长江证券：有趣的日历效应

┃研究报告┃

2019-1-8

投资策略|点评报告

报告要点

⏹有趣的日历效应

市场在每年一季度通常会预期上演“春季躁动”。往往年初，数据空窗期、流动性充裕、经济增长预期升温等因素导致投资者较为关注“春季躁动”。

历史统计来看，2月上涨概率相比1月有显著提升。指数表现来看：统计2000年以来的市场表现，1月份市场主要股指获得正收益的概率虽大于50%，但2月份获得正收益的概率更为显著。风格表现来看：1月份大盘风格通常表现更为出色，2月份小盘风格往往更为突出。行业表现来看：1-2月周期性行业的“躁动”更为显著。

站在当下，考虑到业绩风险预期发酵，1月份风险或大于收益，节后市场的“躁动”可期，但有待“信用”数据企稳。虽然当前流动性环境较为宽松，但伴随着业绩预告陆续披露，商誉减值风险可能集中显现。节后市场，伴随着商誉减值风险预期释放，以及一季度前后信用端或逐步企稳，节后躁动仍可期。

⏹数据集萃

宏观流动性：上周公开市场货币净回笼900亿人民币，SHIBOR利率环比下行，信用利差收窄，期限利差走阔。

股市流动性：资金供给上，上周陆港通小幅净流入，融资余额略有下降，产业资本小幅净增持，为18年11月以来首次。资金需求上，截至1月8日，1月股权融资216.93亿元，其中，IPO募资15.81亿元；解禁市值较前周大幅上升。

交易特征：上周偏股混合型基金仓位较前周有所下降，普通股票型基金仓位略有上升；市场情绪有所回暖，换手率与日均交易额均有所上升。分析师包承超

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风险提示：中美贸易谈判发生波折、1月商誉减值幅度较大等，持续打压风险偏好。

目录

有趣的日历效应 (3)

1月日历效应：大盘股及周期行业占优 (3)

2月日历效应：小盘股占优明显 (4)

数据空窗期、经济预期强、流动性宽松，引发日历效应 (4)

1月仍存风险，节后期待信用企稳 (5)

数据集萃 (6)

宏观流动性 (6)

股市流动性 (7)

交易特征 (8)

图表目录

图1：除中小创、申万小盘外，00年以来，主要股指1月获得正收益的概率均大于50% (3)

图2：1月效应中，部分周期行业获得正收益的概率较高 (4)

图3：2月主要股指获得正收益的概率较高，但不同股指有所分化 (4)

图4：2月周期行业获得正收益的概率分化 (4)

图5：一季度银行间流动性较为宽松（2007-2018年月度均值） (5)

图6：15年和16年是定增重组的高峰期（按照完成日期统计） (5)

图7：17年全部A股商誉值达1.3万亿元 (5)

图8：上周公开市场货币净回笼900亿人民币（回笼用负值表示） (6)

图9：上周SHIBOR利率较前周有所下降 (6)

图10：上周信用利差收窄 (7)

图11：上周期限利差走阔 (7)

图12：上周陆港通小幅净流入 (7)

图13：上周融资余额较前周略有下滑 (7)

图14：截至1月8日，1月股权融资216.93亿元 (7)

图15：截至1月8日，1月IPO募资15.81亿元 (7)

图16：上周解禁市值1102.30亿元，较前周大幅上升 (8)

图17：上周产业资本净增持，为18年11月以来首次 (8)

图18：上周偏股混合型基金仓位较前周有所下降，普通股票型基金仓位略有上升（wind估算） (8)

图19：上周万得全A、上证综指换手率较前周有所上升 (8)

图20：上周万得全A、上证综指日均成交额较前周有所上升 (8)

表1：近期政策天平逐渐向“稳增长”倾斜 (6)

市场在每年一季度通常会预期上演“春季躁动”。往往年初，数据空窗期、流动性充裕、经济增长预期升温等因素导致投资者热衷于关注“春季躁动”发生的概率。本期流动性双周报，我们将探讨A股这种日历效应特征。

有趣的日历效应

1月日历效应：大盘股及周期行业占优

A股存在1月效应，且1月大盘股通常表现更为出色。1月效应最初是美国市场投资者挖掘出的统计结果，但统计2000年以来A股表现，结果A股也存在一定的1月效应。具体看，2000年以来，除中小创、申万小盘外，主要股指获得正收益的概率均大于50%，其中，申万大盘股指数获得正收益的概率达57.89%，在所统计的股指中概率最高。

图1：除中小创、申万小盘外，00年以来，主要股指1月获得正收益的概率均大于50%

资料来源：Wind，长江证券研究所

从行业结构看，部分周期行业获得正收益的概率较高，而部分TMT和消费行业获得正收益的概率较低。统计2000年以来行业表现，1月份获得正收益概率位居前三的行业分别为交通运输和国防军工（并列，均为68.42%）、钢铁、家电和房地产等（并列，均为63.16%），以及化工等（57.89%），获得正收益概率居于后三的行业分别为公用事业（36.84%）、食品饮料（42.11%）以及电气设备和电子（47.37%）。

图2：1月效应中，部分周期行业获得正收益的概率较高

资料来源：Wind ，长江证券研究所

2月日历效应：小盘股占优明显

2月主要股指获得正收益的概率较高，且小盘股通常表现更为出色。2000年以来，2月

主要股指获得正收益的概率均较高，但有所分化，其中，中小创获得正收益的概率在

90%左右，上证综指获得正收益的概率相对较低，不足80%。从风格看，申万小盘指数

获得正收益的概率接近90%，申万大盘指数获得正收益的概率不足75%，表现出较明

显的“小盘”风格。从行业看，周期行业表现分化，1月获得正收益概率较高的部分行业如化工和钢铁等，2月获得正收益的概率仍接近90%，而采掘、地产等获得正收益的

概率相对较低。同时，银行、非银等获得正收益的概率也相对较低。

图3：2月主要股指获得正收益的概率较高，但不同股指有所分化 图4：2月周期行业获得正收益的概率分化

资料来源：Wind ，长江证券研究所

资料来源：

Wind ，长江证券研究所

数据空窗期、经济预期强、流动性宽松，引发日历效应

历史上1、2月市场之所以表现出较强的规律性，原因可能源于多个方面，其中，经济

数据较少、基本面难以证伪，以及流动性较为宽松可能是重要原因。具体看：第一，相

对而言，1、2月份经济数据披露的较少，基本面变动难以证伪，为市场博弈留下了空

间，这可从1、2月周期行业获得正收益的概率往往较高得到印证；第二，一季度市场