双汇收购史密斯菲尔德案例
企业并购财务风险研究——以双汇并购史密斯菲尔德为例
学号：本科生毕业设计（论文）企业并购财务风险分析——以双汇并购史密斯菲尔德为例Research on the Financial Risk of M&A ——Take Shuanghui M&A Smithfield as an Example院别：专业：年级：学生姓名：指导老师：年月学士学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的设计（论文）是本人在指导老师的指导下独立进行研究，所取得的研究成果，除了文中特别加以标注引用的内容外，本设计（论文）不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。
对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式表明。
本学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。
学位论文作者签名（手签）：年月日摘要随着我国经济体系的日益完善，很多企业为了扩大生产规模，选择以并购的方式走出国门，实现规模扩张以促使企业的发展突飞猛进。
但并购带来收益的同时也会存在财务风险，企业进行并购的过程中，财务状况将一直影响其运营的全过程，如果这些风险未得到妥善的处理，就会影响企业的自身发展。
本文首先介绍了财务风险的分析背景，介绍了有关企业并购财务风险的最新国内外研究成果，选取双汇并购史密斯菲尔德为研究案例，从并购前期对目标企业进行定价风险评估、并购过程中融资风险和支付风险分析到并购后期企业财务整合的风险进行研究。
最后，总结在并购中所采取的控制措施以最大化防范财务风险，实现协同效应，达到预期并购目标。
本文选取案例进行分析，从并购过程角度对跨国并购进行并购财务风险分析，并提出解决措施，为参加并购的企业在成功并购和提高并购效率方面提供理论支持，对于推动国内企业并购和跨国并购的成功开展具有重要现实意义。
关键词：跨国并购；并购财务风险；风险控制ABSTRACTWith the increasing improvement of China's economic system, many enterprises choose to go abroad by way of M&A in order to expand their production scale and achieve scale expansion in order to promote the development of enterprises by leaps and bounds. However, while M&A brings benefits, there are also financial risks. In the process of M&A, the financial situation will always affect the whole process of its operation, and if these risks are not properly dealt with, it will affect the development of the enterprise itself.This paper firstly introduces the background of financial risk analysis, introduces the latest domestic and foreign research results about the financial risk of enterprise M&A, selects Shuanghui M&A of Smithfield as a research case, and studies the risk of pricing risk assessment of the target enterprise in the early stage of M&A, financing risk and payment risk analysis in the process of M&A to the risk of enterprise financial integration in the late stage of M&A. Finally, the control measures adopted in the M&A are summarized to maximize the prevention of financial risks, achieve synergy effects, and achieve the desired M&A objectives.This paper selects cases for analysis, analyzes M&A financial risks from the perspective of M&A process, and proposes solutions to provide theoretical support for participating enterprises in successful M&A and improving M&A efficiency, which is of great practical significance to promote the successful implementation of domestic and cross-border M&A.Key Words：Cross-border M&A；M&A financial risks；Risk control目录一、引言 (1)（一）选题背景和意义 (1)1.选题背景 (1)2.选题意义 (1)（二）国内外研究现状 (1)1.国外研究现状 (1)2.国内研究现状 (2)（三）研究方法 (3)二、企业并购财务风险理论概述 (4)（一）相关概念 (4)1.并购的概念 (4)2.并购财务风险的概念 (4)（二）相关理论 (5)1.协同效应理论 (5)2.信息不对称理论 (5)三、双汇并购史密斯菲尔德案例分析 (6)（一）并购过程分析 (6)1.案例背景 (6)2.并购过程 (6)（二）并购动因分析 (7)四、双汇并购史密斯菲尔德财务风险分析 (8)（一）定价风险 (8)（二）融资风险 (8)（三）支付风险 (11)（四）并购后财务整合风险 (11)五、双汇并购史密斯菲尔德财务风险的控制措施 (13)（一）定价风险控制措施 (13)（二）融资风险控制措施 (13)I（三）支付风险控制措施 (13)（四）并购后财务整合风险控制措施 (14)六、结论 (15)参考文献 (16)致谢 (17)一、引言（一）选题背景和意义1.选题背景近年来随着经济全球化的不断发展，并购成为了企业发展壮大的重要手段。
双汇收购史密斯菲尔德案例
纵向并购---案例简介2013年5月29日，双汇国际控股有限公司和美国史密斯菲尔德食品公司(SFD)联合发布公告称，双汇国际将以总价71亿美元收购史密斯菲尔德。
本次收购价格为每股34 美元，较5 月28 日收盘价溢价约31%，股权收购金额合计约48 亿美元，现金支付，由Morgan Stanley Senior Funding, Inc.和一个银团辛迪加承诺提供融资支持。
2.并购中阻碍：2.1.1价格史密斯菲尔德公司最大股东是对冲基金starboard Value,拥有公司5.7%的股份。
它认为公司价值90到108个亿，远远超出双汇70亿的报价，也因此曾一直是反对收购的主力军。
Starboard表示，如果将业务分拆为三部分，即美国猪肉加工、生猪养殖以及鲜肉和包装肉的国际销售，然后再行出售，史密斯菲尔德将具备更高价值。
该加总后的估值我们估计可以达到税后90亿到108亿美元，或者每股价值可以接近于44到55美元，这也意味着相较于双汇每股34美元的报价，双汇的收益率可以达到29%~62%。
Starboard第二次提出质疑的三天后，CFIUS的漫长审查期结束，结果姗姗来迟，表明该收购案没有涉及到国家安全风险的部分。
这一审查原本被外界认为是双汇此次收购的最大障碍。
同时美国反垄断机构也早在7月给该收购案亮出绿灯。
此后，史密斯菲尔德方面连续发出两封致股东函，表明两家独立的股东顾问公司——机构股东服务（ISS）与格拉斯（Glass Lewis）分别公开表示，建议股东对该收购案投赞成票。
这一系列事件使得Starboard最终放弃投反对票的决定。
Starboard认为，双汇与史密斯菲尔德所达成的收购协议，对该交易确定了一些基本限制，使得其他潜在买家无法短时间内达成新的购买要约。
“由于史密斯菲尔德与商会达成协议的限制条款以及对单一收购方要建构现金报价的要求，报价方很难在股东大会前形成并递交一个可选择的要约方案。
”Starboard 在文件中表示，“尽管我们相信史密斯菲尔德可能获得更高报价，但目前我们无法提供……除非有其他报价出现，否则我们将对目前的收购方案投赞成票。
双汇收购史密斯菲尔德
一、双汇不史密斯菲尔德背景
承诺 Smithfield
运营丌变 管理局丌变 品牌丌变 总部丌变 丌裁减员工 丌关闭工厂
收购后的史密斯菲尔德
双汇国际收购SFD交易公告后，29 日SFD股价大涨28.42%至每股33.35 美元，逢近每股34 美元的收购价。而在过去十年间，SFD 股价 大幅跑输标普500 指数（落后59%）和标普500 食品指数（落后115%），这说明市场认为SFD被收购对SFD是利好 双汇发展在5月30日涨幅为8.73%，但随后幵没有出现大幅涨幅，这次收购的主体是双汇国际，在短期内对双汇发展的影响有限，总体上 看，市场对双汇收购SFD持积极态度
更好地发挥上下游的 协同及互补效应
二、并购的原因
为什么 Smithfield 要作嫁双汇？
营收及净利
以幵购的斱式成长，幵购会伴随营收及市值的迅速拉升，但净利润的提升则是一个平稳提升的过程。 SFD采取纵向一体化的整合斱式，向上游拓展使推磨迅速增长，同时可以抵挡生猪市场波劢的影响，但生猪养殖业务经营业务 风险较大，饲料价格大幅上涨时丌利亍保持利润的稳定。
美国是全球第二大生猪生产国，年出栏生猪约1 亿头；SFD 年生产生猪约1600万头，占比16%左史。 作为国际型肉类企业，其盈利的一个重要途径来对自亍亚洲等新兴市场的出口（较高的猪肉价格），对 亍双汇而言，有机会获得高质量但价格优惠的原料。
中美资源和 市场的互通
中国猪肉制品加工行业最关键的问题乊一，在亍新品创新能力需要提高，在中高端市场占领先机。本次
约2770万头，销售冷鲜肉38
亿镑，包装肉产品27亿镑， 加工的猪中80%自给，从源 头保证了猪肉制品的质量不 安全；生猪生产部门每年约 产出1580万头生猪。
以“双汇国际并购史密斯“为例从并购的财务效应角度进行分析
以“双汇国际并购史密斯“为例从并购的财务效应角度进行分析作者：刘芳来源：《财经界·学术版》2016年第20期摘要：最近几年，企业并购在我国越来越频繁，通过成功的并购案例可以看出，其不仅能够扩大企业自身规模，同时还对经济增长模式改变有益。
但是不可忽视的是，企业并购同样也是一种高风险的行为，财务效应贯穿整个并购过程，同时决定企业并购是否成功的关键因素就包括财务风险。
本文主要通过对双汇国际并购史密斯这个案例的财务效应进行分析研究，指出了这次并购的财务风险，并提出相应的应对策略，以对这次并购的财务效应有更深刻的认识，并结合案例提出了减低甚至规避并购负效应的具体措施。
关键词：企业集团财务效应杠杆并购一、引言研究企业等微观经营单位并购财务风险的防范与控制的主要意义在于保证企业等微观经营单位并购目标的实现，并对其制定并购方案有着积极的作用。
财务风险防范的研究能够对并购财务风险的性质和来源有深入的了解，同时还能够合理的预估风险的发生以及造成的损失，以便制定更为完善的企业并购的整体方案。
在方案实施时，若想保证总体方案的顺利进行，就必须要对存在的具体财务风险进行防范。
双汇国际控股有限公司于2013年9月对史密斯菲尔德食品公司发起并购，根据并购合同，在企业成功并购之后，史密斯的名称和原有品牌都保持原状，依旧拥有独立经营权，双方市场渠道、供应商、农场等原有经营关系网络都继续保留并合作。
为满足美国消费者的需求，双汇国际控股有限公司明确表示其会坚持史密斯菲尔德对猪肉产品的一贯原则，即高品质以及安全性。
二、案例概述（一）并购过程双汇发展作为我国肉类加工行业的领军者，是双汇国际的子公司。
双汇国际的主要经营范围包括资本运作、国贸等方面。
截至2015年年末，双汇发展的资产为2，288，447万元，营业收入为4，469，667万元，企业净利润高达441，646万元，从财务数据看整体经营情况非常可观。
史密斯菲尔德食品公司是当下全球最大的生猪养殖和肉类加工公司，其创立于1936年的美国佛吉尼亚州，目前旗下涵盖了四十多家公司，2012年其年销售总额高达131亿美元，和全世界12个国家有贸易往来。
我国企业的跨国并购融资的风险与管理——以双汇并购SmithField为例
我国企业的跨国并购融资的风险与管理——以双汇并购Smith Field为例摘要：市场经济模式下，企业为了扩大规模或者追求资本价值最大化，会通过并购模式对其他公司进行兼并。
跨国并购给企业带来了并购效益，同时也伴随着诸多不确定性，由于融资处于并购交易中的关键环节，融资风险也备受业内关注。
本文以双汇集团通过跨境并购实现海外市场的布局，以较少的自有资本成功收购美国大型肉食品加工商史密斯菲尔德公司为例，剖析其在并购中存在的融资风险，并就如何防范金融风险提出政策建议，为我国企业跨国并购提供借鉴。
关键词：跨国并购；融资风险；风险管理当前国内各个领域、各个产业的开放程度不断加大，国家也不断出台各种政策鼓励国内企业积极向海外发展，虽然中国企业海外并购的金额呈现不断增长的趋势，但中国企业海外并购的亏损率高达20%，提早识别海外并购引发的威胁，降低不能足额的筹集到企业并购需要的大量资金以及筹集的资金对并购后企业的负面影响。
一、双汇并购史密斯菲德尔的案例介绍（一）并购双方介绍双汇集团的母公司双汇国际公司也是双汇集团的控股公司。
双汇国际的核心业务包括金融运输、国际贸易等诸多方面。
史密斯菲尔德是世界第一大生猪生产商，产销量远超于其他竞争对手，是美国猪肉出口供应商中的龙头企业。
（二）并购过程双汇集团的收购意向追溯于2009年,在此次并购中，双汇国际选择了杠杆并购的方式，使用自有资金不超过8.14亿，收购资金主要来源于银行等金融机构的贷款，其中以双汇国际及史密斯菲尔德全部资产为抵押，取得了中国银行团提供的40亿美元贷款，中介机构摩根士丹利向双汇国际提供了39亿美元的贷款，其中包括7.5亿美元循环贷款、16.5亿美元定期贷款以及15亿美元过桥贷款，最后双汇以71亿美元收购史密斯菲尔德,双汇集团的此次并购历时四年，过程中受竞争对手、股东的约束，最终成功完成该项并购。
此次并购后，双汇集团成为全球最大规模的猪肉生产商与供应商。
（三）双方并购动机1、协同性动因简单来说，协同效应主要表现在经营协同、管理协同和财务协同三个方面。
双汇并购史密斯菲尔德案例分析
双汇并购史密斯菲尔德案例分析双汇集团是中国最大的肉制品生产企业之一，而史密斯菲尔德则是美国著名的猪肉制品企业。
在2017年，双汇集团完成了对史密斯菲尔德的收购，这是一笔价值近74亿美元的交易。
这个并购案例值得我们关注和学习。
1. 目的这次并购，双汇集团的主要目的是提升公司的国际化水平，加强在国际市场的竞争力。
通过收购史密斯菲尔德，双汇集团获得了先进的技术和设备，也拓展了国际市场。
2. 资金来源在并购过程中，双汇集团主要以银行贷款和发行债券的方式筹措资金。
在银行贷款方面，双汇集团选择了国内和国外多家银行合作，融资规模达到了近50亿美元。
在发行债券方面，双汇集团在香港和新加坡市场发行了总额达23亿美元的债券，此举也创造了中国企业在全球市场上发行规模最大的跨境债券的记录。
3. 交易结构本次并购的交易结构是通过双汇集团全资子公司收购史密斯菲尔德。
其中，双汇集团注资49.9亿美元，并获得史密斯菲尔德84.98%的股权，另有部分由史密斯菲尔德管理层持有。
4. 合规要求本次并购涉及跨境交易，需要满足各国政府的相关法律和监管要求。
在此过程中，双汇集团支付了一定的关税和政府授权费用，并建立了稳健的合规程序和体系，以确保交易顺利完成。
5. 对双方的影响此次并购对双方都产生了积极的影响。
对于双汇集团而言，收购史密斯菲尔德使得其产品线更加丰富，扩大了国际市场渠道，同时获得了先进的生产技术和管理经验。
对于史密斯菲尔德而言，由于双汇集团在国内市场拥有强大的品牌和销售渠道，其产品也可通过双汇集团的市场渠道来进入中国市场，为公司未来的发展提供更大的空间和机遇。
总之，这次并购案例充分体现了双汇集团的国际化战略和实力，同时也为中国企业在全球并购领域走出一步，为世界企业并购带来了全新的思路和动力。
双汇国际收购史密斯菲尔德公司的案例分析
业实现 结合 ， 形成 世界最大 的猪 肉 品牌和 总部均保持不变 。 原有与美
供应 商 。 理性分析双汇 国际并购案 国合 作 的生产 商 和供 应 商 以及 农
例， 可 以为我国企业进 行海外并购 场将继 续合 作 。 美 国市场 的消 费者 活动提 供有益的借鉴 。
也将 继续享有 高 品质 、 安全 的史 密
其中 ４ ０ 尔德公 司全 部股权 ，作 价 ７ ｌ 亿 美 史密斯菲尔德 的所有债务 。 元， 史密斯 菲尔德公 司也 同时宣布 亿美 元贷 款 由中国银 行 纽约 分行 了这一消息。
提供支付 收购 成本 ， 摩 根士丹利 承
９亿美元 的贷 双 汇 国 际控股 有 限 公 司主 营 诺 向双汇提 供高达 ３ 中国银 行提供 １ Ｏ 亿 美元贷 款 。 业务 是投 资 、 国 际贸 易 ， 以及 其 他 款 。 多元化的业务 。 双汇 国际控股 有限 被 并购 后 ， 史密斯 菲尔德食 品 ２ ０ １ ３年 和 公司和双汇 发展是关联 公司 ， 前 者 公 司销 售 额 连 续 增 长 ， ０ １ ４ 年销售 额分别为 １ ３ ８ ． ９ ６亿美 是后者 的控股股 东， 双汇发展 是 中 ２
率 ３ ３ ％。
根据协议 ， 史密斯 菲尔德 的所
（ 一） 双 汇 国际控股 有 限公 司
有发 行股 票 需要 为双 汇 国际控 股 试 图通 过 收 购 完 善 猪 肉产 业 链 价格为每股 ３ ４ 国内食品安全 问题 ， 让双汇 国 随着 我 国企业 经 济 实力 的 增 有限公司现金收购 ， 史密斯 菲尔德 际 控股 有 限公 司有 了很 强 的危 机 强和 国际化 的发展 ， 越 来越 多的企 美元 。收购结束 时 ，
５ ６ ． ９ ６亿 美元 ，分别增 史密 斯 菲尔 德 食 品公 司成 立 亿美 元和 ４
双汇并购史密斯菲尔德案例演示文稿
总结
随着经济全球化程度越来越高，中国企业整合全球产业链网络的商业需求
日益强烈，中国企业海外并购快速增长。双汇收购史密斯菲尔德的目的，并不是 将中国的猪肉销往美国市场，而是将美国猪肉卖到中国市场，以及在中国市场卖
更多的猪肉。这种“资本走出去、东西买回来”的海外并购形式，是当前中 国企业海外并购的切实之选。
• 而摩根士丹利提供的39亿美元，其中，有7.5亿美元的循 • 环信贷安排、16.5亿美元的定期贷款以及15亿美元的过渡性贷款。
第十页，共18页。
三、并购原因
• 双汇为什么要收购史密斯菲尔德？
1.挽救信誉危机 2011年双汇陷入“瘦肉精”事件，导致消费者对双汇的信任度大跌，一度令双汇发展
股价连续跌停。收购史密斯菲尔德是双汇针对中国食品安全担忧做出的重大举措，以 期挽救信誉危机，重塑品牌影响力。
2.天价收购或将带来财务困难
尽管收购将成为双汇切入高端市场的契机，但为完成这笔收购，双汇国际仅向中国银行一家就借贷了5 年期40亿美元的债。并且根据双汇的收购协议，此笔贷款全部由双汇国际承担，与史密斯菲尔德无关。
3.瘦肉精“合法化”，“洋猪肉”引争议
须知，美国和东亚各国、地区肉类标准不一，东亚各国和地区一致禁止使用瘦肉精，而在美国，瘦肉精是合法使用的饲 料添加剂，我国至今一直顶着美方要求开放其瘦肉精肉类进口的压力。这笔交易完成之后，游说我国政府放松、乃至取消瘦 肉精禁令的力量可能会大增，瘦肉精禁令可能以直接或变相的形式遭废弃。
• 中国是世界上最大的猪肉生产国和消费国，收购有利于满足国内市场的需求，和扩展国外市场 。将美国充裕的可输出猪肉资源与中国庞大的消费市场结合起来，铸造无与伦比的竞争优势，并利用中美两国经济
双汇并购史密斯菲尔德案例分析
第一章并购背景分析1.1中国海外并购交易情况图1-1 2002-2011中国海外并购交易情况资料来源：中国并购交易网图1-2 1995年以来，中国并购市场交易总金额呈明显上升趋势；2001年以来中国企业并购交易的平均交易额也有缓步增长的趋势。
资料来源：中国并购交易网中国境内并购交易的规模和数量在2011年也突破了历史最高水平，达到了1,455亿美元，金融、房地产、矿产和IT行业是2011年中国境内并购交易中最为活跃的行业。
外资中国境内并购交易活跃度自2002年逐年提高，2008年达到最高点；之后受全球金融危机影响在2009年大幅下降，接着实现V形反转，2011年达到2002年以来交易规模最高点。
房地产、保险、IT、金融为2011年外资中国境内并购交易为热门行业。
2011年外资中国入境交易前十大行业交易额占到总交易额近80%。
随着近来国家“走出去”政策的推出，2011年中国海外并购交易的交易规模和交易活跃度都达到了历史最高点油气和资源是2011年中国海外并购交易的重点行业。
2011年中国对海外并购交易额前3大地区分别为欧洲、澳大利亚和北美在欧洲地区并购重心是公用事业及化工行业资产；澳大利亚地区并购以资源行业为主，占据该区域总交易额的绝大部分；如果再计入油气行业则占到总交易额近90%北美并购地区以油气行业资产为主，占该区域总交易额一半以上。
1.2双汇收购动因分析1.2.1良好的发展势头，利润增长双汇集团是中国最大的肉类加工基地，集团连续十一年在中国肉类食品企业中排名第一位。
双汇发展（SZ000985）是双汇集团旗下主营肉类加工的上市公司，是其主要利润来源。
近些年来，双汇集团良好的发展势头是其坚决参与国际竞争，积极海外并购的基础。
1.2.2整合上游产业，避免养殖环节问题双汇目前产品收入来源较单一，生猪主要外购。
2011 年，双汇遭遇的瘦肉精事件，基本上可以归结为养殖环节问题对规模企业的牵连。
当前肉市企业“三巨头”中，双汇在高温肉制品市场是当之无愧的第一，雨润的传统优势在于低温肉制品和冷鲜肉，而金锣在上游的生猪规模养殖、屠宰加工和生鲜冻品业务上有一定优势。
双汇并购史密斯菲尔德案例分析总结
第一章并购背景分析1.1中国海外并购交易情况资料来源：中国并购交易网图1-2 1995年以来，中国并购市场交易总金额呈明显上升趋势； 2001年以来中国企业并购交易的平均交易额也有缓步增长的趋势。
资料来源：中国并购交易网中国境内并购交易的规模和数量在 2011年也突破了历史最高水平，达到了 1,455亿美元，金融、房地产、矿产和IT 行业是2011年中国境内并购交易中最为活跃的行业。
外资中 国境内并购交易活跃度自 2002年逐年提高，2008年达到最高点；之后受全球金融危机影响 在2009年大幅下降，接着实现 V 形反转，2011年达到2002年以来交易规模最高点。
房地 产、保险、IT 、金融为2011年外资中国境内并购交易为热门行业。
2011年外资中国入境交易前十大行业交易额占到总交易额近80%随着近来国家“走出去”政策的推出，2011年中国海外并购交易的交易规模和交易活4504W350 3K 2E0 2CA 150 1K 5C 0图 1-1 2002-2011 中国海外并购交易情况跃度都达到了历史最高点油气和资源是2011年中国海外并购交易的重点行业。
2011年中国对海外并购交易额前3大地区分别为欧洲、澳大利亚和北美在欧洲地区并购重心是公用事业及化工行业资产；澳大利亚地区并购以资源行业为主，占据该区域总交易额的绝大部分；如果再计入油气行业则占到总交易额近90%北美并购地区以油气行业资产为主，占该区域总交易额一半以上。
1.2双汇收购动因分析1.2.1良好的发展势头，利润增长双汇集团是中国最大的肉类加工基地，集团连续十一年在中国肉类食品企业中排名第一位。
双汇发展（SZ000985）是双汇集团旗下主营肉类加工的上市公司，是其主要利润来源。
近些年来，双汇集团良好的发展势头是其坚决参与国际竞争，积极海外并购的基础。
1.2.2 整合上游产业，避免养殖环节问题双汇目前产品收入来源较单一，生猪主要外购。
双汇国际收购史密斯菲尔德案例分析
双汇国际收购史密斯菲尔徳案例分析当今形势下,企业并购已成为企业战略发展的重要途径之一。
企业进行跨国并购是为了获取企业所需要的资源（比如技术、品牌资源、管理经验等），以及扩大国际市场份额。
双汇国际收购史密斯菲尔徳是近几年来我国企业跨国并购的一个典型案例,双汇国际通过收购, 可以获得共享史密斯菲尔徳公司的资源、产品、品牌、技术和管理经验，有助于扩大我国市场甚至世界市场。
但经济的全球化，有时一国经济波动会使得他国甚至多国的经济产生波动, 从而使跨国并购企业面临一圧程度的风险，尤其是财务风险。
为此，我们需要总结经验，供我国企业跨国并购借鉴和参考。
一、企业跨国并购及其财务风险概述（一）企业跨国并购的动因及类型从20世纪90年代后期以来，国际形势转变为经济全球化、区域经济一体化•资本在全球性流动。
跨国并购是国际资本流动的主要形式。
跨国公司通过跨国并购的方式，来实现生产经营的优化性的全球配宜。
企业跨国并购主要为适应国际环境变迁，获取战略性资源及获取经营、管理、财务协同效应。
我国企业跨国并购的类型主要有资源驱动型、技术品牌驱动型及市场驱动型。
（二）企业跨国并购财务风险跨国并购中的财务风险是指企业在海外并购中，由于设左的融资、支付、目标价值评估等财务决策而引起的企业财务状况的不确左，使预期和实际产生较大偏离,而导致企业岀现财务危机。
财务风险贯穿于企业整个并购活动之中，在不同的并购环肖会产生不同的财务风险，主要有并购前战略决策风险、目标企业价值评估风险、融资和支付风险、整合风险。
（三）我国企业跨国并购及财务风险控制现状1.我国企业跨国并购现状近年来，我国的并购市场发生了不小的变化,主要体现在并购重点转移、并购模式调整、并购市场拓展、并购工具创新等几个方而。
首先，并购市场由传统产业逐步投向新兴产业。
英次，并购模式从兼并重组逐步过渡为收购重组。
此外，我国并购市场由国内逐渐走向国际。
最后，企业并购的金融工具岀现多元化趋势。
双汇收购史密斯菲尔德这只是开始
或将是中国企业对美国企业进行的最大一笔收购中国双汇国际公司与全球最大的生猪养殖和猪肉产品加工企业美国史密斯菲尔德公司在美国时间5月29日联合宣布，达成了价值约71亿美元（约合437亿元人民币）的收购协议，其中47亿美元为股权收购价格，24亿美元为净债务，净债务由双汇国际承担。
双汇所购史密斯菲尔德股票为每股34美元。
若交易完成，该收购案将是中美迄今规模最大的收购案。
交易横生变数变数一：股东意欲分拆提价据路透社报道，史密斯菲尔德的最大股东、位于纽约的避险基金Starboard公司当地时间12日宣布，该公司已雇佣了Moelis& Co.和BDA Advisors Inc.2家金融顾问公司，对出售史密斯菲尔德公司的“替代方案”进行研究。
《华尔街日报》引述知情人士的话说，这2家金融顾问公司的任务，其实就是为史密斯菲尔德公司找到新的买家，推翻史密斯菲尔德与双汇国际此前达成的并购协议。
史密斯菲尔德公司和双汇国际均没有对Starboard的最新表态发表评论。
早在双汇与史密斯菲尔德达成协议前，有着“激进投资者”之称的Starboard便向史密斯菲尔德公司董事会递交了一封信件，提出假如将史密斯菲尔德公司分拆成生猪生产、猪肉加工和国际业务3家公司后出售，公司的总价值会达到90至108亿美元，相当于每股44至55美元，比双汇目前提出的价格高出29%至64%。
Starboard公司拥有史密斯菲尔德公司5.7%的股份，史密斯菲尔德的另一最大的非机构股东大陆谷物公司随后也提出类似意见。
大陆谷物公司(Continental Grain Company)本刊编辑/黄若涵双汇收购史密斯菲尔德： 这只是开始编者按：自中国双汇国际与美国史密斯菲尔德公司联合宣布达成收购协议以来，1个多月里，有关这桩买卖的新闻就铺天盖地，双汇和史密斯菲尔德这场“联姻”引起了大家的广泛关注。
而在期间，又横生诸多变数，各方阻力和舆论给“这对新人”带来了不少压力，甚至一度因斯密斯菲尔德大股东Starboard公司不满交易价格，企图分拆变卖以抬价的行为导致“婚变”的传闻沸沸扬扬。
双汇案例分析
1. 中国猪肉市场的巨大需求缺口，供 给赶不上需求的增长速度
2. 双汇给出优厚收购条件，有利于进 一步增强企业的实力
1. 因达成不当协议致使企业甚至国家 利益受损
2. 中国政府对瘦肉精的禁止
步履维艰的并购
史密斯菲尔德公司最大股东是对冲基金starboard Value,拥有公司5.7%的股份。它认为公司价值90到108个 亿，远远超出双汇70亿的报价，也因此曾一直是反对收购 的主力军。 Starboard表示，如果将业务分拆为三部分， 即美国猪肉加工、生猪养殖以及鲜肉和包装肉的国际销售 ，然后再行出售，史密斯菲尔德将具备更高价值。该加总 后的估值我们估计可以达到税后90亿到108亿美元，或者 每股价值可以接近于44到55美元，这也意味着相较于双汇 每股34美元的报价，双汇的收益率可以达到29%~62%。
崔俊超张宇浩孙梦帅丁勇双汇集团的国际并购全资收购美国斯密斯菲尔德公司双汇集团的明星品牌双汇集团简介?双汇集团是以肉类加工为主的大型食品集团总部位于河南省漯河市2010年总资产达到200亿元员工6万多人年肉类总产量300万吨是中国最大的肉类加工基地在2013年中国企业500强排序中列128位
公司理财案例分析
“瘦肉精”-----双汇的噩梦
2011年3•15特别行动中，中央电视台曝光了河南知名企业 双汇“瘦肉精”养猪一事。河南孟州等地使用瘦肉精喂猪，几 乎成了公开的秘密；当地的动物检疫机构形同虚设。“毒肉” 不仅进了南京的菜场，还被顺利地卖到双汇集团下属的济源双 汇公司。而双汇所宣称的“十八道检验”，并不包括瘦肉精的 检测。双汇，国内最大的肉类加工企业，上了黑名单，不亚于 一场行业地震。 把 “瘦肉精”添加到饲料中，可以显著促进动物生长，使 肉品提早上市、提高瘦肉率，降低成本。但研究表明，食用含 有 “瘦肉精”的肉会对人体产生危害，常见有恶心、头晕、四 肢无力、手颤等中毒症状，特别是对心脏病、高血压患者危害 更大。长期食用则有可能导致染色体畸变，会诱发恶性肿瘤， 近几年，各地 “瘦肉精”致人中毒甚至死亡的案例时有发生。
双汇并购Smithfield案例分
杠杆收购可以使公司的自有资金获得较高的回报。通过杠杆收购，公司可 以利用少量的资金（10-30%左右），以债务杠杆的方式完成海外并购。
进行海外并购，往往涉及巨大的资本，这成为跨国并购成功的高门槛，杠 杆收购可以克服公司资金不足的困难，使得对于大公司的收购成为可能。
5.2跨国并购做好准备工作
（二）跨国并购做好准备工作 双汇国际控股有限公司的这桩并购案就必然涉及美国社会的各项政治、法律 和经济问题，受到了美国的反垄断调查。 跨国并购，需要收集被并购国的宏观信息，并对目标企业的微观信息进行深入分 析，综合考虑并购后的财务收益和非财务收益，以便对跨国并购的风险和可行性 进行准确的评估。
5.4 获得跨国经营人才
双汇国际控股有限公司并购史密斯菲尔德公司，在很 大程度上依赖于跨国经营人才。
承担并购工作的跨国经营人才，需要对两个企业的资源、 经营能力有着充分的理解，有力的协调企业之间的整合和 运作。 因此，对于国内企业来说，为了实现跨国并购和跨国经营 的长期目标，需要通过合理、科学的政策招聘和培养跨国 经营人才，包括公司选派人才到发达国家进修，或者制定 优惠的政策积极引进合适的跨国经营人才。
四、收购过程
非典型“杠杆收购”
收购方案分析
根据SFD披露的交易公告，此案并非一个完全意 义上的杠杆收购方案，所以被认为是非典型“杠 杆收购”。从本质上讲，双汇收购SFD只是一起 上市公司的全面要约收购案，整个方案主要由两 部分组成：
1、全面收购SFD发行在外的股份，47亿美元以上 2、对SFD的现有债务进行重组，减轻债务负担，
“三鹿”“安然”等因为信誉和品 牌危机，轰然坍塌
2.2有利于获得低成本的生猪养殖原料
双汇收购美国SFD案例分析
双汇收购美国SFD案例分析双汇国际5月29日宣布将以71亿美元收购全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商史密斯·菲尔德（SFD）。
目前这一交易已经得到双方董事会的批准。
在华为、中兴等中企纷纷折戟美国市场之际，双汇的收购引起市场的关注。
尽管SFD是美国最大的生猪生产商，但鉴于美国肉食消费市场中，猪肉不像中国占据绝对强势地位，也由于双汇国际的主要股东是包括高盛等在内的外国投资机构，另外，中国目前是美国猪肉的第三大出口市场，预计这桩交易将会得到美国政府批准。
当然，对市场来说，最感兴趣的还是双汇为什么要收购SFD。
后者去年的销售额达到131亿美元，为双汇的两倍。
双汇收购SFD虽然算不上蛇吞象，31%的溢价也不是最高，但毕竟要出资71亿美元，包括43亿美元现金。
从目前透露的信息及各方分析来看，双汇愿意花大价钱收购SFD的一个最主要因素或背景，是近几年接连爆发的食品安全问题严重打击了中国消费者对本国食品的信心，作为中国本土最大的生猪生产企业，双汇亟需通过进入国际市场尤其是美国市场，来化解瘦肉精事件的后遗症，以满足日益增长的中产阶层对安全食品的需求能力。
从产业角度看，一再发生的食品安全事故导致本国民众对猪肉产品的信任度大跌，双汇通过并购SFD，一方面可使后者借助自己的销售渠道将产品卖到中国来；另一方面也可获得高质、优价和安全的美国产品。
作为美国最大的猪肉制品供应商，SFD具有优质的资产、健全的管理制度、专业的管理团队和完善的食品安全控制体系等优势，再加上美国政府对食品安全的严格监管，其产品对中国消费者来说就是安全优质的代名词。
因此，对有志于成为全球领先猪肉生产商和加工商的双汇来说，通过收购引入SFD的“软件”，无疑是一条很好的路径。
金融危机后，中国企业纷纷在海外寻求收购目标公司，以进军海外并增强在国内市场的信誉与竞争力。
由于中国市场的发展速度要快于包括美国在内的全球市场，中国企业希望有更强大的竞争力，但他们缺乏管理能力与技术经验，通过收购外国企业，这样两个目标就都能达成。
双汇并购Smithfield案例分
未雨绸缪 愚公移山 成功收购
斯密斯菲尔德被收购的动因分析
1、连年股价较低，不被市场看好 2、没有理由拒绝的优厚交易条件
连年股价较低，不被市场看好
1、美国猪肉市场已呈现饱和趋势，美国猪肉消 费连年萎靡，史密斯近几年增长停滞，在 2013年显示出疲态 2、斯密斯菲尔德对日本、中国、俄罗斯等主要 国家的国际市场出口量在下滑，向中国这一最 大的猪肉消费国出口成为增长关键
三、收购动因
1、整合上游产业，挽救信誉危机 2、有利于获得低成本的生猪养殖原料 3、铸造竞争优势 4、弥补产业链缺失，实现全球扩张战略
2.1、整合上游产业，挽救信誉危机
2011年双汇陷入“瘦肉精”事件，导致消费 者对双汇产生信任危机，一度导致双汇发展股价跌停，所以收购斯密
斯菲尔德是双汇针对中国食品安全担忧做出的决定，以挽救信誉危机，重 塑品牌影响力。 双汇目前产品收入来源较单一，生猪主要外购。 SFD从1970年代开始就 涉足并引导了美国生猪屠宰和养殖产业的整合，有4个生猪场、85万头种 猪、40家猪肉加工厂、1580万头猪的产量。并购有利于双汇整合上游产业， 降低生猪价格波动风险，同时有SFD丰富的原料支持，有助于公司发挥协 同效应。
5.4 获得跨国经营人才
双汇国际控股有限公司并购史密斯菲尔德公司，在很 大程度上依赖于跨国经营人才。
承担并购工作的跨国经营人才，需要对两个企业的资源、 经营能力有着充分的理解，有力的协调企业之间的整合和 运作。 因此，对于国内企业来说，为了实现跨国并购和跨国经营 的长期目标，需要通过合理、科学的政策招聘和培养跨国 经营人才，包括公司选派人才到发达国家进修，或者制定 优惠的政策积极引进合适的跨国经营人才。
双汇并购Smithfield案例分共30页
56、极端的法规，就是极端的不公。 ——西 塞罗 57、法律一旦成为人们的需要，人们 就不再 配享受 自由了 。—— 毕达哥 拉斯 58、法律规定的惩罚不是为了私人的 利益， 而是为 了公共 的利益 ；一部 分靠有 害的强 制，一 部分靠 榜样的 效力。 ——格 老秀斯 59、假如没有法律他们会更快乐的话 ，那么 法律作 为一件 无用之 物自己 就会消 灭。— —洛克
ENDΒιβλιοθήκη 60、人民的幸福是至高无个的法。— —西塞 罗
16、业余生活要有意义，不要越轨。——华盛顿 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。——罗素·贝克 18、最大的挑战和突破在于用人，而用人最大的突破在于信任人。——马云 19、自己活着，就是为了使别人过得更美好。——雷锋 20、要掌握书，莫被书掌握；要为生而读，莫为读而生。——布尔沃
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纵向并购---案例简介
2013年5月29日，双汇国际控股有限公司和美国史密斯菲尔德食品公司(SFD)联合发布公告称，双汇国际将以总价71亿美元收购史密斯菲尔德。
本次收购价格为每股34 美元，较5 月28 日收盘价溢价约31%，股权收购金额合计约48 亿美元，现金支付，由Morgan Stanley Senior Funding, Inc.和一个银团辛迪加承诺提供融资支持。
2.并购中阻碍：2.1.1价格
史密斯菲尔德公司最大股东是对冲基金starboard Value,拥有公司5.7%的股份。
它认为公司价值90到108个亿，远远超出双汇70亿的报价，也因此曾一直是反对收购的主力军。
Starboard表示，如果将业务分拆为三部分，即美国猪肉加工、生猪养殖以及鲜肉和包装肉的国际销售，然后再行出售，史密斯菲尔德将具备更高价值。
该加总后的估值我们估计可以达到税后90亿到108亿美元，或者每股价值可以接近于44到55美元，这也意味着相较于双汇每股34美元的报价，双汇的收益率可以达到29%~62%。
Starboard第二次提出质疑的三天后，CFIUS的漫长审查期结束，结果姗姗来迟，表明该收购案没有涉及到国家安全风险的部分。
这一审查原本被外界认为是双汇此次收购的最大障碍。
同时美国反垄断机构也早在7月给该收购案亮出绿灯。
此后，史密斯菲尔德方面连续发出两封致股东函，表明两家独立的股东顾问公司——机构股东服务（ISS）与格拉斯（Glass Lewis）分别公开表示，建议股东对该收购案投赞成票。
这一系列事件使得Starboard最终放弃投反对票的决定。
Starboard认为，双汇与史密斯菲尔德所达成的收购协议，对该交易确定了一些基本限制，使得其他潜在买家无法短时间内达成新的购买要约。
“由于史密斯菲尔德与商会达成协议的限制条款以及对单一收购方要建构现金报价的要求，报价方很难在股东大会前形成并递交一个可选择的要约方案。
”Starboard 在文件中表示，“尽管我们相信史密斯菲尔德可能获得更高报价，但目前我们无法提供……除非有其他报价出现，否则我们将对目前的收购方案投赞成票。
”双汇与史密斯菲尔德的协议锁定了双方的权利义务，史密斯菲尔德不能自己出面在协议进行期间寻找新的潜在买家。
2.1.2政府审查
之后美国密苏里州长否决两项包含允许把密苏里农田出售给外国人条款的议案，造成双汇并购案的法律障碍；7月23日，17个美国民间团体联名写信给美国外国投资委员会，要求其否决双汇并购案；7月底，史密斯菲尔德又称，美国外国投资委员会对这一并购交易将展开第二阶段审查，审查期被延长至45天。
9月6日，这起几经波折的巨资并购案终于获得美国外国投资委员会批准，意味着该并购案已经扫清了政策障碍。
有分析人士认为，美国政府批准双汇并购史密斯菲尔德的原因有三：首先，美国需要外国投资促进美国经济增长和就业；其次，农业并非敏感领域，如果连这笔交易不批准，将大大削弱外国投资者对美国市场的兴趣；第三，双汇承诺保留史密斯菲尔德管理层和员工，获得了劳工组织和地方政府支持。
史密斯菲尔德公司于9月24日召开特别股东大会，投票通过了该项交易。
3.2并购对双方的影响：
3.2.1 对双汇的影响:
1.提升双汇品牌在国内、国际的形象及知名度，有助于降低“瘦肉精”事件对其品牌公信力的负面影响，进一步拓展国际猪肉加工市场。
2.利用史密斯菲尔德的经验和技术，缩短双汇在生鲜品及屠宰业务上竞争对手的成本差距，建立规模优势，帮助双汇兄弟开发新产品
3.发展方向：增加由美国向亚洲出口、建立新的全球贸易运营平台，以及研究和史密斯菲尔德合作向中国推出高端产品
4.双汇旗下企业可获得史密斯菲尔德美国猪头的上游资源，从而有能力大量进口美国高品质、安全的猪肉来满足国内市场对高档产品不断增长的需求
3.2.2对史密斯菲尔德的影响：
1.推动史密斯菲尔德向中国出售更多的猪肉，加大对中国的出口量
2.打开美国猪肉进入中国的渠道
3.利用我方的并购来清偿公司大笔的债务，由于美国金融危机等的影响，对方公司在近年来欠下大笔债务。
对其收购可以让股东脱离公司债务泥沼。
4.获得大笔的现金股利，美国猪肉市场逐年饱和与萎缩，加上对方公司股票一直跑低大盘，这些因素导致股东们对于投资于该公司的信心减弱。
若我方能以高价收购其股权，这对于对方股东们来说无疑是一笔巨大的现金流
5. 交易公布之后，美国银行将史密斯菲尔德的股票评级调降至持有；穆迪将史密斯菲尔德的信用评级置入了被称为“方向不明确评估名单”的分类；另外两家机构BMO资本和斯蒂芬斯(Stephens)也下调了史密斯菲尔德的股票评级。
摩根士丹利将提供约30亿美元贷款，用于承担史密斯菲尔德目前的债务，包括可转换债券和贷款。
3.3双汇面临的挑战：
双汇71亿美元收购美国最大猪肉生产企业史密斯菲尔德食品公司，这也是中国企业在美国的最大一起并购案，可能带来的财务负担也是不容忽视的。
双汇来说最大的挑战是如何处理好跟美国方面的关系,包括政府关系、员工关系,以及股东关系、消费者关系。
这一磨合期也是中美文化碰撞融合的关键时期。
美国和东亚各国、地区肉类标准不一，东亚各国和地区一致禁止使用瘦肉精，而在美国，瘦肉精是合法使用的饲料添加剂。
正是这一差别，使得美国猪肉、牛肉等肉类产品进口长期成为美日、美韩贸易谈判中的难点，多次在日本、韩国掀起巨大波澜，我国至今也一直在顶着美方要求开放其瘦肉精肉类进口的压力。
因此，双汇需要很好的处理该问题。
对于肉制品产业发展，目前我国产业发展较为散乱，整合发展是一种趋势。
收购国外企业进行国际化经营也是有一定的必要，但对于肉制品出口国外经营，也存在一定的局限性。
因此，收购成功后应积极提升自身企业的综合实力，继而再向国际化拓展。
4.启示
（1）规模化——中国养殖业的必由之路，依然是漫长之路。
中国人对肉类需求巨大，但中国肉品市场一直被过山车一样巨大波动所困扰，农民、养殖专业户、大型养殖企业都在这波动下承受难以名状的煎熬。
造成这种煎熬的原因之一，就是养殖业的碎片化。
碎片化养殖带来的直接问题是疫病防治力度问题，以及由此带来的食品安全问题，为了解决生猪养殖环节的问题，大型肉联企业无一不考虑自行养猪。
然而，土地与环保、疫病与免疫又成为绕不过的难点与躲不开的难题。
农业用地的门槛高不可及，让很多大企业苦不堪言；疫病也让“家有万贯，带毛不算”的理念直接影响投资的热情
（2）双汇先机，成就品牌效应。
经过2011年瘦肉精事件的洗礼，双汇集团在成功走出危机的同时又加深了对品牌声誉的认识。
史密斯菲尔德的技术与品牌均对双汇具有补益。
借助美国市场监管体系影响，双汇在企业管理的诸多环节的提升，或许为其品牌声誉添加更多有益元素。
(3)双汇成功收购SFD对企业海外收购的启示。
a.收购动因一定要充足，此次最大的交易动因在于双方的协同效应。
b.收购方要有强大的实力，企业自身的实力与融资能力
c.收购条件要足够吸引对方
d.善于利用董事会、股东以及国内外媒体的宣传能力，能够像市场传递正面能量，将有利于推动其他公众股东接受交易。