2011030108金融公司金融第一章总论

2、 股东财富最大化作为公司金融目标的优点 （1）能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素 （2）能够克服企业在追求利润上的短期行为 （3）能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求
28
3、以股东财富最大化作为公司金融目标的缺点 （1）只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用； （2）股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高
华等）： 国有及其他商业银行，以盈利为 目的。
2、非银行类金融机构 限定业务的金融机构。如保险公司、信托投资公
司、证券公司、财务公司、金融租赁公司等。
20
国际金融体系
国际 货币 基金 组织
世 界 银 行
国际 开发 协会
国际 金融 公司
21
三、公司与金融市场的关系
（一）从公司的角度来看 公司的资金主要来源于两个方面： ◆投资者投入的资金，即股本； ◆债权人投入的资金，即负债。
（一）竞争经济环境原则 是对资本市场中人的行为规律的基本认识。
包括:自利行为原则 双方交易原则 信号传递原则 行为原则
• 忽略了生产成本，销售费用及其它管理费用
• 净利润 • 销售回报率(ROS) • 每股收益
• 可能会产生误导，只注重利润 • 忽略了资本需求和资本成本
34
该集团的投资资本回报较低
利、税前利润 人民币亿元
投资资本回报 百分比 10%
5.0 6.6
2005 2006 2007
税后营业净利润 人民币亿元 35 23 23
有限责任公司
共同点：
企业法人 股东有限责任
不同点： 公开性 资本证券化
（ 等额股份)
封闭性 资本非证券化 ( 非等额股份）
10
公司相对于其它企业组织形式的优势及局限性
（1）优势
①有限责任 ②无限存续期 ③易于聚集资本（具有很强的筹资能力） ④所有权具有流动性：公司所有权可以随时发生变化，
但不会破坏公司控制权结构的稳定性。 ⑤专业经营（所有权与经营权分离）
具体说来，公司与金融市场的联系体现在以下几个方面： 1、金融市场是公司融资的场所 2、金融市场是公司金融投资的场所 3、金融市场是公司长短期资金转化的场所 4、金融市场为公司投融资活动提供决策信息。
23
第二节 公司金融的目标与原则
公司金融目标应服从于公司经营目标，研究公司金融 目标应从研究公司经营目标入手。 一、公司金融的目标
公司金融
Corporate Finance
1
一、课程简介
1、本课程在金融学的专业知识结构中，与金融学、投资学构 成三大最基础的组成部分，其他课程均为由此延伸的内容。
2、本课程属于微观金融的支柱之一，研究对象是公司这一微观 主体。（金融学的其他课程---研究金融中介）
3、公司金融解决的三个最基本的问题是： 投资决策，即公司的稀缺资源如何分配？ 融资决策，即投资项目的融资来源是什么？ 股利决策，即公司的投资收益应该分配多少给所有者，有 多少进行再投资？
4.3
投资资本回报 百分比
10% 5.0 6.6 债务成本 百分比 4% 4 4
经济利润 人民币亿元
9.9
-5.3 -12.0
-1.0 -2.6
X 投资资本 人民币亿元 461 530
-
资本成本
百分比
7.6
7.6
5.7%
权重=85% 67% 67%
股权成本 百分比
15%来自百度文库15 15
230
权重=15% 33% 33%
15
二、金融市场 （一）概念及构成要素
金融市场是指资金融通的市场。 具体说来，是指依据一定的交易规则，借助于一定 的金融工具，实现社会闲散资金由资金盈余者（即资金 供给者）向资金赤字者（即资金需求者）转移的场所。
16
1、构成要素 （1）交易主体：市场交易活动的参与者，有居民、公司、
政府部门等 （2）交易客体：货币资金 （3）交易价格：利率 （4）交易工具：即金融工具 （5）交易媒介：金融中介
17
（二）金融市场的类型 1、按交易中介划分 （1）间接金融市场（通过金融中介机构） （2）直接金融市场（不通过金融中介机构） 2、按交易期限划分 （1）货币市场 （2）资本市场
18
3、按金融工具交易的程序分 （1）一级市场（初级市场、发行市场） 新金融工具最初发行的市场。 （2）二级市场（次级市场、流通市场） 投资者买卖转让已发行金融工具的市场。
11
（2）公司制的局限性
①双重税负：公司、个人所得税 ②内部人控制：内部管理人员可能为自身利益牺牲股东
利益。（委托－代理问题 ） ③信息披露：公司经营状况必须向社会公开，保密性不
强。
对于解决所面临的筹集大规模资金的问题来说， 公司制是一种标准的方式。
12
（二）我国公司的基本类型
公司分类多种多样，以股东责任范围为标准分为： 无限公司、有限公司、两合公司、股份有限公司等
3
第一章 公司金融导论
第一节 公司与金融市场的关系
一、公司
（一）企业组织形式 按法律层面划分：独资制企业 合伙制企业 公司制企业
1、独资制企业（个人所有制企业） 是指由一个人出资，归个人所有和控制的企业。
4
（1）基本特征 优点：结构简单、组织容易、费用较低、限制较少。 缺点: ①规模较小，难以进行大规模的投资活动； ②对企业债务负有无限责任，当企业资不抵债时， 要用个人资产抵债。 ③较难筹集资金，可能会丧失良好的投资机会。
6
（2）有限合伙制企业（Limited Partnership） 这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己投入的资
本额对债务承担有限的责任。至少有一人是一般合伙 人，有限合伙人不参与企业管理且姓名不能在企业名称 中出现。
（3）特点：合伙人按出资额共享利益，共担风险。
7
（4）优点：创建容易，创办费用低。 缺点：与独资企业类似， 负无限责任；有限的企业生 命；产权转让困难；难于筹集资金。 因此，合伙企业经营到一定程度，必然需要转变成 公司制的形式。
36
公司必须开阔思路
从只关注
– 产量 – 市场占有率 – 销售收入 – 净利润 – 每股收益
到关注更多指标，包括
– 投资资本回报 – 经济利润 – 折现现金流量价值 – 股票市值(适用于上
市公司)
37
二、公司金融的原则 是指公司金融活动应遵循的行为准则。
包括：竞争经济环境原则、价值和经济效率原则和公司金 融交易原则。
8
3、公司制企业 是依据一国公司法建立的具有法人地位的，以盈利
为目的的企业组织形式。
公司由三类不同的利益者组成：股东、董事会成员、 公司高层管理者。股东选举董事会成员；董事会成员选 举高层管理人员；高层管理人员以股东的利益为重，管 理企业的日常经营活动。
公司制企业的所有权和管理权分离。
9
股份有限公司
4、按金融交易的交割时间分 （1）现货市场：即现金交易市场，是当天成交、当天交 割。 （2）期货市场：是以标准化的合约为交易对象的市场。
19
（三）金融机构的类型
1、银行类金融机构
中央银行（中国人民银行）：管理金融活动； 政策性银行（国开行、进出口银行、农发行）
政府设立，以贯彻政策，不以盈利为目的。 商业银行（工行、农行、中行、建行；交行、光大、
在市场经济条件下，资金都是公司以信用方式从金 融市场上取得的，公司经营活动与金融市场有着密切联 系。
22
（二）从金融市场的角度来看 市场的主要功能是有效配置资源。在金融市场上，
市场的作用就是促成资金总是从盈余方向赤字方转移， 而公司是最大的资金需求方，也是最大的资金供应方。 因此，公司的投融资行为与金融市场的运行密切相关。
我国《公司法》以股东的责任范围为标准，将公司 分为两种类型：
有限责任公司（国有独资公司） 股份有限公司
13
1、有限责任公司 按照公司法规定，是指2个以上、50个以下股东出资共
同设立的公司，每个股东以其所认缴的出资额对公司债务 承担有限责任,公司以其全部资产对公司债务承担责任的企 业法人。
（1）基本特征 ①股东所负债务责任以其出资额为限； ②不公开发行股票，股东协商确定各自的出资额； ③公司股份不能随意转让,股东若要转让其股份,须经全 体股东同意,现有股东拥有优先购买权； ④公司股东通常直接参与公司经营管理。
公司金融目标是一切公司金融活动的出发点和归宿。
24
最具有代表性的公司金融目标有以下几种观点： ◆利润最大化 ◆股东财富最大化 ◆公司价值最大化
25
（一） 利润最大化
1、 以利润最大化作为公司金融目标的原因 ： （1） 符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩
余产品； （2） 资本的使用权最终属于获利最多的企业； （3） 只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。
31
3、 以公司价值最大化作为公司金融目标的缺陷
（1）对非上市公司很难适用； （2）公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格
波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公 司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。
32
案例1：
销售收入 人民币亿元
138 101
中国某集团似乎在创造价值
年递增率 =35%
26
2、 以利润最大化作为公司金融目标存在的缺陷 （1）没有考虑货币的时间价值； （2）没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系； （3）没有考虑风险因素； （4）可能会导致公司的短期行为。
27
（二） 股东财富最大化
1、 股东财富的确定
股东财富=股票数量×股票价格
当股票数量一 定的前提下，股 票价格达到最高 时，股东财富达 到最大
14
2、股份有限公司 是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以其持
有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公 司债务承担责任的组织形式。
（1）基本特征 ①经批准，可以向社会发行股票募集资金； ②公司的资本总额划分为等额股份，股份可以自由转让； ③股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任； ④经批准,公司可以向社会公开发行股票,股票可以交易 或转让,但不得退股； ⑤股本数不得少于规定的数目,但没有上限。
净利润 人民币亿元
185
年递增率 =26%
27
17
18
2005
2006 2007
2005
2006
2007
33
传统的企业业绩衡量方法并不完善
衡量标准
• 产量 • 市场份额
缺陷
• 不能提供财务业绩方面的信息 • 可能会产生误导；在亏损的情况下增加产量
和市场份额反而会破坏价值
• 产值 • 销售收入 • 收入增长
投资资本 人民币亿元
461 530 230
43 25 29
税项 人民币亿元 8 6 2
营运资本 人民币亿元 16
2
+
-2
固定资产和其它 营业资产 人民币亿元
463 514 228
销售收入 人民币亿元 185
138 101 经营成本 人民币亿元 142
109 76
35
该集团实际上在破坏价值
差幅 百分比
低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小； （3）实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间
产生矛盾与冲突。
29
（三） 公司价值最大化 1、公司价值的确定 公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资 产未来预期现金流量的现值。
公司价值 = 债券市场价值 + 股票市场价值
30
2、 公司价值最大化作为公司金融目标的优点 （1）考虑了货币的时间价值和投资的风险价值； （2）反映了对公司资产保值、增值的要求； （3）有利于克服公司的短期行为； （4）有利于社会资源的合理配置，实现社会效益最大化。
2
二、教材及参考资料
1、【美】斯蒂芬A·罗斯等著，吴世农、沈艺峰等译《公司
理财》（英文版·原书第八版）.机械工业出版社,2007. 2、R. Brealey and S. Myers《Principles of Corporate
Finance》(英)理查德A·布雷利 (美)斯图尔特C·迈尔 斯 (美)弗兰克林·艾伦 著 方曙红译注 《公司财务 原理》（英文版·原书第八版）.机械工业出版社,2007. 3、郭丽虹，王安兴 编著 《公司金融学》 上海财大出版社 2008.1 4、李心愉编著《公司金融学》北京大学出版社 2008.9 5、Richard A· Brealey “Principles of Corporate Finance” 机械工业出版社 2008.8《公司理财》2005年 第6版 ，（精要版）美国
5
2、合伙制企业 是一种由两个或两个以上的个人充当所有者的企业组
织形式。 包括： 一般合伙制企业 有限合伙制企业
（1）一般合伙制企业（General Partnership） 每个合伙人都对企业的债务负有无限连带责任，每
一个合伙人的行为都代表整个企业而不是其个人。合伙 人之间要订立书面或口头形式的合伙协议。