证券组合管最新理理论论述

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第七章证券组合管理理论

熟悉证券组合的含义、类型;熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤;熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程;熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。

掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。

熟悉证券组合可行域和有效边界的含义;熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形;掌握有效证券组合的含义和特征;熟悉投资者偏好特征;掌握无差异曲线的含义、作用和特征;熟悉最优证券组合的含义和选择原理。

熟悉资本资产定价模型的假设条件;掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义;掌握证券b系数的涵义和应用;熟悉资本资产定价模型的应用效果;熟悉套利定价理论的基本原理,掌握套利组合的概念及计算,能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率,熟悉套利定价模型的应用。

熟悉证券组合业绩评估原则,熟悉业绩评估应注意的事项;熟悉詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的定义、作用以及应用。

熟悉债券资产组合的基本原理与方法,掌握久期的概念与计算,熟悉凸性的概念及应用。

第一节证券组合管理概述

证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里?马柯威茨于1952年系统提出。

一、证券组合含义和类型

证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。(7种)

?避税型证券组合通常投资于免税债券。

?收入型证券组合追求基本收益附息债券、优先股、避税债券

?增长型组合以资本升值为目标。

?收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡,均衡组合。?货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。

?国际型证券组合投资于海外不同的国家,是组合管理的时代潮流。

?指数化型证券组合模拟某种市场指数。

二、证券组合管理的意义和特点

意义:

在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标,避免投资过程的随意性。

证券组合管理特点主要表现在两个方面:

(1)投资的分散性-------- 多元化

(2)风险与收益的匹配性-------高风险,高收益。

三、证券组合管理的方法和步骤

1、方法

被动管理,指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。

主动管理,指经常预测市场行情或寻找定价错误证券,并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高收益的管理方法。

2、证券组合管理的基本步骤

1.确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容

2.进行证券投资分析。证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制;另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。

3.组建证券投资组合。确定证券投资品种和投资比例。

4.投资组合的修正。在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。

5.投资组合的业绩评估。可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。

四、现代证券组合理论体系的形成与发展

?产生

1952年,哈理?马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。

?发展

缺点:计算量太大。

夏普、特雷诺、詹森分别于1964、1965、1966年提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)。

1976年,理查德?罗尔对这一模型提出了批评,因这该模型永远无法用经验事实来检验。史蒂夫?罗斯突破性地发展了资本资产定价模型,提出套利定价理论(APT)。

罗尔和罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的。

第二节证券组合分析

一、单个证券的收益和风险

(一)收益及其度量---收益率

在股票投资中,投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和,其收益率计算公式为:

(二)风险及其度量---方差

风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。这种偏离程度由收益率的方差来度量。

二、证券组合的收益和风险

(一)两种证券组合的收益和风险

(二)多种证券组合的收益和风险(删)

三、证券组合的可行域和有效边界

(一)证券组合的可行域

1.两种证券组合的可行域

(1)完全正相关下的组合线;

(2)完全负相关下的组合线;

(3)不相关情形下的组合线;

(4)组合线的一般情形。

从组合线的形状来看,相关系数越小,在不卖空的情况下,证券组合的风险越小,特别是负完全相关的情况下,可获得无风险组合。在不卖空的情况下,组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。

2.多种证券组合的可行域------(区域)

?允许卖空:是AB线

?不允许卖空:是AB线段

可行域满足一个共同的特点:左边界必然向外凸或呈线性,也就是说不会出现凹陷。

(二)证券组合的有效边界----源于“投资者的共同偏好规则”

投资者的共同偏好规则:如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率,那么投资者会选择期望收益率高的组合;如果期望收益率相同而收益率方差不同,那么会选择方差较小的组合。

从“可行域”到“有效边界”-----(图)

A点是一个特殊的位置,它是上边界和下边界的交汇点,这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小,因而被称为最小方差组合。

四、最优证券组合----投资者的个人偏好

同样的风险状态下,投资者要求的期望收益率补偿越高,说明对风险越厌恶

(一)无差异曲线----满意程度相同的证券组合

一个特定的投资者,任意给定一个证券组合,根据他对风险的态度,可以得到一系列满

意程度相同(无差异)的证券组合这些组合恰好形成一条曲线,这条曲线就是无差异曲线。

无差异曲线都具有如下六个特点:

1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线;

2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。

3.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。

4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。

5.无差异曲线的位置越高,其上的投资组合带来的满意程度就越高。

6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。

(二)最优证券组合的选择

投资者的偏好通过无差异曲线反应,在无差异曲线上位置越高,满意程度越高。

最优证券组合

?相对于其他有效组合,该组合在无差异曲线上的位置最高,是使投资者最满意的有效组合;

?它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合

第三节资本资产定价模型

一、资本资产定价模型的原理

(一)假设条件

假设一:投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平,依据方差(或标准差)评价证券组合的风险水平,并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。

假设二:投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。

假设三:资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”,是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。

在上述假设中,第一项和第二项假设是对投资者的规范,第三项假设是对现实市场的简化。

(二)资本市场线

1.无风险证券对有效边界的影响

图7-16中,由无风险证券F出发并与原来风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角形无限区域,便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域。

现有证券组合可行域较之原来风险证券组合可行域,区域扩大了并具有直线边界。

2.切点证券组合T的经济意义

特征:

其一,T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合;

其二,有效边界FT上的任意证券组合,即有效组合,均可视为无风险证券F与T的再组合;

其三,切点证券组合T完全由市场确定,与投资者的偏好无关。

正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。

T的经济意义:

首先,所有投资者拥有完全相同的有效边界。

其次,投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资,其风险投资部分均可视为对T的投资,即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券,其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。T为最优风险证券组合或最优风险组合。

最后,当市场处于均衡状态时,最优风险证券组合T就等于市场组合M。市场组合,是指由风险证券构成,并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合,一般用M表示。

3.资本市场线方程

在均值标准差平面上,所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM,这条射线被称为资本市场线。

资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系,这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述:

式中:E(rP)、σP――有效组合P的期望收益率和标准差;

E(rM)、σM――市场组合M的期望收益率和标准差;

rF――无风险证券收益率。

4.资本市场线的经济意义

有效组合的期望收益率由两部分构成:

(1)无风险利率rF,它是由时间创造的,是对放弃即期消费的补偿;

(2),是对承担风险的补偿,通常称为“风险溢价”,与承担的风险大小成正比。其中的系数代表了对单位风险的补偿,通常称之为风险的价格。

(三)证券市场线

1.证券市场线方程。资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系,而没有给出任意证券组合的收益风险关系。

E(ri)=rF+[E(rM)-rF]βi (7.13)

该方程表明:单个证券i的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率βi之间存在着线性关系,而不像有效组合那样与标准差有线性关系。

E(rP)=rF+[E(rM)-rF]βP (7.14)

无论是当证券还是证券组合,均可将其β系数作为风险的合理测定,其期望收益与由β系数测定的系统风险之间存在线性关系。这个关系在以E(rP)为纵坐标、βP为横坐标的坐标系中代表一条直线,这条直线被称为证券市场线(如图7-21所示)。

当P为市场组合M时,βP=1,因此证券市场线经过点[1,E(rM)];当P为无风险证券时,β系数为0,期望收益率为无风险利率rF,因此证券市场线亦经过点[0,E(rF)]。

2.证券市场线的经济意义

证券市场线公式(7.14)对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。任意证券或组合的期望收益率由两部分构成:

一部分是无风险利率,它是由时间创造的,是对放弃即期消费的补偿;

另一部分则是[E(rm)-rF]βp,是对承担风险的补偿,通常称为“风险溢价”。它与承担风险βp的大小成正比,其中的[E(rm)- rF]代表了对单位风险的补偿,通常称之为“风险的价格”。

(四)β系数的涵义及其应用

1.β系数的涵义。

(1)β系数反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。

(2)β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。

(3)β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。

2.β系数的应用。

(1)证券的选择。重要环节是证券估值。在市场处于牛市时,在估值优势相差不大的情况下,投资者会选择β系数较大的股票,以期获得较高的收益。

(2)风险控制。

(3)投资组合绩效评价。

二、资本资产定价模型的应用

(一)资产估值

我们可以将现行的实际市场价格与均衡的期望初价格进行比较。当实际价格低于均衡价格时,说明该证券是廉价证券,我们应该购买该证券;相反,我们则应卖出该证券,而将资金转向购买其他廉价证券。

(二)资源配置

资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要应用,就是根据对市场走势的预测来选择具有不同的β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。

证券市场线表明,β系数反映证券或组合对市场变化的敏感性。当有很大把握预测牛市到来时,应选择那些高β系数的证券或组合。这些高β系数的证券将成倍地放大市场收益率,带来较高的收益。相反,在熊市到来之际,应选择那些低β系数的证券或组合,以减少因市场下跌而造成的损失。

三、资本资产定价模型的有效性

β系数作为衡量系统风险的指标,其与收益水平是正相关的,即风险越大,收益越高。第四节套利定价理论

第四节:套利定价理论

套利定价理论(APT),由罗斯于20世纪70年代中期建立的。

一、套利定价的基本原理

(一)假设条件

假设一:投资者是追求收益的,同时也是厌恶风险的。------投资者偏好的规范

假设二:所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响,并且证券的收益率具有如下的构成形式:------------收益生成机制的量化描述

(7.16)

假设三:投资者能够发现市场上是否存在套利机会,并利用该机会进行套利。

--------投资者处理问题能力的要求(二)套利机会与套利组合

通俗地讲,“套利”是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。从经济学的角度讲,“套利”是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致,通过资金的转移而实现无风险收益的行为。

套利组合行为,是指满足下述三个条件的证券组合:

1.该组合中各种证券的权数满足w1+w2+……wN=0。

2.该组合因素灵敏度系数为零,即w1b1+w2b2+……wNbN=0。

3.该组合具有正的期望收益率,即w1Er1+ w2Er2+……wNErN>0。

(三)套利定价模型

当市场上存在套利机会时,投资者会不断地进行套利交易,从而不断推动证券价格向套利机会消失的方向变动,直到套利机会消失为止,此时证券的价格为均衡价格。

此时,证券或组合的期望收益率为:

Eri=λ0+biλ1 (7.18)单因素

套利定价模型表明,市场均衡状态下,证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定;承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率;期望收益率与因素风险的关系,可由期望收益率的因素敏感性的线性函数反映。

Eri=λ0+bi1λ1+ bi2λ2+…+ biNλN (7.19)多因素

二、套利定价模型的应用

1.事先仅是猜测某些因素可能是证券收益的影响因素,但并不确定知道这些因素中,哪些因素对证券收益有广泛而特定有影响?哪些因素没有。于是可以运用统计分析模型对证券的历史数据进行分析,以分离出那些统计上显著影响证券收益的主要因素。

2.明确确定某些因素与证券收益有关,于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数,再运用公式预测证券的收益。

会利用上述公式进行计算:

第五节证券组合的业绩评估

业绩评估的基本原则:既要考虑组合收益的高低,也要考虑组合所承担风险的大小。业绩评估指数

业绩评估的三个指数,均为指数值越高业绩越好。

(1)詹森指数---------差

于1969年由詹森提出。它以证券市场线为基准,指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。

詹森指数就是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价,风险由β测定。如果组合的詹森指数为正,则其位于证券市场线上方,绩效较好;如果詹森指数为负,则其位于证券市场线下方,绩效较差。

公式

评价:正、负

(2)特雷诺指数---------除

于1965年由特雷诺提出。它用获利机会来评价绩效,该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算,风险仍然由β系数来测定。以证券市场线为基准

该指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率。

公式

评价:斜率的相对大小,该斜率大于证券市场线,好于市场(位于证券市场线上方)

(3)夏普指数

于1966年由夏普提出。以资本市场线为基准,指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差。

该指数是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率。

公式

评价:斜率的相对大小,该斜率大于资本市场线,好于市场(位于资本市场线上方)

三、业绩评估应注意的问题

三方面不足:(了解)

1.三类指数均以资本资产定价模型为基础。(存在各种假设,于现实不符)

2.三类指数中都含有用于测度风险的指标,而计算这些风险指标有赖于样本的选择。(不同样本评估结果一样,不具有可比性)

3.三类指数的计算均与市场组合发生直接或间接的关系,而现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性。(不具有可比性)

第六节债券资产组合管理

两个目的:一是规避利率风险,获得稳定的投资收益;二是通过组合管理鉴别出非正确定价的债券,并力求通过对市场利率变化总趋势的预测来选择有利的市场时机以赚取债券市场价格变动带来的资本利得收益。

一、债券利率风险的衡量

(一)债券价格随利率变化的基本原理

必要收益率,即折现率,不是唯一的,它随不同的时期而变化,反映不同期间的市场即期利率。因此,市场利率的变化会影响到债券价格的变化,即利率上升,债券价格会下跌。反之,会上升。

(二)测量债券利率风险的方法

1.久期。

又被称为“持期”。这一概念最早来自麦考莱对债券平均到期期限的研究,他认为把各期现金流作为权数对债券的期限进行加权平均,可以更好地把握债券的期限性质。久期表示的就是按照现值计算,投资者能够收回投资债券本金的时间(用年表示),也就是债券期限的加权平均数,其权数是每年的债券债息或本金的现值占当前市价的比重。

从久期公式可以看出,对于在债券持有期内没有债息收入,贴息发行到期偿还本金的贴现债券而言,久期便等于其到期期限。

李同学向张同学借了1000元钱,没有说明什么时候还。张同学除了担心李能否还钱(本金安全)外,还担心什么?李同学承诺三个月内还钱。有三种方式让张同学选:A、三个月后一次性还1000元;B、第一个月末还200,第二个月末还300,第三个月末还剩下的500;

C、每个月末平均还1000/3元。从资金安全的角度看,张同学会选哪种?

A:3月

B:200*1/1000+300*2/1000+500*3/1000=2.3月

C:1*1/3+1*2/3+1*3/3=2月

一般情况下,债券的到期期限总是大于久期。

久期的性质:

(1)久期与息票利率呈相反的关系,息票率越高,久期越短。

(2)债券的到期期限越长,久期也越长。

(3)久期与到期收益率之间呈相反的关系,到期收益率越大,久期越小,但其边际作用效果也递减。

(4)多只债券的组合久期等于各只债券久期的加权平均,其权数等于每只债券在组合中所占的比重。

2.基于久期的债券利率敏感性测量。

久期实质上是对债券价格利率敏感性的线性测量,或一阶导数。修正久期是对债券价格利率线性敏感性更精确的测量。

3.久期在投资实践中的应用。

由于久期反映了利率变化对债券价格的影响程度,因此久期已成为市场普遍接受的风险控制指标。金融机构在实践中通常会应用久期来控制持仓债券的利率风险,具体的措施是针对固定收益类产品设定“久期×额度”指标进行控制,具有避免投资经理为了追求高收益而过量持有高风险品种的作用。

4.久期的缺陷。

(1)它对于所有的现金流采用了同样的收益率,这意味着在到期期限内收益率基本保持不变,这与实际情况不符。

(2)采用久期方法对债券价格利率风险的敏感性进行测量实际上是考虑了价格与收益率之间的线性关系,而市场的实际情况表明,这种关系经常是非线性的。

5.凸性。

描述了价格和利率的二阶导数关系,与久期一起可以更加准确地把握利率变动对债券价格的影响。

久期与凸性一起描述的价格波动仍然是一种近似结果。

二、被动管理

被动管理分为两类:一类是为了获取充足的资金以偿还未来的某项债务,为此而使用的建立债券组合的策略。另一类是为了获取充足的资金以偿还未来债务流中的每一笔债务而建立的债券组合策略。

(一)单一支付负债下的资产免疫策略(利率消毒)

要使一种债券组合的目标价值或目标收益免受市场利率的影响,就必须如此操作:(1)选择麦考莱久期等于偿债的债券;(2)初始投资额等于未来债务的现值。

利率消毒是有假设条件的,它要求市场利率期限结构是水平的,并且变动是平行的。

(二)多重支付负债下的组合策略

现金匹配,就是通过债券的组合管理,使得每期从债券获得的现金流入与该时期约定的现金支出在量上保持一致。

假设某投资者有一个3年期的债务流,其每年的现金流支出分别为D1、D2、D3。对这一现金流进行匹配的步骤为:

(1)选择一个期限为3年的债券A,每年息票收入为A,本金为Ap,且,Ac+Ap=D3,这样在这个债务流中未筹集的时间为2年,这两年未筹集的债务分别为D1-Ac、D2-Ac。

(2)选择债券B,期限为2年,每年息票收入为Bc、本金为Bp,所以他第二年所得的现金流为BC+Bp,并且Bc+Bp=D2-Ac。这样,在这个债务流中剩下一笔1年期数额为D1-Ac-Bc的债务。

(3)选择债务C,使其息票收入与本金恰好等于D1-Ac-Bc。通过A、B、C三个证券的组合,实现了每一笔现金流量的匹配。

现金流量匹配与资产免疫有以下几个方面的区别:

1.现金流量匹配方法并不要求债券资产组合的久期与债券的期限一致。

2.采用现金流量匹配方法与之后不需要进行任何调整,除非选择的债券的信用等级下降。

3.现金流量匹配法不存在再投资风险、利率风险,债务不能到期偿还的唯一风险是提前赎回或违约风险。

采用现金流匹配法建立的资产组合的成本比采用资产免疫方法的成本高出3%-7%。

三、主动债券组合管理

1.水平分析

该方法的核心是通过对未来利率的变化就期末的价格进行估计,并据此判断现行价格是否被误定以决定是否买进。债券的全部报酬由四部分组成:时间价值、收益率变化的影响、息票利息以及息票利息再投资获得的利息。

2.债券掉换

债券调换的目的是用定价过低的债券来替换定价过高的债券,或是用收益率高的债券替换收益率较低的债券。包括的类型:替代掉换;市场内部价差掉换;利率预期掉换;纯收益率调换。

(1)替代掉换。它是将一种债券与另一种与其非常相似的理想替代品债券进行掉换,目的是为了获取暂时的价格优势。

(2)市场内部价差掉换。当两种债券之间存在着一定的收益差幅,而且该差幅有可能发生变化,那么资产管理者就有可能卖出一种债券的同时买进另外一种债券,以期获得较高的持有期收益。

(3)利率预期掉换。这种方法是根据市场利率的变化对不同期限债券的影响原理进行操作。当市场收益率上升时,长期债券由于期限较长其价格下跌的幅度较大,管理人员据此会用相应金额的短期债券替换长期债券。相反,在预期收益率会降低时,会用长期债券代替短期债券。

(4)纯收益率调换。这种方法是着眼于长期收益变动,而不是对短期内的收益率变动进行任何预测,用长期收益高的债券替换长期收益低的债券。

3.骑乘收益率曲线

以资产的流动性为目标,投资于短期固定收入债券。

当收益率向上倾斜,并且投资人确信收益率曲线继续保持上升的趋势,就会购买比要求的期限稍长的债券,然后在债券到期前出售,获得超额的资本收益。

四、债券资产组合收益评价

债券和其他类型固定收益证券组合的业绩通常是通过将其在某一时间区间内的总回报率与某个代表其可比证券类型的指数的回报率进行比较来进行评估。

通常需要经过以下5个步骤:

1.计算债券组合的季度收益率、本季度的平均期限;同时,在以横轴表示平均期限,纵轴表示收益率的平面上画出债券组合的位置。

2.计算出同期某一具有广泛性的债券指数的季度回报率、本季度的平均期限;同时,在同一幅图中画出债券指数的位置。

3.确定90天期国库券在季度期初的利率并将其画在同一幅图中。

4.将国库券和债券指数两点用直线连接起来,得到债券市场线。

5.确定债券组合是位于债券市场线之上还是之下,并通过测定它与债券市场线的距离来判断债券组合的业绩。

证券投资组合理论复习题目与复习资料附有重点知识整理

第六章证券投资组合理论复习题目与答案 无风险资产的收益率与任何风险资产的收益率之间的协方差及其相关系数都为零。

(一)单项选择题 1.下面哪一个有关风险厌恶者的陈述是正确的?( C ) A.他们只关心收益率B.他们接受公平游戏的投资 C.他们只接受在无风险利率之上有风险溢价的风险投资 D.他们愿意接受高风险和低收益E.A和B 2.在均值—标准差坐标系中,无差别曲线的斜率是(C) A.负B.0 C.正D.向东北E.不能确定 3.艾丽丝是一个风险厌恶的投资者,戴维的风险厌恶程度小于艾丽丝的,因此(D)A.对于相同风险,戴维比艾丽丝要求更高的回报率 B.对于相同的收益率,艾丽丝比戴维忍受更高的风险 C.对于相同的风险,艾丽丝比戴维要求较低的收益率 D.对于相同的收益率,戴维比艾丽丝忍受更高的风险 E.不能确定 4.投资者把他的财富的30%投资于一项预期收益为0.15、方差为0.04的风险资产,70%投资于收益为6%的国库券,他的资产组合的预期收益和标准差分别为( B )A.0.114,0.12 B.0.087,0.06 C.0.295,0.12 D.0.087,0.12 E.以上各项均不正确 5.市场风险可以解释为( B) A.系统风险,可分散化的风险 B.系统风险,不可分散化的风险 C.个别风险,不可分散化的风险 D.个别风险,可分散化的风险

E.以上各项均不正确 6.β是用以测度( C ) β系数是指证券的收益率和市场组合收益率的协方差,再除以市场组合收益率的方差,即单个证券风险与整个市场风险的比值。Β=1说明该证券系统风险与市场组合风险一致;β>1说明该证券系统风险大于市场组合风险;β<1说明该证券系统风险小于市场组合风险;β=0、5说明该证券系统风险只有整个市场组合风险的一半;β=2说明该证券系统风险是整个市场组合风险的两倍;β=0说明没有系统性风险。 A.公司特殊的风险B.可分散化的风险 C.市场风险D.个别风险 E.以上各项均不正确 7.可分散化的风险是指( A ) A.公司特殊的风险B.βC.系统风险 D.市场风险E.以上各项均不正确 8.有风险资产组合的方差是( C ) A.组合中各个证券方差的加权和 B.组合中各个证券方差的和 C.组合中各个证券方差和协方差的加权和 D.组合中各个证券协方差的加权和 E.以上各项均不正确 9.当其他条件相同,分散化投资在哪种情况下最有效?( D ) 协方差(-∞和+∞之间)衡量的是收益率一起向上或者向下变动的程度相关系数(在-1和+1之间)为-1表示两种证券的收益率是完全负相关的,为+1表示两种证券的收益率完全同步,收益率为0是完全不相关,投资者可以通过完全负相关的高预期收益投资产品来分散投资。 A.组成证券的收益不相关B.组成证券的收益正相关 C.组成证券的收益很高D.组成证券的收益负相关 E.B和C 10.假设有两种收益完全负相关的证券组成的资产组合,那麽最小方差资产组合的标准差为( B ) A.大于零B.等于零C.等于两种证券标准差的和

西方企业能力理论综述

西方企业能力理论综述 【摘要】对于“企业持久竞争优势之源”这一问题的不同回答形成了不同的理论和流派,而企业能力理论作为一个新兴理论很好地对这一问题做出了回应。发展至今,企业能力理论已经形成了资源基础论、核心能力论、动力能力论、知识基础论等不同的理论和流派,而资源基础理论在未来相当长一段时问内依然是研究的热点,动态能力理论的研究将会成为企业能力理论研究领域发展最快的分支。 关键词:企业能力理论;企业能力理论的热点;企业能力理论学科前沿 引言:企业能力理论是在企业内在成长理论基础上发展起来的,其源头可以追溯到古典经济学家亚当·斯密的劳动分工理论。其后,马歇尔、潘罗斯以及理查德森等则进一步发展了企业能力理论。时至今日,企业能力理论体系已经形成了四大流派:沃纳菲尔特的“企业资源基础论”、普拉哈拉德和哈默尔的“企业核心能力论”、提斯、匹斯奥和舒恩的“企业动力能力论”以及哈罗德·德姆赛茨的“企业知识基础论”。 一企业能力理论的形成及发展 战略管理领域最基本的问题是组织如何获得和维持它们的竞争优势。围绕着企业如何获取竞争优势,相关的理论研究可以分为两大类:一是以波特的产业分析理论为代表的竞争优势外生论;二是以企业能力理论为代表的企业竞争优势内生论。波特认为决定企业赢利能力首要的和根本的因素是产业吸引力,他认为在产业结构稳定的前提下,企业的竞争优势取决于企业在产业中的相对地位,因此,企业选择一个正确的产业是获得竞争优势的关键。产业分析法提供了制定战略的具体分析方法,指明了获得优势的具体途径,具有良好的操作性。然而,它过分强调企业的外部环境,强调“定位”,忽略了企业的内部差异,即竞争优势的企业内在来源。但越来越多的事实表明,同一产业内企业间的利润差距并不比产业间的利润差距小,在没有吸引力的产业可以发现利润水平很高的企业,在吸引力很高的产业,也有经营状况不佳的企业。这些都是波特战略理论不能很好解释的现象。正是由于对波特产业结构分析理论的不满,越来越多的学者把战略分析的重点转向了企业内部。 从20世纪80年代以来竞争战略的聚焦点来看,就可以发现企业能力理论大致经历了从企业资源理论—企业核心能力理论—企业动态能力理论—企业知识理论这样一个发展过程。基于资源的企业理论以1984年伯格·沃纳菲尔特发表《企业资源基础论》一文为标志,该学派相关的经典著作有巴尼1991年发表的《公司资源和持续竞争优势》以及彼特瑞夫1993年发表的《竞争优势的里程碑:一个基于资源的观点》等文章。企业核心能力理论以普拉哈拉德和哈默在1990年5-6月的《哈佛商业评论》上发表的划时代文章《企业的核心能力》一文为标志,后来经过斯多克、伊万斯、舒尔曼、蒂斯、匹萨若、苏安、福斯、贺尼等人的发展而逐渐完善。企业动态能力理论以蒂斯于1994年发表的《The dynam ic capability of firm: An inroduction 》一文为标志,首次提出了动态能力的概念,其后动态能力理论越来越多地被学者们所关注,研究的范围从动态能力的内涵、特征扩大到动态能力对企业绩效的影响和动态能力的形成过程。企业知识理论以德姆赛茨和格兰特为代表,格兰特1996年发表的《基于知识的公司理论》一文堪称企业知识理论的经典之作。企业知识理论强调了知识在创造竞争优势中的作用,知识是竞争致胜的基础。要在知识竞争中获得成功,就要协调战略与知识管理,培育支持企业竞争战略的知识和能力。 二企业能力理论的主要观点 (一)企业资源理论

证券组合管理理论论述(doc 13页)

证券组合管理理论论述(doc 13页)

第七章证券组合管理理论 熟悉证券组合的含义、类型;熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤;熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程;熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。 掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。 熟悉证券组合可行域和有效边界的含义;熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形;掌握有效证券组合的含义和特征;熟悉投资者偏好特征;掌握无差异曲线的含义、作用和特征;熟悉最优证券组合的含义和选择原理。 熟悉资本资产定价模型的假设条件;掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义;掌握证券b系数的涵义和应用;熟悉资本资产定价模型的应用效果;熟悉套利定价理论的基本原理,掌握套利组合的概念及计算,能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率,熟悉套利定价模型的应用。 熟悉证券组合业绩评估原则,熟悉业绩评估应注意的事项;熟悉詹森指数、特雷诺指数、夏

普指数的定义、作用以及应用。 熟悉债券资产组合的基本原理与方法,掌握久期的概念与计算,熟悉凸性的概念及应用。 第一节证券组合管理概述 证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里?马柯威茨于1952年系统提出。 一、证券组合含义和类型 证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。(7种) ?避税型证券组合通常投资于免税债券。 ?收入型证券组合追求基本收益附息债券、优先股、避税债券 ?增长型组合以资本升值为目标。 ?收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡,均衡组合。?货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。 ?国际型证券组合投资于海外不同的国家,是组合管理的时代潮流。 ?指数化型证券组合模拟某种市场指数。

交易成本文献综述

交易成本文献综述 一、交易成本的含义 1937年,科斯发表了《企业的性质》一文,引入交易成本的概念来解释企业存在的原因。他认为,企业的存在是由于“使用价格机制是有代价的”,这一代价就是交易成本。在1960 年的《社会成本问题》中,科斯明确使用了交易成本的概念,他指出,“为了执行一项市场交易,有必要发现和谁交易、告诉人们自己愿意交易以及交易条件是什么,要进行谈判、讨价还价、拟订契约、实施监督以保证契约条款得以履行等等。这些工作通常是要花费成本的”。 在科斯看来,交易成本是利用价格机制的成本,至少包括以下三个项目:(1)发现相对价格的工作。价格是不确定的,要将其转化为已知,进行市场交易的当事人必须付出代价。(2)谈判和签约的成本。因为交易人之间常会发生纠纷、冲突,这就需要讨价还价,签订和履行合约。这些都需要花费一定的成本。(3)其他方面的不利因素(或成本)。例如签订长期契约时面临的更大不确定性,在以后解决交易细节问题时需要花费的成本。 在科斯之后,众多学者对交易成本的概念进行了自己的理解。 肯尼斯?阿罗最先使用“交易成本”这一术语,他将交易成本定义为“经济制度的运行成本”,它包括信息成本和排他性成本;设计公共政策并执行的成本。 奥利佛?威廉姆森进一步发展了交易成本这一概念。他认为交易成本就是:“经济系统运转所要付出的代价或费用”。威廉姆森将合同方法作为分析交易最基本的方法,把交易成本划分为合同签订之前的“事前”交易成本和签订合同之后的“事后”交易成本。事前的交易成本包括起草、谈判和维护一项协议的成本;事后的交易成本包括:当交易偏离了所要求的准则而引起的不适应成本;倘若为了纠正事后的偏离而做出双边努力,由此而引起讨价还价成本;伴随建立和运作管理机构而带来的成本;确保各种承诺得以实施的保证成本。同时威廉姆森还对交易成本的决定因素进行了分析,他特别强调有限理性、机会主义和资产专用性这三种因素。按照威廉姆森的见解,倘若上述三个因素不是同时存在的话,交易成本就不会存在。 张五常从一般意义上定义交易成本,他认为交易成本包括所有那些不可能存在于没有产权、没有交易、没有任何一种经济组织的鲁滨逊?克鲁索经济中的成本,交易成本包括一切不直接发生在物质生产过程中的成本。他还将交易成本的概念扩展至“制度成本”,其中“包括信息成本、谈判成本、拟订和实施契约的成本、界定和控制产权的成本、监督管理的成本和制度结构变化的成本”。从而,在张五常的交易成本理论里,所有的组织成本都是交易成本。 诺斯从组织生产的角度来说明交易成本。他将交易成本界定为:“交易成本是规定和实施交易基础的契约的成本,因而包含了那些从贸易中获取的政治和经济组织的所有成本”。在他看来,交易成本不仅与组织生产的制度结构有关,还与生产的技术条件有关。 汪丁丁从博弈均衡的角度对交易成本进行理解,并从机会成本角度对交易成本进行定义的尝试。他认为,交易成本只能通过制度选择的多人博弈过程的均衡状态来确定。 埃格特森与巴泽尔定义角度类似,明确将交易成本概念与产权概念联系起来,前者将交易成本定义为“个人交换他们对于经济资产的所有权和确立他们的排他性权利的费

第七章 证券组合管理理论-特雷诺(Treynor)指数

2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券投资分析 第七章 证券组合管理理论 知识点:特雷诺(Treynor)指数 ● 定义: 该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算,风险仍然由β系数来测定● 详细描述: 在图形上,一个证券组合的特雷诺指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率 例题: 1.假设使用证券的β值衡量风险,在用获利机会来评价绩效时,( )由每 单位风险获得的风险溢价来计算。 A.Jensen(詹森)指数 B.Treynor(特雷诺)指数 C.Sharp(夏普)指数 D.其它三项都不对 正确答案:B 解析:特雷诺指数是1965年由特雷诺提出的,它利用获利机会来评价绩效。 该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算,风险仍然由β系数来测定。 2.已知证券A和B的期望收益率分别为9%和5%,β系数分别为0.9和1.5,无风 险证券F收益率为2%,那么()。 A.A的绩效优于B B.A的绩效与B差不多 C.A与B的单位系统风险补偿相同 D.A的单位系统风险补偿小于B的单位系统风险补偿 正确答案:A 解析:A的特雷诺指数=(rA-rF)/βA=(9%-2%)/0.9=0.078,B的特雷诺指数=(rB-rF)/βB=(5%-2%)/1.5=0.02。因为A的特雷诺指数大于B的特雷诺指数,所以A的绩效优于B,A的单位系统风险补偿大于B的单位系统风险补偿。

3.针对詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的计算公式,下列说法错误的是()。 A.詹森指数就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差 B.特雷诺指数由每单位风险获取的风险溢价来计算 C.夏普指数是证券组合的风险溢价除以标准差 D.三个指数的风险均以贝塔系数来测定 正确答案:D 解析:特雷诺指数的风险以贝塔系数测定,夏普指数的风险是总风险,不是以贝塔系数测定的。 4.证券组合的特雷诺指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率。当这一斜率大于证券市场线的斜率时,组合的绩效好于市场绩效。 A.正确 B.错误 正确答案:A 解析:考查特雷诺指数的几何意义。 5.在用获利机会来评价绩效时,假设用证券的β值衡量风险,由每单位风险获得的风险溢价可计算得到( )。 A.詹森指数 B.特雷诺指数 C.夏普指数 D.威廉指数 正确答案:B 解析:P357业绩评估指数,只有詹森和特雷诺指数用到β,詹森是高于市场部分的溢价,而特雷诺是每份风险的溢价 6.Treynor(特雷诺)指数评估组合业绩时,由于该指数中含有用于测度风险的指标,这些风险指标是独立于被选择的样本的,因而基于不同的样本选择得到的评估结果是相同的。 A.正确 B.错误 正确答案:B

国外企业核心竞争力理论研究综述与展望

国外企企业核心竞争力理论研究综述与展望 一、企业核心竞争力理论的萌芽 核心竞争力(core competence)又称核心能力或核心专长。企业核心竞争力的思想可以追溯到亚当?斯密的分工理论中。1776年,亚当?斯密在《国富论》中提出企业内部劳动分上决定企业的劳动生产率,进而影响到企业的成长,而企业核心竞争力理论强调企业之间的能力分上,企业内部的能力分上决定企业的成长。李嘉图1817年在《政治经济学和赋税原理》中指出.组织特定的资产、技巧和能力对分工效率影响很大。这可能是竞争力概念的雏形。1959年,潘罗斯(Edith Penrose)发表了其经典著作《企业成长论》( The Theory of the Growth of the Firm),潘罗斯认为,一个企业能否获得大于平均收益水平的投资收益率很大程度上取决于企业的内部特点。所以采用这种战略思维模式的企业不应把制定战略的重点放在外部环境分析和行业选择上,而应放在取得竞争对手不可能模仿(或者难于模仿)的资源和能力上。她从分析单个企业的成长过程入手,对企业拥有的能够拓展其生产机会的知识积累倾向给予高度重视,特别强调了企业成长过程中两种主要的内在机制:1、企业所积累的“标准化操作规程”和“程序性决策”方面的知识的机制;2、企业所积累的用于产生“非标准化操作规程” 和“非程序性决策”的新知识的机制。她认为:企业管理就是一个连续产生新的非标准化操作规程和非程序性决策并不断把它们转化为标准化操作规程和程序性决策的过程,而这一过程依赖于企业内部的能力资源。到了1957年,社会学家塞斯内克首先用独特竞争力来表示企业同其竞争者相比做得较好之处。 随后,林内德和安德鲁也分别得结论:拥有独特竞争力的组织有望获得更高的经济绩效。1989年夏爱温和料克尔斯提出核心技巧说,认为组织拥有的核心技巧能使其开发出来带来收益的产品和服务,而组织战略成功的关键在于核心技巧的组织整体所拥有的关键能力。 二、企业核心竞争力理论的形成 关于核心竞争力理论研究真正意义上的开创者当属Prahalad和Hame。 Prahalad和Hamel发表的《企业的核心竞争力》一文中第一次明确提出“核心竞争力”这一概念。Prahalad和Hamel指出,核心竞争力是能使企业为客户提供附加价值的一组独特的技能和技术的综合体,而不是单个分散的技能或技术:它是组织中的积累性学识,特别是关于如何协调不同的生产技能和有机结合多种技术流派的学识。核心竞争力是对各种技术学习心得以及各种组织知识的整合与提升。核心能力所提出的中心思想和基本原则,被认为是迄今企业战略理论中最有价值的成果之一,它对指导企业增强竞争实力、营造竞争优势无疑将产生积极的作用。 文章发表以来,一场关于核心竞争力的研究热潮得以掀起。1993年Foss 发表的“核心、能力论”以及1994年哈默和哈尼发表的“企业能力基础竞争论”,等等,这一时期的企业核心竞争力研究成为《战略管理》、《管理》和《哈佛商业评论》等美国知名度很高的期刊上关注的热点。 Prahalad和Hamel在1990年第一次提出核心竞争力概念之后,还通过对很多企业的分析对企业核心竞争力的应用进行了开创性的研究。重要观点如下:1、核心竞争力的三个判别标准:用户价值性、独特性、延展性。2、树型理

证券组合管理理论论述

第七章证券组合管理理论 熟悉证券组合的含义、类型;熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤;熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程;熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。 掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。 熟悉证券组合可行域和有效边界的含义;熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形;掌握有效证券组合的含义和特征;熟悉投资者偏好特征;掌握无差异曲线的含义、作用和特征;熟悉最优证券组合的含义和选择原理。 熟悉资本资产定价模型的假设条件;掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义;掌握证券b系数的涵义和应用;熟悉资本资产定价模型的应用效果;熟悉套利定价理论的基本原理,掌握套利组合的概念及计算,能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率,熟悉套利定价模型的应用。 熟悉证券组合业绩评估原则,熟悉业绩评估应注意的事项;熟悉詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的定义、作用以及应用。 熟悉债券资产组合的基本原理与方法,掌握久期的概念与计算,熟悉凸性的概念及应用。 第一节证券组合管理概述 证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里?马柯威茨于1952年系统提出。 一、证券组合含义和类型 证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。(7种) 避税型证券组合通常投资于免税债券。 收入型证券组合追求基本收益附息债券、优先股、避税债券 增长型组合以资本升值为目标。 收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡,均衡组合。 货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。 国际型证券组合投资于海外不同的国家,是组合管理的时代潮流。 指数化型证券组合模拟某种市场指数。 二、证券组合管理的意义和特点 意义: 在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标,避免投资过程的随意性。 证券组合管理特点主要表现在两个方面: (1)投资的分散性-------- 多元化 (2)风险与收益的匹配性-------高风险,高收益。 三、证券组合管理的方法和步骤

浅谈交易费用的含义及其存在的原因

浅谈交易费用的含义及其存在的原因 【摘要】交易费用概念的提出是对新古典经济学的前提假设进行反思和质疑的结果。该学说由西方兴起,已发展了半个多世纪,对政治及经济均有较大影响。本文通过综述文献、分析思考等方法阐述了交易费用的含义及存在的原因,在介绍理论的基础上形象地解释了部分相关内容,并试对其作出了评价。 【关键词】交易费用新制度经济学有限理性交易成本 一、交易费用的概念及相关理论 (一)基本假定 交易费用是新制度经济学研究制度构成和运行的基本原理。[1]它对于人基本假定包括:人的行为动机具有财富和非财富两种、人是有限理性而非完全理性的、人具有机会主义倾向。并且认为制度比人品更重要,好的人品有利于制度的实施。(二)交易费用的含义 交易费用思想最早由科斯在1937年《企业的性质》一文中提出“使用价格机制是有代价的”。[2]科斯将交易费用解释为“利用价格机制的成本”,同时认为企业组织作为市场的替代同样存在“管理费用”;阿罗在定义交易费用时指出,交易费用是“经济制度运作的成本”;威廉姆森则把交易成本规定为经济系统运转所需要的代价和费用;诺斯将交易费用定义为包含经济从贸易中获取的政治和经济组织的所有成本;张五常认为交易成本包括一切不直接发生在物质生产过程中的成本,是在“鲁滨逊”经济中不存在的所有成本。巴泽尔将交易费用定义为转让、获取和保护产权有关的成本;埃格特森的定义是“个人交换他们对于经济资产的所有权和确立他们的排他性权利的费用”。[5] (三)交易费用的具体形式 交易费用的具体形式包括由于合同和契约引起的各种费用、各种仲裁诉讼费用、交易过程中发生的各种费用、为促成交易的各种中介费用、形成维护修改一项制度安排的各种费用。比如私有与公共产权制度、高校的学分制度、关税制度、出口退税制度等等。 (四)交易费用的决定因素

证券投资实务试题——证券组合管理理论

第十三章证券组合管理理论 一、单项选择题。以下各小题所给出的四个选项中,只有一项是最符合题目要求,请将正确选项的代码填入空格内。 1、证券组合管理理论最早由美国著名经济学家()于1952年提出。 A、詹森B、物雷诺 C、夏普D、马柯威茨 2、避税型证券组合通常投资于()。这种债券免交联邦税,也常常免交州税和地方税。 A、市政债券B、对冲基金 C、共同基金D、股票 3、适合入选收入型组合的证券有() A、高收益的普通股 B、高收益的债券 C、高派息风险的普通股 D、低派息、股价涨幅较大的普通股 4、以未来价格上升带来的价差收益为投资目标的证券组合属于() A、收入型证券组合 B、平衡型证券组合 C、避税型证券组合 D、增长型证券组合 5、下列关于证券组合的管理的方法的说法,错误的是() A、根据组合管理者对市场效率的不同看法,其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型 B、被动管理方法,指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法C、主动管理方法,是经常预测市场行行情或寻找定价错误证券,并藉此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法 D、采用主动管理方法的管理者坚持“买入并长期持有”的投资策略 6、在证券组合管理的基本步骤中,注意投资时机的选择是()的阶段的主要工作 A、确定证券投资政策 B、进行证券投资分析 C、组建证券投资组合 D、投资组合修正 7、夏普、特雷诺和詹森分别于1964年、1965年和19666年提出了著名的()A、资本资产定价模型 B、套利定价模型 C、期权定价模型 D、有效市场理论 8、史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型,提出() A、资本资产定价模型 B、套利定价模型 C、期权定价模型 D、有效市场理论 9、某投资者买入证券A每股价格14元,一年后卖出价格为每股16元,其间获得每股税后红利0.8元,不计其他费用,投资收益率为() A14% B、17.5% C、0% D、4%

证券投资基金绩效评价理论方法研究综述

第26卷 第10期2007年 10月 技 术 经 济Technology Economics Vol 126,No 110 Oct.,2007 文章编号:1002-980X (2007)10-0073-05 证券投资基金绩效评价理论方法研究综述 韩国文 (武汉大学经济与管理学院金融学系,武汉430072) 摘要:投资基金绩效评价是基金研究中的一个重要问题,目前对基金绩效评价主要表现在基金的收益、风险水平、选股择时能力和绩效的可持续性等方面。对基金绩效评价的各种方法和模型进行系统的总结和分析,并提出进一步研究的方向。 关键词:投资基金;绩效评价;理论和方法中图分类号:F830191 文献标志码:A 收稿日期:2007-04-16基金项目:国家“985”创新研究基地项目子课题;教育部人文社会科学重大研究项目(05JJD790020)子课题 作者简介:韩国文(1968-),男,甘肃庆阳人,武汉大学经济与管理学院金融学系副教授,主要从事金融市场研究。 基金已经成为当今国际金融市场最重要的机 构投资者之一,与银行、保险成为并列的三大金融支柱。证券投资基金在中国自诞生之日起就备受关注,1998年3月,基金开元和基金金泰的成功发行,揭开了中国证券投资基金发展的序幕,在随后的几年中,基金作为一种金融创新工具显示出强大的生命力与制度优势,从而获得了迅速发展。至2006年6月30日,我国共有266只证券投资基金正式运作,资产净值合计5114116亿元,份额规模合计4269109亿份,而沪深A 股流通市值合计16300亿元左右,按照资产净值口径统计,股票投资方向基金资产净值占到A 股流通市值的21%左右。可以预见随着中国金融市场的不断发展,证券投资基金将会愈显重要。基金绩效反映了它作为投资工具的投资价值,是区分基金经理优劣的最重要依据,基金绩效的评价理论和方法也是现代金融理论的一个重要部份。对基金绩效评价主要从基金的收益、风险水平、选股择时能力和绩效的可持续性等方面进行,对相关的方法和模型进行了系统的总结和分析。 1 基于收益的整体绩效评价 基金的投资绩效首先是通过投资组合的收益率来体现的,因此在20世纪60年代以前,对投资基金绩效评价主要是根据基金单位净资产值、投资收益率以及单位净资产费用率等来进行的,这些指标由于具有评价直观、计算简单等优点,主要用于基金业绩的初步评价。但投资收益率相同并不表示其投资 组合所承受的风险水平也相同,不考虑风险因素的基金业绩评价指标在使用时存在较大缺陷。 为了使不同风险水平上的各投资基金的投资效果具有可比性,必须将获得的绝对收益率与所发生的风险水平联系起来,计算出经风险调整的收益率,将具有不同风险程度的投资组合调整至完全可比较的状态,以便更准确地评价组合投资的绩效。经风险调整的基于收益的投资基金绩效评价模型以Treynor 、Sharpe 以及J ensen 建立的指数模型为代表[1-3]。Treynor 指数、Sharpe 指数以及J ensen 指数对投资组合绩效的测定,在理论上克服了以收益率为标准的绩效评价的缺陷,克服了在不同风险结构或程度的投资组合之间进行绩效比较的困难,成为应用最广的风险收益指标。 随着研究的不断深入,其它一些风险调整评价方法相继提出并且在实践中得到了广泛的应用,主要包括信息比率(Information Ratio )、Sortino 比率 (Sortino Ratio )、M 2测度、M 3 测度和衰减度等。信息比率建立在Markowit s 的均值方差模型之上,信息比率越大,说明该基金单位寻踪误差所获得的超额收益越高,可以测定基金管理人在运作过程中根据非系统性风险折算的信息质量,反映组合收益率相对于基准收益率的表现。Frank Sortino [4]在20世纪80年代初提出了一个衡量收益风险比率的指标Sortino 比率,该比率与Sharpe 指数的不同体现在它对风险的衡量上采用了下方标准差,France Modigliani 与Leah Modigliani [5]提出了M 2测度指 3 7

小微型企业成长性评价研究文献综述

小微型企业成长性评价研究文献综述 小微型企业是国民经济的重要组成部分,对国民经济和社会发展具有重要的战略意义,为此,小微型企业的相关问题成为备受各界研究者的热点,备受关注。在现有研究成果的基础上,对小微型企业的概念、小微型企业成长性影响因素以及发展面临的问题进行了文献综述,归纳分析了现有研究的缺陷及最新发展趋势。 标签:小微型企业;成长性;影响因素评价;文献综述 近年来,我国政府高度重视小微型企业的发展,并针对小微型企业在金融危机后遇到的困难,国务院和各级政府高度重视,出台了一系列扶持政策,为小微型企业的健康发展营造了良好的环境。理论研究者和从事小微型企业活动的实施者从不同视角对小微型企业的有关问题做了大量的研究、对如何评价小微型企业行业的成长性提出了不同的观点。本文将国内外关于小微型企业的概念与界定、小微型企业成长性影响因素以及小微型企业的发展面临的问题等方面的研究状况进行评述。 1小微型企业与小微型工业企业的界定 各国对小微型企业的界定并没有一个统一的标准。国内外对小微型企业界定标准主要是从定性和定量这两方面展开的。就国外而言,美国从定性方面衡量企业大小,标准是非垄断性的市场地位;英国从定量方面衡量企业的大小,以销售金额和投资规模来区分大企业和中小企业。但是,由于定量的标准简单而且直观,便于进行统计和比较,在世界各国或地区得到普遍采用。就国内来看,“微型企业”最早出现在1999年7月《人民日报》关于辽宁省抚顺市组织下岗职工创业的报道中。莫荣(2002)首次提出微型企业的标准是:凡在7人以下的注册企业和大量没有在工商部门登记注册的非正规劳动组织均是微型企业。王振(2002)认为,微型企业是属于中小企业中一个比较特殊的企业群体,主要有三大特点:一是规模非常小,从业人员从几个人到几十个人;二是销售收入也只有几万元到几十万元、几百万元;三是管理结构非常简单,不设专门的管理职能机构;所有者与经营者合二为一,绝大部分为个体或合伙的私营企业,另外,私营企业中的多数企业也属于微型企业。陈剑林(2007)认为微型企业是指雇员人数小于10人、产权和经营权高度统一、产品(服务)种类单一、规模细小的企业组织。 综上研究可见,国内外对小微型企业的界定主要从是否从工商部门注册、从业人员、销售收入以及企业管理组织的复杂程度等方面进行了界定。但是,均没有公认的统一的标准。 直到2011年,政府层面对小型微型企业做出明确界定,工信部等四部委联合发布《关于印发中小企业划型标准规定的通知》,在此前中型、小型两类划分标准基础上增加了微型企业标准。较2003年《中小企业标准暂行规定》相比,在原有行业的基础上增加了农、林、牧、渔业,仓储业,信息传输业(包括电信、

马克维兹的投资组合理论

10—1 马克维茨的资产组合理论 本文由仁_忍_韧贡献 ppt文档可能在WAP端浏览体验不佳。建议您优先选择TXT,或下载源文件到本机查看。 第10章—1 10章马克维茨的资产组合理论 一、基本假设投资者的厌恶风险性和不满足性:投资者的厌恶风险性和不满足性:厌恶风险性 1、厌恶风险、 2、不满足性、 2 “不要把所有的鸡蛋都放在同一只篮子里。” ——1981年诺贝尔经济学奖公布后,记者要求获奖人、耶鲁大学的 James Tobin教授尽可能简单、通俗地概括他的研究成果,教授即回答了这句话。 问题:如何进行证券组合,即(1)将鸡蛋放在多少个篮子里?(2)这些篮子有什么特点?3 二、证券组合与分散风险? n E(Rp ) = n 2 p n ∑ E ( R )W i =1 i n i =1 i ? = ∑ Wi 2σ i2 + 2 ∑ Cov ijWiW j σ = ∑∑ CovijWiW j i =1 j =1 * ? 由上式可知,证券组合的风险不仅决定于单个证券的风险和投资比重,还决定于每个证券收益的协方差或相关系数。 4 1、不管组合中证券的数量是多少,证券组合的收益率只是单个证券收益率的加权平均数。分散投资不会影响到组合的收益率,但是分散投资可以降低收益率变动的波动性。各个证券之间收益率变化的相关关系越弱,分散投资降低风险的效果就越明显。 分散投资可以消除证券组合的非系统性风险,但是并不能消除性统性风险。 5 2、在现实的证券市场上,大多数情况是各个证、在现实的证券市场上, 券收益之间存在一定的正相关关系。券收益之间存在一定的正相关关系。正相关关系有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱的证券组合,的证券组合,以保证在一定的预期收益下尽可能地降低风险。地降低风险。6 3、证券组合的风险随着股票只数的增加而减少、 σP 非系统性风险 总风险系统性风险 0 组合中证券的数量(n) 组合中证券的数量 证券的数量和组合的系统性、证券的数量和组合的系统性、非系统性风险之间的关系

交易费用理论

交易费用理论是整个现代产权理论大厦的基础。1937年,著名经济学家罗纳德·科斯(Ronald·Coase)在《企业的性质》一文中首次提出“交易费用”的思想,1969年阿罗第一个使用“交易费用”这个术语,威廉姆森系统研究了交易费用理论。该理论认为,企业和市场是两种可以相互替代的资源配置机制,由于存在有限理性、机会主义、不确定性与小数目条件使得市场交易费用高昂,为节约交易费用,企业作为代替市场的新型交易形式应运而生。交易费用决定了企业的存在,企业采取不同的组织方式最终目的也是为了节约交易费用。 学术论点 罗纳德·科斯指出:市场和企业都是两种不同的组织劳动分工的方式(即两种不同的“交易”方式),企业产生的原因是企业组织劳动分工的交易费用低于市场组织劳动分工的费用。一方面,企业作为一种交易形式,可以把若干个生产要素的所有者和产品的所有者组成一个单位参加市场交易,从而减少了交易者的数目和交易中摩擦,因而降低了交易成本;另一方面,在企业之内,市场交易被取消,伴随着市场交易的复杂结构被企业家所替代,企业家指挥生产,因此,企业替代了市场。由此可见,无论是企业内部交易,还是市场交易,都存在着不同的交易费用;而企业替代市场,是因为通过企业交易而形成的交易费用比通过市场交易而形成的交易费用低。 交易费用 所谓交易费用是指企业用于寻找交易对象、订立合同、执行交易、洽谈交易、监督交易等方面的费用与支出,主要由搜索成本、谈判成本、签约成本与监督成本构成。企业运用收购、兼并、重组等资本运营方式,可以将市场内部化,消除由于市场的不确定性所带来的风险,从而降低交易费用。 科斯的这一思想为产权理论奠定了坚实的基础。但科斯的思想在很长时间内一直被理论界所忽视,直到20世纪60年代才引起经济学家的广泛重视。 经济学家的广泛重视。 假设结论

国内外大学科技园理论研究综述_洪广欣

作者简介:洪广欣,男,中国人民大学校园建设管理处副处长、兼文化科技园管委会办公室副主任,哲学博士。 1951年,美国斯坦福大学校长弗雷德里克·特 曼(Frederik Terman )首先提出将学术界与产业界相结合,并由此诞生了全球第一个大学科技园——— 斯坦福大学研究园(即现在的硅谷)。此后半个多世纪,大学科技园在世界范围内迅速扩展,大学科技园建设和发展的相关理论研究也随之不 断推进。进入20世纪80年代后, 大学科技园的相关理论研究逐渐增多,对大学科技园建设的基础理论和发展运行等方面均有涉及,并产生了一些较为成熟的研究成果。 一、大学科技园研究的理论基础 大学科技园是一种涉及多方主体和目标的、复杂的社会经济现象,很难用单一理论对其做出全面、科学的解释,需要从不同的理论基础出发进行研究。目前,大学科技园研究多植根于区域发展和园区发展等理论,这些理论可大致分为以下两类。[1] (一)大学科技园研究的宏观理论基础 大学科技园发展的宏观理论包括增长极理论和三元参与论。其中,增长极理论是宏观发展的阶段理论,三元参与论是宏观发展的结构理论。 (1)增长极理论。增长极理论最初由法国学者佩鲁(Perlloux )在20世纪50年代提出。这一理论指出,某些主导部门或有创新能力的企业或行业的集聚,会形成资本与技术高度集中、自身成长迅 速、并能产生强大辐射作用的“增长极”。增长极具有两种效应,即极化效应和扩散效应。前者是指极点能够对外区产生一定的吸引力,将外区的资源吸引而来,从而迅速增强经济实力。后者是指极点能够通过资源流动,向外传输经济动力与创新成 果,从而带动周边地区、 整个区域甚至全国的经济发展。由于收益递减规律的作用,也由于极点的空间、环境和经济容量有限,当增长极上的集聚达到一定程度后,进一步极化会带来集聚不经济;此时,扩散效应就应当取代极化效应,成为区域经济发展的重点。 作为区域经济的重心,大学科技园从诞生之日起就开始发挥增长极的作用。根据增长极理论,大学科技园投资目标的重点不应是推动型产业部门本身,而应是研究与开发机构和其他基础设施、或与大学有联系的企业。大学科技园应发挥研究性资源的优势,提供优惠政策,吸引先进的高技术公司在此建立研发机构。这样,大学科技园才能通 国内外大学科技园理论研究综述 洪广欣 (中国人民大学校园建设管理处,北京100872) [摘要]作为知识经济时代的新生事物,大学科技园及其相关研究已在国内外引起了广泛关 注。本文首先总结了大学科技园研究的理论基础,而后从管理学、经济学、教育学等不同学科视角,对目前国内外大学科技园研究的现状进行了综述。在此基础上,本文指出了我国目前大学科技园研究在研究方法和研究成果上存在的缺陷,旨在为未来的相关研究厘清思路。 [关键词]大学科技园;理论研究中图分类号:G40-059.3 文献标识码:A 文章编号:1003-7667(2008)12-0067-04—67—

货币国际化理论研究综述

货币国际化理论研究综述 货币国际化理论研究综述 【摘要】在经济全球化的背景下,随着美元霸权地位的衰落、日元国际化的推进以及欧洲货币一体化的成功进行和欧元作为国际货币的出现,货币国际化问题引起了越来越多学者的兴趣。对于什么样的货币能够成为国际货币、货币国际化对本国及其他国家会产生什么样的影响以及影响货币国际地位的因素等问题,中外学者从不同的角度进行了深入探讨。 【关键词】货币国际化,人民币国际化,国际货币体系 布雷顿森林国际货币体系崩溃后,国际金融市场汇率波动频繁,对世界经济稳定产生了一定的负面影响,国际货币发行国忽视广大非货币发行国的利益,只从本国经济的内部均衡角度出发制定货币政策,使得非国际货币发行国在国际货币体系中处于被动的地位。亚洲国家的这一现象更为明显中国在这一问题上尤为突出,它们将本国的贸易盈余转变成官方外汇储备,并通过购买收益率很低的美国国债回流美国资本市场;美国在贸易逆差的情况下大规模接受这些“亚洲美元”,然后又以证券组合投资、对冲基金等形式将之投资在以亚洲为代表的高成长新兴市场获取高额回报。在此背景下研究货币国际化问题对于人民币走向国际化的道路探索具有深有的现实意义。 (一)关于货币国际化的含义研究。 Cohen(1971)最早从货币职能的角度进行界定,他认为货币国际化是指货币国内职能在国外的扩展,当私人部门和官方机构出于各种各样的目的将一货币扩展到该货币发行国以外发挥职能时,这种货币就发展到国际化层次。Hartmann(1998)进一步发展了Cohen的定义,他对国际化货币的不同能进行了分类:作为支付手段,国际化货币在国际贸易和资本交易中被私人作媒介货币,在外汇市场干预中被官方用作干预工具;作为记帐单位,国际货币被用于商品贸易和金融交易的计价,被官方部门用于确定汇率平价:作价值储藏手段,国际化货币形成的金融资产是构成私人部门资产组合的主要分,也是构成

第十一章投资组合管理基础

第十一章投资组合管理基础 本章要点:了解证券组合管理的概念;熟悉现代投解基金组合管理的过程。 了解证券投资组合理论的基本假设;熟悉单个证券和证券组合的收益风险衡量方法;熟悉风险分散原理;了解两种和多个风险证券组合的可行集与有效边界;了解无差异曲线的含义以及在最优证券组合中的运用;了解资产组合理论的运用以及在运用中要注意的问题。 了解资本资产定价模型的含义和基本假设;熟悉资本资产定价模型的推导。 第一节、证券组合管理与基金组合管理过程 (一) 证券组合管理的概念 证券组合管理是一种以实现投资组合整体风险一收益最优化为目标,选择纳入投资组合的证券种类并确定适当权重的活动。它是伴随着现代投资理论的发展而兴起的一种投资管理方式。 (二)基金组合管理的过程 1.设定投资政策; 2.进行证券分析; 3.构造投资组合; 4.对投资组合的效果加以评价; 5.修正投资组合。 第二节、现代投资理论的产生与发展 现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践,使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。 1952年3月,美国经济学哈里.马克威茨发表了《证券组合选择》的论文,作为现代证

券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化,建立的是均值方差模型,提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵,严重制约了其在实践中的应用。 1963年,威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型,极大地推动了投资组合理论的实际应用。 20世纪60年代,夏普、林特和莫森分别于1964、1965和1966年提出了资本资产定价模型CAPM。该模型不仅提供了评价收益一风险相互转换特征的可运作框架,也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。 1976年,针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷,罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型,即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。 第三节、证券投资组合理论的基本假设 (一)投资者以期望收益率和方差(或标准差)来评价单个证券或证券组合 (二)投资者是不知足的和厌恶风险的 (三)投资者的投资为单一投资期 (四)投资者总是希望持有有效资产组合 第四节、单个证券收益风险衡量 投资涉及到现在对未来的决策。因此,在投资上,投资者更多地需要对投资的未来收益率进行预测与估计。马克威茨认为,由于未来收益率往往是不确定的,表现为一个随机变量。因此,可以以期望收益率作为对未来收益率的最佳估计。 数学上,单个证券的期望收益率(或称为事前收益率)是对各种可能收益率的概率加权,用公式可表示为:

现代投资组合理论及其分支的发展综述

现代投资组合理论及其分支的发展综述 一、西方证券投资组合理论的回顾 在证券投资组合理论发展之前,分散投资的理念早已存在,但那时的投资管理关注的是个体管理的简单集合。后来不确定性的引入对投资组合理论的发展起了重大作用。早在30年代,Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了风险补偿的概念,.认为由于不确定性的存在,应该对不同金融产品在利率之外附加一定的风险补偿,Hicks还提出资产选择问题,认为风险可以分散。随后Von Neumann(1947)应用预期效用的概念提出不确定性条件下的决策选择方法。在此基础上,1952年美国经济学家马柯维茨(Markowi tz)发表论文《资产组合的选择》,标志着现代投资组合理论的开端。他利用均值-方差模型分析得出通过投资组合可以有效降低风险的结论。与此同时,罗伊(Roy,1952)提出了“安全首要模型”(Safety- First Portfolio Theory),将投资组合的均值和方差作为一个整体来选择,尤其是他提出以极小化投资组合收益小于给定的“灾险水平”的概率作为模型的决策准则,为后来的VaR(Value at Risk)等方法提供了思路。之后托宾(170bin,1958)提出了著名的“二基金分离定理”:在允许卖空的证券组合选择问题中,每一种有效证券组合都是一种无风险资产与一种特殊的风险资产的组合。 在马柯维茨等人的基础上,威廉.夏普(Wiliam.F.Sharpe)于1963年提出“单一指数模型”,该模型假定资产收益只与市场总体收益有关,从而大大简化了马柯维茨理论中所用到的复杂计算。马柯维茨的模型中以方差刻画风险,并且收益分布对称,许多学者对此提出了各自不同的见解。Mao(1970)等认为下半方差更能准确刻画风险,因此讨论了均值一下半方差模型;后来的Konno和Suzuki(1995)研究了收益不对称情况下的均值-方差-偏度模型。其后就风险的衡量,许多学者也提出了不同的模型,如Konno和。Yamazaki(1991)的均值-绝对偏差模型、Cai等(2000)的以最大期望绝对偏差来刻画风险的线性规划模型等。之后,夏普(Sharpe)、林特(Lintner)和莫辛(Mossin)分别于1964年、1965年和1966年提出了各自的资本资产定价模型(CAPM)。这些模型是在不确定条件下探讨资产定价的理论,对投资实践具有重要的指导意义。 资本资产定价模型提出之后,70年代的研究者进一步深入和丰富了研究。1970年布兰尼(Brennan)提出了考虑税率对证券投资报酬影响的资本资产定价模型;韦斯克(Vasicek)和布莱克(Black)分别于1971年和1972年研究了不存在无风险借贷时的资本资产定价模型;迈耶斯(Mayers)于1972年提出了考虑存在退休金、社会保险等非市场化资产情况下的资产定价模型的建立;莫顿(Merton,1973)拓展了CAPM只考虑单期的最优资产选择情况,提出了多因素的ICAPM(Intertemporal CAPM)模型,为后来的长期投资理论奠定了基础。 资本资产定价模型(CAPM)基于严格的假设条件,例如证券市场是无摩擦的竞争市场、投资者具有理性预期等,这都是脱离实际的,使其在应用中受到一定局限。为了突破这种局限,斯蒂芬.罗斯(Ste—phen.A.Ross)于1976年提出了套利定价理论(APT)。APT认为在未达到均衡状态的情况下市场上存在无风险的套利机会,投资者可以充分利用套利机会以谋求最大收益。APT不需要象CAPM那样作出很强的假定,从而突破性地发展了CAPM。 70年代最具革命性意义的事件无疑当数布莱克和斯科尔斯(Black,Scholes,1973)推导出的期权定价公式,以及莫顿(Merton,1973)对该定价公式的发展和深化。期权定价公式,即Black-Scholes模型,其适用条件较弱,背后的基本经济机理仅是无套利原理。由于它适用广泛,除了应用于期权定价外,还应用于各种形式的金融衍生品以及公司债务的估价等。70年代后期,哈里森(Harrison)和克雷普斯(Kreps,1979)发展了证券定价的鞅理论(theory 0f martingale pricing),这个理论目前仍是金融研究的前沿课题。

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