不只是一个小小的触动，而且动静还是不小的大动作。
在谈及“独角兽”问题时，证监会刘士余主席倒也不失为坦率或坦诚。
他承认，限于当时特定的时间窗口、制度环境和市场容量，一些主体在中国、有特殊股权结构安排的新经济企业选择到境外上市，对提高企业的规范运作水平、提高企业质量以更好地服务境内居民来说，是件好事情。
但国内投资者没有享受到它们快速发展的成果，是一个历史的遗憾。
按照他的说法，“在新时代，这个遗憾就不能再发生了。
”确实，目前在多层次市场体系建设，交易者成熟度，发行主体、中介机构和询价对象定价自主性与定价能力，以及大盘估值水平合理性等方面，还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善。
独角兽回归路径
监管层明确发声，科技企业 热烈响应，一场以 CDR 为载 体的资本盛宴即将拉升。
此前，2 月 28 日，三六零在上交所 正式举办重组更名上市仪式；3 月 2 日， 小米公司供应链金融资产支持证券 100 亿 元 储 架 发 行 获 得 上 交 所 无 异 议 函；3 月 8 日，富士康成功过会并拟在上交所 上市，已成为上交所支持优质创新企业 上市融资的标志性事件。
深交所也表示，从证监会高层近期 在公开场合的表态来看，CDR 是新经济 企业回归 A 股相对现实的一种选择。交 易所已研究了很长时间，做了产品规则 和制度上的准备。2018 年条件比较成熟， 预备尽快推出。
当 创 新 成 为 中 国 经 济“ 行 稳 致 远 ” 的根本动力之际，积极拥抱新经济也成 为交易所的重要任务。
上交所表示，2018 年将找准主板市 场 定 位 和 突 破 口， 深 入 实 施“ 新 蓝 筹 ” 行动，吸引更多优质创新企业选择本所 上 市。 聚 焦 新 技 术、 新 产 业、 新 业 态、 新模式企业，加强加快优质上市资源培 育，突出对 BATJ 类、“独角兽”企业的 上市服务。
独角兽 回归路径
CDR将成为“独角兽”企业回 归 A 股市场的主要路径，但要防 范发行者利用定价漏洞，发行前 拉高股价损害投资者利益的行为。
本刊特约作者 王学忠 / 文
OVER STORY
封面专题
从富股，在政策东风劲吹之下，中 国科技公司即将扬帆归航。
26 2018/03/23
独角兽企业回归A股的分析与探讨
独角兽企业回归A股的分析与探讨一、独角兽企业回归A股的原因1. 中国资本市场的改革与完善近年来，中国资本市场的改革与完善有了长足的进步，特别是以科创板为代表的创新板块的设立，为独角兽企业回归A股提供了更多的选择。
科创板以注册制为核心，提高了上市门槛，提升了市场活力，吸引了更多高成长性和创新性的企业回归A股市场。
2. 投资者对新经济企业的需求增加随着新经济产业的快速发展，投资者对新经济企业的需求也在不断增加。
与传统行业相比，新经济企业具有更高的成长空间和更强的竞争力，因此受到越来越多投资者的青睐。
独角兽企业回归A股市场也是投资者需求的体现。
3. 国家政策的扶持为了促进经济结构调整和转型升级，中国政府一直在出台一系列政策，支持创新型企业的发展，为独角兽企业回归A股市场创造了良好的政策环境。
国家对于科技创新、高新技术企业给予了税收优惠政策和资金扶持，使得独角兽企业回归A股的门槛降低，吸引了更多的企业回归A股市场。
1. 提升A股市场的国际竞争力独角兽企业回归A股市场将为A股市场增加更多优质的企业资源，提升了A股市场的国际竞争力。
随着越来越多独角兽企业回归A股市场，将吸引更多境外投资者和机构投资者，促进A股市场的国际化进程。
2. 推动中国经济转型升级独角兽企业的回归将会带动中国经济的转型升级。
这些高科技、高成长、高创新的企业将推动相关领域的发展，加速经济结构的优化升级和转型升级，对中国经济的长期发展具有积极的推动作用。
3. 促进A股市场的活跃和发展独角兽企业回归A股市场的前景是广阔的。
随着中国资本市场的改革与完善，特别是科创板的设立以及国家政策的扶持，独角兽企业回归A股的环境逐渐优化，为独角兽企业回归A股市场提供了更多的机会和选择。
独角兽企业回归A股市场将为A股市场带来更多的创新动能。
随着新经济产业的飞速发展，独角兽企业拥有更多的科技创新和商业模式创新，将为A股市场带来更多的投资机会和增长空间。
独角兽企业回归A股市场是中国资本市场改革与发展的一个重要方向，对促进A股市场的国际化、活跃化和稳定化具有重要意义。
创新企业不同上市方式定价探讨
个不同的证券交易所挂牌上市融资的现 象，国内典型的双重上市现象是“A+H” 上 市。 从 发 行 模 式 上 看，“A+H” 上 市 主要有“先 H 后 A 模式”、“先 A 后 H 模式”
以及“AH 同步发行模式”三种类型。 截至目前，国内共有 99 家 A、H 双
巴西淡水河谷是以非融资型 DR 在 香港第二上市的案例。公司此前已分别 在巴西和纽交所上市。2010 年 12 月，公 告将通过第二上市的方式发行最多不超 过 2.59 亿份代表普通股的 HDR，HDR 与股票转换比例为 1:1。HDR 首日的开 盘市价将参考前一日公司在巴西与纽交 所的股票价格，经相应汇率转换后，以 竞价的方式决出。淡水河谷 HDR 首日 开盘价为 270.0 港元，较前一日巴西证券 交易所普通股收盘价 56.72 雷亚尔（261.6 港元）溢价 3.2%。
分拆上市的“独角兽”代表：药明康德 分拆上市一般指已上市公司或未上
市公司将部分业务或某个子公司从母公 司 中 独 立 出 来 进 行 IPO。 以 A 股 为 例， 目前上市公司分拆子公司上市的情况主 要有以下四种情况：分拆子公司创业板 上市；分拆子公司新三板挂牌；分拆子 公司直接发行“H 股”在香港上市；分 拆子公司通过红筹架构（VIE 架构是红 筹架构的一种）在境外上市。
药明康德主体在 A 股上市。药明康 德是中国规模最大、全球排名居前列的 小分子医药研发服务企业，2018 年 5 月 8 日公司正式登陆 A 股上市。定价方面， 目前 A 股定价主要通过向符合条件的投 资者进行初步询价直接确定发行价格， 不再进行累计投标询价。在初步询价结 束后，发行人药明康德与承销商根据初 步询价结果，剔除报价最高的 10% 部分 后，综合考虑公司基本面、公开发行股 份数量、可比上市公司估值水平、市场 情况等因素，协商确定本次发行价格为 21.6 元 / 股，共发行 1.04 亿股，募集资金 22.5 亿元。
“独角兽公司”上市之路是否依旧艰难
“独角兽公司”上市之路是否依旧坎坷这事还要从富士康准备上市说起，2月1日，富士康招股书申报稿上报，2月9日招股书申报稿和反馈意见同时披露，2月22日招股书预披露更新。
按照过去的情况，这一过程需要7到8个月，而富士康在如此短的时间就完成了，这特殊的待遇让市场嗅到了不寻常的味道，是不是以后类似富士康的公司想上市都可以借助快速通道进行了？对于这个问题，有知情人士透露，证监会发行部对相关券商作出指导，包括生物科技、云计算在内的4个行业中，如果有“独角兽”的企业客户，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行即报即审，不用排队，两三个月就能审完。
消息不仅称此类企业盈利要求上可以放宽，还指出即便有VIE架构也可以先申报再拆除，VIE架构不会成为即报即审的障碍。
这个消息中透露出几点消息，一是“独角兽”企业可以特殊，不用排队；二是对于此类公司的盈利指标放宽；三是VIE架构不会成为障碍。
对于这个消息，乍一看是挺合理的，但是经过对照其他渠道了解的情况，发现这三条说的并不是很准确，或者说目前实现不了。
首先从监管层来说，在过去一段时间确实在密集调研符合现有法律、规则的“独角兽”企业，集中在互联网、智能制造、生物医药、生态环保等四大行业，数量上大概有100家，同时监管层也跟券商投行沟通，对于调查的公司进行摸底。
这是在为改革做准备，我不反驳，但并不是所有的“独角兽”企业都会享受到富士康的待遇。
想要走特殊IPO通道，要满足互联网、智能制造、生物医药、生态环保四大行业，符合现有制度规则。
此类企业，监管鼓励抓紧申报。
二是从富士康的特殊中，看出了监管层想把“独角兽”公司留在A股的急切之心。
之前BAT等大型互联网公司由于规则原因，无法在A股上市，只能选择赴美赴港上市，这让A股的市场参与者们很失望。
但是以现有的法律和规则，高科技公司的盈利门槛、VIE架构、同股不同权等问题是最主要的阻碍。
想要大范围的留住“独角兽”公司，必须要修改相应的规则，不然走“特殊通道”也只是空话，实现不了。
“独角兽”的三重门
“独角兽”的三重门作者：暂无来源：《经理人》 2018年第4期一边是海外“独角兽”公司酝酿回归A股，一边是此前尚未上市的“独角兽”公司成为资本竞逐的对象，一边是曾经的“独角兽”公司当当陷入卖身境地。
今年3月以来，有关“独角兽”概念，犹如一个三重门。
先看第一重门。
海外“独角兽”公司回归A股，一般有三种方式：其一、在上市的当地退市，通过IPO的方式回归A股；其二、通过借壳的方式回归A股；其三、等待国内进行中国存托凭证（CDR，Chinese Depository Receipts）试点，保证原有公司的框架和股东不发生改变。
之前，已有分众、360选择了前两种方式，现在，阿里和京东将成为首批CDR试点公司。
海外“独角兽”公司回归A股，将在2018年成为必然，而且是集中事件。
再看第二重门。
作为登录中国资本市场的“独角兽”概念的真正第一股，富士康从其招股书申报稿上报，到首发过会仅用了36天的时间，其或多或少受益于绿色通道的支持。
富士康的过会，进一步激活了“独角兽”的概念。
一方面是，各大研究机构推出有关“独角兽”的报告和榜单，比如胡润研究院的专题报告，认定中国有120家公司属于“独角兽”。
另一方面是，A股上市公司纷纷蹭热点，相关企业成为资本“新宠”。
最后看第三重门。
“独角兽”概念并非今天才有，在其诞生5年之后的2018年，“独角兽”概念在中国终于迎来了鼎盛时期。
然而，正如过去某些产业热一样，现有的“独角兽”公司也并非每一家都能最后做大、做强，即时现在达到了所谓10亿美元以上的市值门槛，转眼间灰飞烟灭也大有可能。
市值之说，只是市场给予其的可期愿望，但并不代表一家公司的经营实质。
就在今年3月，当“独角兽”概念狂热之际，昔日的“独角兽”公司当当，却陷入了其历史上最大痛苦境地。
3月9日晚间，海航系旗下天津天海投资发展股份有限公司（天海投资，600751.SH）公告称，本次重大资产重组标的资产为，北京当当科文电子商务有限公司及北京当当网信息技术有限公司相关股权。
河南省独角兽企业发展路径与成长机制
自“ 独 角 兽 ”概 念 提 出 以 来 ，CB Insights、 Spoke Intelligence &VB Profile、艾瑞咨询、长城战 略咨询等一批国内外相关机构公布了自己的“独 角兽”榜单，在业界产生巨大影响，并吸引了专家 学者的关注。但是独角兽企业相关研究多是新 闻报道性文章，学术研究甚少。已有研究主要围 绕以下三个方面展开。
摘 要：本文介绍了当前中国独角兽企业的现状，根据以往研究发现中国独角兽企业的发展路径为“初创企业—
瞪羚企业—独角兽企业”。并以我国 31 个省（区市）为研究样本，选取市场规模、人才资源、国际市场、资金支持、政策资
源、科技能力、新兴产业 7 个影响因素，运用 SPSS 19.0 对其进行因子分析，得出资源支持、资金支持、新兴产业 3 个主因
2013 年，Aileen Lee 首次提出独角兽企业的 定义，即成立时间在 10 年左右，估值超过 10 亿美 元的创业企业。该概念被提出之后，得益于企业 的发展速度以及稀缺性，独角兽企业获得了许多 投资者的关注，被认为能够拉动区域内的经济发 展［1］。在“大众创业、万众创新”的浪潮中，我国独 角兽企业在发展自身的同时，有效促进上下游产 业 甚 至 跨 界 产 业 的 发 展 融 合 ，拉 动 区 域 经 济 增 长，有效带动实体经济和劳动力就业，已成为推
二是围绕独角兽企业估值研究，分析其估值
框 架 及 估 值 趋 势 ，进 而 为 其 找 到 合 适 的 估 值 方 法，以促进其培育发展。Jacobius（2016）从风险资 本家视角指出，2016 年上半年，美国大约 30％的 风险投资是投资于独角兽企业，且其风险投资数 额还在增加，但是近期独角兽企业估值下降，风 险 资 本 家 们 陷 入 困 境［7］。 陈 靖 等（2019）对 我 国 273 家独角兽企业的估值信息进行量化研究：识 别出独角兽企业估值水平不断提升、估值增速不 断加快两大趋势；提出增长潜力和融资环境两个 根本的驱动因素；并指出相对于突破性技术创新 行业，以互联网渗透率以及平台型商业模式为代 表 的 增 长 潜 力 ，对 独 角 兽 企 业 估 值 水 平 影 响 更 大［8］。吕梅萌等（2019）则基于独角兽企业特点， 以小米集团为例进行分析，结果显示独角兽企业 的价值评估适宜采用收益法，且在评估过程中必 须充分考虑行业特点、企业经营状况、文化理念 及股权架构等因素［9］。
独角兽企业的发展趋势和成功原因
独角兽企业的发展趋势和成功原因近年来, 独角兽企业成为了创业者们的热门话题, 如今, 这些公司已经不仅仅是一个梦想, 而是成为了现实。
独角兽企业国内外都有，如中国的滴滴出行、美团，还有美国的 Facebook、Uber等，他们引领着世界经济的增长，成为了互联网和科技产业中不可忽视的一股力量。
本文将从独角兽企业的发展趋势和成功原因分别进行探讨。
独角兽企业的发展趋势首先，独角兽企业是稀缺的, 它们是那些基于互联网科技发展起来的少数企业中的佼佼者。
自2013年以来，独角兽企业持续的增加，截至2021年，全球已经有了超过400多家独角兽企业。
其次，独角兽企业的发展呈现出“冰山模式”，即独角兽企业一般都比较低调，甚至有一部分企业不为公众所知。
第三，独角兽企业的发展趋势是跨界深耕, 即独角兽企业越来越不仅仅局限于自己的行业发展，越来越多的企业开始向周边领域拓展，形成产业生态。
独角兽企业的成功原因一、团队的执行力团队的执行力是独角兽企业的成功关键。
这些企业的团队一般比较年轻, 具有很强的学习能力和创新潜力。
一旦团队中有了共同的目标, 他们会齐心协力地为之努力，这种团队精神好比锻造独角兽企业的雏形。
二、技术创新技术创新是独角兽企业成功的重要原因。
它们往往利用互联网和科技发展来开拓新的业务范围和市场。
比如中国的美团点评，他们利用大数据和智能算法，推动了生活服务产业的发展。
技术创新的成功关键是：一个企业的技术不仅应该与时俱进，而且还应该有自己独特的成果和优势，这样才能立足于市场。
三、改善用户体验改善用户体验是独角兽企业引领市场的重要原因。
独角兽企业在产业中的成功，很大程度取决于改善用户体验。
这些企业通常采用简化流程、减少交易费用、提供信任体系等方法，提高了用户的生活品质和购物体验。
比如中国的抖音就让用户可以享受短视频带来的独特体验，而不需要长时间搜索信息。
四、策略灵活性策略灵活性是独角兽企业的成功关键。
这些企业可以快速作出响应市场变化的决策。
“独角兽”上市对A股的影响及对策
“独角兽”上市对A股的影响及对策作者：徐阳尹苑生来源：《山东国资》 2019年第10期徐阳尹苑生党的十九大报告指出，我国经济正处在“转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期”，创新是目前驱动经济发展的主动能，应“加快建设创新型国家”。
习近平总书记强调：“中国如果不走创新驱动发展道路，新旧动能不能顺利转换，就不能真正强大起来，只能是大而不强。
”“支持优质创新企业上市融资”被正式写入2018年《政府工作报告》。
A股市场出台诸多政策，积极为优质海内外新经济企业上市融资创造条件，反映出资本市场助力新经济企业发展的决心。
“独角兽”企业的判定标准“独角兽”是西方神话传说中的吉祥动物，是高贵、稀有的代名词。
以“独角兽”命名企业，最早由女风投Aileen Lee提出。
“独角兽”公司是指成立约10年、市场估值在10亿美元以上、深受投资者认可、发展速度较快、市场稀缺的创业实体。
如市场估值在100亿美元以上，则称为超级“独角兽”。
“独角兽”公司这一概念推出后备受投资界推崇，全球知名研究机构CB Insights、TechCrunch、《财富》等纷纷推出自己的“独角兽”企业榜单。
在国内，以《2017胡润大中华区“独角兽”指数》《2017中国“独角兽”企业发展报告》为代表的中国版“独角兽”企业榜单相继发布，2017年被列入榜单的中国“独角兽”公司分别有120家和164家，其中超级“独角兽”分别有8家和10家，蚂蚁金服、滴滴、小米在两榜单中均位列超级“独角兽”前3名。
企业估值在10亿美元（约合70亿元人民币）、处于快速发展行业（电商、互联网服务、互联网金融、大数据、人工智能、高端制造等）、位于创新中心（硅谷、旧金山、洛杉矶、北京、上海等地），成为“独角兽”公司的标签。
结合世界经济提速向上的总趋势，加之入围“独角兽”榜单企业数量不断增多，为凸显“独角兽”的稀缺特质，“独角兽”企业的评判标准日后预计会进一步提高。
“独角兽”公司主要来自生物医药、人工智能、高端装备制造、互联网、软件和集成电路、云计算等战略新兴与高新技术等新经济行业。
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以上谈到的情况是此前科网巨头们纷纷赴美上市的重要原因。
二、“独角兽”企业发行上市的三种模式以及路径选择(A股IPO、H+CDR以及CDR)
（一）“”模式下的A股IPO
1.发行上市的有利条件
首先，资本市场市场化程度高，较少受政策的干预，上市过程较短，条例清晰，程序便捷，较容易获得审批，可预期性强。并且，由于市场的政策透明度高，能否上市，企业基本上可以自己预先做出判断，确定性较强。
比如没有连续三年盈利规定，控股公司也能上市等。其次，资本市场的发行制度实行注册制，交易所就能够决定企业能否上市。
“
那么，何以能“光速”上市？这家公司究竟有着怎样的实力？
关于业务方向
A股IPO的其实是从鸿海精密（集团母公司）旗下剥离通信网络设备、云服务设备及精密工具和工业机器人业务打包上市。这三项业务都是符合新经济、新技术概念的。
应对之策
有消息称证监会发行部将对四大新经济领域的拟上市企业中，市值达到一定规模的“独角兽”企业，放宽审批时间和盈利标准。
(2)最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元
(3)发行前股本总额不少于3000万元
(4)最近1期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%
(5)最近1期末不存在未弥补亏损。
（二）上市条件的改善
2.港股上市规则的改变
处于上市规则改革中的市场，正在大力推动同股不同权改革，对高科技行业以及生物科技公司赴港上市也具有很强的吸引力。港交所将在上市规则中新增容许尚未盈利或未有收入的生物科技发行人，或者是不同投票权架构的新兴及创新产业发行人，在作出额外披露及制定保障措施后在主板上市的容。交易所目前正就改革意见征求咨询方案，预计最快4月下旬新的《上市规则》生效并开始接受上市申请，市场有望吸引来自全球的发行者与投资人。
从行业来看，美股中概股TMT行业占比远大于A/H市场，美股中概股以信息技术和非日常消费品行业为主，其中TMT的市值占比已经达到了75%。
（一）A股上市的条件（主板）
1.主体条件限制
发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东，实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。
2.财务条件限制
(1)最近3个会计年度净利润均为正数，且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据;
（三）美国上市的优势条件
优势条件
1相对A股，上市审批流程效率更高；
2港媒:中国军机遭日F-15干扰短片曝光近到看清飞行员
3相对港股，美股接受“同股不同权”制度，这有效地保护了创始人对于公司的控制权。
在美国三大交易所中，纳斯达克专为成长期的公司提供的市场，也是国独角兽企业发行上市首选。相比之下，纳斯达克的上市标准比其他的全国性的交易市场更为宽松。对于首次发行的公司，根据纳斯达克的标准，必须满足以下3个上市标准中的一个，且必须满足该标准的所有要求。以下简要介绍纳斯达克的初始上市标准。
表1纳斯达克初始上市标准
（四）我国“独角兽”企业的发展现状
发展现状
1.很多新兴产业公司，前期需要巨大的研发投入，在产品完全商业化前盈利能力较差，甚至完全不能盈利。大部分独角兽都难以达到“连续3年净利润超过3000万”的门槛。事实上，在美股上市的京东、特斯拉、亚马逊等都是连年亏损Байду номын сангаас；
2.海外投资是独角兽重要融资来源，比如腾讯和阿里第一大股东都是外资。但鉴于国部分行业对公司外资持股比例有一定限制，那么这些外资的最终退出以及跨境资本的流动障碍，都是制约独角兽在A股上市的因素；
3关于实际控制人
关于公司上市的规性问题，应核查说明认定公司无实际控制人是否符合相关规定、依据是否充分。
应对之策
没有实际控制人或通过多人共同控制的公司，则要充分说明公司三年股权结构的稳定性问题。
4关于报告期的15笔处罚
报告期，发行人受到海关、国家税务以及出入境检验检疫主管部门作出的行政处罚决定共计15笔，涉及罚款金额合计为15.32万元。
2关于经营期限
招股书资料显示，本次申报IPO的主体为“互联网股份”成立于2015年3月6日，截止到申报基准日，未满三年。
应对之策
2016年修订《首次公开发行股票并上市管理办法》第九条规定，发行人自股份成立后，持续经营时间应当在3年以上，但国务院批准的除外。得到国家层面的特殊优待，表明其事关国家战略全局，而非一个企业上市那么简单。
应对之策
目前IPO审核思路的转变，更多的是从实质上去看这个处罚，只要上述行政处罚均不构成重大违规行为即可，而不是从形式上看有没有兜底函。
2“新经济”企业直接IPO上市的可行性
“走的路”，推动力俨然主要来自监管层，整个流程也将成为新经济企业、独角兽公司们今后加速上市的参照楷模。
但A股的制度框架是公司法和证券法、国务院授权等规定的，需涉及相关法律的修订。且鉴于不少“独角兽”行业公司都有VIE架构（见图1），境外注册的上市实体与境的业务运营实体相分离的模式。境外的上市主体通过一系列协议（包括贷款协议、股东表决权委托协议、业务合作协议等）控制境的业务实体，并入其会计报表，达到上市目的。
我国“独角兽”企业发行上市路径解析
一、“独角兽”在A股、港股、美股上市的
现状分析
截至2018年3月26日，全球共有中概股公司（境外上市的中国股票）834家，其中在上市的有608家，在美国上市的141家，共占整体中概股公司数量的90%。目前中概股整体市值为288,895亿人民币，其中港股中概股市值229,378亿，美股中概股市值58,541亿元，两地共占整体中概股市值的99.66%。无论从上市公司数量还是市值规模来看，和美国都是中概股最主要的市场。
1国新经济企业的IPO上市案例——“”
2018年3月8号，工业互联网股份首发获通过，成功过会。从报材料至过会，仅用36天，20个工作日。此次的快速审核体现国资本市场对独角兽企业的极大重视。
在此期间也有一些质疑声引起了大家的讨论，该好像有多处不符合A股上市要求的地方。成立未满3年、报告期受15次行政处罚、未详细披露前5大供应商客户明细等等。对此，似乎都有应对之策。