2018年航空运输行业深度研究报告

２０１８年航空运输行业深度研究报告

目录

1、资本开支与成本周期：航空盈利周期的另一个视角.................................. - 4 -1.1 成本周期：油价周期与飞机引进周期共振 ........................................... - 4 -

1.2 资本开支的平衡性：负债结构、财务状况与引进方式.......................... - 7 -

2、从资本开支看三大航的差异化竞争 ........................................................ - 13 -2.1国内航线：三大航各有所长 ............................................................... - 13 -2.2国际航线：国航享有先发优势，东航、南航奋起直追......................... - 15 -

2.3成本差异：布局与机队差异的映射..................................................... - 17 -

3、三大航未来资本开支将出现分化............................................................ - 18 -3.1三大航未来资本开支将出现分化 ........................................................ - 18 -3.2十三五枢纽机场产能扩张将改变三大航的博弈格局 ............................ - 20 -

图表1: 2015年国航营业成本结构 ................................................................. - 4 -图表2: 2014年国航营业成本结构 ................................................................. - 4 -图表3: 2015年春秋航空营业成本结构.......................................................... - 4 -图表4: 2014年春秋航空营业成本结构.......................................................... - 4 -图表5: 2015年美国西南航空营业成本结构................................................... - 5 -图表6: 2015年美国联合航空营业成本结构................................................... - 5 -图表7: 国航主业净利润与wti均价 .............................................................. - 5 -图表8: 国航成本结构变化............................................................................ - 5 -图表9: 东航主业净利润与wti均价 .............................................................. - 6 -图表10: 东航成本结构变化.......................................................................... - 6 -图表11: 南航主业净利润与wti均价............................................................. - 6 -图表12: 南航成本结构变化.......................................................................... - 6 -图表13: 人均乘机次数国际比较（次） ........................................................ - 7 -图表14: 总旅客运输量国际比较（亿） ........................................................ - 7 -图表15: 国航现金流变化（亿元） ............................................................... - 8 -图表16: 国航期末现金流与飞发折旧增速比较.............................................. - 8 -图表17: 东航现金流变化（亿元） ............................................................... - 8 -图表18: 东航期末现金流与飞发折旧增速比较.............................................. - 8 -图表19: 南航现金流变化（亿元） ............................................................... - 8 -图表20: 南航期末现金流与飞发折旧增速比较.............................................. - 8 -图表21: 东航债券发行规模（亿元）............................................................ - 9 -图表22: 三大航资产负债率总体下降............................................................ - 9 -图表23: 春秋航空机队结构变化................................................................. - 10 -图表24: 吉祥航空机队结构变化................................................................. - 10 -图表25: 国航机队结构................................................................................- 11 -图表26: 东航机队结构................................................................................- 11 -图表27: 南航机队结构................................................................................- 11 -图表28: 不同飞机引进方式对比................................................................. - 12 -图表29: 三大航在枢纽机场份额占比.......................................................... - 13 -图表30: 北美航线国内航空公司份额比较（运力）..................................... - 15 -图表31: 欧洲航线国内航空公司份额比较（运力）..................................... - 15 -图表32: 三大航窄体机数量对比................................................................. - 17 -图表33: 三大航宽体机数量对比................................................................. - 17 -