第五章 公债的发行

现在有15个副省级城市：
10个副省级省会城市：沈阳、长春、哈尔滨、南京、杭州、济南、 武汉、广州、成都、西安。 5个计划单列市：大连、青岛、宁波、厦门、深圳。
“代发地方债券”与“国债转贷地方”的差异
1998-2004年实施积极财政政策时，中央政府代地方 政府举债并转贷地方用于国家确定项目的建设。由于 国债转贷地方是中央发债，地方使用，不列中央赤字， 因此，转贷资金既不在中央预算反映，也不在地方预 算反映，只在往来科目列示，不利于监督。 由于举借债务与资金使用主体脱节，责权不清，增加 了中央财政负担和风险。此次由省级政府在国务院核 准的额度内，提请同级人民代表大会或同级人民代表 大会常务委员会审查批准发行一定数量的地方政府债 券，筹措的资金纳入政府本级预算管理，有利于依法 规范解决上述问题。
和民间出资。随后，各地政府纷纷公布投资计划，根据对已
公布投资计划的24个省市区的统计，投资计划总额已经接近 20万亿元，其中绝大部分以交通基础设施项目为主要投资方 向。
2.我国许多地方政府多处于财政赤字状态，从根本上 缺乏大规模推动基础设施项目建设的资金支持能力
由于经济增长下滑，加上实施结构性减税，今年地方财政收入 增幅将较大幅度下降。如果地方政府从社会中筹集资金规模 过大，会面临难以承受的财政赤字问题。而挤压私人投资、
第五章 公债的发行
公债发行是指政府财政部门按照法律和政 府预算的规定，在确定公债发行对象、发 行数量、发行种类、发行方式、利率水平、 期限结构的基础上，发行以政府为债务人 的债券的行为。
在我国现阶段，公债发行就是指中央政府 作为债务人而发行债券的行为。2009年开 始，也包括中央为地方政府代发的公债。
时差利率，由基本利率和预期通货膨胀率构成，期限 较长的国债则在其基础上增加时差利率。
（二）利率的表现形式 1.固定利率 2.浮动利率 3.平价发行与贴现发行：利率的表示方式不 同 4.溢价发行与折价发行：债券的供求状况所 致
（三）利率决定理论 1.实际利率理论
2.可贷资金理论
3.流动性偏好理论
4.期限结构利率理论 （1）预期理论（2）市场分割理论（3）偏 好利率结构理论
源自文库
（1）代销 （2）承购包销 （3）招标 1）价格招标与利率招标 2）荷兰式招标与美国式招标 （4）拍卖（发达国家普遍采用，市场化最 高的一种公债发行方法）
二、私募法 是指中央财政不公开发行国债，只是向与 发行体有特定关系的少数投资者发行国债。 优点 缺点 1.银行承受法 2.特别发行法
2009年代发2000亿元地方债具体分配情况
四川由于受汶川大地震影 响，获得的发行额度最大， 达到180亿元。 河北60亿元; 新疆30亿元; 安徽40亿元; 云南84亿元; 广西65亿元; 陕西60亿元; 宁夏30亿元; 贵州64亿元; 辽宁66亿元; 广东110亿元.
第一节 公债的发行规模
一、公债累积额（公债余额）管理 （一）概念 1.新增公债 2.还本公债 （二）公债余额管理模式 1.规定公债余额上限模式：美国 2.控制财政赤字模式：日本、欧盟
二、公债年度发行额管理
（一）概念：是指在财政年度内的公债发行额，它是新增公债 （预算赤字）与还本公债两者之和。 （二）实践：2006年前的我国 自1981年恢复发行国债以来，我国一直采取逐年审批年度发 行额的方式管理国债。这种管理方式存在五个方面的问题： （1）年度国债发行额不能全面反映国债规模及其变化情况； （2）控制年度国债发行额不利于合理安排国债期限结构； （3）不利于促进国债市场平稳发展；
我国地方债问世
财政部2009年3月23日发布通知称，决定代理发行2009年新疆
维吾尔自治区政府债券（一期）。这意味着地方债正式问世， 新疆成为首个发行地方债的省级政府。
新疆一期债券为3年期固定利率附息债，计划发行面值总额30亿
元，全部进行竞争性招标。地方债通过全国银行间债券市场、 证券交易所市场发行。债券利息按年支付，每年3月30日支付 利息，2012年3月30日偿还本金并支付最后一年利息。财政部 代为办理还本付息，委托中央国债登记结算有限责任公司、
第二节 公债的发行条件
一、发行利率 公债发行利率就是指公债利息占公债票面金额 的比率。其对公债发行者和投资者有着不同的 意义。 （一）公债利率的构成要素 1.基本利率 国债的主体利率 2.通货膨胀率 国债的利率整体 国债的附加利率 3.时差利率 4.基础利率：计算时差利率起点期限的国债利率，不含
（4）不利于财政与货币政策协调配合；
（5）不利于提高国债管理效率。
三、公债累积额管理与公债年度发行额管理的比 较 1.对当年公债发行数量和年末的累积数量重视不 同 累积额管理：重视公债余额 年度发行额管理：重视当年公债发行总量 2.对为公债还本而发行的公债处理方式不同： 累积额管理：不再审批 年度发行额管理：严格审批
三、国债的发行时间 1.定期模式 2.不定期模式 3.常用模式 四、国债发行对象选择 （一）按普遍性原则（应债来源多元化）确定 发行对象 （二）按稳定性原则（经济稳定原则或有利于 宏观调控原则）确定发行对象 （三）按自愿性原则确定发行对象
第三节 公债的发行方法
在国际上公债发行的方式众多，归结起来大致有下面 三类： 一、公募法。公募法是指国家向不特定的社会公 众募集公债的方法，它既可以用于上市公债，也可以 用于不上市公债，但一般均为自由公债。通常有三种 具体办法。 1.直接公募法。即由财政部或其他政府部门（如邮 政机关）直接推销。这里有两种可能：一是由财政部 门或其他政府部门（如邮政机关等）零额销售，由单 位和个人自由认购；二是采用强制派购的形式，即在 发行公债时，按地区、部门、企业单位和个人分配发 行数并要求保证完成。
中央代发地方债券而不是地方直接发行债券的原因
尽管近年来我国债券市场发展迅速，但针对地方政府 债券的信用评级、发行渠道等还没有建立，制定统一 的地方政府债券管理制度框架尚需时日。 财政部代理发行地方政府债券， 有利于充分利用财政部多年来发行国债积累的丰富经验、 成熟的技术以及与投资者之间形成的良好关系； 有利于降低地方政府融资成本，提高债券发行效率；有 利于保障投资者按时收到本金和利息，提升地方政府 债券信用等级，充分保护投资者利益； 有利于根据地方政府需求和债券市场情况，统筹安排发 行节奏，促进债券市场稳定。
国债发行方式图解
消费需求和出口需求，还有可能加剧银行体系不良信贷资产
的风险，大幅度抵消政府投资效果。在地方政府财力有限的 硬性约束下，“刺激经济计划”要顺利实施，“地方债券” 又被提上了议事日程。
3.地方政府“三农”、民生等各项支出压力很大
中央投资配套资金及扩大本级政府投资所需资金
难以通过经常性收入安排，需要举借债务筹集。
的《预算法》第28条明确规定：除法律和国务院
另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券。 “地方政府债券”的禁令一直保持至2009年初。
恢复发行地方债券的背景：应对金融危机，缓 解地方财政困难
1.经济刺激计划需要大量财政资金
受金融危机影响，我国去年实施“4万亿刺激经济计划”中，中 央财政将承担其中的1.18万亿元，其余部分则需要地方政府
特点： 发行期长、成本高 效率低 品种单一 行政推销容易违反市场意愿
2.间接公募法。即由政府委托银行或其他金融中 介机构参与推销国债。 主要好处： ①它简化了发行手续，减少财政部门的公债推销费 用，并使财政部门（或其他政府部门）的工作人 员从繁琐的公债推销事务中摆脱出来； ②能用经济手段迅速顺利地推销公债，使公债收入 及时入库和运用； ③由金融机构经营政府公债，能较好地适应社会资 金结构，能较灵活地调节市场货币流量和流向； ④金融机构本身并不认购政府债券，不会引起中 央银行的非经济发行。正因为如此，我国1981— 1988年国库券发行均采用这种方法。
全国人大常委会预算工作委员会关于实行国债余 额管理的意见同意了国务院提出的五条建议:
一是在每年向全国人民代表大会作预算报告时， 报告当年年度预算赤字和年末国债余额限额， 全国人民代表大会予以审批；一般情况下，年 度预算赤字即为当年年度新增国债限额。
二是在年度预算执行中，如出现特殊情况需要增 加年度预算赤字或发行特别国债，由国务院提请 全国人大常委会审议批准，相应追加年末国债余 额限额。 三是当年期末国债余额不得突破年末国债余额限 额。 四是国债借新还旧部分由国务院授权财政部自行 运作。财政部每半年向全国人大有关专门委员会 书面报告一次国债发行和兑付等情况。 五是每年一季度在中央预算批准前，由财政部在 该季度到期国债还本数额以内合理安排国债发行 数额。
（四）影响利率的因素 1.金融市场利率水平的影响 2.国债周边市场利率的影响 3.国债发行制度的影响 4.其他影响因素：如利率管制
二、发行价格 （一）发行价格的形式 （1）平价发行：概念 （2）贴现发行：概念 （3）折价发行：概念、原因 （4）溢价发行：概念、前提
（二）确定国债发行价格的原则 1.保证国债发行 2.降低举债成本 3.稳定国债市场 （三）发行价格的影响因素 1.供求关系 2.通货膨胀预期 3.非市场因素：国家信用状况、政局稳定与 否、投资者的风险意识、经济周期等
地方债券，中央代发不代还。中央只是起到“担保”的作用，筹 集资金的对象将是区域性的，并且与使用范围对应，专发专用。
小常识：计划单列市
计划单列市出现在20世纪80年代，是让一些大城市在国家计划 中实行单列，享有省一级的经济管理权限，而不是省一级行政 级别。设立计划单列市之初，并未对行政级别做明确解释。 计划单列市的设立是分批的，到1993年共先后设立计划单列市 16个：沈阳、大连、长春、哈尔滨、南京、杭州、宁波、厦门、 济南、青岛、武汉、广州、深圳、成都、重庆、西安。 1993年，国务院决定撤销省会城市的计划单列，计划单列市只 剩6个。同年，中央机构编制委员会宣布，原先16个计划单列 市行政级别为副省级，包括10个副省级省会城市和6个计划单 列市，而这些城市统称副省级城市。1997年，重庆设立直辖市， 不再是计划单列市。
四、我国2006年开始实行国债累积额管理方式
2005年12月16日十届全国人大常委会第四十次委员长
会议于通过了全国人大常委会预算工作委员会关于 实行国债余额管理的意见。这意味着自2006年起， 我国将参照国际通行做法，采取国债余额管理方式 管理国债发行活动，以科学地管理国债规模，有效
防范财政风险。
中国证券登记结算有限责任公司上海、深圳分公司办理利息
支付及到期偿还本金等事宜。
想一想，财政部2009年代发的地方债券是 记账式债券？凭证式债券？储蓄债券？
我国地方债停发历程
地方政府债券被叫停已16年。
地方政府债券最早出现在新中国成立初期，1981 年恢复国债后地方债券就不见踪影了，1993年地 方国债被国务院明确“叫停”，原因是“怀疑地 方政府承付的兑现能力”。1995年1月1日起施行
而发行地方政府债券是地方政府筹措资金比较规
范的途径。
中央代发地方债券的基本规定
2009年春节前，《国务院关于2009年地方政府债券有关问题的通 知》就已下发地方财政厅和发改委，这是国务院第一份以“地方 政府债券”为名的通知文件。 按照《国务院代理发行地方债券的通知》、《财政部代理发行地 方债券暂行办法》以及《财政部关于地方政府债券预算管理问题 的通知》三份文件中的相关规定，地方债不仅要由财政部代发， 也要由财政部代为办理偿还手续。并明确要求，只有省级政府和 计划单列市（名单见后页）具备通过中央代发地方债券的资格， 而地级市、县级市都禁止发行地方债券。地方政府债券冠以发债 地方政府名称，具体为“2009年XX省（自治区、直辖市、计划单 列市）政府债券（XX期）”。债券期限为3年，利息按年支付， 利率通过市场化招标确定。