第三讲 汇率传导机制与汇率政策理论
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回报率低于＄存款的回报率，人们抛DM，买＄。 回报率低于＄存款的回报率，人们抛DM，买＄。
E＄/DM E＄/DM2 国 际 E＄/DM1 金 融 专 E＄/DM3 题 研 2011-11究 2011-11-27
2
在3处，汇率为E＄/DM3，以＄表示的DM存款 /DM3，以＄表示的DM存款 回报率高于＄存款的回报率，人们抛＄，买DM。 回报率高于＄存款的回报率，人们抛＄，买DM。 在1处，汇率为E＄/DM1，以＄表示的DM存款 /DM1，以＄表示的DM存款 回报率等于＄存款的回报率，市场达到均衡。
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二、外汇市场均衡 定义：当所有货币存款的预期回报都相等 定义：当所有货币存款的预期回报都相等 时，外汇市场就处于均衡状态。 均衡汇率：市场参与者对所持有货币存款 均衡汇率：市场参与者对所持有货币存款 感到满意时的汇率 1）利率平价：外汇市场均衡的基本条件 利率平价条件：当以同一种货币表示时， 利率平价条件：当以同一种货币表示时， 任何两种货币存款的预期回报都相同。 只有当利率平价条件成立时，外汇市场才 处于均衡状态。
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国 际 金 融 专 题 研 究
2）＄利率（R＄） －DM利率（ RDM ） ）＄利率（R DM利率（ ＝ 10%－12％＝－2％ 10%－12％＝－2 预期＄对马克增值4 预期＄对马克增值4％ ＄存款的预期回报率>DM存款的预期 ＄存款的预期回报率>DM存款的预期 回报率：4％－2％＝2 回报率：4％－2％＝2％ 人们抛DM，买＄。 DM利率提高到14％） 人们抛DM，买＄。（ DM利率提高到14％） 3） ＄利率（R＄）－DM利率（ RDM ） ＄利率（R ）－DM利率（ ＝ 10%－6％＝4％ 10%－ ％＝4 预期＄对马克贬值4 预期＄对马克贬值4％ ＄存款的预期回报率＝DM存款的预期 ＄存款的预期回报率＝DM存款的预期 回报率：4％－4％＝0 回报率：4％－4％＝0 人们愿意持有任何一种货币。
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南大金融系
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国 际 金 融 Hale Waihona Puke Baidu 题 研 究
（一）汇率政策传导机制的主要功能 1、信息传递功能。 传导机制能把一国对外经济活动状况和政府调控经济 的意图通过汇率这个价格信号传递给微观经济单位和宏观 管理部门。 2、经济调节功能。 从静态的角度看：各经济单位能从汇率价格信号中了 解与涉外经济活动有关的信息和政府的政策导向，进而为 实现既定目标而做出适应性调整。 从动态的角度看：汇率变化可通过传导媒介影响一国 的生产、贸易、资本流动，以及货币供求等，从而展示一 国经济发展的趋势和前景，为经济单位的预测与决策提供 依据。 从与社会经济活动的联系看，汇率变动缘于多方面因 素，又反作用于这些因素，进而是汇率成为调节国民经济 的杠杆。
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南大金融系
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二、汇率与外汇市场均衡
1、汇率 定义：一种货币与另一种货币的交换比 例。 广义地说，汇率就是两国市场上的相对 价格。 －商品市场：两国商品的相对价格 －货币市场：两国货币的相对价格 －资产市场：两国资产的相对价格
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国际货币的职能
－价值尺度 计价货币－经济交易中的计价功能 基准货币－汇率安排中的“ 基准货币－汇率安排中的“锚” －支付手段 结算货币－结算国际债权债务的货币 干预货币－政府干预外汇市场所用的货币 －储藏手段 资产货币－居民作为一种资产而持有的货币 储备货币－作为官方储备而存在的货币资产
国 际 金 融 专 题 研 究
0.365
0.02
0.05
0.07
0.085
0.10
RDM ＋ （0.383 － E＄/DM ）/ E＄/DM
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3）均衡汇率
能够使利率平价条件成立的市场汇率，就是均衡汇率。 假定在 假定在R＄、RDM 和 E’＄/DM 不变，均衡汇率的决定如图所示： 在2处，汇率为E＄/DM2，以＄表示的DM存款 /DM2，以＄表示的DM存款
国 际 金 融 专 题 研 究
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南大金融系
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国 际 金 融 专 题 研 究
一国货币国际化的主要条件 －经济实力强（承担义务、维护信誉） －经济开放程度高（可兑换性、流动性） －金融业经常使用（计价、结算） －重要的储备资产（储备货币、干预货币） －发行国具有较高的国际地位
1
3
RDM ＋ （ E’＄/DM － E＄/DM ）/ E＄/DM R＄
南大金融系
＄存款回报率
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汇率传导机制和汇率政策 一、汇率政策概述 汇率政策是一个国家为实现一定的宏 汇率政策是一个国家为实现一定的宏 观经济目标而制定的最重要的对外经济政 策，具体包括汇率制度安排和汇率水平管 理。 从经济学的理论视角出发，制定和实施 汇率政策的必要性可主要体现为：(1) 汇率政策的必要性可主要体现为：(1) 克服 市场的内在缺陷；(2)维护社会经济稳定； 市场的内在缺陷；(2)维护社会经济稳定； (3)捍卫和提升国家的经济利益 。 (3)捍卫和提升国家的经济利益
国 际 金 融 专 题 研 究
国 际 金 融 专 题 研 究
汇率形成的一般原理： －价值基础 －市场供求 －制度安排 马克思主义汇率理论重视价值基础的作用 西方汇率理论重视市场供求对汇率的影响 社会主义国家强调人为的制度安排 资本主义国家强调市场的自发作用 汇率变化：贬值与升值（法定平价）、上浮 汇率变化：贬值与升值（法定平价）、上浮 与下跌（基期汇率）、高估与低估（均衡汇率）
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国 际 金 融 专 题 研 究
汇率政策的目标
总体目标： 总体目标： 调节国际收支状况，促进宏观经济内 外部均衡，实现国民经济持续增长。 具体目标: 具体目标: 1、保持货币政策的自主权。 2、维护本币的价值稳定。 3、调节国际收支状况。 4、提高国际竞争力。
国 际 金 融 专 题 研 究
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南大金融系
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国 际 金 融 专 题 研 究
2、外汇 定义（静态）：以外币为载体的一般 定义（静态）：以外币为载体的一般 等价物，或以外币表示的国际支付手段。 标准：（1）外国政府发行，（2）各 标准：（ ）外国政府发行，（2 国普遍接受，（3 国普遍接受，（3）能够自由兑换。 外汇的本质 3、国际货币 定义：国际经济活动中普遍使用的货币， 定义：国际经济活动中普遍使用的货币， 亦是特定国本币国际化的载体。
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国 际 金 融 专 题 研 究
国 际 金 融 专 题 研 究
假设：人们总是愿意持有预期回报最高的 货币存款。 举例： 1）＄利率（R＄）－DM利率（ RDM ） ）＄利率（R ）－DM利率（ ＝ 10%－6％＝4％ 10%－ ％＝4 预期＄对马克贬值8 预期＄对马克贬值8％ DM存款的预期回报率>＄存款的预期 DM存款的预期回报率> 回报率：8％－4％＝4 回报率：8％－4％＝4％ 人们抛＄，买DM。 人们抛＄，买DM。 （$的银根抽紧，$的利率提高到14％） 的银根抽紧，$的利率提高到14％）
E＄/DM RDM
（0.383 －
0.395 0.05 0.383 0.05 国0.375 0.05 际0.370 0.05 金0.365 0.05 融 即期$汇率上升($贬值), 总是降低以美元计算的 即期$汇率上升($贬值), 总是降低以美元计算的 专 DM存款预期回报率; 反之, 题 DM存款预期回报率; 反之, 则提高该回报率。 研 2011-1113 南大金融系 究 2011-11-27
上式成立时，外汇市场没有对某一种货币 存款的过量供给或过量需求，从而处于均衡状 态。
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2）即期汇率变化对外汇存款回报率的影响
即假定 RDM 和 E’＄/DM 不变，讨论E＄/DM变化的影响。 不变，讨论E
举例：假定RDM ＝0.05, E’’＄/DM ＝0.383 E
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（二）汇率传导机制的特征
1、客观性。汇率的价格信号发挥作用，是开 、客观性。汇率的价格信号发挥作用，是开 放市场经济下价值规律、供求规律和竞争规律的 客观要求。不论政府是否承认和利用它，它都会 自发、顽强地发挥作用。 2、普遍性。在开放的市场经济条件下，汇率 、普遍性。在开放的市场经济条件下，汇率 政策传导机制普遍存在于具有国际商品交换的社 会形态。不论是资本主义国家，还是社会主义国 家；不论是自由市场经济国家，还是有计划的市 场经济国家都是如此。 3、可操作性。政府可以多种方式介入汇率政 、可操作性。政府可以多种方式介入汇率政 策传导机制发挥作用的过程，以实现预期的经济 政策目标。
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国 际 金 融 专 题 研 究
汇率政策的基本特征：
1、国家性。汇率政策是国家为实现宏观经 、国家性。汇率政策是国家为实现宏观经 济目标而制定的对外经济措施，主要体现一国 的经济主权、民族利益，成为提高一国国际竞 争力的有效手段之一。 2、强制性。汇率政策借助国家立法和行政 、强制性。汇率政策借助国家立法和行政 权得以实施，对有关外汇交易主体的交易行为 加以规范，具有法律的强制性。 3、宏观性。是政府宏观决策的产物，而非 、宏观性。是政府宏观决策的产物，而非 企业微观决策的产物，目的是宏观经济调控， 而不是企业的市场竞争策略。 需要注意的是：汇率政策不是独立的政策， 而是货币政策的主要组成部分。
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国 际 金 融 专 题 研 究
国 际 金 融 专 题 研 究
二、汇率政策的传导机制 汇率政策的传导机制：政府以制定和 汇率政策的传导机制：政府以制定和 实施汇率政策影响汇率运动，并通过汇率 变化及其与其他经济变量相互作用，进而 实现汇率政策目标的原理、方式和过程 。 对汇率传导机制的研究偏重于揭示汇率 运动的规律，以及汇率信号与其他经济变 量的一般关系，并在此基础上对汇率政策 的效用进行评价。
第三讲 汇率传导机制和汇率政策
国 际 金 融 专 题 研 究
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南大金融系
1
预备知识：
一、货币、外汇与国际货币 货币、
1、货币 定义：货币是可以充当一般等价物的特 殊商品。特征：可分性、便携性、耐用 性、稳定性，而且不易假冒。 职能：交换媒介、记帐单位、暂时的 财富储蒇手段。
E＄/DM ）/ E＄/DM -0.03 0.00 0.02 0.035 0.05
RDM ＋ （0.383 － E＄/DM ）/ E＄/DM 0.02 0.05 0.07 0.085 0.10
E＄/DM
0.395 0.383 0.375 0.370
在R＄、RDM 和 E’＄/DM 不变的情况下， 即期E 即期E＄/DM上升（＄贬值），意味 着相对于DM，＄的预期贬值率下降， 着相对于DM，＄的预期贬值率下降， 或以＄购入DM的成本提高，进而使 或以＄购入DM的成本提高，进而使 拥有DM存款的吸引力或需求减弱了。 拥有DM存款的吸引力或需求减弱了。
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国 际 金 融 专 题 研 究
国际货币与外汇的区别 －外汇常指可以自由兑换的外国货币或债 权，而国际货币则在此基础上更加强调 该货币及其债权在国际经济交易中使用 的广泛性。 －外汇的研究是站在该货币发行国以外的 立场上进行的，而国际货币的研究则是 站在该货币发行国的立场上进行的。 主要的国际货币就是国际关键货币， 如 ＄。
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利率平价成立： R＄＝RDM ＋（E’＄/DM － E＄/DM ）/ E＄/DM ＋（E
R＄ － RDM
抛DM买$ DM买
R＄ － RDM ＝ （E’＄/DM － E＄/DM ）/ E＄/DM
抛$买DM
国 际 金 融 专 题 研 究
E’＄/DM － E＄/DM ）/ E＄/DM
E＄/DM E＄/DM2 国 际 E＄/DM1 金 融 专 E＄/DM3 题 研 2011-11究 2011-11-27
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在3处，汇率为E＄/DM3，以＄表示的DM存款 /DM3，以＄表示的DM存款 回报率高于＄存款的回报率，人们抛＄，买DM。 回报率高于＄存款的回报率，人们抛＄，买DM。 在1处，汇率为E＄/DM1，以＄表示的DM存款 /DM1，以＄表示的DM存款 回报率等于＄存款的回报率，市场达到均衡。
2011-112011-11-27 南大金融系 8
二、外汇市场均衡 定义：当所有货币存款的预期回报都相等 定义：当所有货币存款的预期回报都相等 时，外汇市场就处于均衡状态。 均衡汇率：市场参与者对所持有货币存款 均衡汇率：市场参与者对所持有货币存款 感到满意时的汇率 1）利率平价：外汇市场均衡的基本条件 利率平价条件：当以同一种货币表示时， 利率平价条件：当以同一种货币表示时， 任何两种货币存款的预期回报都相同。 只有当利率平价条件成立时，外汇市场才 处于均衡状态。
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2）＄利率（R＄） －DM利率（ RDM ） ）＄利率（R DM利率（ ＝ 10%－12％＝－2％ 10%－12％＝－2 预期＄对马克增值4 预期＄对马克增值4％ ＄存款的预期回报率>DM存款的预期 ＄存款的预期回报率>DM存款的预期 回报率：4％－2％＝2 回报率：4％－2％＝2％ 人们抛DM，买＄。 DM利率提高到14％） 人们抛DM，买＄。（ DM利率提高到14％） 3） ＄利率（R＄）－DM利率（ RDM ） ＄利率（R ）－DM利率（ ＝ 10%－6％＝4％ 10%－ ％＝4 预期＄对马克贬值4 预期＄对马克贬值4％ ＄存款的预期回报率＝DM存款的预期 ＄存款的预期回报率＝DM存款的预期 回报率：4％－4％＝0 回报率：4％－4％＝0 人们愿意持有任何一种货币。
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国 际 金 融 Hale Waihona Puke Baidu 题 研 究
（一）汇率政策传导机制的主要功能 1、信息传递功能。 传导机制能把一国对外经济活动状况和政府调控经济 的意图通过汇率这个价格信号传递给微观经济单位和宏观 管理部门。 2、经济调节功能。 从静态的角度看：各经济单位能从汇率价格信号中了 解与涉外经济活动有关的信息和政府的政策导向，进而为 实现既定目标而做出适应性调整。 从动态的角度看：汇率变化可通过传导媒介影响一国 的生产、贸易、资本流动，以及货币供求等，从而展示一 国经济发展的趋势和前景，为经济单位的预测与决策提供 依据。 从与社会经济活动的联系看，汇率变动缘于多方面因 素，又反作用于这些因素，进而是汇率成为调节国民经济 的杠杆。
2011-112011-11-27
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二、汇率与外汇市场均衡
1、汇率 定义：一种货币与另一种货币的交换比 例。 广义地说，汇率就是两国市场上的相对 价格。 －商品市场：两国商品的相对价格 －货币市场：两国货币的相对价格 －资产市场：两国资产的相对价格
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国际货币的职能
－价值尺度 计价货币－经济交易中的计价功能 基准货币－汇率安排中的“ 基准货币－汇率安排中的“锚” －支付手段 结算货币－结算国际债权债务的货币 干预货币－政府干预外汇市场所用的货币 －储藏手段 资产货币－居民作为一种资产而持有的货币 储备货币－作为官方储备而存在的货币资产
国 际 金 融 专 题 研 究
0.365
0.02
0.05
0.07
0.085
0.10
RDM ＋ （0.383 － E＄/DM ）/ E＄/DM
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3）均衡汇率
能够使利率平价条件成立的市场汇率，就是均衡汇率。 假定在 假定在R＄、RDM 和 E’＄/DM 不变，均衡汇率的决定如图所示： 在2处，汇率为E＄/DM2，以＄表示的DM存款 /DM2，以＄表示的DM存款
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一国货币国际化的主要条件 －经济实力强（承担义务、维护信誉） －经济开放程度高（可兑换性、流动性） －金融业经常使用（计价、结算） －重要的储备资产（储备货币、干预货币） －发行国具有较高的国际地位
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RDM ＋ （ E’＄/DM － E＄/DM ）/ E＄/DM R＄
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＄存款回报率
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汇率传导机制和汇率政策 一、汇率政策概述 汇率政策是一个国家为实现一定的宏 汇率政策是一个国家为实现一定的宏 观经济目标而制定的最重要的对外经济政 策，具体包括汇率制度安排和汇率水平管 理。 从经济学的理论视角出发，制定和实施 汇率政策的必要性可主要体现为：(1) 汇率政策的必要性可主要体现为：(1) 克服 市场的内在缺陷；(2)维护社会经济稳定； 市场的内在缺陷；(2)维护社会经济稳定； (3)捍卫和提升国家的经济利益 。 (3)捍卫和提升国家的经济利益
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汇率形成的一般原理： －价值基础 －市场供求 －制度安排 马克思主义汇率理论重视价值基础的作用 西方汇率理论重视市场供求对汇率的影响 社会主义国家强调人为的制度安排 资本主义国家强调市场的自发作用 汇率变化：贬值与升值（法定平价）、上浮 汇率变化：贬值与升值（法定平价）、上浮 与下跌（基期汇率）、高估与低估（均衡汇率）
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汇率政策的目标
总体目标： 总体目标： 调节国际收支状况，促进宏观经济内 外部均衡，实现国民经济持续增长。 具体目标: 具体目标: 1、保持货币政策的自主权。 2、维护本币的价值稳定。 3、调节国际收支状况。 4、提高国际竞争力。
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2、外汇 定义（静态）：以外币为载体的一般 定义（静态）：以外币为载体的一般 等价物，或以外币表示的国际支付手段。 标准：（1）外国政府发行，（2）各 标准：（ ）外国政府发行，（2 国普遍接受，（3 国普遍接受，（3）能够自由兑换。 外汇的本质 3、国际货币 定义：国际经济活动中普遍使用的货币， 定义：国际经济活动中普遍使用的货币， 亦是特定国本币国际化的载体。
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假设：人们总是愿意持有预期回报最高的 货币存款。 举例： 1）＄利率（R＄）－DM利率（ RDM ） ）＄利率（R ）－DM利率（ ＝ 10%－6％＝4％ 10%－ ％＝4 预期＄对马克贬值8 预期＄对马克贬值8％ DM存款的预期回报率>＄存款的预期 DM存款的预期回报率> 回报率：8％－4％＝4 回报率：8％－4％＝4％ 人们抛＄，买DM。 人们抛＄，买DM。 （$的银根抽紧，$的利率提高到14％） 的银根抽紧，$的利率提高到14％）
E＄/DM RDM
（0.383 －
0.395 0.05 0.383 0.05 国0.375 0.05 际0.370 0.05 金0.365 0.05 融 即期$汇率上升($贬值), 总是降低以美元计算的 即期$汇率上升($贬值), 总是降低以美元计算的 专 DM存款预期回报率; 反之, 题 DM存款预期回报率; 反之, 则提高该回报率。 研 2011-1113 南大金融系 究 2011-11-27
上式成立时，外汇市场没有对某一种货币 存款的过量供给或过量需求，从而处于均衡状 态。
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2）即期汇率变化对外汇存款回报率的影响
即假定 RDM 和 E’＄/DM 不变，讨论E＄/DM变化的影响。 不变，讨论E
举例：假定RDM ＝0.05, E’’＄/DM ＝0.383 E
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（二）汇率传导机制的特征
1、客观性。汇率的价格信号发挥作用，是开 、客观性。汇率的价格信号发挥作用，是开 放市场经济下价值规律、供求规律和竞争规律的 客观要求。不论政府是否承认和利用它，它都会 自发、顽强地发挥作用。 2、普遍性。在开放的市场经济条件下，汇率 、普遍性。在开放的市场经济条件下，汇率 政策传导机制普遍存在于具有国际商品交换的社 会形态。不论是资本主义国家，还是社会主义国 家；不论是自由市场经济国家，还是有计划的市 场经济国家都是如此。 3、可操作性。政府可以多种方式介入汇率政 、可操作性。政府可以多种方式介入汇率政 策传导机制发挥作用的过程，以实现预期的经济 政策目标。
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汇率政策的基本特征：
1、国家性。汇率政策是国家为实现宏观经 、国家性。汇率政策是国家为实现宏观经 济目标而制定的对外经济措施，主要体现一国 的经济主权、民族利益，成为提高一国国际竞 争力的有效手段之一。 2、强制性。汇率政策借助国家立法和行政 、强制性。汇率政策借助国家立法和行政 权得以实施，对有关外汇交易主体的交易行为 加以规范，具有法律的强制性。 3、宏观性。是政府宏观决策的产物，而非 、宏观性。是政府宏观决策的产物，而非 企业微观决策的产物，目的是宏观经济调控， 而不是企业的市场竞争策略。 需要注意的是：汇率政策不是独立的政策， 而是货币政策的主要组成部分。
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国 际 金 融 专 题 研 究
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二、汇率政策的传导机制 汇率政策的传导机制：政府以制定和 汇率政策的传导机制：政府以制定和 实施汇率政策影响汇率运动，并通过汇率 变化及其与其他经济变量相互作用，进而 实现汇率政策目标的原理、方式和过程 。 对汇率传导机制的研究偏重于揭示汇率 运动的规律，以及汇率信号与其他经济变 量的一般关系，并在此基础上对汇率政策 的效用进行评价。
第三讲 汇率传导机制和汇率政策
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1
预备知识：
一、货币、外汇与国际货币 货币、
1、货币 定义：货币是可以充当一般等价物的特 殊商品。特征：可分性、便携性、耐用 性、稳定性，而且不易假冒。 职能：交换媒介、记帐单位、暂时的 财富储蒇手段。
E＄/DM ）/ E＄/DM -0.03 0.00 0.02 0.035 0.05
RDM ＋ （0.383 － E＄/DM ）/ E＄/DM 0.02 0.05 0.07 0.085 0.10
E＄/DM
0.395 0.383 0.375 0.370
在R＄、RDM 和 E’＄/DM 不变的情况下， 即期E 即期E＄/DM上升（＄贬值），意味 着相对于DM，＄的预期贬值率下降， 着相对于DM，＄的预期贬值率下降， 或以＄购入DM的成本提高，进而使 或以＄购入DM的成本提高，进而使 拥有DM存款的吸引力或需求减弱了。 拥有DM存款的吸引力或需求减弱了。
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国际货币与外汇的区别 －外汇常指可以自由兑换的外国货币或债 权，而国际货币则在此基础上更加强调 该货币及其债权在国际经济交易中使用 的广泛性。 －外汇的研究是站在该货币发行国以外的 立场上进行的，而国际货币的研究则是 站在该货币发行国的立场上进行的。 主要的国际货币就是国际关键货币， 如 ＄。
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利率平价成立： R＄＝RDM ＋（E’＄/DM － E＄/DM ）/ E＄/DM ＋（E
R＄ － RDM
抛DM买$ DM买
R＄ － RDM ＝ （E’＄/DM － E＄/DM ）/ E＄/DM
抛$买DM
国 际 金 融 专 题 研 究
E’＄/DM － E＄/DM ）/ E＄/DM