南昌硬质合金厂041003

南昌硬质合金厂财务预测
一、说明 (2)
（一）、预测范围 (2)
（二）、预测方法 (2)
（三）、数据来源 (3)
二、资料情况 (3)
（一）、公司资料 (3)
（二）、财务资料 (3)
三、假设条件 (4)
（一）、说明 (4)
（二）、统一假设 (5)
（三）、公司本部 (6)
（四）、赣北钨业 (11)
（五）、假设前提一览表 (11)
四、预测结论 (12)
（一）盈利情况 (12)
（二）各产品的收入和毛利情况 (12)
（三）生产成本 (12)
（四）小结 (13)
五、敏感性分析 (13)
六、附表 (15)
南昌硬质合金厂财务预测
一、说明
（一）、预测范围
1.南昌硬质合金厂下属企业：
–本部：钨氧车间、碳化钨车间、合金车间、异型合金、微型钻车间；
–参股子公司：赣北钨业有限责任公司
2.本次预测的范围
（1）单位范围：
–本次盈利预测包括南昌硬质合金厂本部全部生产车间，如钨氧车间、碳化钨车间、合金车间、异型合金、微型钻车间；
–赣北钨业：由于该子公司是新建且未开始生产，因此，我们将基于本项目的可行性报告及相关行业数据来预测2005-2014年的盈
利情况；该参股子公司将按照权益法计入南昌硬质合金厂的整体
盈利；
（2）产品范围：
–仲钨酸铵；
–三氧化钨；
–兰钨；
–钨粉；
–碳化钨；
–硬质合金；
–异型合金；
–微钻；
（二）、预测方法
1.本部
–APT、氧化钨、兰钨、钨粉、碳化钨、硬质合金、异型合金、微型钻等产品按实际发生的成本推算；
2.参股子公司
–由于赣北钨业是新建企业，整体运营仍处于试产阶段，能够获取的数据较少，因此，我们根据本投资项目的可研报告及相关行业判断
来推算；
3.南昌硬质合金厂盈利包括
（1）公司本部的盈利情况；
（2）下属参股子公司按照权益法合并计算盈利；
（三）、数据来源
1.生产成本、费用和产量的数据主要来源于南昌硬质合金厂；
2.产品的销售价格
（1）APT等钨品的价格根据目前市场的定价机制(即原材料成本 + 冶炼成本 + 合理的利润空间)，来推算各产品的销售价格；
二、资料情况
为加快工作进度，凯捷工作组以预调研的方式，委托五矿有色相关人员收集了江西南昌硬质合金厂关于企业资料、公司财务等方面的如下资料，以期通过初步的财务框算，为后期尽职调研及企业价值评估提供初步判断，促使整个项目顺利，高速而有效地进行。

（一）、公司资料
1.资料
（1）2001-2003年人员工资及待遇情况
（2）主要产品生产工艺流程图
2.资料说明
（1）通过上述资料，我们对公司的经营范围及公司基本现状有一
些了解，在财务预测时能够针对公司生产工艺的特点推算各
产品的生产成本；但由于缺少经营历史等方面资料，对公司
的历史沿革等无法进一步了解，对公司的工艺水平、员工技
能等影响生产率方面资料还了解不多；
（二）、财务资料
1.资料
（1）2001-2003年资产负债表、损益表和现金流量表
（2）2001-2003年主要产品产量表
（3）2001-2003年主要产品指标表
（4）2001-2003年主要产品生产能力
（5）2001-2003年主要产品销售量及销售价格表
（6）2001-2003年主要产品成本构成表
（7）2003年固定资产统计表
（8）2001-2003年矿及钴平均单价及数量
（9）2001-2003年管理人员工资及社保标准
（10）2001-2003管理费用明细表
（11）2004年1-8月钨精矿数量单价一览表
（12）2005-2009年主要产品销量及价格预测表
（13）2005年公司全面预测
2.资料说明
（1）由于公司的除外购钨精矿外，其它钨品的外购非常少或者不外购，而南昌硬质合金厂也未提供外购部分(除钨精矿外)的相
关资料和数据，因此，在盈利财务时我们假设公司只有钨精
矿是外购的，其它产品的生产原材料均自产供给；
（2）南昌硬质合金厂提供的2005-2009年的产品销售量及价格预测表中，产品价格没有变化，这与钨品市场的波动不相符，
因此，在盈利预测时，我们未采用该预测数据，而改用根据
目前钨品市场的定价机制来推算各钨品的销售价格(详见具体
假设)；
（3）由于公司未能提供详细的制造费用明细，我们只能根据2003年的制造费用水平来推算2005-2014年的制造费用成本；
（4）公司未能提供长期贷款和短期贷款的利率标准，我们将根据目前央行规定的利息标准来推算公司未来几年的财务费用；
（5）由于南昌硬质合金厂未提供与五矿有色等关联公司之间的关联交易详细情况，我们在财务预测时暂未予以考虑；
凯捷工作小组将基于江西南昌硬质合金厂提供的上述资料进行盈利预测，并假设南昌硬质合金厂提供的上述资料真实反映了企业情
况。

三、假设条件
（一）、说明
1.预测年限为2005－2014年；
2.在不新增投资的前提下，目前的产能如下：
（1）仲钨酸铵：4680吨/年；
（2）氧化钨：3000吨/年；
（3）钨粉：1400吨/年；
（4）碳化钨：1000吨/年；
（5）硬质合金：450吨/年
（6）异型合金：150吨/年
（7）微型钻：300万支/年
3.假设所有的产品均产销平衡。

（二）、统一假设
1.税收：
（1）增值税：按应税收入的17%计提销项税额，以销项税额扣除允许抵扣的进项税额后的差额计算缴纳；
（2）主营业务税金及附加
–营业税：按应税收入的5%税率计算缴纳；
–城建税：按增值税应纳税额的7%；
–教育费附加：按增值税应纳税额的3%。

；
（3）房产税、车船使用税、土地使用税、印花税按照2001－2003年企业的平均数计算；
（4）所得税率：33%
2.销售费用：根据公司全面预算，2005年将支出销售收入的4.61%作为销
售销售费用，因此，我们假设公司在2005-2014年以此比例支出销售费用；
3.财务费用：
（1）短期贷款：按照2001－2003年短期贷款余额占销售收入的比例推算2005－2014年短期贷款的需求，贷款利率按央行短期贷款(5.31%)的标
准计算；
（2）长期贷款：假设公司在其它的几年里不进行重大的扩大产能和其它投资活动，长期贷款维持公司2003年末的水平不变；贷款利率按央行
长期贷款(5.76%)的标准计算；
4.管理费用：
（1）人员工资和福利：根据南昌硬质合金厂的公司发展规划及相关工资政策，同时，考虑到物价上涨等因素，我们假设人员工资及福利从2004
年起以年均10%的速度递增；其中，福利按国家相关规定：占工资的
14%；
（2）劳动保险费按照国家规定的比例提取：
–养老保险按照公司上年工资总额的20％提取；
–失业保险按照公司上年工资总额的1％提取；
–医疗保险按照公司上年工资总额的4％提取；
–工伤保险按照公司上年工资总额的1.55％提取；
（3）折旧费按照2003年的实际发生数推算；
（4）其他科目按照2001－2003年的平均值推算；
（三）、公司本部
1.产品及产量
（1）仲钨酸铵：公司APT产品可分为外销和自用两部分，具体产量如下：
–外销：根据公司的生产规划，在2005-2014年外销APT的量为255吨/年；
–自用：公司自用APT的量用于生产后续工艺的三氧化钨和兰钨产品，因此，我们根据公司2005-2014年的三氧化钨和兰钨的
产量来推算自用APT的量在2005年-2008年分别为2374,
3105，3347，3606吨，2009年后稳定在3636吨；
–总计：南昌硬质合金厂APT的总产量为外销和自用部分之和，即2005-2008年分别为：2629,3360,3602,3861吨，2009年后稳
定在3891吨；
（2）三氧化钨：公司三氧化钨产品全部用于外销，具体产量如下：
–根据公司的生产规划，在2005-2006年生产的三氧化钨分别为：1400,1600吨/年；从2007年起稳定在1600吨/年；
（3）兰钨：公司兰钨产品可分为外销和自用两部分，具体产量如下：
–外销：根据公司的生产规划，在2005-2006年外销兰钨的量为445，645吨/年；2007年起稳定在645吨的水平；
–自用：公司自用兰钨的量用于生产后续工艺的钨粉产品，因此，我们根据公司2005-2014年钨粉的产量来推算自用兰钨的量在
2005年-2008年分别为837,1264,1537,1829吨，2009年后稳定
在,1863吨；
–总计：南昌硬质合金厂兰钨的总产量为外销和自用部分之和，即2005-2008年分别为：1282,1909,2182,2474吨，2009年后稳
定在2505吨；
（4）钨粉：公司钨粉产品可分为外销和自用两部分，具体产量如下：
–外销：根据公司的生产规划，在2005-2008年外销钨粉的量为100,300,400,500吨/年；2009年起稳定在500吨的产出水平；
–自用：公司自用钨粉的量用于生产后续工艺的碳化钨产品，因此，我们根据公司2005-2014年的碳化钨的产量来推算自用钨
粉的量在2005年-2008年分别为988, 1343，1598，1878吨，
2009年后稳定在1922吨；
–总计：南昌硬质合金厂钨粉的总产量为外销和自用部分之和，即2005-2008年分别为：1088,1643,1998,2378吨，2009年后稳
定在2422吨；
（5）碳化钨：公司碳化钨产品可分为外销和自用两部分，具体产量如下：
–外销：根据公司的生产规划，在2005-2008年外销碳化钨的量为800,1100,1300,1500吨/年；从2009年起稳定在1500吨的产
出水平；
–自用：公司自用碳化钨的量用于生产后续工艺的硬质合金和异型合金产品，因此，我们根据公司2005-2014年的硬质合金和
异型合金的产量来推算自用碳化钨的量在2005年-2008年分别
为251,329,400,498吨，2009年后稳定在545吨；
–总计：南昌硬质合金厂碳化钨的总产量为外销和自用部分之和，即2005-2008年分别为：1051,1429,1700,1998吨，2009年后稳
定在2045吨；
（6）硬质合金：公司硬质合金产品全部用于对外销售，具体产量如下：
–根据公司的生产规划，在2005-2008年外销硬质合金的量为150,180,200,250吨/年；从2009年起稳定在250吨的产出水平；
（7）异型合金：公司异型合金产品可分为外销和自用两部分，具体产量如下：
–外销：根据公司的生产规划，在2005-2008年外销异型合金的量为100,150，200,250吨/年；2009年起稳定在300吨的产出
水平上；
–自用：公司自用APT的量用于生产后续工艺的微钻产品，因此，我们根据公司2005-2014年的微钻的产量来推算自用异型合金
的量在2005年-2008年分别为18,20,25,30吨，2009年后稳定
在30吨的产出水平；
–总计：南昌硬质合金厂异型合金的总产量为外销和自用部分之和，即2005-2008年分别为118,170,225,280吨，2009年后稳定
在330吨；
（8）微钻：公司微钻产品全部用于外销，具体产量如下：
–根据公司的生产规划，在2005-2008年产出的微钻量为3500000，,4000000，5000000,6000000吨/年；2009年起稳定在
6000000支的产出水平；
2.外购原材料的数量：
(1) 通过电话访谈南昌硬质合金厂的于总，我们了解到南昌硬质合金厂
除钨精矿外购外，其它钨品及中间产品均由自已生产供应；因此，
我们将根据南昌硬质合金厂的钨品生产规划来推算需外购的钨精
矿数量；
3.产品价格
（1）定价机制说明：随着五矿有色对国内钨行业(主要是整合江钨等企业)的整合，中国钨资源的开发得以有效控制，逐步走向有序、有
利的开发生产原则；这也使得中国这个掌控了世界钨资源70%左
右的国家在钨市场中的核心地位更加突现，钨品的定价机制也由
原来的根据国际APT价格来推算相关钨品价格的定价机制向以
钨精矿价格为基础的定价机制转移；因此，我们认为随着国内钨
资源的进一步整合，整个钨产业链的各环节的利润将取决于行业
技术难度及进入壁垒，并最终达到相对稳定、合理的平衡状态。

在本次财务预测中，我们假设各钨品价格的定价机制为：原材料
成本+冶炼成本+合理利润，其中合理利润以南昌硬质合金厂2003
年的基数为标准；
（2）仲钨酸铵：根据上述钨品定价机制，南昌硬质合金厂2003年仲钨酸锭的销售毛利率为10.66%，由此，我们假设仲钨酸铵
2005-2014年的价格分别为：37349，40205，44455，47328，47436，
47555，47685，47829，47987，48161元/吨；
（3）三氧化钨：根据上述钨品定价机制，南昌硬质合金厂2003年三氧化钨的销售毛利率为9.56%，由此，我们假设三氧化钨
2005-2014年的价格分别为：43158，46403，51211，54487，54683，
54900，55137，55399，55686，56003元/吨；
（4）兰钨：根据上述钨品定价机制，南昌硬质合金厂2003年兰钨的销售毛利率为11.68%，由此，我们假设兰钨2005-2014年的价格
分别为：44460，47782，52704，56057，56257，56477，56719，
56985，57278，57600元/吨；
（5）钨粉：根据上述钨品定价机制，南昌硬质合金厂2003年钨粉的销售毛利率为37.04%，由此，我们假设钨粉2005-2014年的价格
分别为：91825，97898，107083，113327，113835，114393，115008，
115683，116426，117244元/吨；
（6）碳化钨：根据上述钨品定价机制，南昌硬质合金厂2003年碳化钨的销售毛利率为34.86%，由此，我们假设碳化钨2005-2014年
的价格分别为：90366，96104，104519，110359，111003，111712，
112491，113349，114292，115329元/吨；
（7）硬质合金：根据上述钨品定价机制，南昌硬质合金厂2003年硬质合金的销售毛利率为29.26%，由此，我们假设硬质合金
2005-2014年的价格分别为：107209，113030，121253，127342，
129036，130899，132949，135204，137684，140412元/吨；
（8）异型合金：根据上述钨品定价机制，南昌硬质合金厂2003年异型合金的销售毛利率为46.94%，由此，我们假设异型合金
2005-2014年的价格分别为：244373，254340，267728，278514，
283708，289421，295706，302619，310223，318588元/吨；
（9）微钻：根据上述钨品定价机制，南昌硬质合金厂2003年微钻的销售毛利率为32.57%，由此，我们假设微钻2005-2014年的价格
分别为：4.94，5.07，5.22，5.37，5.52，5.67，5.84，6.03，6.24，
6.47元/支；
4.生产成本
（1）仲钨酸铵：
–直接原材料：根据公司提供的资料，钨精矿冶炼成仲钨酸铵的直转率为1.45：1，由公司2005-2014年外购钨精矿的成本
来推算仲钨酸铵2005-2014年的直接原材料成本；
–辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本；
–直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的
基础上以年均10%的速度增长；
–制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产
品的制造费用；
（2）三氧化钨：
–直接原材料：根据公司提供的资料，仲钨酸铵冶炼成三氧化钨的直转率为1.13：1，由公司2005-2014年自产的APT成本
可推算三氧化钨2005-2014年的直接原材料成本；
–辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本；
–直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的
基础上以年均10%的速度增长；
–制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产
品的制造费用；
（3）兰钨：
–直接原材料：根据公司提供的资料，仲钨酸铵冶炼成兰钨的直转率为1.13：1，由公司2005-2014年自产的APT成本可推
算兰钨2005-2014年的直接原材料成本；
–辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本；
–直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的
基础上以年均10%的速度增长；
–制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产
品的制造费用；
（4）钨粉：
–直接原材料：根据公司提供的资料，兰钨冶炼成钨粉的直转率为1.3：1，由公司2005-2014年自产的兰钨成本可推算钨粉
2005-2014年的直接原材料成本；
–辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本；
–直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的
基础上以年均10%的速度增长；
–制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产
品的制造费用；
（5）碳化钨：
–直接原材料：根据公司提供的资料，钨粉成碳化钨的直转率为0.94：1，由公司2005-2014年自产的钨粉成本可推算碳化
钨2005-2014年的直接原材料成本；
–辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本；
–直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的
基础上以年均10%的速度增长；
–制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产
品的制造费用；
（6）硬质合金：
–直接原材料：根据公司提供的资料，碳化钨冶炼成硬质合金的直转率为0.94：1，由公司2005-2014年自产的碳化钨成本
可推算硬质合金2005-2014年的直接原材料成本；
–辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本；
–直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价
水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的
基础上以年均10%的速度增长；
–制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产
品的制造费用；
（7）异型合金：
–直接原材料：根据公司提供的资料，碳化钨冶炼成异型合金的直转率为0.94：1，由公司2005-2014年自产的碳化钨成本
可推算异型合金2005-2014年的直接原材料成本；
–辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本；
–直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的
基础上以年均10%的速度增长；
–制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产
品的制造费用；
（8）微钻：
–直接原材料：根据公司提供的资料，每吨异型合金能生产20万支微钻，由公司2005-2014年自产的异型合金成本可推算微
钻2005-2014年的直接原材料成本；
–辅料：假设各产品2005-2014年的辅料成本维持2001-2003年各产品的平均辅料成本；
–直接人工：根据南昌硬质合金厂相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2014年的直接人工在2003年的
基础上以年均10%的速度增长；
–制造费用：因我们未获取详细的制造费用明细，我们以2001-2003年各产品的平均制造费用来推算2005-2014年各产品的制造费
用；
5.期间费用：参见“统一假设”的描述；
（四）、赣北钨业
–详情请参见赣北钨业独立盈利预测报告；
（五）、假设前提一览表
1.主要产品产量一览表(详见附表一)；
2.主要产品价格一览表(详见附表二)；
四、预测结论
（一）盈利情况
（1）盈利结果
–南昌硬质合金厂的模拟损益表详见附表三：2005－2014年平均盈利略高于4700万，2005年由于钨品的产量相对较低，盈
利在1500万元左右，在2006-2008年间随着钨品产量的上升，
公司的盈利呈较大幅度的增长，2009年后维持在5600万的水
平上；
–2005－2014年公司销售毛利率为28.69%；
（2）分析
–公司的盈利从2003年的350多万迅速升至2005年1500多万，以及随后几年的5000多万的主要原因是：
▪产品的售价快速上升：一方面是由于市场供需关系的趋
紧，导致价格上升；尽管公司原材料钨精矿由23000万上
涨至2008年的30000元/吨，但根据钨品定价机制，公司
不仅未受原材料成本的上涨而受损，相反，公司能从产品
价格的上涨中受益；
▪产量的增长：根据南昌硬质合金厂的生产规划，公司的钨
品，特别是高附加值的钨粉、碳化钨和异型合金呈快速上
升，直接推动公司盈利快速上升；
（二）各产品的收入和毛利情况
（1）公司各产品详细的收入和毛利构成情况表请参见附表四；
（2）通过分析各产品的毛利率，我们发现钨粉、碳化钨、异型合金和微钻等深加工产品的毛利率较高，而APT和氧化钨等初级加
工产品的毛利率较低(只有10%左右)；这也间接证明了五矿有
色从事钨品深加工开发的战略性；
（3）从收入构成看，三氧化钨(33.71%)和碳化钨(19.88%)占公司主营业务收入的50%以上，是公司的主营业务产品；
（4）但如果从毛利贡献的角度来看，碳化钨(41.05%)和异型合金
(22.09%)是公司利润的主要贡献产品，其中碳化钨更是高达
40%以上；
（5）从上面的分析可以看出，公司产品结构的丰富性和层次性，形成了以碳化钨为代表的现金流产品，和以异型合金以代表的明
星产品；公司未来的产品组合将以深加工产品为主；
（三）生产成本
（1）为进一步分析公司各产品的生产成本构成，我们将从直接原材料成本、辅料、直接人工和制造费用四个方面分析如下；
（2）直接原材料：根据公司目前的生产技术水平，直接原材料与冶炼产品之间的直转率相对稳定，因此，直接原材料成本主要随
着钨精矿和前端产品的生产成本而变化；其中，钨精矿在
2005-2014年的价格由23000元逐步上升到30000元/吨，也
导致各钨品的直接原材料成本相应上升；
（3）辅料：分析公司2001-2003年的历史辅料成本，公司生产的各钨品辅料基本稳定在同一水平，对公司未来的生产成本影响不
大；
（4）直接人工：根据公司未来的工资政策及国内物价上涨因素，南昌硬质合金厂的直接人工按10%的速度增长，直接导致各产品
的生产成本上升；但由于各钨品的直接人工占总成本的比例不
大，因此，直接人工10%的增幅并未导致生产成本的快速上升；
（5）制造费用：根据南昌硬质合金厂的生产规划，各钨品的生产量在未来几年内快速增长，导致各钨品的制造费用快速下降，也
大大抵消了直接人工等引起的生产成本上升；
（6）由于各钨品的直接原材料占生产成本的比例较大，因此，随着钨精矿和前端钨品生产成本的上升，公司生产的各钨品的成本
也呈上升趋势，但由于南昌硬质合金厂是纯冶炼型的企业，各
钨品的定价均以原材料成本+冶炼成本+部分合理利润，因此，
其生产成本的增加对公司的毛利影响不大；
（四）小结
综上所述，我们认为南昌硬质合金厂的经营具如下特点：
（1）南昌硬质合金厂是纯冶炼型的企业，而中间型企业的特点也决定了公司只能寻求合理的行业利润，生产经营活动相对稳定；
（2）从整个行业角度看，公司生产的产品拥有较好的平均毛利润(28%)；这也说明钨行业的利润分配特点-高附加值产品的利润
较高；
（3）从公司的产品层次看，南昌硬质合金厂既生产APT、氧化钨等冶炼加工产品，而生产异型合金、微钻等深加工产品，形成了
比较合理的产品结构；这有利于公司的长期稳定发展；
五、敏感性分析
1.说明
（1）鉴于本预测中主要产品的数量假设综合考虑了南昌硬质合金厂本身的生产、销售情况，以及市场供需的变化，我们认为是比较合理的，而
且与真实情况比较吻合，所以本敏感性分析仅针对于主要产品的售价；
（2）假设钨精矿、仲钨酸铵、三氧化钨、兰钨、钨粉、碳化钨、硬质合金、异型合金、微钻等产品的价格上涨（或下跌）10％，来分析南昌硬质
合金厂的盈利能力；
2.分析结论
（1）价格上涨（或下跌）时对公司盈利的影响(详见附表五、附表六)；
–平均净利润
▪当APT、三氧化钨等钨品的价格上涨10%时，南昌硬质合金厂在2005-2014年的平均年净利润将由原来4700多万上升至将近7900
万左右，平均每年增加盈利3200多万；
▪相反，当APT、三氧化钨等钨品的价格下跌10%时，南昌硬质合金厂在2005-2014年的平均年净利润将由原来4700多万下降至
1900万左右，平均每年减少盈利2800多万，甚至在2005年净利
润不到100万元；
–平均毛利率
▪分析价格变化后的毛利率，我们同样可看到：当APT、三氧化钨等钨品的价格上涨10%时，南昌硬质合金厂在2005-2014年的平
均毛利率将由原来的28.69%上涨到35.03%；
▪相反，当APT、三氧化钨等钨品的价格下跌10%时，南昌硬质合金厂在2005-2014年的平均毛利率将由原来的28.69%下跌到
20.92%；
3.总结
（1）从上面的敏感性分析，我们可以看到南昌硬质合金厂的盈利随着产品格的波动而出现较大幅度的变化，这也反映了纯冶炼型企业因未
掌控核心钨资源，无力调控钨产品的现状。

也从另一个角度说明了
五矿有色整合国内钨资源，力争发展成为资源型的贸易公司的战略
正确性；
（2）从南昌硬质合金厂2001-2003年的产品盈利性，我们发现公司生产的初级冶炼产品APT、三氧化钨和兰钨的毛利率下降较多，由原来的
30-40%下降到2003年的10%左右，而深加工产品的毛利率则稳步上
升，逐步成为公司的核心产品。

因此，公司未来的成长性取决于如
何在目前相对合理的产品结构上进一步优化，培育出更多的明星产
品。

公司也应该在目前的较宽的产品线基础上进一步突现出核心产
品的优势地位，加大投入，形成自己的拳头产品，从而增强自己对
市场的影响力，保证合理的产品利润，最终保持公司的稳定发展。