积极的投资组合管理.ppt
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投资组合管理PPT课件
财富（未来消费）效用——E [U(W)]，最大化。 • 未来财富由投资策略所决定。由于未来的投资回报为随机变量，因
此未来的财富水平也是随机的。
2021/3/29
授课：XXX
11
效用函数与风险态度
• 在未来不确定的环境下，投资者总是期 望从投资中获得较大的未来效用（财富 ），而其期望效用是一随机变量（财富 ）的函数。因此，投资者对风险的态度 由其效用函数的形态所决定。
授课：XXX
22
正文 第三章
投 资 组 合 构 建
投资组合管理的目的
投资组合管理的目的 钱更贵 按照投资者的需求，选？择各种各样的证券和其他资产
组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现投 资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来 定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定 风险的条件下，使投资回报率（return）实现最大 化。
•穷人被海水冲到一个小岛上，岛上的酋长看见穷人头顶的木碗，感到 非常新奇，便用一大口袋最好的珍珠宝石换走了木碗，派人把穷人送 回了家。一个富翁听到了穷人的奇遇，心中暗想，一只木碗都能换回 这么多宝贝，如果我送去很多可口的食物，该换回多少宝贝！
•于是，富翁装了满满一船山珍海味和美酒，找到了穷人去过的小岛。 酋长接受了富人送来的礼物，品尝之后赞不绝口，声称要送给他最珍 贵的东西。
香烟
羽绒服
限量版
授课：XXX
10
效用函数与风险偏好
• 效用在经济学上是指人们从某事物中所得到的主观的满足程度。 • 投资者的效用是投资者对各种不同投资方案形成的一种主观偏好指
标（态度）。投资者的效用是其财富的函数。 • 假定投资者为理性效用最大化者（Rational Utility Maximizers） • 投资者的目标是在服从预算约束的条件下，使当前消费效用和期望
此未来的财富水平也是随机的。
2021/3/29
授课：XXX
11
效用函数与风险态度
• 在未来不确定的环境下，投资者总是期 望从投资中获得较大的未来效用（财富 ），而其期望效用是一随机变量（财富 ）的函数。因此，投资者对风险的态度 由其效用函数的形态所决定。
授课：XXX
22
正文 第三章
投 资 组 合 构 建
投资组合管理的目的
投资组合管理的目的 钱更贵 按照投资者的需求，选？择各种各样的证券和其他资产
组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现投 资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来 定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定 风险的条件下，使投资回报率（return）实现最大 化。
•穷人被海水冲到一个小岛上，岛上的酋长看见穷人头顶的木碗，感到 非常新奇，便用一大口袋最好的珍珠宝石换走了木碗，派人把穷人送 回了家。一个富翁听到了穷人的奇遇，心中暗想，一只木碗都能换回 这么多宝贝，如果我送去很多可口的食物，该换回多少宝贝！
•于是，富翁装了满满一船山珍海味和美酒，找到了穷人去过的小岛。 酋长接受了富人送来的礼物，品尝之后赞不绝口，声称要送给他最珍 贵的东西。
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授课：XXX
10
效用函数与风险偏好
• 效用在经济学上是指人们从某事物中所得到的主观的满足程度。 • 投资者的效用是投资者对各种不同投资方案形成的一种主观偏好指
标（态度）。投资者的效用是其财富的函数。 • 假定投资者为理性效用最大化者（Rational Utility Maximizers） • 投资者的目标是在服从预算约束的条件下，使当前消费效用和期望
投资组合管理
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投资组合管理
戰術性資產配置
•戰術性資產配置認為短期內市場是沒有效 率的，所以投資人可以在短期內低進高出 某類資產市場，而獲得超過正常的報酬； 因為這種策略牽涉到進出某一類資產市場 的時機，所以又稱為「掌握時機(Timing)」 的策略。
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投资组合管理
短期市場 狀況
戰術性資產配置 (掌握時機)
投资组合管理
8
要是當初沒那
7
麼保守就好了。
汰弱留強，這才 再買另外一半
10 主流就是主流 總是比大盤領
先創新高
11 照這個速度 下個月就可以
賺到 ...
投資經典
是專業的操作
12
5
這次機會不能
4 小李說他 賺了一台車
1子 聽說最近股
票 漲得很兇
多頭就是這
樣
不買不行 就先買一半
吧
9 介紹親戚來買 好了，這可是
投资组合管理
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2023/5/23
投资组合管理
本週上課重點
•1.什麼是投資管理? •2.什麼是風險? •3.如何利用投資組合來分散風險? •4.如何利用投資組合來調解風險? •5.如何才能進行積極式的資產配置與精挑
細選? •6.基本分析與技術分析 •7.投資人的投資策略
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投资组合管理
•所謂系統風險(Systematic Risk)，係指 絕大部份的風險性資產都會面臨的風險， 例如世界大戰如果發生，幾乎所有風險性 資產價格都會下跌。世界性能源危機，絕 大多數股票價格都會下跌。美國如果調升 存款準備率，股市一定會有所不利的反應。
•一般是針對股票、債券等金融資產，尤其 是股票面臨的風險。
积极的投资组合管理
L ( h ii) 2 2 ( h iiA )
管理课件
16
TB模型——积极组合的构建（续 ）
F.O.C
L2hii22i 0
hi
L2(hii)2A0
hi A * i i2 j j2
j
组合A中股票i的最佳权重为
Xi
hi i i2 hi j j2
j
管理课件
17
TB模型——积极组合的构建（续 ）
管理课件
19
TB模型——最佳组合的构建（续 ）
设在最佳组合P中，积极组合A所占权重为w，消极组合M 所占权重为1-w。
最佳组合的收益率为：
E ( R P ) w E ( R A ) ( 1 w ) E ( R M )
最佳组合P的波动率为:
p w 2A 2 ( 1 w ) 2M 2 2 w ( 1 w )A M 1 /2
最佳投资组合 （最大化报酬—波动率比率）
积极组合
（最小化非系统风险）
市场指数组合 （消极资产组合）
误定价证券i
误定价证券j
管理课件
14
TB模型——积极组合的构建
准备工作：
估计每只股票的αi，βi和残差风险
2
i
积极组合A的残差风险为 A 2
A2 (hi i)2
（隐含假设：股票残差之间是不相关的，即 C ov(i,j)0;ij
相信市场非有效（更符合现实）。
E(Ri)Rf (RMRf)
误定价 E (R i) R f(R M R f) 市场非均衡
对比
E(Ri)Rf (RMRf)
SML证券市场线 市场均衡
寻找误定价的股票，以求获得正的超额收益
目标：构造一个报酬—波动率比率（夏普比率）最大
管理课件
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TB模型——积极组合的构建（续 ）
F.O.C
L2hii22i 0
hi
L2(hii)2A0
hi A * i i2 j j2
j
组合A中股票i的最佳权重为
Xi
hi i i2 hi j j2
j
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TB模型——积极组合的构建（续 ）
管理课件
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TB模型——最佳组合的构建（续 ）
设在最佳组合P中，积极组合A所占权重为w，消极组合M 所占权重为1-w。
最佳组合的收益率为：
E ( R P ) w E ( R A ) ( 1 w ) E ( R M )
最佳组合P的波动率为:
p w 2A 2 ( 1 w ) 2M 2 2 w ( 1 w )A M 1 /2
最佳投资组合 （最大化报酬—波动率比率）
积极组合
（最小化非系统风险）
市场指数组合 （消极资产组合）
误定价证券i
误定价证券j
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TB模型——积极组合的构建
准备工作：
估计每只股票的αi，βi和残差风险
2
i
积极组合A的残差风险为 A 2
A2 (hi i)2
（隐含假设：股票残差之间是不相关的，即 C ov(i,j)0;ij
相信市场非有效（更符合现实）。
E(Ri)Rf (RMRf)
误定价 E (R i) R f(R M R f) 市场非均衡
对比
E(Ri)Rf (RMRf)
SML证券市场线 市场均衡
寻找误定价的股票，以求获得正的超额收益
目标：构造一个报酬—波动率比率（夏普比率）最大
投资组合管理决策过程(ppt 20)
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• 看到科技類股在2000年以前的十年間在全 世界股市的超優越表現，又看到科技泡沫 在2000年中以後的破滅，很多股票的股價 報跌90%以上，我實在對高科技股票又愛 又怕受到傷害。但是因為本身在高科技公 司服務，相信對該產業會有比一般投資人 更深入的了解，所以只要景氣開始好轉， 還是會把較高的比重投入科技類股。為了 安全起見，我的組合裡會有一部分資金放 在債券型基金，以賺取固定的收益，我認 為市場利率應該沒那麼快上升。
10
陳必勝2004年投資政策說明書
1.背景因素 2.投資策略 3.目標
4.限制條件
11
1.背景因素
(1)個人背景因素: 我今年30歲，T大管理學院財務金融系畢 業，在一家上市的高科技公司財務部門上 班已經5年，剛結婚不久，還沒有小孩，太 太也在公家機關上班。
12
雖然政府已有國民年金制度，公司也提撥 相對的退休基金，退休時的基本生活水平 應該是相當不錯。
2
人生賺錢的目的
1.短期:汽車、旅遊 2.中期:房屋、小孩教育 3.長期:退休
3
退休時靠什麼過活?
1.基本的生活水平: 國民年金。 2.中等生活水平: 上班單位的退休金。 3.優越的生活水平(decent life): 平時的儲蓄與 投資!步驟
1.規畫(Planning)
16
2.投資策略
• 我的投資策略是在保守中帶一點積極作為。 一方面利用在科技公司上班的背景，即對 於相關產業的了解，作積極的選股策略。 一方面將部份資金放在指數型基金組合上， 或放在債券型基金上。作積極的選股策略。 一方面將部份資金放在指數型基金組合上， 或放在債券型基金上。只要景氣好轉的證 據更明確，在台灣ETF50基金的部份，希 望能夠勝過大盤，即台灣加權股價指數的 表現；將投資更高的比率到股市上。
• 看到科技類股在2000年以前的十年間在全 世界股市的超優越表現，又看到科技泡沫 在2000年中以後的破滅，很多股票的股價 報跌90%以上，我實在對高科技股票又愛 又怕受到傷害。但是因為本身在高科技公 司服務，相信對該產業會有比一般投資人 更深入的了解，所以只要景氣開始好轉， 還是會把較高的比重投入科技類股。為了 安全起見，我的組合裡會有一部分資金放 在債券型基金，以賺取固定的收益，我認 為市場利率應該沒那麼快上升。
10
陳必勝2004年投資政策說明書
1.背景因素 2.投資策略 3.目標
4.限制條件
11
1.背景因素
(1)個人背景因素: 我今年30歲，T大管理學院財務金融系畢 業，在一家上市的高科技公司財務部門上 班已經5年，剛結婚不久，還沒有小孩，太 太也在公家機關上班。
12
雖然政府已有國民年金制度，公司也提撥 相對的退休基金，退休時的基本生活水平 應該是相當不錯。
2
人生賺錢的目的
1.短期:汽車、旅遊 2.中期:房屋、小孩教育 3.長期:退休
3
退休時靠什麼過活?
1.基本的生活水平: 國民年金。 2.中等生活水平: 上班單位的退休金。 3.優越的生活水平(decent life): 平時的儲蓄與 投資!步驟
1.規畫(Planning)
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2.投資策略
• 我的投資策略是在保守中帶一點積極作為。 一方面利用在科技公司上班的背景，即對 於相關產業的了解，作積極的選股策略。 一方面將部份資金放在指數型基金組合上， 或放在債券型基金上。作積極的選股策略。 一方面將部份資金放在指數型基金組合上， 或放在債券型基金上。只要景氣好轉的證 據更明確，在台灣ETF50基金的部份，希 望能夠勝過大盤，即台灣加權股價指數的 表現；將投資更高的比率到股市上。
投资组合管理ppt课件
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存在无风险证券时的风险厌恶者的最优投资策略：分离性质 分离性质：无论投资者的风险厌恶如何，他们选择相同的风
险资产投资组合
最优资产组合选择过程可以分成两步：
决定最优风险资产组合 依据风险厌恶的程度在无风险资产和风险资产之间配置资本。
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a limited number of portfolios may be sufficient to serve the demands of a wide range of investors, this is the theoretical basis of the mutual fund industry.
假设投资者有一笔资金在现时进行投资，这笔资金要投资一段 特定的时期，即所谓投资者的持有期。在持有期的期末，投资 者将卖掉在期初购买的所有证券，然后将所得收入用于消费或 者再投资。
投资者仅仅根据预期收益率和标准差来进行他们的组合的决策 。这就是说，投资者将估计出每一组合的预期收益率和标准差 ，并基于这两个参数的相对大小来选择“最好的”一个。
风险厌恶也指投资者不会选择fair game，fair game指 预期回报率为0的赌博
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A 资产组合选择问题 3. 效用
Markowitz的资产组合选择问题表述为最大化投资者 末期财富的期望效用
效用财富函数
非满足性=》边际效用为正
U (W ) 0
风险厌恶=》边际效用递减
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A 资产组合选择问题 2. 不满足与风险厌恶(NONSATIATION AND RISK AVERSION)
第五讲积极的投资组合管理
两种管理理念积极的资产组合管理消极的资产组合管理消极的资产组合管理®基于市场是完全有效的认识。
@证券选择亳无总义，真正的谪极资产组合只需持有市场指数资产组合与货币市场基金（妥全D ,屜置比例因庵险态度而异。
积极的资产纟•合管理©相伶卡场非有赦（更符合现卖丿ORd 误定价市参非均衡寻找误定价的股票，以求获得正的超额收益•目标：构世一个掖酬一汰动率此率（夏普此率丿最大的庵险弈产组合。
两种形式的积极管理时机选择建立在宏观经济因素基础上的建立在微观经济预测基础上的积极投资组合管理的感性认识确定最终的资产配置构建最佳风险资产组合构建积极的资产组合证券选择如何进一步分散风险？X苗忆如厶帯XH1苜迪2劇县+化）何配置各种具有超额收益的股票?（考虑非系统风险）证券选择模型一=证券市场线法◎运用统计计童的方出拟合市场数据，挑选岀优异(a>0)或拙龙(a<0)的股票.®操作步骤.：1•估计每一种股票的期矍收益率。
可以运用股利折现楼矍来求股票的收益率台(i+厂2.根据历史数据估计每种股票的B.3•用0 LS拟合这两组变量,可以得到证泰市场线如下：证券选择模型一雷证券市场线法(续)E (R) = + Z1 Q、—Rf©其中X° = Rf；y\ = EQR M®对比之裔利用股利折现栈矍牯计出的E(Ri)和由OLS估计出的E(R)j铉于证券市场线上方的，其卖际收益富于正帝期矍收益卒，具有正的6是优质燃票。
住于SML线上的，a=0,没有起额收益，良价正确。
住于证券市场线下方的，其卖际收益低于正帝期望收益卒，具有负的6是拙劣股票。
证券选择模型一雷证券市场线法（续）BARRAR模型◎理论依据:多因素走价棋矍Ri = OCi + /3i\F \ + 0'2尸2 + ・・・ + /3ikFk + Si ◎应用：BARRA E2 (BARRAR的12因素栈愛)® AKKM(1989):^个因素可以解释丸部分股票收益率的变动：面值市价此率CB/PJ ,每股盈余与市价此率(E/P)，衣司规栈(S),圏外收益(FI)Ri= at+陋BI P)+/MEV P)+MFI}+04(S)证券选择模型二J BARMR模型（续）◎选股步骤：1 •从历史数据中估计出牧感因子切2•额测未来这四种因素的变动施势方出：通过领先经济指标（如：通货膨胀、财务流动性、风险溢酬、股市冰动幡度丿来预测这切因子。
投资组合管理基本概念(ppt 50)
25 不要說了， 我已經淡 出股市了
受夠了！真是無能的政府
22
20
不可能的啦
26
停損才是交易的
好吧，我
紀律，賣掉才是
也空幾張
對的
好了
。就平靜地去做21 吧還好避過這凶狠 的一段。後頭還
24 牛頓說有 降息是賣點不是地心引力 23 買點，是好朋友 的
會跌得更兇呢！ 你看吧 我才告訴你的
3
•人性的弱點:貪婪與恐懼 •Beyond greed and fear
•就投資組合角度來看，我們可以將風險分 為: 系統風險(Systematic Risk)與 非系統風險(Unsystematic Risk)
18
•從另一個角度來看: 投資人投資證券可能面臨: 1.利率風險, 2.通貨膨脹風險, 3.匯率風險, 4.企業經營當局的經營能力或道德風險, 5.產業風險, 6.政治風險, ….等風險。
•但是，仍要提醒的是:根據資本資產定價模 式(CAPM)，投資組合的b值越低，其預期或 要求報酬率也越低。
•同理，反方向的提高組合系統風險也可以 作!
29
CAPM
E(Ri)=Rf+bi (E(Rm)-Rf)
E(Ri)就是i股票的預期報酬率， Rf就是無風險利率(如三商銀的定存利率)， E(Rm)就是股票指數的預期報酬率， bi是i股票的系統風險.
33
• 所以，基本分析是在分析探討是那些因 素會影響未來的股利大小以及將這些股 利折為現值的折現率k的高低.
•股利的折現率k其實就是投資人的機會 成本，我們可以用資本資產定價模 (CAPM)式來估計: E(Ri)=Rf+bi (E(Rm)-Rf)
34
•基本分析包括: (1)總體經濟分析, (2)產業分析,與 (3)個別企業的分析(財務分析).
受夠了！真是無能的政府
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不可能的啦
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停損才是交易的
好吧，我
紀律，賣掉才是
也空幾張
對的
好了
。就平靜地去做21 吧還好避過這凶狠 的一段。後頭還
24 牛頓說有 降息是賣點不是地心引力 23 買點，是好朋友 的
會跌得更兇呢！ 你看吧 我才告訴你的
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•人性的弱點:貪婪與恐懼 •Beyond greed and fear
•就投資組合角度來看，我們可以將風險分 為: 系統風險(Systematic Risk)與 非系統風險(Unsystematic Risk)
18
•從另一個角度來看: 投資人投資證券可能面臨: 1.利率風險, 2.通貨膨脹風險, 3.匯率風險, 4.企業經營當局的經營能力或道德風險, 5.產業風險, 6.政治風險, ….等風險。
•但是，仍要提醒的是:根據資本資產定價模 式(CAPM)，投資組合的b值越低，其預期或 要求報酬率也越低。
•同理，反方向的提高組合系統風險也可以 作!
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CAPM
E(Ri)=Rf+bi (E(Rm)-Rf)
E(Ri)就是i股票的預期報酬率， Rf就是無風險利率(如三商銀的定存利率)， E(Rm)就是股票指數的預期報酬率， bi是i股票的系統風險.
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• 所以，基本分析是在分析探討是那些因 素會影響未來的股利大小以及將這些股 利折為現值的折現率k的高低.
•股利的折現率k其實就是投資人的機會 成本，我們可以用資本資產定價模 (CAPM)式來估計: E(Ri)=Rf+bi (E(Rm)-Rf)
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•基本分析包括: (1)總體經濟分析, (2)產業分析,與 (3)個別企業的分析(財務分析).