仓单融资

创新型仓单套保与融资是将仓单融资和套期保值结合在一起，利用期货风险管理优势，对产业客户的仓单标的物予以保值。在期货公司开展现货业务的具体项目操作中将金属企业、期货公司、银行、仓储等多个层面组合在一起，形成“多位一体”的期现结合业务模式，在当前具有较强的可行性。目前，创新型金属仓单套保融资业务主要涉及铜、铝、铅、锌和白银五个品种，2012年年底一经推出，就引起有色金属产业客户的关注，江铜国际、五矿等

近20家有色金属企业成为首批签约客户。

创新型仓单保值融资业务特点

传统的仓单质押业务分为场内仓单质押和场外仓单质押两种模式。其中场内仓单质押所质押出的贷款仅能在交易所内部作为期货交易保证金流通，大大限制了资金的使用范围及用途。而场外仓单质押受到质押品价格波动等因素的影响，质押率最高只能达到50%—70%。

与传统仓单质押不同，创新型仓单保值融资由金属相关企业以上海期货交易所的标准仓单或仓储机构认证的纸质非标准仓单，向银行申请融资，同时还需要建立相应的期货套保头寸，由期货公司通过技术的解决方案对相应期货头寸实现实时、安全和有效的价值监控，利用期货市场对现货进行套期保值，锁定货物价值，从而解除了银行对于质押物价格下跌的后顾之忧。与传统质押融资相比，创新型仓单保值融资具有以下四个特点：

1．仓单质押融资标的扩展到非标准仓单

这一业务为非标准仓单相关企业，特别是中小型现货企业提供了较为广阔的融资空间和市场，使得期货融资由期货市场向现货延伸，惠及更多的矿山及下游加工贸易企业。仓单套保融资业务在实施中为实体企业提供了更广泛的参与空间。仓单种类与资金使用限制被取消，企业进入该项业务的门槛降低，也进一步降低了市场融资成本。

2．提高企业的质押率

这里的质押率指的是贷款本金与标准仓单市值的比率。质押率一般根据期货和现货的价差及价格波动幅度、趋势等因素合理确定。价差大、价格波动幅度比较大、价格趋跌时，质押率相对会低一些。反之，质押率会高一些。银行设定质押率，一方面是为了防范违约风险，另一方面是为了弥补借款人违约后的损失和处理质押品过程中发生的成本。国内传统的仓单质押融资，目前的质押率通常仅在50%—70%，但引入期货套期保值之后，创新型仓单套保

融资业务的质押率最高达90%。质押物利用套期保值加以对冲之后，质押率显著提升，企业能够贷到的款项金额放大，进一步增加融贷效率，最大限度降低了企业融资成本。

3．可容忍现货价格最大跌幅扩大到30%

创新型仓单保值融资业务对可容忍现货价格最大跌幅由10%上升为30%，主要因为该业务把原来存货质押改变为权利质押，原来传统的场内保证金改为场外融资，而银行为获得存货不用再走司法程序，可以持仓单对质押物直接进行处置，降低了风险。同时，也在一定程度上减轻了企业贷款额度的申请和追缴贷款比率的风险。仓单套保融资业务在实施，银行也不再单一依赖现货价格的波动评估企业质押的信用资质，而是将期现盈亏综合考量，使银行

承担的资产安全风险更加科学可估。

4．跨品种仓单串换

仓单串换在LME金属市场发展较为成熟，主要指LME仓单是卖方市场，如果买方不提出具体要求，经纪公司（作为仓单拥有者的代理）有可能交付不同品牌、不同仓库的货物。如果买方要求同一品牌、同一仓库的货物，买方可以向经纪公司提出串换仓单，把不同品牌不同仓库的仓单串换成同一仓库同一品牌的仓单，但有可能还需要支付一定仓库升贴水(premium)。而我国创新型仓单业务中不仅品牌、仓库间能实现串换，不同品种间也能根据价差实现串换。这主要通过期货公司风险子公司的仓单服务来实现：根据中期协规定，仓单服务即主要由子公司为实体企业客户提供仓单串换、仓单回购、仓单收购、仓单销售等业务。仓单服务业务的开展有利于仓单与现货的流通，提高现货流通性。

创新型仓单融资、传统融资及银行质押对比

创新型仓单保值融资业务对企业的作用

融资难是当下中小企业遇到的普遍问题，具体到金属产业，除铅以外，各金属品种产业链较长，且中小企业众多，对融资的潜在需求极大。虽然部分有色产业相对集中地区出现了新兴的仓单质押融资模式，由第三方仓储机构介入以货贷款，但受制于企业的创新、融资、议价能力等不足，而仍难以惠及全部金属产业的中小企业，且执行和监管也存在较大风险，难以规避重复质押等问题。

目前推出的创新型金属仓单套保融资，银行、期货、仓储、现货可以实现多方共赢局面：对于卖出套期保值的企业，其通过期货公司（现货子公司）、交易所、仓储物流的多重担保，实现仓单的融资，并提高质押率降低融资成本，不仅能解决融资难的发展瓶颈，也能很好地将金属产品转化成融资手段并变成市场消费；对于参与期货买入套期保值的企业，保证金制度的杠杆效应放大了资金的利用效率，这也是一种隐性信贷；对于期货公司、交易所、仓储企业来说，通过提供信息、结算、储存等服务为企业的快速发展提供良好的基础，同时获得

收益和更多的交易份额。

在传统的仓单质押融资业务中，企业很难获得高比例的质押率，或者是只能冲抵保证金，无法用于其他日常生产经营活动。目前期货公司现货业务就可以利用中小金属企业对资金借贷的需求，引导企业积极借助套期保值的风险管理工具，帮助企业提升自身的综合信用评级，实现仓单融资的高收益高效率。

期货公司在创新仓单融资业务中的作用

目前，期货公司资产管理业务已正式推出，期货公司设立风险管理子公司已经放开，在创新型仓单保值融资业务实施中，期货公司不再只是一个中间人，将在风险管理、合作套保、定价服务及基差交易和仓单保值业务等方面发挥重要作用。

1．风险管理

期货公司在仓单套保融资业务中利用自身风险管理平台和优势，对产业客户的仓单标的物予以保值。期货公司是整个仓单保值融资业务中风险管理的重要组成部分。融资企业融资成本的下降及质押率的提高很大程度上归功于期货市场的风险管理功能。期货公司风险管理提高了银行对融资企业的授信和质押率，同时，也增强了银行放贷资金的安全性，有利于提高银行参与仓单质押的积极性。

2．合作套保

期货公司不仅需要重点把握住企业套期保值过程的风险管理，还需要采取“合作套保”的方式，即根据实体企业实际的生产经营需求，为企业特别是中小企业，提供“一对一”套期保值服务。创新型仓单保值融资相比期货公司传统的套期保值，更为侧重于现货产业的服务，期货公司需要更深入了解客户的经营环节，共同参与套保流程的制定和操作，为企业“量身定做”更贴心的套保服务，利用期货公司较为专业的期货人力、技术资源，从而避免了中小企业在套保中完全依赖自身在专业、人力、制度等方面频频遇阻的困境，将大大提升企业套保的实际效果和风险管理水平。

3．定价服务与基差交易

定价服务业务非常具有个性化，要尽可能不出现价格风险，而基差交易业务对于基本面研究和行业研究水平提出了较高要求，这些中小企业在人力和资源上难以配备，但期货公司能够做到。期货公司可以在基差交易的基础上为现货企业提供点价交易、均价交易、远期和互换等个性化的定价和风险管理工具，同时还可以通过自身基差交易的实务操作所形成的成功模式和示范效应，引导和培育实体企业更好地利用期货市场完善定价机制和进行风险管理。

4．仓单保值业务

在仓单套保融资业务中，期货公司可以协助贸易商适时引入基差交易，提前锁定套期保值的利润空间。质押物的跌价风险经过期货工具的对冲，能够得到完全的释放，银行借贷资金的安全性同时也被大幅增强，这对实体企业、银行、期货公司的经营风险控制与盈利都有积极作用。