水晶光电分析报告

（代码：002273）
公司研究分析报告
课程名称：证券投资分析
课程序号：613.025.201
小组成员：0844002 张晨
0844009 赵逸宁
0844018 徐佳
第一节概况
一、公司基本情况
公司名称：浙江水晶光电科技股份有限公司
英文名称：Zhejiang Quartz Crystal Optoelectronic Technology
CO.,LTD.(ZQCOT)
注册地址：浙江省台州市椒江区星星电子产业区A5 号
邮政编码：318015
公司国际互联网网址：
公司注册资本：5,000 万元
法定代表人：林敏
注册时间：2006 年12 月21 日
经营范围：光电子元器件、光学元器件制造、加工，经营本企业自产产品及技术的出口业务，经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外），经营进料加工和“三来一补”业务。

主营业务：公司主要从事光学低通滤波器、红外截止滤光片、红外截止滤光片组立件、投影机散热板及光学窗口片等产品的生产和销售、窄带滤波器、微投影模组、LED蓝宝石衬底片。

二、经营情况
（一）行业地位
公司属于光学光电子行业，并位于光学光电子产业链上游，主要从事光学光电子元器件的研发、生产和销售，主导产品为光学低通滤波器和红外截止滤光片。

公司在行业内居于领先地位，根据赛迪顾问的调查，本公司光学低通滤波器2006年的销售量居全球第四位，是我国国内唯一一家规模制造光学低通滤波器的国家级高新技术企业。

红外截止滤光片2006 年的销售量居全球第三位，在国内外市场享有很高的知名度。

1) 公司在细分行业价值链中的地位
在公司所处细分行业价值链中，上游为原材料生产企业，主要原材料包括光学玻璃、光学水晶等；中游为光学光电子元器件和模组生产厂商，采用上游原、辅材料和设备制造球面玻璃镜片、各种滤光片等光学光电子元件；下游为各类终端产品生产厂商，采用中游的元器件和模组生产消费类电子和安防设备等终端产品。

具体如下图所示：
（图1.1）本公司在细分行业价值链中居于中游地位，采用上游原、辅材料生产光学低通滤波器、红外截止滤光片等光学光电子元器件产品，供应给镜头模组及终端产品厂商。

2) 行业竞争地位
欧菲光(002456)与公司同为红外截止滤光片制造商，天通股份(600330)与公司同为A股上市公司中投资LED上游蓝宝石衬底片公司。

在传统光电子行业中，水晶光电利润总额以及销售毛利率远高于同业的欧菲光，在A股同类上市公司中市场占有率较高。

同时在LED蓝宝石衬底制造业中相较于天通股份，水晶光电的项目已投产且增发后有扩大产能的明确目标，在供不应求的市场供需情况下水晶
光电的技术及产能竞争优势显得较为明显，也可推动公司的毛利率进一步上升。

另外，公司的另两项主营业务技术——窄带滤波器及微投影技术，在国内A股市场上暂无竞争者。

（二）地区区位分析
本公司地处浙江台州，随着浙江、我国乃至国际经济布局的变化，台州的区位优势进一步显现。

一是交通改善带来的区位优势。

杭州湾公路桥和甬台温铁路的建设及可预期的竣工，对台州接轨大上海、融入长三角将产生深远影响，而甬台温铁路将使我国沿海铁路连成一线，纳入全国铁路网。

台（州）缙（云）高速公路的即将建成，也会全面优化台州在全省、全国的区位条件，使台州成为我国内地特别是江西、湖南、湖北等省的出海口之一。

二是电力等能源开发带来的区位优势。

台州发电厂是国家“六五”计划期间建设起来的大型港口电厂，经过近二十年的建设，总装机容量近150万千瓦，被人们誉为“浙江东南经济腾飞的翅膀”。

而由中国华能集团公司控股的玉环华能电厂规划容量为四台 100 万千瓦机组，该厂的建成将极大地缓解台州、温州两市及浙江电网用电紧张的形势。

三门核电厂也将启动建设，可以预见，台州将成为我国特别是华东地区重要的电力和能源基地。

三是两岸合作带来的区位优势。

台湾、台州，一字之差，台州又是三国时东吴使者出访台湾的始发地。

自古以来，台州与台湾有着千丝万缕的联系，尽管当前两岸关系错综复杂，但是两岸和平这一愿景是中华民族的共同期盼，因此，利用玉环、大陈岛等区位条件，台州打响“台台合作”不是没有可能的。

四是国际形势变化带来的发展临海型、外向型经济区位。

我国加入WTO已五年，将进入全面融入世界的时期，特别是世界制造业向我国梯度转移的趋势不可逆转，台州汽车、电器等现代先进制造业必将全面面向国际市场，而且东海石油资源开发，台州具有“桥头堡”区位，台州真正发展港口临海型工业、重振传统出口贸易基地雄风的时机已经到来。

因此处于电子元器件制造业中游的水晶光电其优势是较为明显的，也与其外
向型的发展策略相得益彰。

（三）公司产品分析
1）公司传统光学加工业务提供稳定业绩增长
红外截止滤光片(IR-Cut)是利用精密光学镀膜技术在光学基片上交替镀上高低折射率的光学膜，实现可见光区(400-630nm)高透，近红外(700-1100nm)戒指的光学滤光片，主要应用于可拍照手机摄像头、电脑内置摄像头、汽车摄像头等数码成像领域。

随着3G时代的到来以及iPad的普及这块业务增长可期。

光学低通滤波器(OLPF)是由两块或多块石英晶体薄板构成的，置于CCD影像传感器的前面，是通过镜头后的光波被滤去高频段的频率控制器件，是数字摄像头镜头系统的重要组成部分。

这一技术应用于单反相机中，随着入门级单镜头反光相机日趋平民化这一产品的需求会相应有所上升。

预计2011-13年收入贡献为1.4亿，2.4亿，3.5亿元。

2）蓝宝石衬底片业务
衬底片又称基板，在LED制作过程中起到支撑作用，LED衬底可用材料主要有SiC，Si，蓝宝石，以及ZnO等。

SiC性能较好，但只有Cree具有专利，Si衬底技术尚未成熟。

蓝宝石是目前主流选择，市场占有达到92%。

(图1.2) 随着下游TV背光需求的快速增长和LED照明需求的启动在即，对于上游蓝宝石衬底供应的要求提高，价格将走高。

目前，公司计划利用光学冷加工的制造优势投资3.25 亿建设360 万片蓝宝石LED 衬底和240 万片图形化蓝宝石LED 衬底项目。

目前2 万片已经建成，并进
行批量生产。

公司日前公告将非公开发行不超过2,000 万股，发行价格不低于每股35.95 元，募集资金净额不超过65,880 万元。

募集资金项目为精密光电薄膜元器件项目、蓝宝石LED 衬底项目和研发中心建设项目。

项目建成后，蓝宝石LED 衬底项目将新增600 万片的年产能，其中高端的图形化衬底240 万片。

公司在去年10 月底公告建设360 万片蓝宝石衬底的年产能，当前，公司的蓝宝石LED 衬底已向国内各主流厂商送样并处于中批量生产阶段，年中将有大量设备到位，从而扩充月产能至10 万片。

据申万估计2011-2012财年将为公司贡献1.67亿，4.73亿收入。

3）体感技术——kinect组件窄带滤波器
2010年11月，Microsoft推出Xbox360组件——Kinect，上市60天销售超过800万台，随后在CES展上，Sony、ASUS也推出了类似技术。

水晶光电生产的窄带滤波器成为全球2家切入Kinect供应链的厂商，以公司现有的技术优势可迅速占领一部分市场。

4）微投影技术——亟待爆发的增长点
2010年，微投影技术依然面临耗电量过高，亮度不足的缺陷，无论是DLP还是LCOS技术都处在技术储备期，但在电力消耗较为不敏感的平板电脑、数码相机、摄像机中该技术有着良好应用前景。

有望成为左右公司业绩超预期的因素。

（四）公司经营能力分析
1)股本结构
2010年度年报股权比例情况
股东名称持股数(万股)持股比例股份性质星星集团有限公司3,549.00 31.48% 流通受限股份
上海复星化工医药投资
有限公司
1,116.39 9.90% 流通A股
林敏504.08 4.47% 流通A股,流通受限股份
中国建设银行-工银瑞信
稳健成长股票型证券投
资基金
452.49 4.01% 流通A股
可见大股东与实际控制人对上市公司有一定的控制权，同时也保证了流通股供应的充足。

2）董事、监事、高级管理人员与核心技术人员简介
主要人员介绍：
①董事长、总经理：林敏先生：中国国籍，1961年12月出生，毕业于浙江大学物理系光学专业，研究生学历，工程师职称。

历任浙江水晶电子集团股份有限公司董事、副总经理，台州沃特电子有限公司总经理，星星集团浙江水晶光电科技有限公司总经理。

现任本公司董事长、总经理，杭州晶景光电有限公司董事长。

兼任浙江省光学协会理事、中国电子材料行业协会压电晶体材料分会副理事长、椒江区工商联（总商会）副主席。

②董秘：范崇国先生：中国国籍，1958年2月出生，大专学历；历任海门电子仪器厂生产经营科长，浙江水晶电子集团股份有限公司董事、副总经理，星星集团浙江水晶光电科技有限公司副总经理；曾任台州企业家、企业管理协会理事，椒江区企业家、企业管理协会常务理事、副秘书长，椒江区工商联（总商会）副主席；现任本公司董事、董事会秘书、副总经理，杭州晶景光电有限公司董事。

③监事会主席：泮玲娟女士：中国国籍，1955年3月出生，中专学历；历任台州技校财务主管，浙江真空设备集团财务主办；现任本公司监事、监事会主席、星星集团有限公司财务管理中心副主任。

④财务总监：郑萍女士：中国国籍，1966年12月出生，毕业于浙江广播电视大学财会专业，大专学历，会计师职称；历任星星集团有限公司财务部财务主办、财务管理中心预算部副部长、会计二部副部长；现任本公司财务总监。

通过上述资料可见水晶光电董事会、监事会符合监管层要求，且有资格也有能力能够将公司治理做到最好。

（五）公司扩张能力分析
1）公司发展战略
如同招股说明书中所述，公司将专注于光学光电子元器件及部件的研发、生
产和销售，以持续不断的技术创新、产品开发、管理创新为基础，在稳固现有市场的基础上，通过建立完善的客户关系管理体系，积极开拓潜在的国内和国际市场，不断提高经营规模、市场占有率和盈利能力。

通过“市场、研发、生产、人才”四个核心工作的实施，全面提升公司的持续发展能力、创新能力和核心竞争力，致力于将公司建设成为具有国际先进水平的光学光电子元器件专业化研发与生产基地，实现公司的发展远景—“成为全球知名的数码及通信产业配套供应商、成为全球重要的光学光电子元器件生产基地、成为知名的精密光学镀膜企业”。

建立具有国内一流水平的平面精密光学冷加工、精密薄膜光学技术开发中心。

同时，顺应产业发展多元化的方向，拓展现有平面精密光学冷加工领域，向球面及非球面精密光学冷加工技术领域延伸；及时契入到生命科学、太阳能、光存储、激光、半导体等应用领域的薄膜光学技术产业；逐步涉足光学光电子组件、部件产业。

由以制造影像系统光学光电子元器件为主的企业，逐步转变为涉足综合领域的光学光电子专业化制造的大型企业，以提高企业的抗风险能力。

2）公司规模变动与空间
可见公司财务分析以及公司产品分析。

3）扩张潜力分析
可见公司产品分析中蓝宝石衬底片、窄幅滤波器、微投影技术。

第二节公司财务分析
（一）主要经营指标
（二）利润简表
（三）资产负债表
（四）现金流量简表
（五）变动科目、数额及原因
（注：该数据以公司公布数据以及公告为准，具体情况可能不符）值得注意的是经营利润大幅增长，公司自上市以后年利润一直处于高速增长状态，表明公司募集资金后推动技术创新，同时也扩大了产能，从而提升了利润。

第三节公司成长性分析
（一）公司新增长点
公司主要有三块新利润增长点：LED蓝宝石衬底片、Kinect组件窄幅滤波器、微投影技术。

这里主要介绍亟待爆发的增长点——微投影技术。

2011年5月23日公司公告，公司从事微投业务控股子公司晶景光电将收到投资1,600万元，其中，公司、二股东杭州特视光电和郭海成将分别出资1,170万元、358万元和72万元。

截至2010年底，丽景光电总资产约950万元，净资产277万元；2010年营业收入和净利润分别为370万元和-360万元。

本次增资将形成年产300万套微投模块生产能力。

本次出资人之一郭海成教
授是LCOS芯片发明人之一，他入股将增强公司技术实力。

微投产品能够以小体积投射出大面积画面，可以解决当前电子产品便携性与易读性之间矛盾。

当前，微投产品单价高达3,000元，并且亮度不足以在正常照明环境下使用，产品普及率还非常低。

但三星、LG、苹果、飞利浦等公司都在积极尝试微投产品研发与应用。

我们判断，微投产品将在2012-2013年解决成本和亮度等难题，逐步获得推广，并有望成为继触摸屏之后又一革命性人机交互方式。

公司其他业务增长点在公司产品介绍中已有论述，在此不再赘述。

（二）股本扩张。