案例：燕京啤酒公司的资本结构PPT课件

燕京啤酒公司的资本结构
一、背景知识 资本结构是指公司各种资本的构成与其比例关系。
资本结构合理与否在很大程度上决定企业的偿债和再筹 资能力，决定企业的未来盈利能力，成为影响企业财务 形象的重要指标。
现代企业财务管理的一个重要课题和领域，是如何 从企业财务状况、经济效益出发，采取科学的测算方 法，对于资本结构相关的诸因素进行综合分析，确定和 选择企业的最佳资本结构，并始终是企业的资本结构保 持最适当的状态。
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3、燕京啤酒资本结构形成过程梳理及“财 务保守”现象揭示
资本结构是指企业长期资金来源的构成及 其比例关系。企业在理财活动中离不开筹资策 略，企业选择最有利的资本结构的过程也是企 业选择最优的筹资方式的过程。燕京啤酒资本 结构是一个长期的演变过程，是在历次的外源 融资过程中逐步形成的。
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燕京啤酒外源融资分析
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决定企业“最佳”资本结构考虑的因 素
1、税收 2、资产类型 3、经营收入的不确定性 4、其他因素
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资本结构理论是现代企业财务管理理论的 核心内容，它隐含的启示：
资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结构的变 动会影响公司价值。
负债筹资确实存在税收的屏蔽及抵免作用，直到增加 负债所带来的破产成本和代理成本抵消其负债筹资的 收益为止。
阶段四：营销竞争时代。
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燕京啤酒债务资本构成
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燕京啤酒理应ห้องสมุดไป่ตู้于“现金充足型”企业，具备 一定的内源融资能力，但其为何要选择此种保 守的财务行为呢？
是如前所述国内大多数国有上市公司的股权融 资偏好情结使然，还是由于其他原因？
燕京啤酒这种对资本结构的调整又是否合理？
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三、分析思路
（一）激烈竞争环境下的企业保守行为
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财务保守企业的特征
（1）财务保守企业资本公积和现金余额明显超过财务杠 杆高的企业，内部资金流和现金余额一般足以支持日常 的经营活动和零散的投资活动，而且外部融资并不是在 内部资金用完后才进行。 （2）财务保守并不是长期政策。 （3）财务保守企业往往确保财务灵活性或债务融资能 力，应付今后可能的并购、投资和股票回购。 （4）对财务危机很灵敏的行业往往奉行财务保守主义。
在竞争激烈、价格战频繁的行业中，企业的当前资本结 构影响企业在产品市场上竞争能力（包括后续投资能力和价 格战或营销竞争的财务承受能力）和业绩。
仅仅经营效率高并不能保证企业生存，只有兼备经营效 率高和财务资源充足（财务杠杆低）的企业才能生存。
宏观经济环境、商业周期和产业政策急剧变化时，财务 杠杆高的企业陷入财务危机的可能性大大高于财务杠杆低的 企业。
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2、负债结构
燕京啤酒负债结构
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由上图可以看出，与资本结构地调整相对应，燕京 啤酒的负债结构呈现了较大的变动。1997-2000年，持 续的股权融资一方面使得燕京啤酒的资产负债率持续下 降，另一方面又加剧了公司在财务融资中对长期负债的 依赖，2002年可转债发行后，长期负债占债务总额的 49.78%，达到了历史最高水平，最后，随着可转债不断 转换成股票，这一比例又呈现下降趋势，截至2005年12 月31日，长期负债与债务总额的比例将为31.45%，但与 上市出去的零长期负债相比仍然有着较大的提升。
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燕京啤酒财务业绩
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（二）1997—2005年公司资本结构的变化： 燕京啤酒“财务保守”现象
燕京上市以来的资本结构数据（%）
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1、财务比例
燕京啤酒资本结构调整状况
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从图中不难看出，持续的股权融资使燕京 啤酒的资产负债率不断下降。
总体来说，燕京啤酒资产负债率处于4%— 35%这一区间，说明上市之后公司资本结构的政 策变化比较明显，由相对冒险型向保守、稳健型 转化。
最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的影响。 当公司试图改变其资本结构时，这种改变事实上是在
向市场及投资者提供关于公司未来发展、未来收益及 其公司市场价值的一种信号，信号的潜在作用与反作 用不能低估，公司管理与决策当局必须谨慎从事。
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资本结构管理的分析框架
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基于产业组织理论的资本结构研究模型可 以分为以下两类
第一、探索一个公司资本结构与其在产品市场中 竞争时的战略之间的关系。在这类研究中，杠 杆改变股利的支付，从而影响均衡的市场战略。
第二、公司在产品市场中的行为特性。财务杠杆 本是是一项产品竞争优势因素，低负债公司具 有较大的人力资本上的需求、较好的产品质量 以及较强的对工人或其他供应者的讨价还价能 力。
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二、案例资料
（一）公司概况 燕京啤酒集团1996年开始股份制改造，经过一年认
真、细致的筹备工作，燕京啤酒集团公司于1997年完成 了股份制改造，并在半年内获得了两种融资渠道：一个 是1997年5月 参加了北京控股有限公司在香港的红筹股 上市，另一个是1997年6月25日在深圳证券市场A股上 市，燕京啤酒具有A股和红筹股双重概念，这种独特的 股权结构使燕京啤酒集团公司可以横跨内地和香港两地 证券市场筹资，拓宽了融资渠道，而且燕京啤酒集团公 司通过股权置换持有了北京控股有限公司6.9%的股权。
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（二）我国啤酒行业发展状况、竞争格局 及趋势
我国啤酒行业发展过程的四个阶段：
阶段一：20世纪70年代后期至80年代末期的 大量进入时代。
阶段二：20年代90年代初期至1998年的两极 分化时代。
阶段三：1998年至今的兼并收购、资本圈地 是几大啤酒集团产能规模及全国市场布局的战 略竞争时代。