私募股权完整版

三、阿里巴巴私募股权投资的案例分析
• 私募退出
• （1）并购 2005年8月11日，阿里巴巴和雅虎在北京宣布签署合作协议。阿里巴巴收购雅虎中国全部资产， 这里面包括雅虎的门户、一搜、3721以及雅虎在一拍网上所有的资产。除此之外，阿里巴巴还 将得到雅虎10亿美元投资，以及雅虎品牌在中国无限期使用权。但与此同时，雅虎将拥有阿里巴 巴40％的股权、35％的投票权，董事会中阿里巴巴占两席，雅虎一席，软银一席。 经过这次并 购以后，阿里巴巴管理层和其他股东可以套现5．4亿美元，这一价格完全可以让阿里巴巴早期的 风险投资全部退出。这样一来，部分早期创业者手中的股权得以变现，对整个团队是个很大的激 励。此外，通过并购，阿里巴巴公司将得到2．5亿美元的现金投资，有了这笔钱，马云可以进一 步发展淘宝，巩固其电子商务龙头的地位。
私募
一、私募的基本含义
私募的定义
私募的特点
私募基金的分类 私募基金的组织形式
私募的定义
• 私募(Private Placement)是相对于公募(Public Offering)而言；
• 私募是指向小规模数量合格投资者（Accredited Investor）（通常35个以 下）出售股票，此方式可以免除如在美国证券交易委员会（SEC）的注册 程序；
• 投资者要签署一份投资书声明，购买目的是投资而不是为了再次出售。
私募的特点
• 第一,“私募”的投资基本没有流通性；
• 第二，之所以叫“私募”，就是不可以公开招募投资人，不可到公开的市 场上去卖，不可以在网上上卖股份等等。
• 第三，私募的投资人，可以是天使投资人，也可以是VC；可以是个人，也 可以是机构投资者。。
三、阿里巴巴私募股权投资的案例分析
三、阿里巴巴私募股权投资的案例分析
• 投资动因分析
• （1）独特的商业模式 阿里巴巴创造了亚洲最独特的B2B电子商务模式，不是Business to Business，而是Businessman to Businessman(商人对商人)。阿里巴巴作为中国电子商务的成功者，引领旗下的阿里巴巴网站、淘宝网、雅 虎中国搜索在电子商务市场中大展拳脚。阿里巴巴并不照搬西方模式，而是结合中国实际，探索出有中国特 色的电子商务之路。 • （2）梦幻的创业团队 CEO——卓越的创业者马云
1982～1993年的第一次经济萧条和繁荣的循环使PE发展到第二个时期，这一时期的特点是出现了一股大 量以垃圾债券为资金杠杆的收购浪潮，并在20世纪80年代末90年代初在几乎崩溃的杠杆收购产业环境下 仍疯狂购买著名的美国食品烟草公司雷诺纳贝斯克中达到高潮。
PE在第二次经济循环（1992～2002年）中得到洗涤并经历了其第三个时期的进化。这一时期的初期也就 是20世纪90年代初期逐渐浮现出一系列金融和经济现象，比如储蓄和贷款危机，内幕交易丑闻以及房地 产业危机。这一时期出现了更多制度化的私募股权投资企业，并在1999～2000年的互联网泡沫时期达到 了发展的高潮。 2003～2007年成为PE发展的第四个重要时期，全球经济由之前的互联网泡沫逐步走弱，杠杆收购也达到 了空前的规模，从而使私募企业的制度化也得到了空前的发展。
CFO——蔡崇信 耶鲁大学法学博士、以瑞典著名投资公司InvestorAB副总裁考察阿里时加入马云团队
CPO——关明生 先后获得Loughborough University of Technology和伦敦商学院授予的工程学和科学学硕 士学位。电气公司任职15年 CTO——吴炯 1996年加入雅虎，2002年加盟阿里巴巴
中国私募发展历程
19841990年： 混沌时代
19901995年： 疯狂时代
19951999年： 巨鳄时代
19992001年： 黑金时代
2010年： 行业发展 步入良性 轨道
20062008年百度文库 理性时代
2009年： 非言时代
20012005年： 价值时代
• 1984-1990年：混沌时代 在每个资本大幕开启的时候，都是少数精英和投机客的保险柜，这个多数人 不熟悉或者不看好的领域，注定将迎来历史上最原始也是最猛烈的爆炒„„ • 1990-1995年：疯狂时代 将是主角？ 一切资本力量开始悄然酝酿，很多人都在翘首以待，这场万众瞩目的好戏谁
私募基金的分类
• 证券投资私募基金：以投资证券及其他金融衍生工具为主的基金、老虎基金、美 洲豹基金等对冲基金即为典型代表。这类基金基本上由管理人自行设计投资策略， 发起设立为开放式私募基金。
• 产业私募基金：以投资产业为主。由于基金管理者对某些特定行业如信息产业、 新材料等有深入的了解和广泛的人脉关系，他可以有限合伙制形式发起设立产业 类私募基金。管理人只是象征性支出少量资金，绝大部分由募集而来。 • 风险私募基金：它的投资对象主要是那些处于创业期、成长期的中小高科技企业 权益，以分享它们高速成长带来的高收益。特点是投资回收周期长、高收益、高 风险。
第一轮投资
第二轮投资
第三轮投资
2000年1月18日，软银 向阿里巴巴注资2000万美元， 这是阿里巴巴历史上第二轮 私募。在投资完成后，软银 还同时投入大量资金和资源 与阿里巴巴在日本和韩国成 立合资公司，并且战略性投 入管理资源和市场推广资源， 帮助阿里巴巴开拓全球业务。
2002年2月，日本亚洲 投资公司与阿里巴巴签署投 资协议，投入500万美元的 战略投资。2002年10月，阿 里巴巴正式发布日文网站， 进军日本市场，成为其发展 历程中又一次重要行动。
熊市的漫长教人冷静，价值投资风潮应运而生，无声无息地成为这个时代的
• 2006-2008年：理性时代 量强势搅动江湖。
公募系基金经理形成一支骤然崛起的力量。这批“公募叛逃者”以理性的力
• 2009年：非言时代 市场的正常化，让私募在悄然之间进入到一个 “诸子百家”的新时代。这个舞台， 每一家都有可能跳上来表演一把。而此时，私募为自己所选择的发展路径，似乎也决定着他们之后的道 路可以行进多远 • 2010年：行业发展步入良性轨道 目前，市场上正在运行的阳光私募累计已达500多只。各方投资明星 纷纷加盟，私募业内明星璀璨，并逐渐开始拥有自己的品牌。国内私募基金规模一般在3000万至20多亿， 预计私募的总规模已超过500亿，总规模虽然还有限，但成长速度惊人。此外，私募在投研团队、绝对收 益理念、营销方面，都较早几年有了很大变化。而政策的支持，也在逐步提高阳光私募的社会地位。
三、私募代表公司：黑石基金
• 公司建立：1985年由Peter G. Peterson和 Stephen A. Schwarzman共同创建 • 业务范围：黑石集团是一家全球领先的另类资产管理公司及金融咨询服务提供商。其资产 管理业务包括企业私募股权基金、房地产投资基金、对冲组合基金、夹层基金、高级债券 基金、自营对冲基金和封闭式基金。黑石基金还提供各种金融咨询服务，包括并购咨询、 重组和重建咨询以及基金募集服务。 • 办公地点：纽约、亚特兰大、芝加哥、达拉斯、旧金山、波士顿、洛杉矶、巴黎、伦敦、 孟买和香港。 • 人力资源：黑石集团目前有 57位董事总经理，以及约340位具有不同专业背景的其他投资 和顾问人士，他们从事过投资银行、杠杆融资、私人股权和房地产等业务。 • 资产规模：截至 2007年5月1 日，黑石集团管理的资产达884亿美元左右，远高于 2001年 12月31 日的141亿美元，年平均增长率为 41.1%。
• 1995-1999年：巨鳄时代 “327”国债风波成为券商整合大幕拉开前的序曲，以君安为主的券商纷纷 崛起，涌金系、德隆系等资本大鳄先后诞生，形形色色的江湖人物在这个时代里格外刺目。
• 1999-2001年：黑金时代 这个时代最逼真的写照。
• 2001-2005年：价值时代 新主角。
一切故事皆从1999年的“5·19”行情展开。 “无庄不欢，无股不庄”，是
三、阿里巴巴私募股权投资的案例分析
• 私募退出
• （2）香港上市 2007年7月29日，阿里巴巴创始人马云在集团年会上，首次向员工确认阿里巴巴即将启 动香港联合交易所上市程序。至此，创建8年的阿里巴巴终于走上上市之路。2007年11月6 日，阿里巴巴B2B在香港挂牌上市，当日以39．5港元收盘，较发行价涨192％，创下港股当 年新股首日涨幅之最。阿里巴巴也以近300亿美元的市值成为中国最大的互联网公司，整个 阿里巴巴集团也成为中国首个跻身全球互联网五强的网络公司。
三、阿里巴巴私募股权投资的案例分析
• 私募退出
• （3）退出收益分析 • 阿里巴巴上市后，软银间接持有的阿里巴巴股权价值55．45亿元人民币，加上2005年雅虎 入股时套现的1．8亿美元，软银当初投资阿里巴巴的回报率已高达71倍，创下了投资的神话。 而高盛作为最早领投阿里巴巴的VC，并没有能够享受到如此高额的收益。这是因为除软银以 外，其他VC都没有能够坚持到阿里巴巴上市。早在第四轮投资的时候，高盛就没有跟投，并 且已套现了部分股份。而此时，多家VC也已经开始着手安排逐步退出。到阿里巴巴和雅虎联 姻以后，除了软银继续增持阿里巴巴股份以外，其余VC也都陆续进行套现。因此，到阿里巴 巴上市之前，只有软银一家VC还一直在阿里巴巴的股份中牢牢占据主要地位，其他风险投资 商已经全部退出了
三、阿里巴巴私募股权投资的案例分析
1999年10月，由高盛 (Goldman Sachs)牵头，联 合美国、亚洲、欧洲一流的 基金公司汇亚(Transpac)、 新加坡科技发展基金 (Technology Development Fundof Singapore)、瑞典 Investor AB和美国Fidelity 的参与，向阿里巴巴投资总 计500万美元。这次融资开 了高盛投资之先河，在此之 前，高盛还从来没有投资过 第一轮，更不用说在第一轮 中领投。
私募基金的组织形式
• 公司式：公司式私募基金有完整的公司架构，运作比较正式和规范。公司式私募基金在中 国能够比较方便地成立。半开放式私募基金也能够以某种变通的方式，比较方便地进行运 作，不必接受严格的审批和监管，投资策略也就可以更加灵活。 • 契约式：契约式基金的组织结构比较简单。 • 虚拟式：虚拟式私募基金表面看来像委托理财，但它实际上是按基金方式进行运作。比如， 虚拟式私募基金在设立和扩募时，表面上是与每个客户签定委托理财协议，但这些委托理 财帐户是合在一起进行基金式运作，在买入和赎回基金单元时，按基金净值进行结算。 • 组合式：为了发挥上述3种组织形式的优越性，可以设立一个基金组合，将几种组织形式 结合起来。
三、阿里巴巴私募股权投资的案例分析
三、阿里巴巴私募股权投资的案例分析
• 私募投资阿里巴巴的策略分析
• 通过前面对阿里巴巴投资过程的介绍可以看出，私募对阿里巴巴的投资是融合了分段投资 以及联合投资的策略。分段投资体现在：私募的投资过程，随着阿里巴巴的发展阶段的不 同，分为三个阶段共四轮。其中，第一轮与第二轮投资，处于企业发展的早期，因此投资 风险最大；第三轮投资处于企业的成长期，投资风险随之缩小；而进入第四轮投资，企业 也进入扩张期，投资风险进一步降低。而联合投资体现在：在第一轮投资中，是由高盛领 投，汇亚、新加坡科技发展基金、Investor AB和富达亚洲共同投资的。而第四轮则是由 软银牵头，富达亚洲、GGV和新加坡科技发展基金共同参与投资的。通过不同的投资策 略的组合，私募投资人可以更灵活地应对企业变动，有效降低了风险。
• 有限合伙制：有限合伙企业是美国私募基金的主要组织形式。
• 信托制：通过信托计划，进行股权投资或者证券投资，也是阳光私募的典型形式
二、私募的发展历程
国际私募发展历程
中国私募发展历程
国际私募发展历程
• 私募股权基金起源于美国。20世纪末，有不少富有的私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排，将资 金投资于风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业，这类投资完全是由投资者个人决策，没有专门的机构 进行组织，这就是私募股权基金的雏形。 • 现代PE产业先后经历了4个重要时期的发展： 1946～1981年的初PE时期，一些小型的私人资产投资以及小型企业对私募的接触使PE得到起步。