关于人性、心理与股票操作的思考

关于人性、心理与股票操作的思考

陶博士

（本文完成于2009年2月21日）

很早就答应与曾星智等网友讨论这个问题，只是我最近忙于思考是否要发行证券信托私募基金的事情，因此这篇讨论稿成文就有点迟了，抱歉。

一、思考的两个基本原则

关于人性、心理与股票操作的思考，以下的讨论内容有两个基本原则。第一个是思考必须结合股市实践进行思考，不能仅仅在理论上空谈人性和心理。第二个是我理解的人性分为两类：群体人性和个体人性，这两种人性需要区别对待，不可混为一谈。

二、群体人性是可以充分利用的

我2008年5月《我最重要的投资感悟》一文中，我指出：利用泡沫和大众的无知持续稳定赢利。我认为：关于股票市场的本质内容，我认为股票市场由一群“乌合之众”组成是其中的一条。股票市场是专门针对人性的弱点设计的，人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。纵观人类历史，充斥着各种金融危机。因为人性贪婪与恐惧的弱点，人类经常呈现“乌合之众”的特征，股市泡沫和低迷几乎无法避免。我个人认为，我们可以充分利用泡沫和大众的无知来持续稳定赚钱。

国外股市由于人性的贪婪和恐惧造成的股票投资机会，这是先且不说（推荐大家阅读《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds）》）。本文先探讨一下中国A股市场中的群体人性带来的股票投资机会。

2006年－2007年的大牛市，我个人的理解，形成的最主要原因是群体人性的贪婪。由于赚钱效应，人们纷纷跑步进入股市，从2007年的新开户人数情况就可以知道。2007年AB股新增开户总数达到1900多万，大大超过2000年的历史峰值1300多万。

我在2007年7月曾指出：在我看来，中国的股民已经集体发疯，目前相信大牛市和所谓“黄金十年”的人应该占绝大多数（当时我也属于这一类的“乌合之众”）。一个公认的事实是，人们的思维喜欢合群；他们会集体发疯，但醒悟过来时却慢得多，一个接着一个。我只是希望自己成为醒悟得较早的那个少部分人。

事实上，2007年10月，大盘的市盈率指标到达60-70倍时，说明群体人性的贪婪到达一个高峰。理性的个体，这时候会选择在场外休息，如赵丹阳同志等。

理性的个体，会选择这个时候，利用群体人性的非理性，来兑现自己牛市的超级利润。

例如，2007年底的时候，认为2008年要涨到8000点至10000点的人非常多，据综合调查，认为2008年在4500点以上的人，居然高达96%（详见我2008年3月14日的旧文《一论牛市结束：当所有人想得都一样时，可能每个人都错了》）。当时，几乎很少人认为牛市已经结束，那么，作为理性的个体，应该充分利用群体人性的疯狂，彻底离开股票市场、坚决空仓休息。我在2008年能够取得20.5335%的收益率，最主要的原因是，我及时从发疯的群体非理性中醒悟过来了，在2008年的大部分时间是空仓休息。

也许你会说，到底如何利用这样的群体人性的疯狂呢？或者说，股票价格到底在何时卖出、空仓休息呢？这个问题，没有一个统一的标准答案。我自己是坚持自己的中期交易系统进行交易，在2007年12月至2008年2月的一波中期操作中，总市值还增长了40%以上。对于普通的投资者，有一个最简单的方法来享受群体人性导致的投资机会、以及逃离2007年泡沫破灭带来的巨大损失。我推荐大家使用史丹.温斯坦的第三阶段卖出方法（详见《史丹.温斯坦称傲牛熊市的秘密》）。例如，对于600036招商银行来说，在有效跌破120日线后，应该在2008年1月的36元左右清仓，后来该股最低跌至了10.68元，假设现在14元左右买回，该是多么划算的事情。我们可以看到，在2006年－2007年的大牛市中，招商银行从来没有跌破过120日线，那么我们在招商银行有效跌破120日线之前，可以充分享受群体人性贪婪带来的投资机会，一直持有。

2008年的巨大熊市，我个人的理解，形成的最主要原因是群体人性的恐惧。上证大盘一年暴跌了65%，这是何等的恐惧事件。理性的个体，其实没有必要那么恐惧，应该充分利用群体人性的恐惧带来的良好投资机会，这时，极少数的优质股票由于群体人性的恐惧，而产生了安全边际。沪深300指数从2008年11

月的最低1606点已经大幅反弹到2009年2月的最高2470点，最大上涨幅度达50%以上，是熊市中最值得参与的一次中期行情。在到目前为止的反弹行情中，最为优质的非周期性股票，甚至即将创出历史最高价（例如000538云南白药2009年的最高价距离历史最高价只有6分钱了）。

因此，我的结论是，投资者应该可以充分利用2008年由于群体人性的恐惧带来的良好投资机会。关键在于，你对市场的理解，你需要从群体的非理性中及时醒悟过来，需要及时提醒自己的个体人性对于具体操作的干扰。

三、个体人性的干扰是需要时刻提醒的

个体人性的干扰可能是无法避免的，因为这是人的本性，我估计99.99%的人是无法避免本性的干扰的。我并不想成为0.01%可以避免个体的本性干扰的人。正如亏损必然是趋势投机者的家常便饭一样，个体人性的干扰也是投资的一个组成部分，关键是遇到个体人性干扰时，你要尽可能避免损失、避免本金的损失。但我可以通过坚决执行自己的操作原则和操作计划，来尽量避免个体人性的干扰。

对于我来说，例如2008年11月14日这一周，我的熊市中期交易系统发出自上证综指6124最高点以来的第一个买入信号，我“空翻多”大规模买入股票。但由于没有能够克服人性的恐惧，没有相信自己的熊市中期交易系统的买入信号，将近10个点的帐面利润几乎全部还给市场，以微利清仓出局。这是我2008年最为失败的一次操作。

我产生人性恐惧的原因来自于许多方面，如：（1）熊市思维的惯性，不敢也不愿意在小幅帐面亏损的情况下持有股票；（2）二是“股东”（家人）不断的叮嘱产生的心理压力；（3）跟随我一起操作的朋友们带来的心理压力；（4）我在新浪博客公开发表看盘记录带来的心理压力；（5）选股不太恰当，股价大幅波动带来的心理压力；（6）资金量增大后，市值波幅远超从前带来的心理压力。

我采取的应对措施有：对于人性的弱点经常进行深入的反思，停止在博客和股票论坛公开发表看盘记录，对自己的选股方法和原则进行适当调整和改进。

四、心理（人性）是交易系统中最重要的影响因素

我2008年5月《我最重要的投资感悟》一文中，我指出：心理学是理解股价波动的最重要因素。方法在股票投资中，其实还不是最重要的。交易有三个组成元素：心理状态（情绪控制）、资金管理和系统开发（交易方法）。范 K.撒普博士认为心理状态是最重要的（大概占60%），其次是资金管理/头寸确定（大概占30%），而系统开发是最不重要的（只占约10%）。而要真正理解心理状态是最重要的观点，我们需要从本质上认识股票价格运动的基础，为此我们必须学习行为金融学。

投资系统（方法）本身并不十分重要，一个非常简单的系统就可能获得很好的收益，但很少有人去执行，也不可能所有人都去执行这个简单的系统而获利。这其中最为重要的原因是股市是一个千万人博弈的场所，博弈需要对手盘，必然要有输家和赢家，绝对不可能所有人都成为赢家。

例如，如何投资沪深300指数基金，我有一个简单的系统就可以跑赢沪深300指数：有效升破50日线买进，有效跌破50日线卖出。就这么一个简单的系统，可以战胜沪深300指数。而从几十年的长期来看，能够跑赢大盘指数的人，在全世界都是屈指可数的。

那么，为什么没有人采用这样简单的交易系统来长期操作呢？最主要的原因还是在于心理（人性），在于人性的贪婪，大多数人总想短期获得暴利。这样的人性心理，注定了市场上90%的参与者，长期而言，是亏损的。对于我自己来说，也没有采用这个简单的交易系统来操作，也是因为自己的“贪婪”，我相信自己的中期交易系统能够取得比这个系统更好的成绩。我虽然自2005年至2009年，已经连续5年赢利，且复合收益率远远超过沪深300指数的收益率，但我也不排除若干后，就采用这个简单的交易系统来进行股票操作。