第八章 资本结构决策
2023年注册会计师《财务管理》 第八章 资本结构
【考点1】资本结构理论（一）MM 理论1.MM 理论基本假设（1）具有相同经营风险的公司称为风险同类；（2）投资者对公司未来收益与风险的预期相同；（3）资本市场是完善的；（4）借债无风险，即所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；（5）全部现金流量是永续的。
2.无税MM 理论（1）企业价值和企业加权平均资本成本均与其资本结构无关；（2）有负债企业的加权平均资本成本等于经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本；（3）有负债企业的权益资本成本随着债务比例的提高而增加，即：3.有税MM 理论（1）有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
（2）有负债企业权益资本成本随着负债比例提高而增加，即： 【老贾点拨】有所得税下权益资本成本低于无所得税下权益资本成本；有所得税的加权平均资本成本随着债务比例增加而降低；债务利率是无风险利率，与债务数量无关。
（二）权衡理论最佳债务比例是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
即有负债企业的价值表示为： 【老贾点拨】财务困境成本现值由发生财务困境的可能性（现金流稳定可靠、资本密集型企业，债务违约可能性小）和财务困境成本的大小（不动产密集性高的企业发生财务困境成本可能低）决定。
（三）代理理论考虑债务代理成本（表现为过度投资与投资不足）与代理收益的权衡。
其表达式为：（四）优序融资理论当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
【老贾点拨】融资顺序一般为利润留存、普通债券、可转换债券（或附认股权证债券）、优先股和普通股。
【考点2】资本结构决策分析（一）资本结构的影响因素项目说明内部因素（1）收益与现金流量波动大的企业，负债水平低（2）成长性好的企业，负债水平高（3）盈利能力强的企业负债水平低（4）一般性用途资产比例高的企业负债水平高（5）财务灵活性大的企业负债水平可以高些（6）管理层偏好风险，负债水平可以高些外部因素所得税率、利率、资本市场、行业特征（二）资本结构决策方法1.资本成本比较法 计算各种长期融资组合方案的加权平均资本成本，并选择加权平均资本成本最小的融资方案。
资本结构决策(ppt 64页)
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税 前列支，具有抵税作用
筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等
Kl
Il (1 TC ) L (1 fl )
Kl：长期借款的资本成本 Il：长期借款的年利息 L：长期借款筹资总额
TC：公司的所得税税率 fl：长期借款筹资费率
（5.47% 7.22% 5.47% 14.42% 8.74%）
综合资本成本的计算举例
某公司各种长期资本的账面价值、市场价值和目标价 值以及个别资本成本的资料如下表所示。
资本种类
长期借款 长期债券 普通股 留存收益
合计
公司的资本成本及资本结构
账面价值 （万元）
800 1,500 2,500 1,500
本量利关系图（板书）
销 售 收 入 100
变动成本40
边际贡献60
固定成本30
息税前利润30
利息10 税前利润20
8.2.1 经营风险和经营杠杆
边际资本成本（%） 13.0 12.0 11.0 10.0
0 200 400 600 800 1,000 筹资额（万元） 公司的资本成本示意图
25
8.2 杠杆原理
在经济生活中，某些固定费用可起到杠杆支点 的作用，当某一财务变量以较小的幅度发生改 变时，另一变量会大幅变动
了解杠杆原理的目的是能够利用杠杆提高经济 效益，努力降低风险
资本成本（资金成本）的概念
– 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的 代价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益
资本）的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求
第08章 资本结构分析
古典资本结构理论
美国的学者将20世纪50年代以前的资本结构理论归纳 为“早期资本结构理论”。
1952年，美国的经济学家大卫·杜兰特（David Durand）把当时对资本结构的见解划分为三种：净收 益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中 理论。
净收益理论
存在证券交易成本；
存在委托代理问题；
公司与个人的信用状况不同，借贷利率不同，投资方向上 所受到的限制也不同；
……
MM定理的发展——Miller模型
MM理论的所有假设不变，在考虑公司和个人所得税 的情况下，无负债企业的公司价值为：
VU
EBIT (1 TC )(1 TS ) RSU
对于负债企业来说，
VL
VU
[1
(1 TC )(1 TS ) ] B 1 TB
第三节 权衡理论与利益相关人 理论
主要内容：
权衡理论 利益相关人理论 基于信息不对称的资本结构理论
权衡理论
财务危机是指，企业在履行偿债义务方面遇到了极大 的困难，暂时或永久无法履行某些偿债义务。财务危 机风险对应财务危机成本。
假定：（1）当企业融资结构变化时，负债的资本成本 和权益的资本成本均不变，且公司获取资本的来源和 数量不受限制；（2）由于债权的投资报酬率固定且债 权人有优先求偿权，所以债券投资风险低于股权投资 风险，债务融资的税前成本比股票融资成本低。
根据以上假定，当企业增加债券融资比重时，融资总 成本会下降。由于降低融资总成本会增加企业的市场 价值，所以，随着债务融资数量的增加，企业的加权 平均资本成本将趋于下降，企业市场价值会趋于提高。
公司U 2,000,000
0 2,000,000 800,000 1,200,000 1,200,000
公司金融第8章 资本结构1
MM命题II(无税)： 股东的期望收益率随财务杠杆上升。
MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正 相关，因为权益持有者的风险随财务杠杆而 增加。
负债不影响营业风险，但会增加财务风险。
39
在没有税收的经济世界，rWACC必定总是等于r0。
对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为：
rS
r0
19
3.结论： 加权平均资本成本从下降变为上升的转
折点就是加权平均资本成本的最低点，这 时公司总价值上升，该负债比率就是公司 的最佳资本结构。 该理论承认，确实存在一个可以使公司 市场价值达到最大的最佳资本结构，他可 以通过财务杠杆的运用来获得。
20
21
对传统资本结构理论的总结：
以上三种理论的不同之处在于确定公司负债水平 和股本价值的假设条件不同，因而得出不同的结 论。
因此，企业价值和与财务杠杆无关。
练习：
G公司是一家电力公司，一直将所有的收益以股利 形式支付给股东。现计划建一个新发电厂，并通过新 的融资来筹集资金，目前公司没有债务。公司当前的 年收益为2700万元。新发电厂的投资支出为2000万元， 新增加的年收益为300万元。假设所有的盈利是永续性 的。当前股票的预期收益率是10%，不存在税收和破 产成本，且新发电厂的风险和现有资产的相同。 （1）若发行普通股融资，融资后公司的价值是多少? （2）若发行利率为8%的2000万元的债券进行融资， 融资后公司的价值又是多少?假设债券是永续性的。 （3）假定公司发行债券，在融资发生后及工厂建成后 股东的期望收益率是多少？
在图中的两类资本结构中，管理人员应选择较高价 值者。假设两个圆饼的总面积相同。支付较少税收 的资本结构价值最大。
我们将发现由于税收，圆饼图中杠杆企业的税负对 应的比例小于无杠杆企业税负对应的比例。因此， 管理者应选择高财务杠杆。
资本结构决策名词解释
资本结构决策名词解释
资本结构决策是指企业在筹集资金时，通过选择合适的资本来源和资本结构来满足企业发展的需要。
资本结构通常由股权和债务组成，决定了企业的债务比例和股权比例。
资本结构决策涉及到企业如何平衡债务和股权的比例，以及选择何种类型的债务和股权。
这是企业经营者必须面对的重要决策，因为资本结构的选择会直接影响企业的财务状况、风险承受能力和股东权益。
在资本结构决策中，债务比例和股权比例的选择是关键因素。
债务比例较高的企业通常面临着更高的财务风险，因为债务需要支付固定利息和本金，而股权比例较高的企业则需要承担更高的股东权益。
因此，企业需要综合考虑多个因素来做出资本结构决策。
首先，企业的财务状况和盈利能力是重要考虑因素之一。
如果企业具有稳定的现金流和良好的盈利能力，那么可以承受更多的债务。
其次，行业特征和市场环境也会对资本结构的选择产生影响。
一些行业如金融和房地产通常有较高的债务比例，而其他行业如科技和制造业则可能更倾向于股权融资。
此外，企业的成长阶段和发展战略也会对资本结构的选择有所影响。
初创企业通常依赖于股权融资来支持其创新和扩张，而成熟企业则可能更侧重于债务融资来降低资金成本。
最后，企业还需要考虑税收和法律规定等因素。
债务融资可以享受利息税收抵免，而股权融资则不需要支付利息，但可能会受到股东权益稀释等问题的影响。
综上所述，资本结构决策是企业管理者必须面对的重要决策之一。
正确的资本结构选择可以为企业提供合适的资金支持，提高企业的财务状况和竞争力。
资本结构决策
标准
标准
资本结构决策的标准通常被认为：(1)有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化。因为， 财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为，资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。 由此，我们在讨论资本结构决策，调整负债与所有者权益之间的比例时，往往采用三种方法：①企业价值最大判 断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种，因为，普遍认为，资金成本 最低，就是企业价值最大。
方法
方法
资本结构决策的方法：
1、资本成本比较法
资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于 市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为 相对最优的资本结构。
资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。但这种方法只是 比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也 难以确定各种融资方式的资本成本。
2、每股收益无差别点法
资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡量，即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之 则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运 用筹资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
影响因素的分析
资本结构决策
在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构
01 概念
资本结构决策
资本结构决策在当今复杂多变的全球市场中，企业家们经常面临一个重要的决策：资本结构决策。
资本结构决策是指企业如何决定其融资的方式和比例，以及如何在股权和债务之间取得平衡。
合理的资本结构决策对企业的发展起着至关重要的作用。
本文将探讨资本结构决策的重要性，并提供一些建议和方法来帮助企业家进行决策。
首先，资本结构决策对企业的价值和成本都有直接的影响。
通过权衡股权和债务的比例，企业可以最大程度地提高股东价值。
合理的资本结构决策不仅可以减少企业的融资成本，还可以最大限度地利用杠杆作用提高股东回报率。
此外，混合融资结构还可以帮助企业分散风险，从而降低财务风险。
其次，资本结构决策对企业的经营决策和财务状况也有重要影响。
通过选择适当的资本结构，企业可以提高其财务灵活性和稳定性。
比如，企业可以通过发行债务来获得稳定的现金流，以应对短期财务需求。
此外，合理的资本结构决策还可以为企业提供更大的扩张和投资机会，提高经营决策的灵活性。
那么，如何进行资本结构决策呢？以下是一些建议和方法：1. 研究市场情况：了解当前的金融市场和行业环境非常重要。
研究权益和债务市场的发展趋势，以及利率和资金成本的变动，可以帮助企业确定最佳的资本结构。
2. 考虑税收因素：税收是资本结构决策的重要考虑因素之一。
债务融资可以减少税务负担，因为利息支出可以用作税务抵免。
因此，在选择资本结构时，需要考虑税务优惠和税收规划。
3. 评估风险承受能力：不同的资本结构会带来不同的风险。
对企业的风险承受能力进行全面评估，包括现金流、利润稳定性和市场前景，可以帮助企业选择适合自身情况的资本结构。
4. 考虑股东关系：资本结构决策还应考虑股东关系。
股东的利益和期望对决策有重要影响。
因此，企业应该与股东进行充分沟通和协商，确保决策符合各方利益。
5. 长期规划：资本结构决策需要考虑长期发展规划。
企业应该根据自身业务模式、行业特点和未来发展目标，制定相应的资本结构策略。
长期规划有助于确保决策的一致性和可持续性。
第八章资本结构决策
最佳资本结构应能使企业价值最大化或股东财富最大 化。达到这个目标的途径有两个：一是实现企业息税前利 润的最大化；二是充分利用财务杠杆作用，在企业息税前 利润一定的情况下，使每股收益最大化。
最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和 不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。但以实现企业 价值最大化或股东财富最大化为基本出发点，至少应包括 以下几个方面。 1．在数量和规模上，能恰到好处地满足企业生产经营 对资金的需要
第八章 资本结构决策
第一节 资本结构涵义与作用 一、资本结构涵义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它 有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金的来源 构成，不但包括长期资本，还包括短期负债。狭义的资本 结构是指长期资本（长期债务资本和权益资本）的构成及 其比例关系。 二、资本结构理论
第四节 资本结构与财务风险 一、资本结构及其变化对财务风险的影响分 析 资本结构的研究重点是权益资本和负债资本的比重，以 及负债资本内部和权益资本内部的比例关系问题。在一定的 偿债能力情况下，债务资本的筹资成本比权益资本的筹资成 本要低，而且支付负债的利息可作为成本从应纳税所得额中 扣除。这样，公司的实际收益就会增加，资产的市场价值就 会上升。但是，如果债务资本筹资超过一定的偿债能力，公 司的财务风险也会增加，债权人收不回借款的风险加大，公 司为补偿风险而支付给债权人的利息就会增加，就会导致公 司的筹资成本上升，实际收益减少，资产的市场价值又会下 降。
经营风险又称营业风险，是指企业由于经营原因而导致 的利润变动的风险，尤其是指企业利用经营杠杆而导致的利 润变动的风险。 （二）影响经营风险的因素
1．产品需求的变动 2．产品售价的变动 3．公司调整产品价格的能力 4．产品成本的变动
第八章资本结构决策PPT课件
该 笔债若券该的债成券本发为行多价少格？为1000万元，则该笔债券的成本 为多少？
若该债券发行价格为600万元，则该笔债券的成本 为多少？
13
优先股成本
税后
用资费用
实际筹资额
D
P0 (1- f)
D
Kp P01 f
14
优先股股东的风险>债券持有人的风险 优先股的股利率>债券的利息率 优先股成本>债券成本
影响企业融资总额的重要因素 企业选择资金来源的基本依据 企业选用融资方式的参考标准 确定最优资本结构的主要参数
2、在投资决策中的作用 将资本成本视为“最低收益率”
3、评价企业经营成果、管理水平的主要依据
7
二、个别资本成本的测算
银行借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本
负债资本成本 权益资本成本
25
企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定
各种资本价值的确定基础有三种选择
按账面价值确定资本比例
过去，不太适合资本结构 决策的要求
按市场价值确定资本比例
现在，比较适合资本结构 决策的要求
按目标价值确定资本比例
未来，适用于公司未来的 目标资本结构
26
某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为25%。有关资料如 下：
20
留存收益成本
留存收益成本的计算与普通股基本相同， 但不要考虑筹资费。
1、股利增长模型
D Ks V0 g
21
2、资本资产定价模型
K eRf (R mRf)
3、风险溢价
原理：风险越大，要求的报酬率越高
Ke KbRcP
债券成本
《资本结构决策》课件
当企业面临经营风险、扩大规 模或进行新的投资时，需要调 整资本结构以适应这些变化。
资本结构调整可以通过增加 债务或增加权益融资来实现 ，不同的调整方式会对企业
价值产生不同的影响。
企业需要根据自身的情况和市 场环境，选择合适的资本结构 调整方式，以实现企业价值的
最大化。
实现企业价值最大化，提高企业的偿债能力和盈利能力。
资本结构决策的重要性
01
融资成本
合理的资本结构可以降低企业的 融资成本，提高企业的融资效率 。
风险控制
02
03
股东利益
合理的资本结构可以控制企业的 财务风险，降低企业的破产风险 。
合理的资本结构可以保障股东的 利益，提高企业的股票价格和市 值。
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《资本结构决策》课 件
目 录
• 资本结构决策概述 • 资本结构理论 • 资本结构与企业价值 • 资本结构决策实践 • 未来研究展望
01
资本结构决策概述
资本结构定义
资本结构定义
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，是企业筹资活 动的结果。
资本结构分类
按期限分为短期债务和长期债务，按性质分为权益资本和债务资本 。
有税MM理论
该理论认为，在考虑公司税的情况下 ，负债可以降低企业的综合资本成本 ，从而提高企业的市场价值。
权衡理论
• 权衡理论认为，随着企业负债的增加，企业的破产风险也会增 加，当负债达到某一程度时，企业的破产风险会超过负债带来 的节税利益，因此，企业应权衡负债的节税利益和破产成本。
信号传递理论
• 信号传递理论认为，企业可以通过选择资本结构向外部投资者传递有关企业质量的信息，投资者会根据这些信息对企业进 行评估和定价。
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4.留存收益资本成本的计量 留存收益的资本成本与普通股基本相同。不同的是，它不必考虑发
行费用问题。
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三、企业综合资本成本的确定
企业综合资本成本是其各类资本成本的综合，它是以各类资本在资 本总额中所占的比重为权数形成的各类资本成本的加权平均资本成本
(Weighted Average Cost of Capital，WACC)。企业综合资本成本用公 式表示就是：
企业综合资本成本计量的意义在于：综合资本成本是新的投资项目的必 要报酬率，是企业价值估算的贴现率，是企业管理当局进行经营应实现的 最低投资报酬率。
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四、企业边际资本成本的计量 企业各种资本的成本，是随着时间的推移或筹资条件的变化而不 断变化的，加权平均资本成本也不是一成不变的。一个企业进行投
公式中，Kp代表优先股成本； Dp代表优先股预期年股息支出；Pp 代表优先股发行价格总额；F代表筹资费用率。
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例：某公司按面值发行优先股200万元，筹资费用率为4%，股息 率为8%。那么，优先股的资本成本为多少？
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3.普通股资本成本的计量 普通股资本成本的确定方法，原则上与优先股相同。但普通股的股 利分配通常不固定，因此估算普通股的成本存在一定的难度。在假设 市场完全有效的前提下，股东要求的必要报酬率就是融资企业实际支 付的成本。因此，可以用CAPM对普通股的资本成本进行测算。 例：假定强生股份公司普通股股票的β值为1.2，无风险利率为5%， 市场投资组合的期望收益率为11%。请按资本资产定价模型计算该公 司普通股股票的资本成本？
负的公司数目从1998年的373个增加到了2000年的480个，增加了近 30%。
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以青岛啤酒公司(600600)为例：青岛啤酒是一家广为人知的老牌上 市公司。无论销售、经营规模，还是品牌、质量，在国内啤酒行业都 是首屈一指的企业。仅从会计指标角度看，青岛啤酒在许多方面都是 可圈可点的。2000年主营业务收入为37.7亿元，经调整后的经营成本为 35亿元，当年税前净经营利润为2.7亿元。扣除经调整的所得税0.6亿元， 青岛啤酒当年实现税后净经营利润为2.1亿元。与同业相比，这几项指 标都表现不俗。问题是：这些指标能全面、准确地反映企业的经营效 益吗？青啤2000年度创造的EVA是-0.8亿元（2.1亿元净利润-2.9亿元资 本使用成本）。这意味着，从经济意义上看，青啤2000年业绩并不像 其会计报表反映的那样出色。它并没有创造出经济意义上的财富，而 是在毁坏财富。
KW=40%×10%+60%×20%=16%
筹资总额范围100万～200 万元：
KW=40%×12%+60%×20%=16.8%
筹资总额范围200 万元以上：
KW=40%×15%+60%×22%=19.2%
假设该公司打算筹集新的资本180万元，则该公司新增投资的必要 报酬率是多少？
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二、个别资本成本的计算
企业资本来源尽管多种多样，但大体上可分为两类：债务筹资和股权 筹资。不同类型的资本来源，其资本成本的计量有所不同。 1.债务资本成本的计量 企业利用债务筹资通常都事先规定债务的利息水平。利息费用最终都 要计入成本费用，如果企业盈利且处于纳税期，利息费用可以抵减一部分 所得税。从而，使企业实际上少支付部分所得税。相应地，企业所负担的 利息费用也减少。用公式表示即：企业实际负担的利息费用=支付债务利 息×(1-所得税税率)。 此外，企业在筹资的过程中还会发生一些筹资费用。筹资费用的发生 使企业实际取得的资金减少一部分。用公式表示即：企业实际得到的资金 =债务总额×(1-筹资费用率)。
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盈利增长故事的背后
在过去3年中，中国上市公司的平均总市值从1998年的25亿元骤升 至2000年的46亿元，增长高达84%。这一增长究竟是否得到基本面的 支持？传统会计指标似乎为市值的不断增长提供了支持：上市公司平 均销售额从1998年的7.35亿元增至1999年的8.22亿元，并于2000年达到 9.96亿元，平均净会计利润在三年内稳步增长，1998年为5400万元， 1999年为6800万元，2000年则是8200万元，而同期上市公司平均资本 额也从1998年初的7.46亿元增至1999年初的8.92亿元，并于2000年初达 到9.79亿元。中国上市公司销售、资产规模不断扩张，会计利润也有所 增加--听起来像是个盈利增长的动听故事。 然而，在这些会计数字背后，中国上市公司是否真的提高了营运效 率、创造了更多的财富呢？
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综合上述，债务成本的计算公式为：
Kd
I 1 T 100% Q1 F
公式中，Kd代表债务成本；Q代表债务总额；I代表每年支付的利
息；T代表企业使用的所得税税率；F代表筹资费用率。 例：某公司发行债券400万元，筹资费用率为2%，债券利率为6%，
所得税税率为33%。那么，债务资本成本为多少？
筹资方式 目标资本结构 筹资范围(万元) 0～40 长期债券 40% 40 ～80 个别资本成本 10% 12%
80以上
0～120 普通股 60%
15%
20%
120以上
22%
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①确定筹资总额分界点及筹资总额范围。筹资总额分界点指保持某一个别资本 成本水平不变的全部资本筹措的最大限额。计算公式为： 筹资总额分界点=个别资本成本筹措该种资本的最大限额/目标结构中该种资本 所占比重
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就均值而言，1998年，中国上市公司管理者未能达到足以弥补股东
资本成本的回报水平，也就是说，1998年上市公司总体并没有真正为
股东创造利润。1999年情况好转，上市公司获得了超出资本成本的回 报。虽然这一情况延续到了2000年，但由于资本效率恶化，2000年上
市公司为股东所创造的价值比1999年为下降。经济增加值（EVA）为
合计
/
230000
100%
10.6223%
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3.按目标资本结构中各类资本比重计量企业综合资本成本 从理论上说，每个企业都有一个使得风险与收益得到合理权衡的资本 结构，这就是企业的目标资本结构。
资本类别 长期债券 优先股 普通股 合计 个别资本成本 4.5% 8.3% 12.6% / 各类资本比重 30% 20% 50% 100% 综合资本成本 1.35% 1.66% 6.3% 9.31%
第二节 杠杆效应 经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
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物理学存在杠杆原理。在企业财务管理中，由于固定费用(包括生产
经营方面的固定费用和筹资方面的固定费用)的存在，当业务量发生较
小变动时，企业利润会产生比较大的变动。财务管理学借喻物理学的 “杠杆”一词来说明这个问题。
一、经营杠杆(Operating Leverage)
LOGO
财务管理
主讲人：周春梅单位：华侨大学旅游学院 邮箱：linglinghb@
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第八章 资本结构决策 第一节 资本成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构决策的理论与方法
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第一节 资本成本 资本成本的概念、性质与作用 个别资本成本的计量 企业综合资本成本的确定 企业边际资本成本的计量
又是企业防范财务风险、保证企业稳定运营的前提。
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一、资本成本的概念、性质与作用 (一)资本成本的概念 企业从各种来源筹集的资金不能无偿使用，而要付出代价。资本成 本就是企业取得和使用资金而支付或负担的各种费用。它包括资金占 用费和资金筹集费两部分。 (二)资本成本的性质 资本成本是一个重要的经济范畴，它是在市场经济条件下，由于资 本的所有权与使用权分离而形成的一种财务概念。 1.资本成本是资本使用者向资本所有者和中介人支付或承担的资本 占用费和资金筹集费。因此，资本成本是市场经济条件下资本所有权 与使用权分离的必然产物。
经营杠杆说明企业在生产经营过程中，由于固定成本的存在，当业 务量发生较小变动时，企业的利润会产生比较大的变动。它在一定程 度上衡量了企业经营风险的大小。 (一)经营杠杆的概念 要理解经营杠杆的概念，首先必须掌握成本性态(Cost Behavior) 。
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2.优先股资本成本的计量 企业发行优先股与发行债券一样，也需要支付一定的筹资费用。同 时，也要定期支付股利。但是，与企业支付利息不同，股利必须在企 业税后利润支付。这样，股利的支付不能抵减所得税的支付。因此， 优先股资本成本的计算公式为：
Kp Pp 1 F Dp 100%
资，不能仅仅考虑目前所使用的资本的成本，还要考虑为投资项目
新筹集的资本成本，这就需要计算边际资本成本。 边际资本成本指每增加一个单位的新筹资本而增加的加权平均资
本成本。计算资本的边际成本就是计算不同筹资总额范围内的加权
平均资本成本。
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企业边际资本成本的计量相对较复杂，它涉及到企业目标资本 结构的确定、各种筹资方式的资本成本和筹资分界点等问题。 某公司筹资范围及相应的资本成本表
KW K jW j
j 1
n
式中，KW为加权资平均资本成本；Kj为第j种资本来源的个别资本 成本；Wj为第j种资本来源占资本总额的比重。
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计算加权平均资本成本时每种资本占全部资本的比重有三个标准：
账面价值、市场价值、目标资本结构中各类资本的目标比重。
1.以各类资本账面价值为基础计量企业综合资本成本
筹资方式 个别资本成本 10% 筹资范围 0～40 40 ～80 80以上 0～120 120以上 筹资总额分界点 100 200 — 200 — 筹资总额范围 0～100 100～200 200以上 0～200 200以上