第五讲 利率期货(Interest Rate Futures)

CD的定价 的定价 CD与其它定期存款相比，最大的区别在于 与其它定期存款相比， 与其它定期存款相比 它具有流动性。 以票面价值发行 以票面价值发行， 它具有流动性。CD以票面价值发行，通常 万或其倍数。 在二级市场上的价 为100万或其倍数。CD在二级市场上的价 万或其倍数 格由利率和到期期限这两个因素来决定。 格由利率和到期期限这两个因素来决定。 考虑以下三个基本关系式： 考虑以下三个基本关系式：
Pt = P0 (1 + k 0 )
[
]
N / 36 5
/ (1 + k t )
( N t ) / 3 65
其中： Pt--------- 时间T时的价格 Po--------- CD的面值 ko--------- CD发行时的利率 N--------- 距到期时的天数 kt--------- 二级市场出售时的利率
注： 最小变动值的计算： ★ 最小变动值的计算： 0.0001× 500000×3/12 = 12.5 × × 指数化价格： ★ 指数化价格： P（期货价格）= 100－i（隐含的远期利率 ） （期货价格） － （隐含的远期利率%） 好处：使期货的标价符合常规交易思路： 好处：使期货的标价符合常规交易思路： i i P “逢低买入期货”，（以高利率贷款） 逢低买入期货”，（以高利率贷款） 逢低买入期货 以高利率贷款 P “逢高抛售期货”，（以低利率借款） 逢高抛售期货”，（以低利率借款） 逢高抛售期货 以低利率借款
FVn = PV (1 + k )
n
PV =
(1 + k )
FVn
n
FVn k = PV
1 n
1
FV-------投资的未来价值 投资的未来价值 PV-------投资的现值 投资的现值 k---------收益率 收益率 n---------投资持有期 投资持有期
例 假定面值为10万的CD以8%的利率发行， 期限为182天（6个月），投资者A将持有该 CD的期限为182/365年，则到期本利之和 等于103912.09元：
注: ★ 3月期国库券是美联邦政府的重要融资工 月期国库券是美联邦政府的重要融资工 也是美国货币市场的主要金融工具。 具，也是美国货币市场的主要金融工具。 是美联储推行公开市场业务的主要场所。 是美联储推行公开市场业务的主要场所。 流动性很大，违约风险几乎为零。 天 流动性很大，违约风险几乎为零。91天、 182天、364天3种。以拍卖方式贴现出售。 天 天 种 以拍卖方式贴现出售。
指数化价格是利率的另一种表达方式。 ★ 指数化价格是利率的另一种表达方式。它 并不是国库券的期货价格。 并不是国库券的期货价格。但通过指数化 价格可以计算出国库券期货价格。 价格可以计算出国库券期货价格。 例一： 例一： 假定标出的指数价格为93 。 假定标出的指数价格为 .5。则国库券的 年贴现率（年收益率）就是6.5%。期货价 年贴现率（年收益率）就是 。 格计算如下： 格计算如下： －＄1000000×6.5%×90/360 ＄1000000－＄ －＄ × × =＄983750 ＄ 可见，期货价格与指数价格同方向变化； 可见，期货价格与指数价格同方向变化； 与收益率反方向变化。 与收益率反方向变化。
F V 1 8 2 = 1 0 0 0 0 0 (1 + 0 .0 8 )
182 /365
再假定投资者A在持有CD92天时决定将CD 出售给投资者B，利率为7.5%, 则该CD在 92天时的出售价格为102075.50：
P92 =
103912.09
(1 + 0.075)
90 / 365
可流通CD的价格计算一般采用以下公式：
利率期货与债券期货的区别： 利率期货与债券期货的区别： 前者指短期固定收入证券为基础的期货 合约；期限不超过一年；如商业票据、 合约；期限不超过一年；如商业票据、国 库券、定期存单、欧洲美元存款证等。 库券、定期存单、欧洲美元存款证等。 中长期固定收入证券为基础的期货合约； 中长期固定收入证券为基础的期货合约； 短至一年，长至数十年；以国库券为主。 短至一年，长至数十年；以国库券为主。 由于两者在报价、定价、 由于两者在报价、定价、交割等方面均 不同，故将前者称作“利率期货” 不同，故将前者称作“利率期货”，后者 称作“债券期货” 本讲以利率期货为主。 称作“债券期货”。本讲以利率期货为主。
第二节 利率期货的含义及内容 简介 1975年10月20日，第一份利率期货合约 问世。到1998年秋未平仓合约已超过5.6万 亿美元。1990年时也只有8千亿美元。利率 市场占了整个期货市场的半壁江山。 在美国，利率期货集中在两个交易所： CBOT(chicago board of trade)、CME （chicago mercantile exchange, IMM）。 前者主要交易中长期国库劵(T-Bond; Tnote)，市政债券；后者主要交易短期国库 劵(T-Bill)，欧洲美元存款。
2）合约内容 ） A． 3月期英镑存款期货（LIFFE交易） 月期英镑存款期货（ 交易） ． 月期英镑存款期货 交易 交易单位 500000 3、6、9、12月份 交割月份 、 、 、 月份 交割月第三个星期三上午11点 最后交易日 交割月第三个星期三上午11点 交割日 最后交易日之后的首个营业日 0.0001或1bp, 即0.01% 最小价格变动 或 最小变动值 (tick) 12.5 指数化价格， 标价 指数化价格，即100减远期利率 减远期利率
B． 3月期国库券期货（US，IMM） ． 月期国库券期货 月期国库券期货（ ， ） 交易单位 合约交割月份 交割日 最后交易日 报价 最小变动单位 最小变动值 每日交易限价 交割等级 ＄1000000面值国库券 面值国库券 3、6、9、12月份 、 、 、 月份 交割月中1年期国库券尚余 年期国库券尚余13周期 交割月中 年期国库券尚余 周期 限的第一天 交割日前一天 指数化价格（ 指数化价格（100－国库券收益 － 率） 1bp或0.01% 或 ＄25 60bp或价值＄1500 或价值＄ 或价值 按规定
5）商业票据 商业票据的历史可能比银行的历史还要悠 久。其最初的形式是汇票。商业票据是一 种由公司发行的无担保Βιβλιοθήκη Baidu票，期票的期限 一般都在270天以内，最普通的商业票据期 限在20～45天。商业票据是按贴现发行。 目前，商业票据的应用非常广泛，涉及的 融资活动有租赁、消费、抵押等领域。
6）银行承兑票据 银行承兑票据是由承兑银行担保的汇票， 即由银行作担保的、支付给商品出售方的 定期汇票。与国库券和商业票据不同的是， 银行承兑票据虽然也是以贴现方式发行的， 但它的主要投资者为货币市场共同基金和 市政机构。银行承兑票据可以立即转让， 到承兑银行获取贴现付款，也可以一直持 有至到期。期限一般有1月、3月、 6月。银行承兑票据在国际贸易中特别重要。
4) 可流通的存款证（CD） 可流通的存款证（ ） 这是一种由银行发行的凭证式存款，持有 这是一种由银行发行的凭证式存款， 者在将来某一特定日期获得本利之和。 者在将来某一特定日期获得本利之和。可 流通的存款证是一种无记名定期金融工具。 流通的存款证是一种无记名定期金融工具。 1961年，CITYBANK，US推出了第一份可 年 ， 推出了第一份可 流通存款证。 流通存款证。到1972年，CD已占了所有银 年 已占了所有银 行存款的近40%，到九十年代，可流通的 行存款的近 ，到九十年代， CD在货币市场上已成为仅次于短期国库券 在货币市场上已成为仅次于短期国库券 的第二种最重要金融工具。 的第二种最重要金融工具。
3）回购协议 ） 一种由买卖双方议定的、先出售证券然后在将来 一种由买卖双方议定的、 确定的日期以规定的价格再购回证券的协议。 确定的日期以规定的价格再购回证券的协议。回 购协议的交易品种一般是国库券， 购协议的交易品种一般是国库券，但也有政府机 构证券（ 构证券（Government agency securities),这类 这类 证券一般都有联邦政府的隐性支持。 证券一般都有联邦政府的隐性支持。 回购协议实际上是一种抵押贷款。政府证券作抵 回购协议实际上是一种抵押贷款。 所以回购协议的利率相当低（ 押，所以回购协议的利率相当低（一般低于联邦 基金利率）。回购协议性质与联邦基金相同，隔 基金利率）。回购协议性质与联邦基金相同， ）。回购协议性质与联邦基金相同 定期、展期回购品种都可以议定。 夜、定期、展期回购品种都可以议定。不同之处 在于：联邦基金交易的证券所有权不易手； 在于：联邦基金交易的证券所有权不易手；而回 购协议的证券所有权转移到买方手中。 购协议的证券所有权转移到买方手中。如果交易 方一开始是出售证券， 方一开始是出售证券，这笔交易被称作回购 反之就是反回购（ （repo) ,反之就是反回购（reverse repo). 反之就是反回购
第一节 利率工具 （一） 货币市场工具 在货币市场上交易的金融产品多是短期证券， 在货币市场上交易的金融产品多是短期证券，一 般期限在一年以内。 般期限在一年以内。超过一年的产品则被视为资本 市场工具。 市场工具。 在西方国家，以美国为例，货币市场上最常见的 在西方国家，以美国为例， 交易工具有以下几种： 交易工具有以下几种： 短期国库券(treasury bills)、联邦基金 短期国库券 、联邦基金(federal funds)、回购协议 、回购协议(repurchase agreements)、 、 可流通存款证(negotiable,CD)、商业票据 可流通存款证 、 (commercial paper)、银行承兑票据 、银行承兑票据(banker’s acceptances)。后三项以实物形式进行交易，其 。后三项以实物形式进行交易， 它几项则以帐户形式进行交易。 它几项则以帐户形式进行交易。
2）联邦基金 ） 联邦基金并不是一种正式的证券， 联邦基金并不是一种正式的证券，它是一 种在金融机构之间进行借贷的短期资金， 种在金融机构之间进行借贷的短期资金，一 般期限为一天。（ 。（在日本被称作同业拆放市 般期限为一天。（在日本被称作同业拆放市 场 call money market) 联邦基金市场的兴起主要是为了利用和调 配超额准备金。 配超额准备金。大多数联邦基金的借贷不用 担保，一般通过口头协议或电话交易进行。 担保，一般通过口头协议或电话交易进行。
1）利率期货的含义 ） 利率期货合约是对未来发生的、 利率期货合约是对未来发生的、时期固定 的名义存款确定价格和成交条件的合约。 的名义存款确定价格和成交条件的合约。 名义存款” “名义存款”是指期货合约的基础资产即 上述诸种长、短期融资工具。 上述诸种长、短期融资工具。 价格”则是指这些融资工具的利率水平。 “价格”则是指这些融资工具的利率水平。 买入利率期货=贷款； 买入利率期货 贷款； 贷款 卖出利率期货=借款 借款。 卖出利率期货 借款。
第五章 利率期货(Interest Rate Futures)
The trader’s lament: Buy and you’ll be sorry Hold and you will worry Sell and you’ll be regret Do nothing and you’ll fret.
1）国库券 ） 国库券是政府的债务凭证， 国库券是政府的债务凭证，一般有三种形 短期（ ）、中期 ）、长 式：短期（T-bills）、中期（T-notes）、长 ）、中期（ ）、 ）。其期限分别为一年以内 期（T-bonds）。其期限分别为一年以内； ）。其期限分别为一年以内； 一年至十年；十年以上。 一年至十年；十年以上。 T-bills —— 短期国库券是货币市场上最 重要的金融工具。以美国为例， 重要的金融工具。以美国为例，短期国库券 占货币市场债务发行总量的30%以上。 以上。 占货币市场债务发行总量的 以上