美国次贷危机 (课件)

次 贷 –第一阶段 ,流动性出现短缺。货币市场利率急剧上 危 升,2007年8 月11 日,欧日美各国央行统一行动,于 48小 机 时内向金融机构注资达 3262亿美元。而后12 月 ,次年 的 3 月又出现了流动性短缺的高峰 ,使得美国第五大投 行贝尔斯登因流动性短缺而不得不被 jp摩根低价收购。 发 其后几次出现流动性危机 ,中央银行的迅速干预使得 展 货币市场利率暂时得以回落。 过 程
• 三）降低贴现率。2007年8月17日，美联储决定下 调贴现率0.5个百分点，从6.25％降至5.75％，并将 贴现期限由通常的隔夜暂时延长到30天，还可以 根据需要展期。同时，贴现贷款的抵押品包括房 屋抵押债券等多种资产。至2008年8月30日已经先 后十余次降低贴现率，贴现贷款余额大幅上升， 为银行业提供了大量流动性支持。
住房 补贴
我国宏观调控政策及应对措施
2、经济发展战略：扩大内需，刺激消费
世界银行高级副行长、首席经济学家林毅夫在内的经济学家们给 出的药方是：扩大国内消费，大幅提升内需
央行行长周小川表示，由于受诸多因素的冲击，需要进一步增加 国内需求，中央需要考虑采取最有效的措施扩大内需ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
国家发改委也表示，政府正在研究并准备出台一系列措施
• （二）抵押贷款证券化规模的不断扩大 近年来抵押贷款证券化的发展使得这 一市场日益庞大而复杂，以购买证券方式 投资抵押贷款的市场参与者从数目到种类 上都在急速上升，导致投资者的日益分散 化。
• （三）抵押贷款及其证券化市场本身的不规范
由于近年来抵押贷款证券化市场的迅速发展，吸引了 众多的新的市场参与者，其中不乏以追求高额利润为目的 的投机者，使得抵押贷款及其证券化市场本身出现了一些 不规范的操作。许多放贷机构甚至不要求次级贷款借款人 提供包括税收表格在内的财务资质证明：在做房屋价值评 估时，放贷机构也更多地依赖机械的计算机程序而不是评 估师的结论。在所有的人都沉浸在对高额回报的憧憬中时， 风险也就悄无声息地膨胀起来。
次贷危机
危机是什么？
• 次级抵押信贷，它源自美国房地产市场，指的是银行针对 信用记录较差的客户发放的住房贷款。 • 美国金融业较为发达，发放房屋抵押贷款都要按借款人的 信用好坏和钱包大小分为三六九等，于是就有了给信用好 的借款者的优质抵押信贷，和给信用差的借款者的次级抵 押信贷。 • 由于次级抵押的高额利息，在房市火爆的时候，银行可以 借此获得高额收入而不必担心风险；但如果房市低迷，利 率上升，就可能出现一些客户违约而不再支付贷款，造成 坏账。最终导致了2006年以来次级抵押贷款拖欠、违约及 停止抵押赎回权数量的攀升,并使美国包括新世纪抵押贷款 公司在内许多贷款公司已撤出次级抵押贷款市场,寻求破产 保护或者被收购。同时,投资于次级贷款证券的基金与投资 人也卷入到这场风波中并遭受巨额损失,使得危机影响出现 向全球蔓延的迹象。
• 由于采取的一系列措施，暂时性地缓解了金融 市场的流动性紧张。但进入2007年底来，陆续 披露的主要金融机构的损失超过人们预期，显 示金融机构盈利能力下降。同时，利率政策效 应并不明显，经济走向衰退的风险进一步就加 大。随着次贷危机又向债券保险领域的扩散， 市场信心再度受挫，金融市场形势进一步恶化。
• 一)公开市场操作，注入流动性。从8月9日开始的 整个8月份，美联储频繁使用了公开市场操作，注 入和回收流动性。除通常采用的隔夜回购交易外， 根据需要，还多次使用14日回购交易等满足市场持 续流动性需求。8月10日当日注入流动性更高达350 亿美元，远远数十亿美元日均交易规模。 • 二）降低联邦基金基准利率。尽管面临着通胀的压 力，2007年9月18日，美联储将联邦基金基准利率 由5.25％降为4.75％，是2003年6月以来首次降息。 此后，联邦基金利率多次下调，最近已经下调至2 ％。
• （一）信贷条件的放松 随着房价的不断攀升和居 民购房热情的高涨，美国金融 机构对住房抵押贷款的条件越 来越宽松。因为，大量增长的 次级贷款和超A贷款的共同特 点是贷款标准低。比如次级贷 款的借款人通常没有良好的信 用记录，并且还款额与收入比 超过了55%，或者贷款总额与 房产价值比超过了85%。超A 贷款的信用质量虽然好于次级， 并且大体能够接近最优贷款的 标准，但借款人无法提供完整 的收入证明等。
• （三)汇率制度会受到挑战 美国次贷危机导致美国经济和美元下滑,必然会对主 要与美元挂钩的人民币汇率产生影响。当前,我国外贸 不平衡的矛盾更加突出,人民币与美元息差倒挂,流动性 过剩和通货膨胀压力逐步加大,热钱流入加快及人民币 升值压力不断加大。美联储利率的调整对人民币汇率的 调整都有相当大的影响,甚至造成直接的冲击。
国会与总统的共识：经济刺激方案
次贷危机对我国的影响
• （一）对我国金融市场的流动性会产生影响,有可能加 剧资产价格膨胀及金融市场大幅波动 • （二）对我国出口的负面影响将逐步显现 总体上看,受美国次贷危机影响,2008年美国经济增长 速度可能进一步放缓,有可能发生经济衰退。由于我国 对美国出口的依赖程度较高,美国经济进入衰退,特别是 美国消费水平下降,对进口商品的需求相应下降,这将从 外需方面抑制我国出口的增长。同时,美国经济衰退会 导致贸易保护压力增大,“中国制造”将面临更多的反 倾销和反补贴诉讼,而这将削弱我国出口商品国际竞争 力,这将对我国经济增长和就业产生显着冲击。
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随着危机的扩散和升级，美联储在2007年 12月之后，相继推出了三种新的流动性管理工 具。
• （一）期限拍卖融资便利（Term Auction Facility ，TAF），是一种通过招标拍卖方式 向合格的存款类金融机构提供贷款融资的 政策工具。它融资额度固定，利率由拍卖 过程决定，资金期限可长达28天，从而可为 金融机构提供较长期限的资金（见表1）。 从2007年12月至今，美联储每个月都操作23次，每次额度约300-800亿美元。
• （四）市场利率的不断提高 由于次级贷款和超A 贷款另一个重要特点就是以浮动 利率贷款为主，这与固定利率抵押贷款占绝大多数的最 优贷款形成了鲜明对比。据估计在最优贷款、次级贷款 和超A 贷款中，浮动利率贷款所占的份额分别为20%以下、 85%和60%左右。自2004 年6 月30 日以来，美国进入了加 息通道，到2006年6 月29 日美联储第17 次加息，购房者的 负债压力迅速上升，直接导致美国房价下挫，楼市交易 也因此由火热转向低迷，在一些地区甚至出现了下降。 由于抵押品价值的相对下降,对于困难家庭来说,其唯一的 选择就是停止还款、放弃房产。除了这些真正的以自住 为目的的借款家庭之外，获得次级按揭贷款的还有相当 数量的投资购房者，而这些购房者在房价下降的过程中， 更是会立刻放弃房产。导致次级贷款的逾期率上升。
• （二）一级交易商信贷便利（Primary Dealer Credit Facility ，PDCF），是一种针对投资 银行等市场交易商的隔夜融资机制，旨在 紧急状况下为市场交易商提供援助来拯救 濒临倒闭的公司。
• （三）定期证券借贷工具（Term Securities Lending Facility ， TSLF），是一种通过招标方式向市场交易商卖出高流动性国债而 买入其他抵押资产的融资方式，交易商可以提供联邦机构债、住 房抵押贷款支持债券以及其他一些非联邦机构债券资产。它期限 一般为28天，可用于改善银行等金融机构的资产负债表，从而提 高金融市场的流动性，迄今仍被广泛使用。 • 此外，美联储还加强与欧洲中央银行、英格兰银行等合作， 缓解各地货币市场资金需求，如分别和欧洲中央银行、瑞士央行 合作建立200亿美元和40亿美元的货币互换机制，平抑离岸市场 的美元拆借利率。 • 美联储这些非传统工具的使用，一方面延长了流动性管理的 期限，改变了以往美联储主要采用隔夜等短期政策工具的惯例， 增强了流动性管理的灵活性；另一方面，流动性的操作大量通过 国债、机构债、资产抵押债券等交易进行，增强了对市场利率的 管理。但与此同时，美联储将监管和援助范围从商业银行扩展到 了投资银行，也引起了广泛的争论。
我国宏观调控政策及应对措施
1、财政政策
暂时免征利息税 加快地震灾区恢复重建，抓 紧农业、水利、能源、交通 、城镇等基础设施和民生等 领域的重大项目建设，保持 合理的投资规模
利息税
投资
提高服装纺织等劳 动密集型产品和高 附加值机电产品出 口退税率
退税率
加大保障性住房建设 规模，降低住房交易 税费，支持居民购房 较大幅度提高粮食最低收 购价格，制定发布增加各 项农业补贴的方案，扩大 补贴范围，提高补贴标准
• 第二阶段 信贷紧缩危机。由于资产价格下降和市场风 险提高,银行无法增加资本金 ,为了维持杠杆率,必须主动 大幅度减少资产与负债 ,这意味着企业将难以得到贷款。
• 第三阶段 ,实体经济收缩。金融机构 、特别是银行的信 用紧缩 ,必定会造成实体经济的萎缩,从而导致住宅价格 的进一步下降和次贷相关的资产价格的进一步下降,从 而加剧了从金融危机到经济危机的恶性循环。
• (四)房地产市场风险将更加突出 美国次贷危机对我国房地产信贷风险是一个很好的预 警。我国房地产信贷没有信用分级和风险定价,假按揭 和假收入资产证明并不少,信贷资产没有证券化,房地产 信贷风险情况不明且风险相对集中在银行体系内。
• (五)境外投资面临更大的市场风险 目前,美国次贷市场的动荡已扩散到普通公司债市 场,导致公司债券价格暴跌。为寻求资金安全,将会有 更多的资金涌向美国国债,美元资产组合和资产定价将 面临重新调整,这会给我国巨额的外汇储备投资和中资 银行外汇资产运用带来巨大的市场风险。 • (六)对货币政策有效性构成冲击 美联储持续加息后未来利息政策的走势以及美国 经济状况对我国货币政策构成相当大的直接冲击。在 人民币进一步升值预期及通货膨胀压力加大的条件下, 货币政策操作空间趋小。不排除国际资本为回避欧美 次贷危机而通过各种渠道进入我国资产市场,这将加剧 我国资产价格膨胀。同时,热钱的加速流入,还会产生 对冲央行抑制流动性过剩的效果,并进一步推高我国股 市和房价。
• 危机之初的政府干预：传统政策手段 • 尽管在次贷危机爆发之前，美国有关部门和机构已注意到次 级抵押贷款宽松的贷款标准、掠夺性贷款等蕴含的市场风险，但 并没有采取相应的应对措施。直到2007年3月份次级抵押贷款公司 新世纪金融公司宣布破产，次贷危机问题开始引发广泛关注。 • 在2007年7月份之后，房地产抵押贷款市场危机急剧恶化，大 批房屋所有者难以支付购房款，面临着丧失房屋赎回权的风险。 为了帮助屋主应对丧失房屋赎回权问题，总统布什等行政部门相 继推出了多项措施。2007年8月FHA推出的再贷款计划(FHA?Secure Program)，为陷入困境的房主提供FHA担保的融资。2007年10月份 重组了由贷款公司、投资者等机构参与的希望联盟（HOPE NOW Alliance），寻求通过各方的协调、条款修正等方式增加抵押贷款 融资。尽管这些措施取得了一定的进展，但未能根本上扭转次贷 市场日益恶化的局势。
• （五）房价的不断升高与下降 在房市高热的时候，这些贷款的风险并不高，坏账 率也始终保持在极低的水平。然而从2006 年开始随着 美国房价渐趋平抑，部分地区房价甚至开始下降，这种 贷款立刻成为高危品种。一方面房子出手越来越难，另 一方面卖房所得也未必能够帮助借款人还清贷款。结果， 还不起债的人多了，坏账率上升了。
• 随着次贷风险加速暴露和违约率的上升，直接 冲击到发放次级贷款的金融机构，波及持有次 贷债券的对冲基金、投资银行等金融机构。市 场恐慌快速蔓延，并引发资本市场、外汇市场 等剧烈波动。金融市场信心受到严重打击，大 量投资者抛出高风险债券，转向低风险国债市 场进行避险，造成债市和股市资金供应紧张， 次级债券市场更是大幅下跌。 • 这一时期，美联储悉数使用了传统的货币 政策工具，以及相应的政策手段，对金融市场 进行了全面的干预。