公债的发行与偿还

公债的发行与偿还一公债的发行公债的发行时指公债由政府售出或由投资者认购的过程。

它是公债的起点和基础环节，其主要内容是确定公债发行条件和发行方式。

（一）公债发行条件公债发行条件直接影响到政府的偿债能力和投资者的收益大小，从而关系到公债的能否顺利推销。

公债的发行条件主要包括公债发行期限、发行价格、发行利率和公债面值等。

1．发行期限公债的发行期限是根据政府对长短期资金的需求、已发公债的偿还时间、未来市场利率水平的变化趋势等因素来确定的。

应充分考虑一下因素：（1）已发公债期限结构。

政府首先必须对已发行但未偿还的公债期限结构状况进行分析，使还本付息支出均匀分布，以防止出现偿债高峰。

（2）政府筹资目的。

公债发行的期限结构应尽可能与政府的筹资用资目的相吻合。

（3）市场利率水平。

公债发行期限结构的成本受到现在和未来市场利率的影响，因此须对市场利率的走势进行分析。

（4）公债交易市场的发育程度。

如果公债交易市场发育成熟，且流通性较强，则发行中长期债券就比较顺利；反之，如果流通性不强、变现能力差，投资者就不愿购买中长期，因而只能发行短期债券。

（5）政府的宏观调控政策。

在现代市场经济条件下，政府可以通过发行期限结构长短不同的公债来对经济波动进行调控。

2. 发行价格公债的发行价格，是指政府债券出售的价格或购买价格。

按照公债发行的价格与其票面值的关系，公债发行价格分为三类，即平价发行、折价发行和溢价发行。

（1）平价发行。

平价发行是指政府债券按票面值出售，即认购者按票面值支付购金，政府按票面值取得收入，到期按票面值还本。

政府债券按票面值出售，须具备两个条件：一是市场利率和公债利率大体一致；二是政府信誉必须良好。

（2）折价发行。

折价发行又称折扣发行，是指政府的公债以低于票面值的价格出售。

原因主要有两个，一是如果市场利率上升政府必须降低发行价格，债券才能找到认购者；二是在发行任务较重的情况下，为了鼓励投资者踊跃认购而用减价的方式给予额外的利益。

（3）溢价发行。

溢价发行是指政府债券以超过票面值的价格出售，认购者按高于票面值的价格认购。

一般在两种情况下可能出现溢价发行，一是公债的利率高于市场利率，投资者觉得有利可图。

二是公债的利率和市场利率大体相当，但债券出售时，市场利率出现下降，导致政府有可能增价发行。

（4）贴现发行。

贴现发行就是按贴现率计算出贴现利息，用票面金额扣除贴现利息后的公债发行方式。

3. 公债利率公债的利率是指政府因举债而应支付的利息额与借入本金额之间的比率，它反映了政府占用投资者资金的时间成本。

公债利率的确定主要受市场利率、政府信誉状况、社会资金的供求量、公债期限长短和付息方式等因素影响。

（1）市场利率。

市场利率一般是指证券市场上各种证券的平均利率水平，它是制约公债利率的主要因素。

（2）政府的信誉状况。

一般而言，政府的信誉状况与公债的发行利率成反方向变化。

（3）社会资金的供求量。

一般来说，公债利率和社会资金供给量的大小成反方向变化。

（4）公债期限的长短。

公债的期限越长，投资风险就越大，因而利率必须高一些，这样才能吸引投资者；反之，期限越短，风险相应就小一些，利率就定的较低。

（5）公债的付息方式。

公债的付息方式一般有一次性付息和分次付息。

（6）预期通货膨胀率。

为了降低举债成本，保证公债的顺利发行，政府应根据预期通货膨胀率的变化来调整公债的票面利率。

4. 公债面值公债面值即公债券上标明的金额和价格，它是政府核定的一张国家债券所代表的价值。

公债面值的大小，一般应根据公债的发行对象、发行成本、经济发展水平、日常交易习惯及公债发行的数额等因素综合加以确定。

因此，债券面值的设计一般应遵循以下原则：（1）如果公债发行的数额较大，涉及的销售范围较广，则应以大小票面额兼备为优；若发行的数额较小，只需面对特定的对象或地区发行，则应视发行对象或地区的具体情况来确定所需要采用的票面额。

（2）当公债的发行对象是以企业、单位的大宗交易为主时，则应以较大面额为宜；当发行对象以居民个人为主时，则应根据实际情况而定。

（3）在发行总额既定的前提下，应尽可能少印或不印小面额债券。

（二）公债发行方式公债发行方式是指作为公债发行体的中央财政代表国家与投资者之间推销与购买公债时所采取的方式。

1.公募招标公募招标方式又称公债招标方式，这是一种在金融市场上公开招标发行公债的一种方式。

其特点有（1）发行条件通过投标决定，即认购者对准备发行的公债的收益和价格进行投标，推销机构根据预定发行量决定中标者名单，并被动接受投标决定的收益和价格条件。

（2）投标过程由财政部门或中央银行负责组织，即以他们为发行机构。

（3）主要适用于中短期政府债券，特别是国库券。

具体方法有价格拍卖、收益拍卖、竞争性出价和非竞争性出价四种。

优点：避免因市场利率不稳，而使公债发行条件与市场行情脱钩而不能完成发行任务。

缺点：规定最高利率和最低价格，政府在发行条件上处于被动地位。

2.承购包销承购包销是指由政府与公债承销人（一般为金融机构或大的财团）或承销团签订公债承购包销合同，将公债统一售出。

再由承销者自行销售的德方式。

其特点有（1）间接发行。

（2）认购期限较短。

（3）发行条件固定。

（4）推销机构不限。

（5）这种发行方式主要适用于可转让的中长期公债的推销。

优点：在市场利率较稳定情况下，政府据此预测市场容量，确定公债发行的条件和数量。

也可灵活的选择推销时间。

缺点：政府承购佣金和手续费导致成本较高，另外就是在市场利率不稳定情况下，确定条件与需求相违背。

3.随买发行随买发行方式又称柜台销售方式，是指推销机构受政府委托，在金融市场上设专门柜台销售债券并拥有较大灵活性的公债推销方式。

其特点有（1）经销的期限不定。

（2）发行条件不定。

（3）主要通过金融机构和经纪人销售。

（4）这种方式主要适用于政府债务管理者用来向中小投资者发行不可转让的债券，特别是对居民个人发行的储蓄债券。

优点：灵活确定公债发行的条件和时间，从而保证任务的完成。

缺点：它会与私人厂商争投资。

排挤私人厂商的投资活动。

4.直接销售直接销售方式又称承受发行法，它是指债券的推销机构只限于政府财政部门，而不通过任何中介或代理机构进行销售。

其特点有（1）发行机构只限于政府财政部门。

（2）认购者主要限于有组织的机构投资者。

（3）发行条件通过直接谈判确定。

（4）主要适用于某些特殊类型的债券推销。

优点：可以充分挖掘各方面的社会资金。

通过谈判确定条件，具有较大灵活性。

缺点：发行的范围很小，只限于特殊债券和机构投资者。

另外，会因工作量大、繁重而陷入困境。

二公债本金偿还与付息方式（一）公债本金偿还方式分类1 以偿还时间为分类标准，可将偿还方式分为：期中偿还法、到期偿还法和延期偿还法。

2 以偿还的频率为标准，偿还方式可分为到期一次偿还法、分期偿还法、抽签轮次偿还法和期中选择偿还法。

3 以偿还形式为标准，偿还方式可分为市场购销偿还法和以新替旧偿还法。

（二）公债本金偿还具体方法1 直接偿还法（1）到期一次偿还法。

即政府对发行公债实行在债券到期日按片面额一次全部偿清。

优点：简单易行，便于管理，且不必为公债的还本频繁的筹集资金，有利于降低偿还成本。

缺点：a 由于一次性偿还需大量资金，会对财政造成大的压力；b 使财政支出迅速增加，导致经济体系中的货币量骤然增加，可能造成经济的波动；c 在缺乏保值措施的情况下，持有人容易受到通货膨胀的影响。

（2）分次偿还法。

政府对所发行的公债，采用分期分批的方式予以偿还。

依据分期决定方式的不同，又可分为抽签偿还法和比例偿还法。

优点：有利于分散公债偿还对财政的压力。

缺点：工作量大，需频繁进行资金的筹集和兑付，公债利息率也有差别，因而导致债务的管理费用过高。

2 市场购销偿还法赎回、价格高于票面额，主要是央行的公开业务操作，适用于短期公债。

优点：提供中期兑换可能性，支持债券价格，增强对公债的额信任和稳定感，利于调节经济。

缺点：进行大量繁杂的工作，市场购销工作人员须较高的素质和具备相当的判断能力。

3 以新替旧偿还法即政府通过发行新债券来兑换旧债券。

优点：从政府的角度来看，增加政府筹措资金的灵活性。

从持有者角度来看，只有认为有利，便可拥有继续持有政府债券的优先权。

缺点：有损政府信誉。

4 提前偿还法提前偿还法指当政府发行公债尚未到期，而所积累资金已充分满足所需资金时，即可由政府提前偿还债务的一种方式。

在我国提前偿还需具备如下两个条件：（1）当购买国家债券者因全家出国定居，债券按规定不能携带出境时，国家曾规定允许将出国者本人手持的未到期债券提前到银行办理兑付。

（2）由于债券持有者保管不慎，造成债券残破污损，已无法保存到兑付期，原则上可办理提前偿还。

5 延期偿还法它是指政府在公债到期后又推迟一段时间才清偿。

（三）公债付息方式公债付息方式大体分为两类，1 按期分次支付法2 到期一次支付法前一种方式往往适用于期限较长或在持有期内不准备兑换的债券，后一种方式则多适用于期限较短或超过一定期限后随时可以兑换的债券。

三公债偿还资金来源（一）预算列支这是指在经常性预算中，用经常性预算收入（主要是税收收入）安排当年应偿债务支出。

采用预算列支的合理性在于1 税收收入是政府财政收入的主要来源；2 从公债的使用来看，公债无非用来弥补政府财政赤字或是用于建设，弥补财政赤字的资金理应来自税收。

3 以税偿债不会影响市场货币总量。

在实际操作中遇到的问题：1 从预算收入来看，由于税收收入是与特定时期的经济发展紧密相关的，并不能随意增减。

2 从预算支出来看，经常性预算的支出项目通常具有将强的“刚性”，因而在政府财力不强的情况下，即使将公债偿付支出列入经常性预算，也会被其他项目挤掉的。

因此，在实践中，大多数国家都是将公债的利息支付列如财政的经常性预算，而偿还本金所需的资金则通过其他渠道来解决。

（二）预算盈余预算盈余是国家预算执行结果收大于支的余额，即财政结余。

以财政结余作为偿还资金的来源，就是政府用上年的财政结余来支付本年应偿还的公债本息。

与经常性列支相比较而言，利用预算盈余还债的最大优点，是可以避免公债偿付对税收的压力。

但事实上，预算盈余是一种潜在的偿债资金来源，现实可能性不大。

只能作为公债偿还的一部分资金来源，而不能使全部或主要的资金来源。

（四）项目收益政府将发行公债所筹集到的资金用于经济建设，然后用投资所得来进行债务的偿付，这就是我们通常说的“以债养债”。

这一方式通常用于偿付地方债务。

（五）举借新债政府通过发行新债券为到期的债务筹措偿还资金，这种方式也被称为“借新还旧”。

这是目前大多数国家偿还公债的主要资金来源。

但是在利用此种方法筹措偿还公债资金来源时，需要注意以下问题：用于偿还旧债而发行的新债应仅限于到期公债的本金，而不应包括利息。

（六）偿债基金偿债基金是由政府设立的专门用于偿还债务的资金。