风险投资理论与实务 第一讲

美国的风险投资历史
私有制股权能为公司创造高效率，降低成本。 19世纪工业革命的发展，带动了融资的发展， 主要渠道是银行。 现代意义上的风险投资基金发展在20世纪40 年代中期。 第一家风险投资公司是美国研究与发展公司。 目的：1）解决企业资金短缺问题；2）提高 专业管家服务。
案例
引言：一起起倾家荡产的悲剧和转眼万贯家财 的神话，使得风险投资再一次走近世人。是非 成败，留待后人评述。吸取成功的经验和失败 的教训则是对风险投资业的一种推动。
满载而归的苹果


创业——奇迹的开始 1976年，在一个平凡的日子里，21岁的史蒂夫· 乔布斯 和26岁的史蒂夫· 沃兹尼亚中途退学，在一间空荡荡的 车库里，靠卖掉汽车和计算机筹得的1300美元，创立 了苹果计算机公司。他们凭着天资过人和执着的精神 研制出能改变大机型统治计算机领域的苹果I型计算机。 他们的目的是为那些对计算机感兴趣，但又买不起计 算机的业余爱好者生产出个人使用的，成本低廉的计 算机。苹果I型计算机诞生后，以其666美元/台的低价 格打动了计算机爱好者。随即，在1977年，沃兹尼亚 又开始着手研制苹果II型计算机，这一机型的特点在于 轻便——每台不到15磅，价廉——每台1350美元，优 质——有7个扩充槽。

风险投资理论研究发展历程
传统的投资组合理论，包括资本资产定价模型、 套利定价模型，即通过计算风险和收益，并利用 组合投资来分散风险，已达到投资的优化； 期权定价理论（OPT），主要应用实物期权，通 过赋予投资活动更多的选择权和弹性，以实现对 整个投资过程的动态管理； 博弈论主要解决投资者与风险投资家、风险投资 家与风险企业家之间的委托——代理问题。 研究方法主要有：统计方法、文献分析法和调查 表、回归分析、因素分析、判别式分析、 Montecarlo仿真等。
结论——成功的鉴证
风险资本的进入需要有优秀的风险投资家的慧 眼识别进程 管理是风险企业的灵魂 风险投资家与风险企业家的通力合作 风险资本的成功退出

点析——未来的启示
创造带来一轮新的机遇 执着引向成功的迈进 合作是成功的保障 资本激发一种勇往直前的动力 选择使苹果变得更加绚丽

投资组合理论
源自文库


套利定价理论（APT）


APT的假设条件：资本市场是完全的；资本市 场不存在任何套利的机会；任何资产的收益完 全由K个共同因子决定；全体投资者对资产收 益的联合分布有一致的预期；在资本市场中有 充分多的资产，并且他们都是可以无限可分的。
风险投资四个阶段



筹资阶段：风险投资家从投资者那里筹集风险资本， 组成风险投资基金或风险投资公司； 投资阶段：风险投资家完成对创业企业的初步筛选、 审慎调查、价值评估，与创业企业谈判并签订相关投 资协议，并以普通股、优先股、次级债务、金融租赁 等多种形式将风险资本投入创业企业； 管理阶段：风险投资家通过参加被投资企业董事会、 协助被投资企业的战略决策、协助被投资企业进行后 续融资等方式对被投资企业 进行增值管理； 退出阶段：风险投资家通过上市、收购与兼并、清算 等方式退出被投资企业，并将投资收益分配给风险投 资基金或风险投资公司的投资人。
从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的 投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入 风险资本的过程。 是协调风险投资家、创业企业家、投资者三者 利益共享、风险共担的一种投资方式。

风险投资的特性

投资对象为处于技术创业期（start-up)的中小 型企业，而且多为高新技术企业； 投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股 权投资，通常占被投资企业30%-45%左右股权， 而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押； 投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之 上；
主讲人：孙志超
风险投资理论与实务
《风险投资理论与实务》课程目标: 了解本课程的性质、地位和独立价值。 理解本课程的主要概念、基本原理。 提高分析和判断风险投资中风险的能力，并进 行投资决策。 培养同学独立完成模拟风险投资的全部过程， 并从模拟中熟练掌握基本知识。

教学时间：18周 计分方式：期中期末两次考试，三次作业，出 勤 建议教材：《风险投资学》刘曼红 著，对外经 济贸易出版社，《风险投资理论与实务》 安实 等著 科学出版社 我的邮箱：chaocool1986@126.com

1980年12月可以说是苹果计算机公司最辉煌 的日子，也可以说是风险投资最震撼人心的日 子。苹果计算机公司公开上市了；公司以每股 22美元的价格向社会公众发售22万股股票， 第一天股价就从22美元/股上涨到29美元/股， 从上市到销售完毕仅有12分钟时间，公司的 市场价值上升到12亿美元，其中，风险企业 家乔布斯所持的股份价值达到1.65亿美元，风 险投资家马克· 马库拉所持的股份价值已达到 1.54亿美元。
《风险投资理论与实务》课程内容简介: 一、风险投资理论与方法综述 二、风险投资项目评价 三、风险投资控制权分配 四、风险企业家报酬激励机制 五、风险投资退出决策 六、风险企业融资结构优化
风险投资概念

风险投资，venture capital,简称VC。 由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有 巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中 的一种股权资本。 从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投 向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究 开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、 产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。

风险投资理论研究基础
效用理论：以人的理性为前提，研究在一定约 束条件下“经济人”的最优选择。 博弈论：主要研究公式化了的激励结构间的相 互作用。是研究具有斗争或竞争性质现象的数 学理论和方法。 契约理论：逆向选择模型（如何降低信息成本 问题）、道德风险模型（如何降低激励成本问 题）。委托代理理论：因信息不对称而引起的 委托人和代理人利益的偏离和冲突。

1979年底，苹果计算机公司又推出了专门为 苹果II型机编制的套装软件visiCale。这种软件 已经被证明是一套非常成功的软件，因为顾客 走近商店，常常要买visiCale和能使用这种软 件的计算机。苹果计算机公司就这样打破了原 有的计算机市场格局。1979年底，苹果计算 机公司的销售额比1978年增加了4倍，平均每 天销售处100台计算机。到1980年苹果计算机 公司的营业额已突破了1亿美元。




#每日风险投资速递# 1)同程网获得腾讯5亿元投资将发力休闲旅游市场（同程网CEO吴 志祥在近日发出的公司内部邮件中确认,同程网已获得腾讯、博裕、 元禾三家机构共5亿元投资,本次融资后同程创业团队仍保持公司控 股权,目标是独立IPO。同程网2008年获得1500万元风险投资,2012 年获得腾讯数千万元投资。）; 2)Raiing睿仁医疗获1000万元天使投资;（北京睿仁医疗科技有限公 司是一家无线医疗产品开发商,主要做基于移动互联网的医疗生理 参数无线监测解决方案。旗下产品有iThermonitor儿童智能体温计 等。“iThermonitor”则是公司专为儿童设计的可穿戴温度计。24小 时持续监测孩子体温。每隔4秒采集一次数据，维持高准确度。父 母还可自行设臵高低温提醒和吃药提醒。超出或者低于设定值的时 候，会通过短信和邮件的方式第一时间通知。并且通过云服务可适 时存储、备份和分享给家人和医生。）

随后，苹果计算机公司便陷入了乔布斯和斯卡 利的权利之争。同时，被“苹果砸的跳了起来” 的IBM公司也为这一酸苹果耿耿于怀，苹果计 算机公司从此开始了漫长的混乱生涯。经过多 年的营运和苦苦的挣扎，今天的苹果计算机公 司可以称为桃李满天下，硕果累累，遍布世界 各地。一个缺一块的苹果成为世界上最诱人的 苹果。

技术与营销一直是苹果计算机公司的主旋律。 在风险资本进入苹果计算机公司后，重新设计 和拟定了公司的管理层人选，乔布斯和沃兹尼 亚主管技术攻克与管理，雷吉斯· 麦克纳主管 营销，他为苹果公司设计的咬一口苹果商标给 人以无限的遐想。在技术方面，苹果II型是第 一台具有彩色显示功能和直接同家用彩电接口 的计算机。在成功的营销和强大的技术创新的 影响下，1977年6月苹果II型刚刚上市就使得 苹果计算机公司的产值突破了100万美元。

苹果计算机公司在短短的一个月之内产生了 40多个百万富翁，时间之快令人始料不及。 至此最初的风险资本已从苹果计算机公司满载 而归，实现了风险投资家和风险企业家各自的 梦想。

苹果计算机公司经历最初的辉煌后，虽然奠定 了其在计算机领域的地位，但同时也受到同行 业巨头IBM的排挤，随着苹果II型机的失败， “丽萨”计算机因未能设计出多台“丽萨”机 联网运行软件，公司的股票从一年前的71美 元跌至35美元。为了救市，乔布斯请来了前 百事可乐公司总裁约· 斯卡利出任苹果计算机 公司总裁，而斯卡利也确实带来了“麦金托什” 的繁荣，但这种繁荣很快消失了。
5)珠宝电商RocksBox获150万美元投资。（成立 于2012年，是一家主打个性化、定制珠宝首饰的 电商网站，用户每个月支付15美元或19美元的包 月费，然后可以定期收到RocksBox寄送的3-4款 的珠宝饰品，对于不喜欢的珠宝饰品RocksBox支 持用户退还、并在下一次寄送的时候，给用户一 个更加个性化的珠宝组合。 RocksBox日前获得150万美元种子投资，由 Matrix Partners和天使投资人Ellen Levy、Sandra Perkins联合投资。）

乔布斯首先劝说曾在英特尔公司和仙童半导体公 司担任销售经理的电子工程师马克· 马库拉加盟苹 果计算机公司。马库拉当时34岁，因英特尔公司 股票发财，便提前退休，马库拉是著名的风险投 资家，他个人给苹果公司投资9.1万美元，另外他 还给公司筹资60万美元，担任苹果计算机公司董 事长，此外乔布斯还聘麦克· 斯科特担任公司总裁， 硅谷中最著名的的广告公共公司的所有人雷吉 斯· 麦克纳出任公司销售顾问，苹果计算机公司在 引进的第一笔风险资本后便开始了光辉的历程。


3)找保姆社区UrbanSitter（在获得许可的前提下，UrbanSitter使用 Facebook Connect获得家长和保姆的信息，并把两个圈子连在一起。 它把通过朋友联系起来的保姆的联系方式、加入的群和“赞”的信 息抓取出来，整理成一串名单，在家长需要外出的夜晚，它就派上 了用场。家长可以查看评论，安排面试，进行背景调查以及在线预 订保姆。）获1500万美元投资; 4)自行车智能设备Blaze（英国布莱顿大学产品设计系学生Emily Brooke自行车安全投影仪（Blaze）：简单地说，这是一个简易的 车载投影仪，能够安装在自行车把手上，然后在前方几米远的道路 上投射下一个代表着后面有自行车的绿色符号，这个符号亮度很高， 即便是大白天也能清晰辨认，并且能选择是否闪烁。设计师认为， 这样的一个小工具，能在自行车的行车路线上提前标识出要通行的 路线，提醒前面的人和车注意，能有效提升自行车行车安全。）获 50万美元投资;
风险投资人（venture capitalist)一般积极参与被 投资企业的经营管理，提供增值服务；除了种子 期(seed)融资外，风险投资人一般也对被投资企 业以后各发展阶段的融资需求予以满足； 由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增 值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其他 股权转让方式撤出资本，实现增值。 两高 两低——高收益、高风险；低流动性、低参 与性； 进入方式：有一次性投入和分批分期投入两种形 式

技术问题似乎已一道一道地解开了，但资金问 题却接踵而来，乔布斯回忆道：“大约是在 1976年秋，我发现市场的增长比我们想象的 要快，我们需要更多的钱。”在1977年苹果I 型计算机销售非常好，苹果II型也即将进入市 场，然而扩大发展需要资金、需要经验，尽管 乔布斯在经营方面已略有经验，但把苹果公司 建成大企业，他们还有些心有余而力不足，乔 布斯便决定引进外资和外援。