期权风险防范要点及案例分析

1978年商品期权欺诈事件导致了美国历史上第三次期权禁令。
从国外来看，由于场外市场的不透明和监管问题，期权欺诈事件更多发生在 场外市场。
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10.技术系统故障导致的风险
技术系统的安全有效运行是期权交易有序开展的保障。近年来，国外数次期 权交易风险事件都因技术故障所致。如2013年8月，高盛集团因交易程序错误 引发期权价格误报事件，导致数千万美元损失。因此，技术系统故障风险也


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高盛期权乌龙指事件
• 8月19日晚，针对客户提出的期权产品买卖需求，高 盛对系统进行了相应调整。
8月20日交易时间上午9点30分至9点47分之间，高盛的交 易系统以1美元的“默认价格”发出上千份卖出代码首字母在 从I至K之间的股票期权和上市交易基金(ETF)期权的指令， 推动价格大幅下跌。这些“默认价格”大幅低于市场价格。
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韩国KOSPI200股指期权市场操纵案的思考
市场监管 • 此案反映出跨市 场操纵、特定交 易时段的操纵， 对跨市场监管提 出更高要求； • 期权及基于期权 的组合要求监管 者从新的监管视 角进行全面风控。
内部控制 • 随着全球化、集 团化的趋势，越 来越多金融机构 在全球布点，但 也面临机构分散 带来的控制力减 弱。 • 公司总部应建立 对子公司异常头 寸的监控机制。
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2.期权交易资金结算风险
期权交易只有卖方缴纳保证金。如果市场行情出现不利于期权卖方的变化，其 将面临保证金不足的风险。保证金若不能如期到位，头寸面临被强行平仓。 期权交易每日结算保证金，对于期权卖方的资金风险应着重关注。
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期权交易资金结算风险
期货公司通过盘中资金压力测试等方式，进而防控资金不足风险。通过 Delta、Theta、Vega等期权价格敏感度测量指标，测算盘中持仓的资金变动， 结合市场极端行情下的资金压力测试，从而防控保证金不足风险。资金压力 测试也要考虑到期货、期权的联动性特征。
是期货公司需重点关注的风险点，后面将介绍高盛风险案例。
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三、期权风险案例
1. 韩国KOSPI200股指期权市场操纵案
2. 高盛期权乌龙指事件
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1、韩国KOSPI200股指期权市场操纵案：
韩国KOSPI200股指期权市场发生过两次期权行权日操纵案件：2006年
和2010年。两次都是在股指期权到期日，股指期货被操纵进而虚值期权变 为实值。
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3.期权超仓强平风险
铜期货期权上市初期，期货、期权持仓分别限仓。在进入行权月后，限仓额度 变小，需关注超仓强平的风险。
期货公司应提醒客户关注期权行权月前后限仓额度变化情况，防止出现在不利 市场条件下被迫强行平仓造成损失。类似于期货交割月限仓额度收紧，期权行 权月之前和进入行权月规定不同。
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4.期权流动性风险
谢谢!
异常交易发生后，高盛及时通知了美国证券交易委员会， 证交会密切关注事件的进展，并且与交易所和市场参与者 就此事件展开了沟通，降低了损失。
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高盛期权乌龙指事件
启示： 技术系统上线前需经过严格测试； 技术故障可能会导致期权巨额损失； 关键交易参数需要复核确保准确； 发现问题及时报告监管部门。
持有看涨期权多头头寸，期权为虚值
买入股指期货，拉升期货价格，看涨期 权转为实值 行权盈利，抛出期货头寸获利，持续加 开空仓，股指期货价格大幅下跌，巨额 盈利
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韩国KOSPI200股指期权市场操纵案：2010年
2010年11月11日，韩国KOSPI200股指期权到期日，发生了一起 由德意志银行（亚洲）香港分行的“绝对策略小组”组织的市场操纵 案。 这起针对股指的操纵案件是一起典型的跨市场操纵，同时运用现 货市场及期权市场来影响价格和建立头寸。 此案对德意志银行产生了明显的负面影响，也暴露了韩国期货市 场现有风控制度和德意志银行内控制度中的漏洞。
1.期权交易市场价格风险
2.期权交易资金结算风险
3.期权超仓强平风险
4.期权流动性风险 5.期权对敲违规风险 6.期权行权资金风险 7.期权行权日操作风险 8.期权行权日违规和市场操纵风险 9.期权欺诈风险
交易、结算
行权 开户 技术
10.技术系统故障导致的风险
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1.期权交易市场价格风险
期权价格风险是指期权市场价格向不利方向变化所导致损失的风险。 买方与卖方所面临的市场风险是不对称的。对于期权买方而言，市场价格变化所
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韩国KOSPI200股指期权市场操纵案：2006年
2006年5月11日，韩国市场境外机构投资者Jackpot操纵了KOSPI200股 指期权。5月份股指期货在到期行权前5个交易时间一直徘徊在188.50点附 近。Jackpot当时持有大量的执行价格为190点的股指看涨期权，处于虚值 状态。5月11日是该期权品种的最后一天，如不行权的话，权利将因此而作 废。
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韩国KOSPI200股指期权市场操纵案处理：2010年
处罚： 给予德意志证券（韩国）相关部门负责人暂停从业资格6个月； 给予德意志证券（韩国）暂停部分业务6个月； 对其他四位国外高管通报其主管部门其不当行为； 虽然没有可靠证据证明德意志银行对操纵行为事先知晓，但由于其疏于监管 ，韩国当局向德意志银行的主管部门（BaFin）通报了对其行为的怀疑，导 致其声誉受损。
小贴士：客户不得通过违规交易影响行权价非法获利；韩国KOSPI200股指期 权操纵案例即是这种情况。
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9. 期权欺诈风险
我们所指的欺诈风险，是在期权开户环节违反投资者适当性规定的行为。 期权交易欺诈风险分为两个层面： （1）客户开户环节向期货公司提供虚假资料，违反投资者适当性规定； （2）期货公司未向客户如实说明期权交易风险，乃至误导客户。
导致的最大损失为支付的权利金。而期权卖方所能得到的最大利益是期权买方支
付的权利金，面临的是满足期权买方提出行权要求的义务。
投资者应注意到期权价格变动的特征，设置合理止损点，有效管理市场价格变
动风险。 2004年中航油期权交易失败事件便体现了期权卖方未设置合理止损点 导致的价格风险。
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期权交易市场价格风险



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韩国KOSPI200股指期权市场操纵案过程：2010年
建立空头头寸（看涨期权空头以及看跌期权多头）
最后十分钟抛售成分股票现货头寸，导致 KOSPI200指数下跌2.79%。
期权转为实值并行权，从现货、期权交易中非 法获利约4050万美元
注：2010年11月11日是股指期权到期日，最后十分钟交易将决定当日收盘价， 也即期权行权结算价。
期权合约数量众多。从国外期权市场实际来看，并不是所有的合约都很活跃。一 般而言，执行价格为平值附近的期权交易较为活跃。在不活跃的合约上持有仓位的 投资者，需关注流动性风险。
交易所推出的期权做市商制度，会降低期权不活跃合约的流动性风险。
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5.期权对敲违规风险
与期货相似，发生在期权合约的对敲交易也属于违规行为。客户在期权合约上面 进行对敲会受到相应的处罚。对敲一般在不活跃 合约上。
注意： 对于深度虚值期权，明显处于价外,如果发生 大量交易价格异常的交易行为，也需关注可能 存在转移资金等违规行为。
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6.期权行权资金风险
期权买方行权获得期货头寸后，有可能面临资金不足的风险。行权后期权头寸
转变为相应的期货头寸，需要交纳期货保证金，此时如果客户或会员账户下资
金不足，则面临追加保证金的问题。 期权卖方每日收取保证金。如果履约后变为期货头寸，之前收取的期权保证金 可以转变为期货保证金，相对而言行权后的资金风险较小。 在到期行权日，期货公司重点关注期权买方行权后的保证金不足风险。提醒行 权客户备足资金，以免转为期货头寸后因资金不足被强平的风险。
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7. 期权行权日操作风险
行权or放弃？
• 注意期货收盘价与结算价的 差异
手续费
• 行权手续费与行权收益的比 较
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7. 期权行权日操作风险
操作风险：误操作以及计算错误
在期权行权日，浅实值期权买方行权误操作会导致损失。根据现行制度，除 非客户以及会员提交申请，实值期权到期后自动行权转变为期货头寸，虚值期 权行权到期后不会转变为期货头寸。虚值期权误行权将造成损失，无需赘述。
期权随标的期货价格呈现非线性变动。期权价格也受到多种因素的影响， 比如波动率、利率、到期期限等。 权利金(premium)又称期权费、期权金，是期权的价格，是期权的买方为获
取权利而必须支付给卖方的费用。权利金=内在价值+时间价值。
看涨期权内在价值(call)=max(0，标的资产 价格–执行价格) 看跌期权内在价值(put)=max(0，执行价格– 标的资产价格）
对于部分浅实值期权，扣除期货公司、交易所收取的行权费等费用后，行权 收益可能小于成本。行权日客户需计算考虑行权手续费等费用后，决定实值期 权是否值得行权。如果期权行权收益小于行权手续费，根据现行制度，此时需 要提交放弃行权申请。否则实值期权将会自动行权，客户就可能面临不必要的 损失。期货公司也应提醒客户注意到行权规则。
买卖双方风 买入看 买方支付权 险收益不对 涨/买入 基于价格 买方有权 利金，不交 称：买方最 看跌/卖 平仓/行 和波动率 期权 选择，卖 保证金。卖 保险 大亏损确定，出看涨/ 权履约 的变化交 方被动接 方收权利金， 易 卖方最大收 卖出看 受 交纳保证金 益确定 跌
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二、期权交易需要关注的风险点
铜期权监查风控业务介绍
监查部
2018年9月
目录
一、期权与期货的异同 二、期权交易需要关注的风险点 三、期权风险案例 四、期权异常交易与实控帐户
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一、期权与期货的异同
异同 权利义务 风险收益
交易方 平仓方 式 式
保证金
交易机会
套保方 式
买卖双方面 买卖双方均 买卖双方 买入/卖 平仓/实 基于价格 期货 临对称的风 交纳保证金， 保值 对称 出 物交割 涨跌交易 险和收益 每日结算
另外，期货公司在客户提交行权或放弃行权需求后，应注意操作风险，防范 批量处理中误操作导致客户损失的风险。
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8. 期权行权日违规和市场操纵风险
行权日跨市场操纵：期货、期权联动 期权行权日客户通过在期货市场的违规交易影响期权行权结果，属于严重违 规行为，将面临处罚风险。期权行权日，客户如果在标的期货合约上面通过 对敲、自成交等行为导致期货合约结算价格严重偏离，并且影响了期权合约 的行权结果，将涉嫌期权行权日操纵。
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四、期权异常交易与实控帐户 期权异常交易：

交易所对期货、期权合约上的自成交、频繁报撤单、大额报撤单达到交易所处 理标准的次数分开统计。

自成交、频繁报撤单、大额报撤单达标处理次数与期货相同。 因期权做市交易产生的频繁报撤单行为不构成异常交易行为。
期权实控帐户：和期货相同，期权也适用实控关系帐户管理规则，同一 帐户组的期权持仓合并计算。
职业操守 • 除了金融机构高 管要承担违反法 律的责任，金融 机构也要连带承 担责任。
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2. 高盛期权乌龙指事件
由于遭遇交易系统故障，2013年8月 20日高盛集团在不到半个小 时的交易时间内，错误发送了上千份股票期权交易指令，导致该 投行巨额损失。 这些交易主要涉及到在纳斯达克交易所、纽约证券交易所、芝加 哥期权交易所等交易的，首字母从“I”到“K”的以股票和交易所交易 基金为标的的期权产品，JP Morgan（摩根大通银行）等知名企 业的股票期权，均被卷入此次错误交易中。
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韩国KOSPI200股指期权市场操纵案：2006年
买入大量看涨期权（行权日 处于虚值状态）； 到期日最后一小时建立大量 期指多头，拉升期指价格， 现货指数价格被抬高，看涨 期权进入价内； 行权次日期指多头平仓，加 开空仓。
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韩国KOSPI200股指期权市场操纵案过程：2006年