个股期权分析及国内外对比研究

个股期权分析及对比研究小组分工：刘传君：整合+PPT、word制作+presentation董健：个股期权介绍袁荷雅：个股期权国内外对比+与其他衍生品对比陈茹：个股期权积极意义陈秋婷：个股期权的风险顾诗韬：上交所模拟交易部分一、个股期权1.个股期权的概念：标的是个股或ETF（交易型开放式指数基金）等单个品种的期权。

2.合约到期日：合约到期日是指合约有效期截止的日期，也是期权权利方可行使权利的最后日期。

合约到期后自动失效，期权权利方不再享有权利，期权义务方不再承担义务。

3.个股期权的特点：益。

（2（3（4）增加收益：若期权卖方认为股价将在期限内不涨或不跌，可通过卖出期权的方式，获取稳定收益。

4.个股期权投资策略套期保值套利交易投机交易利用期权套期保值的好处：1.买进期权比买进期货合约套期保值具有更大的杠杆作用。

2.当价格变化趋势对交易者不利时，买进期货合约的套期保值者需要追加保证金，而期权买方在持仓期间不用再支付任何费用。

3.如果市场变化对该交易者不利，期权买方最大的损失为权利金，而期货合约买方可能产生很大的风险。

4.如果市场变化有利于该交易者，则购买期权比直接购买期货合约高出权利金成本。

二、上交所个股期权模拟交易1.可作为个股期权标的的股票选择原则：从严到宽、从少到多、逐步扩大抗操纵性强、透明度高、流动性好（1）属于本所公布的融资融券标的证券；（2）上市时间不少于六个月；（3）最近六个月的日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的三倍；（4）最近六个月的日均持股账户数不低于四千户；（5）本所规定的其他条件。

最后，上交所选择了中国平安和上汽集团作为个股期权模拟交易的标的。

2.交易合约介绍期权合约主要条款包括合约简称、合约编码、交易代码、合约标的、合约类型、到期月份、合约单位、行权价格、行权价格间距、最后交易日、行权日、行权方式、交割方式等。

5.涨跌幅限制6.竞价与成交原则：价格优先、时间优先以涨跌停价格进行的申报，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。

7.风险控制制度8.做市商制度做市商制度起源于美国纳斯达克市场(NASDAQ)。

20世纪60年代的美国柜台交易市场是由三类证券公司组成的：批发商、零售商和同时经营批发、零售业务的综合类证券公司。

零售商从一般投资者手中买入卖出证券，然后再从批发商手中卖出买入相同的证券，实际上发挥着投资代理人的作用。

批发商则对其主营的证券持续报价，满足零售商随时交易该证券的需要。

就其执行的功能而言，批发商类似于做市商。

做市商制度的功能：（1）能够保持市场的流动性。

（2）能够保持市场价格的稳定性和连续性。

（3）校正买卖指令不均衡现象。

（4）抑制价格操纵。

（5）价格发现功能。

上交所个股期权模拟交易采用做市商制度的意义：期权市场合约数量巨大（同一标的，修改参数就能衍生出很多合约），一些严重的价外期权交投往往很不活跃，一些合约因为期限过于久远的原因可能关注度较少，这些原因都会导致某些合约挂单稀少，甚至是没有报价的情况。

做市商为它所有负责的标的合约提供连续的充足的双边报价（做市商掌握市场两边的买卖信息，有能力提供较为合理的报价），同时对一些没有报价的冷门合约，一旦有投资者询价，做市商必须在一定的时间内给出回应并提供成交机会。

有了做市商，投资者才可以在绝大多数的时间内随买随卖，不用担心无对手盘以及冲击成本过大的问题。

同时，做市商制度也为期权合约的报价及保证金、手续费的收取提供了比较稳定的依据。

做市商制度不仅能够为投资者带来好处，提高市场的流动性，也为经纪公司带来新的赢利点。

三、个股期权与其他股票衍生品对比四、国内个股期权仿真交易与国际股票期权交易对比1.上交所个股期权仿真合约与美国和巴西活跃期权合约条款对比从图中对比可知，上交所的个股期权是欧式期权，而Apple inc 是美式期权，巴西的Petrobras PN是美式期权或者欧式期权。

期权的行权方式将影响期权的时间价值，从而影响期权的定价。

我国上交所采用欧式期权的方式是根据我国金融市场发展现状而确定的，相比美式期权，欧式期权的定价相对简单，更便于投资者理解，这对于期权市场的稳定发展有极大影响。

2.国际期权交易量对比由该图可知，2013年个股期权交易量最大的交易所是巴西的BM&FBOVESPA，规模其次的是美国的四个交易所。

美国以芝加哥期权交易所（CBOE）为例。

该交易所成立于1973年，至今一直处于领先地位。

以2009年为例，CBOE的股票期权交易量占了美国全年股票期权交易量的28%。

该交易所的成功经验在于对产品、交易机制和交易系统的致力创新。

为了使投资者在进行市场投资、资产管理和规避风险时拥有丰富的交易品种，该交易所的股票期权除了传统意义的个股期权外，还推出了长期股权和变通股权，满足了不同投资者的需求。

CBOE引入了做市商制度，在竞价模式的基础上提高了市场流动性，维持了期权价格的稳定性。

该交易所目前使用的是混合交易系统，保留了公开喊价市场固有的价格趋良特性，为投资者提供了通过电子网络进入市场交易的便利。

巴西交易所（BM&FBOVESPA）的期权规模从2000年起经历了快速的增长，在金砖国家中巴西的个股期权规模占比最高达90%。

从单个股票期权合约来看，2012年全球交易量前三大股票期权合约都来自巴西证券期货交易所，这三只标的股票分别是巴西国家石油公司、淡水河谷公司和OGX油气公司。

在巴西股票期权交易总量中，这三只标的股票的交易量占比超过90%，使巴西股票期权交易表现为非常集中的状态。

巴西的快速发展归功于国内经济改革成效和外部经济环境的向好，具体表现为建立了一个较为完善的金融监管体系和建立了一个相对稳健的银行体系。

为开阔本国金融领域，巴西开放了国内金融市场，积极引进境外投资者，为其提供便利交易，并给予其税收优惠，降低了交易费用。

香港交易所（HKEX）主要交易股票期权和股指期权，股票期权占交易额的比例超过了80%。

截止2013年，港交所共上市70种股票期权，在亚太地区保持着绝对优势。

香港交易所已经是一个成熟的国际化市场，衍生品交易十分活跃，产品品种齐全，既满足了投资者的各类需求，又带动了交易所的快速发展。

与其他亚洲金融中心相比，香港具有明显的竞争优势，可随时接触国际金融市场和客户，商业基础设施也较为完善，并且，香港政府长期推行低税政策和简单税制，再加上较为健全的金融监管制度，香港的金融市场发展具有无限潜力。

五、个股期权的积极影响和意义1.对国内整体金融市场的影响和意义（1）改善投资理念，稳定证券市场目前国内证券市场虽然发展迅速，但是随之而来的问题也不容小觑。

市场理念改观不大，炒新、炒概念、炒绩差股等投机现象依然盛行，远没有形成稳定理性的长期投资队伍，没有建立起健全的金融体制。

其重要原因之一是缺乏完善发达的金融管理工具。

个股期权的出现，将为长线投资者带来止损可能性，买入或卖出股票个股期权合约进行套期保值，从而锁定投资损失，增强持股信心，抑制投机行为，强化理性投资，促使股价向合理的价值回归，证券市场波动性减小。

因此，个股期权能发挥市场稳定器的作用。

（2）丰富金融工具，保护投资者利益，活跃金融市场个股期权作为一种重要的衍生金融工具，可以丰富投资手段，满足各类风险管理要求。

根据不同类型投资者的需求，可以构造资产组合、设计收益分布、设定风险/收益关系，搭配出多种组合，形成不同的损益形态，以满足特定的投资目标，从而更好地保护投资者利益。

个股期权交易推行给投资者更多的选择权，也使更多暂时缺乏资金的投资者可以活跃于金融市场。

投资者在进行个股期权交易时只需要支付少量的期权费，不需要全额支付，而期权到期要不要行使期权也在于投资者，它是活跃金融资本市场的金融产品。

（3）推进金融创新十八届三中全会提出全面深化改革的目标。

我国正处在经济转型升级的历史巨变中，经济形势更加复杂多变，个股期权作为成熟市场最受青睐的衍生品工具无疑能更好地满足国内市场对避险工具的需求，对于深化金融创新意义重大。

2.对金融机构或公司组织的影响和意义（1）有利公司自我完善从目前国内实行的在场内股票期权来看，实行股票期权对上市公司的治理却大有好处。

场内股票期权能解决股份制公司管理层只关注短期利益、决策短期化、忽视企业长远发展的弊病，同时将企业管理层和股东利益捆绑在一起，给予其企业高级管理人员和技术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买公司普通股的权利，能有效把企业管理经营人才个人利益与公司整体利益很好地结合起来，从而增强上市公司的发展活力。

同时也可使公司的所有者获得相应的权益。

（2）拓宽上市公司的融资渠道，降低融资成本发展个股期权交易市场，可以进一步推动上市公司的分层次发展，有助于扩大工商企业的融资渠道，降低企业的融资成本并运用杠杆原理理财而获得财富，实现套期保值，也有助于资本市场内的中介机构拓展与创新业务服务的机会。

（3）个股期权对期货公司影响深远个股期权上市后，预计前期参与的投资者主要是以“老期货”为主，另有一些有权证交易经验的客户。

如果期货公司以会员身份代理个股期权，可以很大程度上减轻交易所和券商的压力。

而且，期权产品较之期货复杂，引入新的投资者群体需要做更多的培训教育工作，期货公司在此方面有经验、有渠道、有优势，可以很好地帮助发挥作用。

（4）推动行业转型，改善券商收入结构目前券商盈利模式依然依赖通道业务，同质化竞争、靠天吃饭、业务模式单一等发展瓶颈严重制约了行业发展。

个股期权推出后，由于需要更多的专业指导和服务，从而为专业理财和投资顾问等业务提供了发挥作用的平台。

这将极大地拓展券商业务范围，提高服务能力和风险防范能力，为业务转型提供契机。

3.对投资者的影响和意义（1）杠杆效应使买方风险锁定，收益可能无限（2）有效实现风险管理（3）运用的组合策略更为丰富4.对股票标的的影响和意义（1）活跃标的股票，扩大交易规模（2）刺激蓝筹股的发展（3）缓冲限售股的解禁压力六、个股期权可能带来的风险1.杠杆风险个股期权交易采用保证金交易的方式，投资者的潜在损失和收益都可能成倍放大，尤其是卖出开仓期权的投资者面临的损失总额可能超过其支付的全部初始保证金以及追加的保证金，具有杠杆性风险。

2.价格波动的风险投资者在参与个股期权交易时，应当关注股票现货市场的价格波动、个股期权的价格波动和其他市场风险以及可能造成的损失。

比如，期权卖方要承担实际行权交割的义务，那么价格波动导致的损失可能远大于其收取的权利金。

3.流动性风险投资者应当关注个股期权合约可能难以或无法平仓的风险，及其可能造成的损失。

比如，当市场上的交易量不足或者当没有办法在市场上找到合理的交易价格时，投资者作为期权合约的持有者可能面临无法平仓的风险。

4.合约到期权利失效的风险投资者应当关注个股期权合约的最后交易日。