证券投资学第04章
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《证券投资学》第04章债券
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美国式招标中标价
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（2）收益率招标
主要用于附息国债的发行，同样分为“荷兰式”招标和“美国式”招标两种 形式，原理与上述价格招标相似。（标的为票面利率）
投标人A
0
投标额（亿元）
90
中标额（亿元）
90
荷兰式招标中标收益率（%） 10
美国式招标中标收益率（%）
8
60
100
60
50
10
10
9
10
（3）缴款期招标 是指在国债的票面利率和发行价格确定条件下，按照承销机构向财政部缴 款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。也可分为“荷兰 式”招标和“美国式”招标。
（二）国债承销程序
1、记帐式国债的承销程序 记账式国债，是指没有实物形态的票券，在电脑账户中作记录（主要借助 于证券交易所的交易系统），亦称无纸化国债。
（1）场内挂牌分销 承销商向交易所提供托管帐户--交易所确定承销代码--挂牌交易（承销商 确定挂牌卖出数量与价格）。
（2）场外分销 发行期内承销商确定场外分销商或客户，并在国债上市交易前办理非交易 过户。
2、无记名国债（实物券）的承销
①场内挂牌分销 承销商向交易所提供托管帐户--实物券调运至交易所--挂牌交易
（二）发行资格
1.最近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均 在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公 司可以略低，但是不得低于7%；
2.可转换债券发行后，资产负债率不高于70%; 3.累计债券余额不超过公司净资产额的40%； 4.筹集资金的投向符合国家产业政策； 5.可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利
证券投资学第04章
由股东大会选举出董事会，再由董事会选择基金管理 人和基金托管人
基金管理人负责管理和运作基金资产
托管人负责保管监督基金资产 投资者按照公司章程享受投资收益，承担有限责任
（3）区别： 契约型基金通常依据信托法设立，不具有法人资格， 通过发行受益凭证筹集资金 基金管理人依据基金契约管理和运用信托资产
投资者作为受益凭证的持有者，以受益人身份按出资 比例享受投资收益；
第四章
投资基金
第一节
投资基金概述
一、投资基金的概念
由公众投资者共同筹集、委托专门的证券投资机构 投资于各种证券，以获取收益的股份或收益凭证就 叫投资基金。
投资基金的性质： 是一种间接投资工具 是一种长线投资工具 是一种国际性投资工具：基金机构大多都是跨国性机 构，通过投资基金，投资者可以进行跨国投资。
4、认股权证基金：以认股权证市场为投资对象的基 金。 5、创业基金：以不具备上市资格的小型企业和新型 企业，甚至是构思中的企业为投资对象的基金。
6、伞型基金：在一个“母基金”下，设立若干“成 分基金”或“子基金”，各项子基金的管理独立， 可以在成分基金之间转换。是基金管理公司稳定 客户的一种经营方式。
7、基金中基金；以本身或其他信托基金的收益凭证 为投资对象的基金。具备双重性。
三、投资基金的创新
1 、交易所交易基金（ Exchange－traded Funds， ETFs） 代表一揽子股票的所有权，可以连续发售和用一揽 子股票赎回。 在交易方式上，兼具了封闭型基金和开放型基金的 特点。
3、按投资策略的不同分类 ①积极成长型基金 ②成长型基金 ③收入型基金 ④平衡型基金 ⑤指数型基金 ：投资于该基金所对应的指数所包含的所 有股票或债券，实质上是某指数的投资组合。 它具有以下特点：
证券投资学-第四章
（二）公司经济区位分析
1.区位内自然条件和基础条件 2.区位内政府的产业政策 3.区位内经济特色
第四章.第一节 公司基本素质分析
（三）公司产品分析
1.产品的竞争能力 ——通过降低成本/产品差异获得竞争优势 2.产品的市场占有情况
——地区分布和同类产品市场占有率 ——产品的市场潜力
第四章.第二节 公司财务分析
2.获取现金能力分析 （1）每元销售现金净流入 ＝经营活动现金净流量/主营业务收入 （2）每股经营现金流量
＝经营活动现金净流量/股份总数
（3）全部资产现金回收率
＝经营活动现金净流量/总资产
第四章.第二节 公司财务分析
3.财务弹性分析 （1）现金流量适合比率 ＝经营活动现金净流量/（资本支出+存货投资
第四章.第二节 公司财务分析
（二）财务报表虚假的手段
1.利用应收账款扩大销售收入
2.利润与现金流之间的比例变化 3.调整非主营业务收入而产生巨大利润 4.中期报表与年度报表收益差异巨大
第四章.第二节 公司财务分析
5.关联交易带来利润增加 6.利用会计政策、会计估计的选择调整利润 7.利用其他应收账款科目回避费用提取 8.利用推迟费用确认时间以降低本期费用 9.利用其他非常性收入增加利润
1.资产的整合 2.人力资源配置和企业文化融合 3.企业组织的重构
第四章.第三节 其他重要事项分析
二、公司的关联交易
（一）关联方的界定
1.一方控制、共同控制另一方 2.两方或多方同受一方控制、共同控制
（二）关联交易对公司的影响
1.主要作用是降低交易成本 2.存在资金占用、信用担保等带来的隐患 3.容易出现财务报表的虚假操作
一、公司财务分析概述 （一）主要财务报表
证券投资学-4
主讲：陈庭强
《证券投资学》课件
Securities Investment 6
证券投资学 （三）证券市场的分类
1、按证券的性质不同，可分为股票市场、债券市场和基金 市场。 2、按组织形式不同，可分为场内市场和场外市场。 3、按证券的运行过程和证券市场的具体任务不同，分为证 券发行市场和证券交易市场。
3、优化资源配置的功能 4、分散和降低风险的功能
主讲：陈庭强 《证券投资学》课件 Securities Investment 16
证券投资学
（二）证券市场功能的深化
1、金融创新深化了证券市场的功能
1）储蓄转化为投资功能的深化
2）定价功能的深化
3）分散和降低风险功能的深化
主讲：陈庭强
《证券投资学》课件
证券投资学 本节目录
• 一、证券发行市场的特点和结构
• 二、证券发行方式 • 三、证券发行价格 • 四、证券发行程序
主讲：陈庭强
《证券投资学》课件
Securities Investment 24
证券投资学
一、证券发行市场的特点和结构
证券发行市场是承载和支持政府、金融机构、工商企业 等以筹集资金为目的向投资者出售代表一定权利的有价 证券的市场，是证券进入流通领域的开端，因而又称之 为“初级市场”或“一级市场” 。
主讲：陈庭强 《证券投资学》课件 Securities Investment 31
政府发行债券的目的主要包括弥补财政赤字，筹集建设资 金，实施宏观调控等。政府债券包括中央政府债券和地方政 府债券。
主讲：陈庭强 《证券投资学》课件 Securities Investment 11
证券投资学 （三）证券经营机构
证券经营机构是经证券监管机构批准成立的，在证券市场 上经营证券业务的金融机构，其业务范围比较广泛，包括代 理证券发行、代理证券买卖或自营证券买卖、兼并收购业务、
证券投资学第04章
❖ 公司债券的种类繁多，包括记名公司债券和不记名公司债券，参加公 司债券和非参加公司债券，可提前赎回公司债券和不可提前赎回公司 债券，普通公司债券、改组公司债券、利息公司债券与延期公司债券 ，附有选择权的公司债券与未附有选择权的公司债券，可转换债券和 不可转换债券等。
❖ (二)根据利率方式不同分类
❖ (六)根据债券的券面形态不同分类
❖ 1. 实物债券
❖ 实物债券是一种具有标准格式和实物券面的债券。在标准格式的券 面上，一般印有债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称 、还本付息方式等各种债券票面要素。有时，债券利率、债券期限 等要素也可以通过公告向社会公布而不在券面上注明。我国发行的 无记名国债就属于实物债券，它以实物券的形式记录债权、面值等 ，不记名、不挂失，可以上市流通。
❖ (四)根据募集方式不同分类
❖ 1. 公募债券
❖ 公募债券是指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行 的债券。这种债券的认购者可以是社会上的任何人。发行者一般有 较高的信誉，而发行公募债券又有助于提高发行者的信用度，除政 府机构、地方公共团体外，一般企业必须符合规定的条件才能发行 公募债券。
债券或复利债券，其利率在偿付期内是固定不变的，而累进利率债券 的利率随着时间的推移，后期利率将比前期利率更高，呈累进状态。 而且，这种债券的期限往往是浮动的，但有最短持有期和最长持有期 。设债券面值为A，基础年利率为i，持有期限为n，每年利率递增率 为r，持满某年的利息额为，则利息的计算公式为：
❖ 在我国，累进利率债券曾经在金融债券中有所运用。
证券投资学第0)债券的票面要素
❖ 1. 债券的票面价值
❖ 在债券的票面价值中，首先要规定作为债券价值计量标准的币种。确 定币种主要考虑债券的发行对象。一般来说，在国内发行的债券通常 以本国本位币作为面值的计量单位；在国际金融市场筹资，则通常以 债券发行地所在国家的货币或以国际上通用的货币为计量标准。此外 ，确定币种还应该考虑债券发行者本身对币种的需要。币种确定以后 ，其次还要规定债券的票面金额。票面金额大小不同，可以适应不同 的投资对象，同样也会产生不同的发行成本。因此，债券票面金额的 确定也要根据债券的发行对象、市场资金供给情况及债券发行费用等 因素综合考虑。
❖ (二)根据利率方式不同分类
❖ (六)根据债券的券面形态不同分类
❖ 1. 实物债券
❖ 实物债券是一种具有标准格式和实物券面的债券。在标准格式的券 面上，一般印有债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称 、还本付息方式等各种债券票面要素。有时，债券利率、债券期限 等要素也可以通过公告向社会公布而不在券面上注明。我国发行的 无记名国债就属于实物债券，它以实物券的形式记录债权、面值等 ，不记名、不挂失，可以上市流通。
❖ (四)根据募集方式不同分类
❖ 1. 公募债券
❖ 公募债券是指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行 的债券。这种债券的认购者可以是社会上的任何人。发行者一般有 较高的信誉，而发行公募债券又有助于提高发行者的信用度，除政 府机构、地方公共团体外，一般企业必须符合规定的条件才能发行 公募债券。
债券或复利债券，其利率在偿付期内是固定不变的，而累进利率债券 的利率随着时间的推移，后期利率将比前期利率更高，呈累进状态。 而且，这种债券的期限往往是浮动的，但有最短持有期和最长持有期 。设债券面值为A，基础年利率为i，持有期限为n，每年利率递增率 为r，持满某年的利息额为，则利息的计算公式为：
❖ 在我国，累进利率债券曾经在金融债券中有所运用。
证券投资学第0)债券的票面要素
❖ 1. 债券的票面价值
❖ 在债券的票面价值中，首先要规定作为债券价值计量标准的币种。确 定币种主要考虑债券的发行对象。一般来说，在国内发行的债券通常 以本国本位币作为面值的计量单位；在国际金融市场筹资，则通常以 债券发行地所在国家的货币或以国际上通用的货币为计量标准。此外 ，确定币种还应该考虑债券发行者本身对币种的需要。币种确定以后 ，其次还要规定债券的票面金额。票面金额大小不同，可以适应不同 的投资对象，同样也会产生不同的发行成本。因此，债券票面金额的 确定也要根据债券的发行对象、市场资金供给情况及债券发行费用等 因素综合考虑。
证券投资学精品课程第四章
2、仅有一次现金流债券的必要收益率
P
CF n
1Y n
1
Y CF n n 1 P
完整版ppt
4
3、年收益率
（1）债券等价基准方法 年收益率 = 期间收益率×一年内的时期数
（2）有效利率基准法
有效年 1收 期 益间 率m1 利率
期间 利 1率 有效年1收 m1 益率
其中，m 表示一年中的利息支付次数
P1
100019%120
360
970元
Yh
970947.50365100%14.45% 947.50 60
完整版ppt
18
二、股票投资收益
（一）股票收益的内容及影响因素 1、股票收益的内容：股息 资本损益 资本增值
2、股票收益的形式：股息 买卖差价 公积金转增
3、影响股票收益的主要因素：公司业绩 股价变化 市场利率
完整版ppt
15
例：某贴现债券面值１０００元，期限１８０天，
以１０．５％的贴现率公开发行。则其发行价格与 到期收益率分别为：
P0=1000×（1-10.5%×90/360）=947.50 （元）
Y m 19 0 9 .5 4 0.5 4 0 7 0 0 7 1 3 8 6 10 5 % 0 1 0 .2 1 % 4
PC1 FC2F C3F CNF
1Y 1Y2 1Y3 1YN
P
N
t 1
CFt 1Y
t
其中，CF表t 示第t年的现金流量,P表示投资的价格 （成本），N表示年数。
完整版ppt
3
计算每一期间收益率的一般公式为：
P
n
t 1
CFt 1Y
n
其中， CF表t 示第t期的现金流量，n表示时期数。
P
CF n
1Y n
1
Y CF n n 1 P
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3、年收益率
（1）债券等价基准方法 年收益率 = 期间收益率×一年内的时期数
（2）有效利率基准法
有效年 1收 期 益间 率m1 利率
期间 利 1率 有效年1收 m1 益率
其中，m 表示一年中的利息支付次数
P1
100019%120
360
970元
Yh
970947.50365100%14.45% 947.50 60
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二、股票投资收益
（一）股票收益的内容及影响因素 1、股票收益的内容：股息 资本损益 资本增值
2、股票收益的形式：股息 买卖差价 公积金转增
3、影响股票收益的主要因素：公司业绩 股价变化 市场利率
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例：某贴现债券面值１０００元，期限１８０天，
以１０．５％的贴现率公开发行。则其发行价格与 到期收益率分别为：
P0=1000×（1-10.5%×90/360）=947.50 （元）
Y m 19 0 9 .5 4 0.5 4 0 7 0 0 7 1 3 8 6 10 5 % 0 1 0 .2 1 % 4
PC1 FC2F C3F CNF
1Y 1Y2 1Y3 1YN
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其中，CF表t 示第t年的现金流量,P表示投资的价格 （成本），N表示年数。
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计算每一期间收益率的一般公式为：
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其中， CF表t 示第t期的现金流量，n表示时期数。
证券投资学 PPT第四章
——通过信托关系而形成的所有者与经营者之间的关系
2．基金持有人与基金托管人之间的关系 ——委托与受托的关系。 3．基金管理人与基金托管人之间的关系
——主要因各国法律、法规和基金类型的不同而存在差异。
第四节 证券投资基金的费用和价格决定
一、证券投资基金的费用
（一）基金持有人费用 1.封闭式基金的持有人费用
（7）对基金财务会计报告、中期和年度基金报告出具意见； （8）复核、审查基金管理人计算的基金资产净值和基金份 额申购、赎回价格； （9）按照规定召集基金份额持有人大会； （10）按照规定监督基金管理人的投资运作； （11）国务院证券监督管理机构规定的其他职责。
四、当事人之间的关系
1．基金持有人与基金管理人之间的关系
3. 基金单位资产净值的估算方法
（1）已知价计算法。 （2）未知价计算法。
（二）封闭式基金的价格决定
1. 基金面值 基金面值是指基金单位发行时受益凭证所标明 的价值，类似于股票面值。 2. 基金净值 3. 基金市价 封闭式基金交易过程中经常会出现溢价(市价 高于净值)或折价（市价低于净值）的现象。
三、成长型基金、收入型基金和平衡型基金
成长型基金是以追求资本长期增值为目标的证券 投资基金。 收入型基金是以获取当期收入为主要目的的证券 投资基金。 平衡型基金是指兼顾资本的长期增值和当期收入 的证券投资基金。
四、股票基金、债券基金、货币市场基金、 指数基金和衍生证券投资基金
股票基金是指以股票为主要投资对象的证券投资 基金。 债券基金是一种以债券为主要投资对象的证券投 资基金。
（三）开放式基金的价格决定
1. 认购价格
认购金额（投资金额）包括认购费用和净认购金额。 我国开放式基金认购费用统一采用外扣法。
2．基金持有人与基金托管人之间的关系 ——委托与受托的关系。 3．基金管理人与基金托管人之间的关系
——主要因各国法律、法规和基金类型的不同而存在差异。
第四节 证券投资基金的费用和价格决定
一、证券投资基金的费用
（一）基金持有人费用 1.封闭式基金的持有人费用
（7）对基金财务会计报告、中期和年度基金报告出具意见； （8）复核、审查基金管理人计算的基金资产净值和基金份 额申购、赎回价格； （9）按照规定召集基金份额持有人大会； （10）按照规定监督基金管理人的投资运作； （11）国务院证券监督管理机构规定的其他职责。
四、当事人之间的关系
1．基金持有人与基金管理人之间的关系
3. 基金单位资产净值的估算方法
（1）已知价计算法。 （2）未知价计算法。
（二）封闭式基金的价格决定
1. 基金面值 基金面值是指基金单位发行时受益凭证所标明 的价值，类似于股票面值。 2. 基金净值 3. 基金市价 封闭式基金交易过程中经常会出现溢价(市价 高于净值)或折价（市价低于净值）的现象。
三、成长型基金、收入型基金和平衡型基金
成长型基金是以追求资本长期增值为目标的证券 投资基金。 收入型基金是以获取当期收入为主要目的的证券 投资基金。 平衡型基金是指兼顾资本的长期增值和当期收入 的证券投资基金。
四、股票基金、债券基金、货币市场基金、 指数基金和衍生证券投资基金
股票基金是指以股票为主要投资对象的证券投资 基金。 债券基金是一种以债券为主要投资对象的证券投 资基金。
（三）开放式基金的价格决定
1. 认购价格
认购金额（投资金额）包括认购费用和净认购金额。 我国开放式基金认购费用统一采用外扣法。
《证券投资学》第四章课堂笔记
福师《证券投资学》第四章债券课堂笔记◆主要知识点掌握程度掌握债券的定义、特征、分类，债券的偿还方式，债券与股票、信贷的异同；政府债券，包括国债的定义、特点，地方政府债券，国库券；金融债券；企业债券；国际债券。
◆知识点整理第四章债券一、债券概述（一）债券的定义和特征1.债券的定义债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息的、并到期偿还本金的债权债务凭证。
债券上规定资金借贷的权责关系主要有所借贷货币的数额；借款时间；债券的利息。
这三点也是借贷双方的权利义务关系的规定。
2.债券的票面要素（1）面值债券发行要注明面值。
面值大小不等，但一般都是整数。
面值的大小，根据债券发行者的需要，债券的种类及债券发行的对象来确定。
债券的面值小，有利于吸引零散投资者的小额资金；债券的面值大，便于机构投资者操作。
选择最合适的面值，对债券成功发行有很重要的意义，这是一门举债的艺术和技巧。
债券的面值，是计算还本付息额的依据。
它和债券的票面利率共同构成了未来的现金回流量。
（2）还本和付息期限发行单位在发行时认定这笔借款在多少年内偿还本金和利息。
过期不还，就是违约。
按期限归还本金不受其他外在因素的影响，如市场变化、物价水平、社会经济状况，以及其他汇率、利率的升降等。
债券还本期限有长有短，短期债券有一月和数月、1年，中期债券一般3年～5年，长期债券有十几年几十年不等。
（3）票面利率债券的票面利率是债券票面所载明的利率。
债券的票面利率水平是由债券的期限、债券的信用级别、利息的支付方式以及投资者的接受程度等因素决定的。
通常期限长的债券，票面利率高些，期限短的债券，票面利率低些；信用级别高的债券，可以相应降低票面利率，信用级别低的债券，则要相应提高票面利率。
（4）赎回条款大多数公司的债券契约中包含赎回条款。
即发行公司有权在债券未到期以前赎回一部分在外流通的债券。
公司是否使用这种权利，视具体情况而定。
《证券投资学》第四章证券投资基本分析PPT课件
12
其三，利率还影响投资者所要求的 投资收益率，即折现率。利率高，折现 率就低，从而股价降低；利率低，折现 率就高，从而股价上升． （折现率(discount rate) 是指将未来有 限期预期收益折算成现值的比率）
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五、汇率
汇率对股票价格的影响主要表现为两个 方面：
一是对那些要从事进出口贸易的股份公 司而言，汇率的变化会直接影响这些公司的 盈利状况，进而影响其股票价格；
7
国内生产总值与股价之间并 不总是存在正向变动的关系，但 在证券投资基础分析中，我们把 国内生产总值作为一个重要因素 来加以研究。
8
三、通货膨胀
通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一 般价格水平的上涨。通货膨胀的主要表现是 货币供应量增加过快，导致物价上涨，货币 贬值。关于通货膨胀对证券市场趋势的影响 可以说是多方面的，它既有刺激证券市场的 作用，又有压抑证券市场的作用。
5
▪ 在经济复苏时期，固定资本投资扩大，企业 经营活动日趋活跃，资本周转加快，企业利 润增加，人们对经济的预期乐观，推动企业 家进一步扩大生产。这时股价上涨，证券市 场开始进入黄金时期。复苏的经济重新进入 了繁荣时期。
返回
6
二、国内生产总值
❖ 国内生产总值(Gross Domestic Product, 简称GDP) 是指在一定时期内(一个季度或 一年)，一个国家或地区的经济中所生产出的 全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡 量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映 一个国家的经济表现，更可以反映一国的国 力与财富。从股票市场分析，国内生产总值 下降意味着大多数公司的经营情况不佳，这 必然会带来股票价格下降。如果国内生产总 值上升，情况则恰恰相反。
第四章 证券投资基本分析
其三，利率还影响投资者所要求的 投资收益率，即折现率。利率高，折现 率就低，从而股价降低；利率低，折现 率就高，从而股价上升． （折现率(discount rate) 是指将未来有 限期预期收益折算成现值的比率）
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五、汇率
汇率对股票价格的影响主要表现为两个 方面：
一是对那些要从事进出口贸易的股份公 司而言，汇率的变化会直接影响这些公司的 盈利状况，进而影响其股票价格；
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国内生产总值与股价之间并 不总是存在正向变动的关系，但 在证券投资基础分析中，我们把 国内生产总值作为一个重要因素 来加以研究。
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三、通货膨胀
通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一 般价格水平的上涨。通货膨胀的主要表现是 货币供应量增加过快，导致物价上涨，货币 贬值。关于通货膨胀对证券市场趋势的影响 可以说是多方面的，它既有刺激证券市场的 作用，又有压抑证券市场的作用。
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▪ 在经济复苏时期，固定资本投资扩大，企业 经营活动日趋活跃，资本周转加快，企业利 润增加，人们对经济的预期乐观，推动企业 家进一步扩大生产。这时股价上涨，证券市 场开始进入黄金时期。复苏的经济重新进入 了繁荣时期。
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二、国内生产总值
❖ 国内生产总值(Gross Domestic Product, 简称GDP) 是指在一定时期内(一个季度或 一年)，一个国家或地区的经济中所生产出的 全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡 量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映 一个国家的经济表现，更可以反映一国的国 力与财富。从股票市场分析，国内生产总值 下降意味着大多数公司的经营情况不佳，这 必然会带来股票价格下降。如果国内生产总 值上升，情况则恰恰相反。
第四章 证券投资基本分析
证券投资学-04
证券投资学第4章 5
多期收益率计算：如果项目或资产是多期的，则可以计算 持有期内的平均收益率。方法一般是先计算各个单期的收 益率，再对各个单期的收益率求平均值。
求平均值的方法：算术平均收益率(arithmetic mean return, AMR)和几何平均收益率(geometric mean return, GMR)。
第三节 即期利率
即期利率(spot rate)：是指某个给定时点上零息证券的到 期收益率。
零息证券是指债券发行之后，期间不进行任何利息支付，期末一次还 本付息的证券。 到期收益率是持有期限为债券剩余期限的年化持有期收益率。 零息证券可以引申为任何中途不支付利息，到期一次还本付息的借款 合约，它中途不支付任何利息，期末到期一次偿性还本金和利息。
同理，我们可以计算出2009年2月13日这一天，其他剩余期限 的国债到期收益率。 我们以2009年2月13日这一天，各国债的剩余期限为横坐标， 各国债的到期收益率为纵坐标，画出2009年2月13日这一天不 同国债的剩余期限与到期收益率之间的关系，即这一天的国债 收益率曲线。 收益率曲线的形状往往会出现四种情形：向上倾斜的收益率 曲线、向下倾斜的收益率曲线、水平的收益率曲线、隆起的收 益率曲线。
P=∑
t =1 n
i ×100
(1 + y )
t
+
100
(1 + y )
n
其中，i 表示债券的票面利率，且假设面值为100元。
如2008年记账式（一期）国债，票面利率3.95%，每年2月13日付息一次， 2009年2月13日的银行间债券市场的价格为107.4170元，剩余期限为6年， 那么按照下式可以得到2009年2月13日2008年记账式（一期）国债的到 期收益率为2.60%： 6 3.95% ×100 100 107.4170 = ∑ + t n t =1 (1 + y ) (1 + y ) 证券投资学第4章 22
多期收益率计算：如果项目或资产是多期的，则可以计算 持有期内的平均收益率。方法一般是先计算各个单期的收 益率，再对各个单期的收益率求平均值。
求平均值的方法：算术平均收益率(arithmetic mean return, AMR)和几何平均收益率(geometric mean return, GMR)。
第三节 即期利率
即期利率(spot rate)：是指某个给定时点上零息证券的到 期收益率。
零息证券是指债券发行之后，期间不进行任何利息支付，期末一次还 本付息的证券。 到期收益率是持有期限为债券剩余期限的年化持有期收益率。 零息证券可以引申为任何中途不支付利息，到期一次还本付息的借款 合约，它中途不支付任何利息，期末到期一次偿性还本金和利息。
同理，我们可以计算出2009年2月13日这一天，其他剩余期限 的国债到期收益率。 我们以2009年2月13日这一天，各国债的剩余期限为横坐标， 各国债的到期收益率为纵坐标，画出2009年2月13日这一天不 同国债的剩余期限与到期收益率之间的关系，即这一天的国债 收益率曲线。 收益率曲线的形状往往会出现四种情形：向上倾斜的收益率 曲线、向下倾斜的收益率曲线、水平的收益率曲线、隆起的收 益率曲线。
P=∑
t =1 n
i ×100
(1 + y )
t
+
100
(1 + y )
n
其中，i 表示债券的票面利率，且假设面值为100元。
如2008年记账式（一期）国债，票面利率3.95%，每年2月13日付息一次， 2009年2月13日的银行间债券市场的价格为107.4170元，剩余期限为6年， 那么按照下式可以得到2009年2月13日2008年记账式（一期）国债的到 期收益率为2.60%： 6 3.95% ×100 100 107.4170 = ∑ + t n t =1 (1 + y ) (1 + y ) 证券投资学第4章 22
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证券投资学第04章
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2020/12/9
证券投资学第04章
v (二)债券的票面要素
v 1. 债券的票面价值
v 在债券的票面价值中，首先要规定作为债券价值计量标准的币种。确 定币种主要考虑债券的发行对象。一般来说，在国内发行的债券通常 以本国本位币作为面值的计量单位；在国际金融市场筹资，则通常以 债券发行地所在国家的货币或以国际上通用的货币为计量标准。此外 ，确定币种还应该考虑债券发行者本身对币种的需要。币种确定以后 ，其次还要规定债券的票面金额。票面金额大小不同，可以适应不同 的投资对象，同样也会产生不同的发行成本。因此，债券票面金额的 确定也要根据债券的发行对象、市场资金供给情况及债券发行费用等 因素综合考虑。
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证券投资学第04章
v (五)两者的风险程度不同
v 股票风险较大，债券风险相对较小。①股票的股息红利是公司利润的 一部分，公司有盈利才能支付，且排在债券利息支付和纳税之后；债 券利息是公司的固定支出，属于费用范围，比较有保障。②在二级市 场上，股票无固定的期限和利率，受各种宏观因素和微观因素的影响 ，市场价格波动频繁，涨跌幅度也较大；而债券因其利率固定，期限 固定，市场价格也较稳定。
v 4. 债券发行者名称
v 债券发行者名称明确了该债券的债务主体，也为债权人到期追索本金 和利息提供了依据。
v 债券的这四个要素虽然是债券票面的基本要素，但有时他们不一定全 部都在实际的债券上印制出来。比如，很多情况下，债券发行者是以 公布条例或者公告形式向社会公开宣布某债券的期限与利率，只要发 行人具备良好的信誉，投资者也会认可接受。
v (三)两者期限不同
v 股票是股东投入股份的证明，为了保证公司经营的稳定性，股本可以 由公司永久使用，除非公司停业清理或解散。因此股票是一种永久投 资。而债券一般有规定的偿还期，期满时债务人必须按时归还本金， 一般债券都在发行时即确定期限，投资者据此确定其投资行为。
v (四)两者的收益性不同
v 股票的收益作为公司的一项分配，随着公司的经营业绩、股利政策等 不同而变化，而公司经营业绩又受经济形势、行业走势、公司经营情 况等因素的影响，股票的收益不确定性较大。债券的收益主要是利息 收益，一般在发行时规定一个固定的利率，不受公司情况的影响，收 益比较有保障。
v 三、债券的分类
v 债券的发行已有很长的历史，而且种类越来越多。根据不同的标准可 有不同的分类方法，同一债券也可能归于不同种类。
v (一)根据债务发行主体不同分类
v 1. 政府债券
v 政府债券又称公债，指的是中央政府和地方政府发行的一种格式化的 债权债务凭证。政府债券又可以分为中央政府债券和地方政府债券。
v 2பைடு நூலகம் 债券的偿还期限及付息方式
v 债券偿还期限是指债券从发行之日起至结清本息之日止的时间。可以 将债券分为短期债券、中期债券和长期债券。发行人在确定债券期限 时，要考虑多种因素的影响，主要包括资金使用方向、市场利率变化 、债券变现能力、发行规模等。
v 债券的付息方式分为一次付息(期满付息)与分期付息两大类。一次付息 有三种方式，分别是单利计息、复利计息及贴现计息。分期付息一般 采取按年付息、半年付息和按季付息三种方式。
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证券投资学第04章
v 3. 票面利率
v 债券的利率是债券利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数 表示，债券利息对于债务人来说是筹集资本，利率高则负担重，利率 低则负担轻；反过来，债券利息对于债权人来说是其投资收益，利率 高则收益大，利率低则收益小。因此，利率是债券票面要素中不可缺 少的内容。债券的利率受债券性质、信用级别、发行新股、期限及市 场利率等因素的影响。
v 债券与股票作为有价证券，分别代表着各自的法律关系，即发行者与 投资者间有一定的权利义务关系。股票是所有权凭证，代表一种所有 权关系。股票持有者作为公司的股东，通过行使投票选举权来参与公 司的经营管理，并享有收益分配权和剩余财产分配权。而债券是债权 凭证，代表持有者与债券发行人之间的债权债务关系，债券持有者只 可按其获取利息及到期收回本金，无权参与公司的经营。也正是这种 债权关系，使债券持有人在公司破产时比股票持有者享有对剩余财产 的优先分配权。
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证券投资学第04章
v (二)两者发行主体的资格和范围不同，目的也不同
v 股票的发行主体只能是股份有限公司，目的是为了创办企业和增加资 本，并且将筹措的资金列入公司资本。而由于债券代表一种债权债务 关系，其发行主体范围比较广，可以是政府、金融机构、公司企业等 。发行债券是债务人追加资金的需要，它属于公司的负债，而不是资 本。
(3) 免缴所得税。国债的利息收入一般都可以免缴所得税。
v 2) 地方政府债券
v 地方政府债券又称市政债券，指由地方政府及其代理机构或授权机构 发行的一种债券，主要用于公共设施建设、住房建设和教育等支出。 市政债券以地方政府收入作为担保，与国债相比，安全程度略差，因 此发行量小，流通性也比不上国债。但由于可以同时免缴中央政府税 收和地方政府税收，收益率常在国债之上。市政债券主要有两种：一 种是一般责任债券，这类债券是发行者的信用及充分的征税权利作为 还本付息担保的债务凭证，是市政债券中信用较高的一种；另一种是 收益债券，这种债券所筹的资金投入某些指定的工程项目，并以这些 项目所取得的收入作为还本付息的保证，地方政府对这些项目通常不 予担保，其信用程度与这些项目的收益有关。
v 1) 中央政府债券
v 中央政府债券即国债，指由中央政府直接发行的债券。主要用于弥补 预算赤字及国家投资的重点项目建设。
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证券投资学第04章
v 国债和其他债券相比有以下三个特点。
(1) 安全度高。国债是所有各类债券中风险最低的。
(2) 期限跨度大，品种多。根据筹资的目的不同，国债可有不同的期限， 有1年以下的短期债券，也有2～5年的中期国债，还有5年以上的长期 债券。以发行品种来看，有贴现债券、付息债券，也有实物债券、记 账债券和凭证式债券。
v (三)债券的性质
v 1. 债券属于有价证券 v 2. 债券是一种虚拟资本 v 3. 债券是债权的表现
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证券投资学第04章
v (四)债券的特征
v 1. 偿还性 v 2. 流动性 v 3. 安全性 v 4. 收益性
v 二、债券与股票的区别
v (一)两者代表的法律关系不同，相应的权利也不同
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2020/12/9
证券投资学第04章
v (二)债券的票面要素
v 1. 债券的票面价值
v 在债券的票面价值中，首先要规定作为债券价值计量标准的币种。确 定币种主要考虑债券的发行对象。一般来说，在国内发行的债券通常 以本国本位币作为面值的计量单位；在国际金融市场筹资，则通常以 债券发行地所在国家的货币或以国际上通用的货币为计量标准。此外 ，确定币种还应该考虑债券发行者本身对币种的需要。币种确定以后 ，其次还要规定债券的票面金额。票面金额大小不同，可以适应不同 的投资对象，同样也会产生不同的发行成本。因此，债券票面金额的 确定也要根据债券的发行对象、市场资金供给情况及债券发行费用等 因素综合考虑。
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证券投资学第04章
v (五)两者的风险程度不同
v 股票风险较大，债券风险相对较小。①股票的股息红利是公司利润的 一部分，公司有盈利才能支付，且排在债券利息支付和纳税之后；债 券利息是公司的固定支出，属于费用范围，比较有保障。②在二级市 场上，股票无固定的期限和利率，受各种宏观因素和微观因素的影响 ，市场价格波动频繁，涨跌幅度也较大；而债券因其利率固定，期限 固定，市场价格也较稳定。
v 4. 债券发行者名称
v 债券发行者名称明确了该债券的债务主体，也为债权人到期追索本金 和利息提供了依据。
v 债券的这四个要素虽然是债券票面的基本要素，但有时他们不一定全 部都在实际的债券上印制出来。比如，很多情况下，债券发行者是以 公布条例或者公告形式向社会公开宣布某债券的期限与利率，只要发 行人具备良好的信誉，投资者也会认可接受。
v (三)两者期限不同
v 股票是股东投入股份的证明，为了保证公司经营的稳定性，股本可以 由公司永久使用，除非公司停业清理或解散。因此股票是一种永久投 资。而债券一般有规定的偿还期，期满时债务人必须按时归还本金， 一般债券都在发行时即确定期限，投资者据此确定其投资行为。
v (四)两者的收益性不同
v 股票的收益作为公司的一项分配，随着公司的经营业绩、股利政策等 不同而变化，而公司经营业绩又受经济形势、行业走势、公司经营情 况等因素的影响，股票的收益不确定性较大。债券的收益主要是利息 收益，一般在发行时规定一个固定的利率，不受公司情况的影响，收 益比较有保障。
v 三、债券的分类
v 债券的发行已有很长的历史，而且种类越来越多。根据不同的标准可 有不同的分类方法，同一债券也可能归于不同种类。
v (一)根据债务发行主体不同分类
v 1. 政府债券
v 政府债券又称公债，指的是中央政府和地方政府发行的一种格式化的 债权债务凭证。政府债券又可以分为中央政府债券和地方政府债券。
v 2பைடு நூலகம் 债券的偿还期限及付息方式
v 债券偿还期限是指债券从发行之日起至结清本息之日止的时间。可以 将债券分为短期债券、中期债券和长期债券。发行人在确定债券期限 时，要考虑多种因素的影响，主要包括资金使用方向、市场利率变化 、债券变现能力、发行规模等。
v 债券的付息方式分为一次付息(期满付息)与分期付息两大类。一次付息 有三种方式，分别是单利计息、复利计息及贴现计息。分期付息一般 采取按年付息、半年付息和按季付息三种方式。
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证券投资学第04章
v 3. 票面利率
v 债券的利率是债券利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数 表示，债券利息对于债务人来说是筹集资本，利率高则负担重，利率 低则负担轻；反过来，债券利息对于债权人来说是其投资收益，利率 高则收益大，利率低则收益小。因此，利率是债券票面要素中不可缺 少的内容。债券的利率受债券性质、信用级别、发行新股、期限及市 场利率等因素的影响。
v 债券与股票作为有价证券，分别代表着各自的法律关系，即发行者与 投资者间有一定的权利义务关系。股票是所有权凭证，代表一种所有 权关系。股票持有者作为公司的股东，通过行使投票选举权来参与公 司的经营管理，并享有收益分配权和剩余财产分配权。而债券是债权 凭证，代表持有者与债券发行人之间的债权债务关系，债券持有者只 可按其获取利息及到期收回本金，无权参与公司的经营。也正是这种 债权关系，使债券持有人在公司破产时比股票持有者享有对剩余财产 的优先分配权。
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证券投资学第04章
v (二)两者发行主体的资格和范围不同，目的也不同
v 股票的发行主体只能是股份有限公司，目的是为了创办企业和增加资 本，并且将筹措的资金列入公司资本。而由于债券代表一种债权债务 关系，其发行主体范围比较广，可以是政府、金融机构、公司企业等 。发行债券是债务人追加资金的需要，它属于公司的负债，而不是资 本。
(3) 免缴所得税。国债的利息收入一般都可以免缴所得税。
v 2) 地方政府债券
v 地方政府债券又称市政债券，指由地方政府及其代理机构或授权机构 发行的一种债券，主要用于公共设施建设、住房建设和教育等支出。 市政债券以地方政府收入作为担保，与国债相比，安全程度略差，因 此发行量小，流通性也比不上国债。但由于可以同时免缴中央政府税 收和地方政府税收，收益率常在国债之上。市政债券主要有两种：一 种是一般责任债券，这类债券是发行者的信用及充分的征税权利作为 还本付息担保的债务凭证，是市政债券中信用较高的一种；另一种是 收益债券，这种债券所筹的资金投入某些指定的工程项目，并以这些 项目所取得的收入作为还本付息的保证，地方政府对这些项目通常不 予担保，其信用程度与这些项目的收益有关。
v 1) 中央政府债券
v 中央政府债券即国债，指由中央政府直接发行的债券。主要用于弥补 预算赤字及国家投资的重点项目建设。
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证券投资学第04章
v 国债和其他债券相比有以下三个特点。
(1) 安全度高。国债是所有各类债券中风险最低的。
(2) 期限跨度大，品种多。根据筹资的目的不同，国债可有不同的期限， 有1年以下的短期债券，也有2～5年的中期国债，还有5年以上的长期 债券。以发行品种来看，有贴现债券、付息债券，也有实物债券、记 账债券和凭证式债券。
v (三)债券的性质
v 1. 债券属于有价证券 v 2. 债券是一种虚拟资本 v 3. 债券是债权的表现
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证券投资学第04章
v (四)债券的特征
v 1. 偿还性 v 2. 流动性 v 3. 安全性 v 4. 收益性
v 二、债券与股票的区别
v (一)两者代表的法律关系不同，相应的权利也不同