资本结构概述与杠杆原理介绍
财务管理学精讲(第六章杠杆原理与资本结构)
第六章杠杆原理与资本结构学习目的与要求通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最佳资本结构的确定方法。
本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。
难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。
第一节杠杆原理财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。
合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。
财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
一、经营风险和经营杠杆——经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。
任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。
通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。
（识记）在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。
（领会）1.市场需求变化的敏感性。
在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏感，则经营风险越高。
2.销售价格的稳定性。
在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必然导致经营风险较高。
3.投入生产要素价格的稳定性。
在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。
这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高。
4.产品更新周期以及公司研发能力。
在高技术环境中，产品更新的周期短。
如果公司缺乏研究开发新技术、新产品的能力，必然会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。
资本结构与杠杆原理
值最大 4）公司财务风险最小
（二）影响资本结构决策的因素
1. 公司筹资的灵活性 2. 公司的风险状况 3. 公司的控制权 4. 公司的信用等级与债权人的态度 5. 其他因素
6. 销货的稳定性、资产的结构、营运杠杆 7. 成长率、获利能力、所得税、管理阶层 8. 的态度、市场状况
此时的每股盈余为：
（三）EPS－EBIT分析法
解：根据上述资料得：
EPS
7.5
ห้องสมุดไป่ตู้平衡点
负债筹资
权益筹资 负债筹资 优势
权益筹资 560 优势
销售额（万元）
（三）EPS－EBIT分析法
由上图可知，当营业额高于560万元时，运用负 债筹资可以获得较高的每股盈余。 当营业额低于560万元时，运用权益筹资可以获 得较高的每股盈余。 本题中，公司预计的销售额为600万元，故单就 每股盈余来看，运用债务筹资方式比较有利。
第六节 资本结构(Capital Structure)
➢ 资本结构概述 ➢ 影响资本结构决策的因素 ➢ 资本结构决策的EPS-EBIT分析法
（一）资本结构概述
1. 概念：
指公司资本的组合，最优的资本结构也就是 公司最佳的资本组合形式; 资本结构是财务结构的重要组成部分。
（一）资本结构概述
2. 衡量标准：
2. 经营杠杆(Operating Leverage)
概念：又称营业杠杆或营运杠杆是指与公司 对固定成本的利用程度。
• EPS－EBIT分析法(每股利润分析法) 利用每股利润无差别点进行资本结构决策 其中无差别点是指每股盈余不受融资方式影 响的销售水平
财务管理制度的资本结构与财务杠杆
财务管理制度的资本结构与财务杠杆在企业财务管理中，资本结构和财务杠杆被视为重要的概念和工具。
资本结构代表了企业通过不同的资本来源来融资的方式和比例，而财务杠杆则是指企业通过借入资本来增加自己的投资回报率。
本文将探讨财务管理制度中资本结构与财务杠杆的关系，并为企业提供相关的建议。
资本结构是指企业从不同的资本来源获取资金的方式和比例。
资本结构的选择对企业的融资成本、风险承担和投资回报有着重要的影响。
常见的资本来源包括自有资本（股东投入的资金）和借入资本（贷款、债券等）。
自有资本被视为无风险的资金，因为它不需要支付利息或本金，但它的回报率可能较低。
而借入资本则能够带来税收优惠，但必须支付利息和本金，从而增加了企业的财务风险。
企业的资本结构应基于多种因素进行决策。
首先，企业应考虑其盈利能力和现金流状况，以确保其能够承担借入资本所带来的财务风险。
其次，企业需要评估市场环境和行业竞争力，以确定适合的资本结构。
如果市场竞争激烈，利润率较低，那么企业可能需要降低财务杠杆，减少借入资本的比例，以降低财务风险。
最后，企业的融资成本也应作为资本结构决策的重要因素。
不同的资本来源具有不同的成本，企业应选择具有最低融资成本的结构。
资本结构与财务杠杆密切相关。
财务杠杆是一种通过借入资本来增加投资回报率的财务策略。
财务杠杆可以通过增加债务比率来实现，这样可以获得更多的投资回报，但也会增加财务风险。
当企业的投资回报率高于借贷成本时，财务杠杆可以增加企业的盈利能力。
然而，当投资回报率低于借贷成本时，财务杠杆可能会导致企业亏损。
企业在决策资本结构和财务杠杆时应考虑以下几点。
首先，企业应评估其盈利能力和现金流状况，确定其是否能够承担借入资本所带来的财务风险。
其次，企业应根据市场环境和行业竞争力来确定适合的资本结构。
在竞争激烈且利润率低的行业中，企业可能需要降低财务杠杆，以降低财务风险。
最后，企业应评估不同资金来源的成本，选择具有最低融资成本的资本结构。
杠杆作用与资本结构课件
市场利率、汇率等因素的变化可能对高杠杆企业造成较大的冲击，影 响其财务状况和经营稳定性。
风险控制的方法
01
02
03
04
设定债务上限
企业可根据自身风险承受能力 设定债务上限，以控制债务规
模，降低杠杆风险。
Hale Waihona Puke 多元化融资渠道通过多元化的融资渠道，降低 对单一融资渠道的依赖，从而
分散风险。
合理安排还款计划
04
杠杆作用的风险与控制
杠杆作用的风险
债务风险
高杠杆可能导致公司债务负担过重，一旦经济环境恶化或经营状况不 佳，公司可能面临无法偿还债务的风险。
再融资风险
在杠杆作用下，公司的资本结构变得较为脆弱，再融资能力可能受到 影响，一旦无法顺利获得新的融资，可能会引发流动性危机。
过度投资风险
在追求高回报的动机下，高杠杆可能促使企业过度投资风险较高的项 目，从而增加经营风险。
企业B的资本结构与杠杆作用
总结词
适中的资本结构
详细描述
企业B的资本结构中，债务和权益融资比重适中。这种结构平衡了财务灵活性和风险，既利用了债务 的税收优惠，又保持了稳健的财务状况。
企业C的资本结构与杠杆作用
总结词
激进的资本结构
详细描述
企业C的资本结构中，债务比重较高 ，权益融资比重较低。这种激进的资 本结构能够最大化债务的税收优惠， 但同时也增加了财务风险和破产的可 能性。
研究方法
研究主要采用实证分析方法，利用大样本数据对理论模型进行检验，并采用多种统计方法对结果进行稳 健性检验。
对未来研究的展望
研究方向
研究方法
未来研究可以进一步探讨杠杆作用与 资本结构的动态调整过程，以及资本 结构调整对企业绩效和市场价值的影 响。此外，可以研究宏观经济政策、 市场环境、制度背景等因素对资本结 构的影响，以及这些因素如何通过资 本结构影响企业价值。
腾讯公司资本结构和杠杆原理分析
腾讯公司资本结构和杠杆原理分析财务管理中，杠杆效应是指由于固定费用（包括生产中的固定本钱和筹资中的固定费用）的存在，当业务量发生较小变化时，导致企业息税前利润产生较大幅度变化的经济现象。
杠杆效应是影响企业风险的重要因素之一。
一、腾讯的资产结构概况2012年之前，腾讯总资产以流动资产为主，而且主要是现金、存款，妥妥的不差钱。
2013年起，对外投资增加，导致非流动资产大幅增长，近年非流动资产占比稳步增长至76%以上。
腾讯非流动资产中，占比最大的为联合营公司及金融资产（为方便统一称为“投资资产”），其实就是腾讯的对外投资的非并表的股权和股票资产，这一大类资产是除了主业外大家讨论最多的。
可以看到，2018年腾讯投资资产大幅增加，投资资产账面值为3600亿，已与其他全部资产总和规模相当。
至2020年，投资资产更是达到了6800亿，已经明显超过了其他全部资产总和。
腾讯资产周转率由2014年0.5以上，下降至2015年之后的0.4，给人的感觉是资产的庞大带来了经营效率的下降。
但是，由于腾讯的投资资产从报表上看只影响损益和净资产，对收入没有影响，我们扣除掉投资资产后计算资产周转率，可以看到扣除投资资产的情况下，腾讯资产周转率维持在0.5以上，近年来保持0.8以上。
同时，办公楼、土地、设备器材等生产性资产占比很低，从账面上看腾讯是一家不折不扣的轻资产公司。
从资产构成来看，腾讯的业务可分为互联网经营和投资两大类。
其中互联网运营属于典型的互联网企业的轻资产运营。
最核心的资产，也就是腾讯构成护城河的最重要的因素，包括庞大用户群体形成的强大优势，并未按照其真实价值体现在资产负债表中。
二、腾讯的流动资产2020年末，腾讯流动资产规模3200亿（2019年2540亿）。
其构成较为简单，主要是现金及现金等价物1528亿（2019年末1330亿）、定期存款685（2019年末470亿）、应收账款450（2019年末358亿）和预付款项403亿（2019年末278亿）等。
财务管理学复习要点 第6章 杠杆原理与资本结构
第六章杠杆原理与资本结构1. 财务管理的杠杆效应：表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。
合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。
财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
2. 经营风险和经营杠杆（1）经营风险：指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。
任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。
在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。
2015.4多2015.10多在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面：①市场需求变化的敏感性。
②销售价格的稳定性。
③投入生产要素价格的稳定性。
④产品更新周期以及公司研发能力。
⑤固定成本占总成本的比重。
（2）经营杠杆：指在某一固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。
由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆2017.10单。
公司只要存在固定成本，就存在经营杠杆作用2015.4单。
经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。
经营杠杆系数（DOL）：指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。
EBIT为基期息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额；Q为基期销售量，△Q为销售量的变动。
注意：经营杠杆系数的定义公式和简化计算公式均是建立在假设产量等于销量的前提下。
2017.4单如果某公司经营杠杆系数为2，则息税前利润变动百分比与销售量变动百分比的比值为2。
简化计算公式：经营杠杆系数=（销售额-变动成本总额）÷（销售额-变动成本总额-固定成本总额）2015.4计经营杠杆系数=1+固定成本总额÷息税前利润（3）经营杠杆和经营风险的关系引起公司经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源。
财务管理第8章资本结构概念与杠杆
变动成本V(元)
B 公 司
固定成本F(元) EBIT(元 ) EBIT增长率(%) DOL
20,000 40,000 -10,000 -112.5% -3.00
40,000 40,000 20,000 -75.0% 3.00
80,000 40,000 80,000
0 1.50
120,000 40,000 140,000 75.0% 1.29
10
10
10
销售收入(元) 若无固定成本
50,000 100,000 200,000 300,000 350,000
A 变动成本V（元） 25,000 50,000 100,000 150,000 175,000
22
经营杠杆系数 DOL （Degree of Operating Leverage）
EBIT Q P Q V FC Q(P V ) FC
EBIT (Q Q)(P V ) FC Q(P V ) FC Q(P V )
EBIT Q(P V )
DOL
EBIT Q
Q(P V ) FC Q
20,000 0
30,000 50%
35,000 75%
单价(元)
10
10
10
10
10
销售收入(元) 若无固定成本
50,000 100,000 200,000 300,000 350,000
A 变动成本V（元） 25,000 50,000 100,000 150,000 175,000
公 EBIT(元 ) 司 EBIT增长率(%) B 变动成本V（元） 公 EBIT(元 )
A、B公司生产同一产品，有关资料如下：
项目
A公司
资本结构理论和杠杆原理.pptx
【例4-8】某公司预计未来保持经营效率、财 务政策不变，预计的股利支付率为40%，期初 权益预计净利率为6.5%，则股利的增长率为：
g=6.5%×（1-40%）=3.9%
（3）采用证券分析师的预测
3.债券收益加风险溢价法
基本思路：根据风险与收益相匹配的原理 ，普通股股东要求的收益率，应该以债券投资 者要求的收益率，亦即企业的税前债务成本为 基础，再追加一定的风险溢价。因此，普通股 资本成本可以表述为：
Ks D1 g P0
式中：Ks为普通股的资本成本；D1为预 期股利额；P0为普通股当前市价；g为普通 股股利预计年增长率。
（1）历史增长率 股息增长率可以按几何平均数计算，也可以
按算术平均数计算，两种方法的计算结果会有 很大差别。 【例4-7】甲公司2008年-2012年的股利支付情 况如表3-1所示。
公司债券； ② 计算这些上市公司债券的到期收益率；
③ 计算与这些上市公司债券同期的长期政 府债券到期收益率（无风险收益率）；
④ 计算上述两个到期收益率的差额，即信 用风险补偿率；
⑤ 计算信用风险补偿率的平均值，并作为 本公司的信用风险补偿率。
【例4-2】乙公司的信用级别为B级。为估计其 税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公 司债4种。不同期限债券的利率不具可比性， 长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来 说，到期日相同则可以认为未来的期限相同， 其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不 同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的 政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到 期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进 行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示 。
2.债务成本的估计方法
（1）到期收益率法
根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立 的Kd ：
财务管理学精讲九：杠杆原理与资本结构
财务管理第九节课官方笔记第一节杠杆原理财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。
合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。
财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
1.经营风险和经营杠杆【060101】（1）经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。
通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差来衡量。
在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面因素，一般来说，主要有以下几个方面：①市场需求变化的敏感性；②销售价格的稳定性；③投入生产要素价格的稳定性；④产品更新周期以及公司研发能力；⑤固定成本占总成本的比重。
在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。
（2）经营杠杆①经营杠杆的含义经营杠杆是指在某一固定生产经营成本的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。
这种由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。
②经营杠杆系数的概念及计算公司只要存在固定成本，就存在经营杠杆作用。
经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。
经营杠杆的大小用经营杠杆系数（DOL ）衡量。
经营杠杆系数是指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。
用公式表示为：QQ EBIT EBIT DOL //∆∆= 式中：EBIT 为基期息税前利润；EBIT ∆为息税前利润变动额；Q 为基期销售量；Q ∆为销售量的变动。
经营杠杆系数的简化计算公式：FC V P Q V P Q DOL C C Q ---=)()( FC VC S VC S DOL S ---= EBITFC DOL S +=1 式中：P 为销售单价；S 为销售额；C V 为单位变动成本；VC 为变动成本总额；FC 为固定成本总额。
会计杠杆原理知识点归纳
会计杠杆原理知识点归纳在财务会计中，杠杆原理是指通过使用债务融资来增加投资回报率的一种财务手段。
在企业管理和决策中，了解会计杠杆原理对于提高财务绩效和增加企业盈利具有重要意义。
本文将对会计杠杆原理的相关知识点进行归纳，帮助读者深入理解和运用。
1. 会计杠杆原理及其基本概念- 会计杠杆原理是指通过适当的债务比例以及以低成本融资来提高资本回报率和盈利能力的财务策略。
- 会计杠杆的基本概念是债务资金的使用可以通过影响企业利润与盈余增长率，从而改变股东投资的收益率。
- 企业常常通过财务杠杆的使用来实现利润的增长，提高股东投资的回报。
2. 资本结构和杠杆比率- 资本结构指企业使用的融资方式和比例，包括自有资本和债务资本。
- 杠杆比率是企业债务与自有资本之间的比例关系，可以通过债务资本与股东权益的比率来衡量。
- 杠杆比率的高低会影响企业的经营决策和财务风险。
3. 杠杆效应的计算- 杠杆效应是指企业利用财务杠杆策略来增加收益率和盈利能力的效果。
- 杠杆效应可以通过计算杠杆系数来评估，杠杆系数越高，杠杆效应越明显。
- 杠杆系数的计算公式是净利润除以股东权益或净利润除以全部资产。
4. 杠杆风险的影响- 杠杆风险是指企业使用财务杠杆策略增加盈利能力的同时，也增加了经营风险和债务风险的可能性。
- 杠杆风险的主要表现是利息和偿还债务的支付压力，一旦经营状况发生变化，可能导致无法偿还债务。
- 企业应该根据自身的经营实力和债务承受能力，谨慎使用财务杠杆策略，以降低杠杆风险的影响。
5. 杠杆原理在投资决策中的应用- 了解和运用会计杠杆原理可以帮助投资者在决策过程中更准确地评估企业的盈利能力和风险水平。
- 投资者可以通过分析企业的财务报表，计算杠杆系数和利润增长率等指标，评估企业的财务稳定性和回报率。
- 在进行投资决策时，投资者应该综合考虑企业的杠杆比率、杠杆系数以及杠杆风险等因素，避免盲目决策造成财务损失。
总结：会计杠杆原理是财务会计中的重要理论和实践工具，通过适当运用财务杠杆策略可以提高企业的盈利能力和回报率。
资本结构与财务杠杆
第三节 信息不对称理论
➢ 信息不对称：投资者与股东、经理关于 影响企业价值的信息是不同的，即不对 称的。通常，经理掌握有更多、更全面 的信息；
➢ 不对称信息会影响企业的最优资本结构 ，这常常通过投资者对公司价值的心理 预期反映出来；
第三节 信息不对称理论
这说明，在存在所得税的情况下，公司的价 值随着负债的增加而增加，负债份额越多， 公司的价值越高——这是因为利息是在税前 支付的，负债导致纳税减少、出现税蔽，它 以现金的形式流入企业，增加了股东与债权 人的共同收入，从而增加了企业的价值。
三、在理想环境下的MM理论
u 命题2：负债公司的普通股权益资本成 本等于无负债公司的权益资本成本加上财 务风险增益，即：
1、经营杠杆度DOL (Degree of operating leverage) ： 它表示营业净收益EBIT对销售额
变化的敏感程度
DOL=
EBIT 变化的百分数 销售量变化的百分数
EBIT
＝
EBIT
Q
Q
或DOL=
S VC
S VC F
Q为原销售量，△Q为销售量的增量；EBIT 为营业净收益，△EBIT为营业净收益增；S 为销售额，VC为可变成本，F为固定成本；
二、财务危机成本和代理成本
企业如果经营不善，发生亏损或 者现金周转不灵不能按期还本付 息，就会发生财务危机。财务危 机是有成本的，这些成本会对公 司的价值产生影响。
（一）破产成本
u破产成本是由于企业发生破产而发生的 各种费用和损失，可以分为直接成本和 间接成本。
– 破产直接成本：一般是指破产的法律程序费 用和管理费用，容易估算；
杠杆效应与资本结构概述(ppt45张)
3.经营杠杆与经营风险
又称营业风险或商业风险， 是指由于企业经营上的原因 给企业全部投资者的投资收 益（ EBIT ）带来的不确定 性。
• 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和 成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是 利润不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产 等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系 数只是反映风险程度的一个度量指标。 • 经营杠杆与经营风险的关系：在其他因素不变 的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大， 经营风险越大，利润变动越激烈。反之亦然。
2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标
财务杠杆系数（DFL ）指普通股每股收益变动率 相当于息税前利润变动率的倍数。
定义性公式
每股收益变动率 财务杠杆系数＝ 息税前利润变动率
EPS /EPS DFL EBIT /EBIT
简化公式 （计量性公式）
息税前利润 财务杠杆系数＝ 息税前利润－利息
降低经营风险的途径
• 虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素， 但经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、 市场因素等诸多条件的影响。一个低经营杠杆 的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营 风险的增加，而高经营杠杆的企业也可以通过
稳定其他因素来降低企业的经营风险。
• 降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：
普通股发行在外股数（股） 普通股股本（每股面值：10 元） 债务（利息率 10%） 资金总额 息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 息税前利润增长率 增长后的息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 每股利润增加额 普通股利润增长率
经营杠杆的作用
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度 息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数
资本成本杠杆原理和资本结构培训讲义
1、在计算净现值这个投资评价指标时，常以资金成本作为折 现率。
2、在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资 金成本作为基准收益率。
（三）资本成本还可促使资金使用者挖掘资金潜力，节约资金 占用，提高资金使用效益。因为资本成本是制约企业经营成果 的重要因素，节约资本占用费会降低资本成本，从而相对地增 加企业的盈利。
金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。本节
主要讨论狭义的资本成本。
资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹
集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债
券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、
担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如
股票的股息、银行借款和债券利息等。
D0 (1 g)2 (1 K e )2
D0 (1 g)3 (1 K e )3
D0 (1 g)n (1 K e )n
D0 (1 g)t D0 (1 g)
t1 (1 K e )t
Ke g
Ke
D0 (1 g) Pe (1 fe )
g
D1 Pe (1
fe )
g
D0 ――第 1 年前的现金股利
K L iL (1 T )
[例 1]某企业取得 3 年期长期借款 500 万元，年利率为 11%，每年付息一 次，到期一次还本，筹资费用率为 1%，企业所得税税率为 33%。该项长期借款的 资本成本为：
KL
500 11%(1 33%) 50价值，根据现金流量计算长期借款成本的公式可表示 为：
K 10% 17.43 (12% 10%) 11.43% 17.43 7
杠杆效应与资本结构概述.pptx
预计普通股每股收益＝基期普通股 每股收益
1＋润 息变 税动 前率 利
杆 财系 务数 杠
• 第三，衡量企业的财务风险
企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通股每股收 益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，则越小。较大的财务杠杆可以为企 业带来较强的每股收益扩张能力，但因固定财务费用越多，其按期支付的可能性就越 小，由此引发的财务风险就越大
普通股股本（每股面值：10 元）
债务（利息率 10%）
资金总额
息税前利润 债务利息 税前利润
所得税（税率 50%） 净利润
每股利润
息税前利润增长率 增长后的息税前利润
债务利息 税前利润 所得税（税率 50%）
净利润 每股利润 每股利润增加额 普通股利润增长率
A(0：1) 200000 2000000 ――― 2000000 500000
0 500000
250000 250000
1.25 20% 600000 ――― 600000 300000 300000 1.5 0.25
20%
单位：元 B(1：1) 100000 1000000 1000000 2000000 500000 100000 400000
200000 200000
2 20% 600000 100000 500000 250000 250000 2.5
• 它们的关系如下所示：
EPS [(P V )Q F I ](1 T ) D N
[例 5]某企业有关资料见表 12－6 所示，要求分析复合杠杆效应并计算复合杠杆系数。
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
• 2.在其他因素不变的情况下，销售量（额） 越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。 反之亦然。当销售量减少到盈亏临界点时， DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构及其对财务杠杆的影响是公司财务管理中的重要议题。
通过合理的资本结构配置，公司能够降低财务风险，提高盈利能力，实现持续发展。
本文将探讨资本结构和财务杠杆的概念、影响因素以及在企业决策中的重要性。
一、资本结构的概念和影响因素资本结构是指企业债务与股权的相对比例。
通常分为两种基本形式：股权融资和债务融资。
股权融资是指公司通过发行股票等方式从投资者手中筹集资金，股东以股权的形式参与公司的所有权和利益；债务融资是指公司通过发行债券、贷款等方式从金融机构或个人手中借入资金，公司以支付利息和偿还本金的方式偿还贷款。
资本结构的比例决定了公司的财务风险和财务杠杆的大小。
资本结构的影响因素包括行业特性、盈利能力、公司规模、成长性和税收政策等。
不同行业对债务融资的依赖程度有所差异，高科技行业通常倾向于采用股权融资，而传统行业则更倾向于债务融资。
盈利能力越高的企业倾向于使用债务融资，因为其还款能力更强，风险较低。
公司规模越大，债务风险也越小，因为大公司通常更具市场声誉和还款能力。
成长性是指公司未来盈利能力的增长速度，较高的成长性有助于吸引投资者，减少公司的债务风险。
税收政策也对资本结构产生影响，比如一些地区给予债务利息税收抵免等优惠政策，鼓励企业债务融资。
二、财务杠杆的概念和作用财务杠杆是指企业通过债务融资或者其他方式，以较小的成本获取更大的投资回报。
通过财务杠杆的运用，公司可以提高资本回报率和股东权益收益率。
财务杠杆可以分为经营活动杠杆和税收杠杆两种形式。
经营活动杠杆是指企业通过债务融资投资于盈利能力较高的项目，以提高公司盈利能力。
这种杠杆的原理是企业利用债务融资的成本低于投资项目的盈利率，从而实现财务效益最大化。
通过合理配置经营活动杠杆，公司可以实现风险与回报的平衡。
税收杠杆是指企业利用税收政策对债务融资进行税收优惠，从而降低企业的有效税率，提高净利润。
这种杠杆通常与税收政策有关，企业通过债务融资获得的利息支出可以抵扣企业的应纳税额，从而减少税负，提高企业的净利润。
财务管理10资本结构ppt课件
1T
——用于单一产品的财务杠杆系数的计算。
公式推导
– ①基期:
EP (S EBI) T(1T)D N
– ②估计期: EP 1S (EB 1I)N T (1T)D
– ②－①＝△EPS EBIT(1T)
N
D –F L E /E P P ( S E S ( 1 B T ) /N I ) /E T E P( 1 S B T ) /N IT
100% 40 000 360 000 90 000 270 000 18.00 125%
C公司 200 000
100% 80 000 320 000 80 000 240 000 24.00 167%
• 阐明：
• 1.有债务的B和C公司显示出了财务杠杆效应。 完全没有负债的A公司每股收益与息税前利润 同步变化，没有显现出财务杠杆效应。
• 2.资产负债率越高的公司显示出每股收益的变 化程度越大，财务杠杆效应越明显。
• 3.当EBIT添加时，债务利息占EBIT的比例下 降，财务风险下降。
– 财务杠杆效应具有放大企业EBIT的变化对每股收益变 动的影响程度。这种影响程度是财务风险的一种测度。
– 实践上，它是收益放大的第二步，第一步是运营杠杆 放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利 用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收 益的影响进一步放大。
• DOL =〔△EBIT/EBIT〕÷〔△S/S〕
•
=〔△EBIT/EBIT〕÷〔△Q/Q〕
• 其中：△EBIT——息税前盈余变动额
•
EBIT——变动前息前税前盈余
•
△S——营业收入变动量
•
S——变动前营业收入
• DOL是一个倍数，阐明营业收入〔销售量〕每变动1%， 息税前利润变动的倍数。
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［例 1］甲企业生产 A 产品，销售单价 P 为 100 元，单位变动成本 V 为 60 元，固定成本 F
为 40000 元，基期销售量为 2000 件，假设销售量增长 25%（2500 件），销售单价及成本水平保持
不变，其有关资料见表 12－1
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
险。在管理学中，一般将风险等视为不确定性，因此，无论是经
营风险还是财务风险，都是指某些因素的变化可能导致的企业目
标实现的不确定性，如每股收益实现的不确定性。通过杠杆分析
，可以了解这种不确定性的大小，进而采取合适的策略。
❖ 一、经营杠杆
❖ 二、财务杠杆
❖ 三、总杠杆
一、经营杠杆
❖ 经营杠杆是指固定成本占产品成本的比重对 利润变动的影响。运用经营杠杆，企业可以 获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应 的经营风险，对此可以用经营杠杆系数来衡 量。
经营杠杆系数＝
息税前利润变动率 销售业务量变动率
或
DOL
＝ EBIT / EBIT （ PQ ）/ PQ
＝ EBIT / EBIT Q /Q
式 中 ： DOL— 经 营 杠 杆 系 数 或 经 营 杠 杆 度 EBIT— 变 动 前 的 息 税 前 利 润 Δ EBIT— 息 税 前 利 润 的 变 动 额 PQ— 变 动 前 的 销 售 收 入 Δ PQ— 销 售 收 入 的 变 动 额 Q— 变 动 前 的 销 售 量 Δ Q— 销 售 量 的 变 动 数
（二）经营杠杆系数 只 要 企 业 存 在 固 定 成 本 ，就 存 在 经 营 杠 杆 效 应 的 作 用 。但 不 同 企 业 或 同 一 企 业 不 同 销 售 业 务 量 基 础 上 的 经 营 杠 杆 效 应 的 大 小 是 不 完 全 一 致 的 ，为 此 ，需 要 对 经 营 杠 杆 的 作 用 程 度 进 行 计 量 ， 经 营 杠 杆 系 数 或 经 营 杠 杆 度 （ degree of operation leverage, DOL） 是 对 经 营 杠 杆 进 行 计 量 的 最 常 用 的 指 标 。 所 谓 经 营 杠 杆 系 数 是 指 息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数。其计算公式为：
第二节 杠杆原理与风险
❖
在财务管理中，人们经常关注对经营杠杆、财务杠杆和总杠
杆的分析。经营杠杆用于评价企业经营风险的大小。经营风险是
源于资产结构与经营决策的风险。财务杠杆用于评价企业财务风
险的大小。财务风险是源于资本结构的风险。总杠杆用于评价企
业总风险的大小。总风险既包括企业的经营风险，又包括财务风
三、资本结构理论
❖ 资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资 本比例的变化对企业价值的影响的理论，它是企业 财务理论的重要组成部分。早在二十世纪初，随着 财务管理的重心向筹资转移，在企业筹资中，如何 选择资本成本最低、企业价值最大的资本结构，受 到了西方财务经济学界的广泛关注，不少财务经济 学家开始了对资本结构理论的研究。对资本结构理 论的研究导致了资本结构理论流派的产生。
❖ 最优资本结构是企业最合理的资本组合方式，它是指在一定条件 下使企业加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构 。企业筹资决策中的核心问题是资本结构决策，而资本结构决策 的中心问题是最优资金结构的确定。
二、资本结构中负债的作用
❖ （一）一定程度的负债有利于降低企业的资 本成本
❖ （二）负债筹资可以产生财务杠杆利益 ❖ （三）负债资金会加大企业的财务风险
（一）经营杠杆的概念
经营杠杆主要是反映销售量与息税前利润（ earnings before interest and taxes, EBIT）之间的 关系，用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影 响程度。二者的关系可用如下表达式表示：
EBIT＝Q（P－V）－F ＝Q·MC－F
式中：EBIT—息税前利润 Q—销售产品的数量 P—单位产品价格 V—单位变动成本 F—固定成本总额 MC—单位边际贡献
或 DOL (P V )Q M ( P V )Q F EBIT
DOL 20000 / 40000 50% 2 50000 / 200000 25%
该系数表示，如果企业销售量（额）增长 1 倍，则其息税前利润就增长 2 倍。如本例销售额
从 200000 元上升到 250000 元，即销售增长 25%时，其息税前利润会从 40000 元增长到 60000 元，
销售收入 200000 250000 50000 ＋25%
减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25%
边际贡献 80000 100000 20000 ＋25%
减：固定成本 40000 40000 ── ──
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
根据公式 12－1 得销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
增长幅度为 须 以 已 知 变 动 前 后 的 相 关 资 料 为 前 提 ，比 较 麻 烦 ，而 且 无 法 预 测 未 来 的 经 营 杠 杆 系 数 。为 此 ，经 营 杠 杆 系 数 还 可 以 按 以 下 简 化 公 式计算：
经营杠杆系数＝ 基期边际贡献 基期息税前利润
❖ 狭义的资本结构仅指企业长期资金的构成及其比例关系。
❖ 就资产负债表而言，广义的资本结构是指此表右边的全部项目是 如何构成的，及它们之间的比例关系；狭义的资本结构是指此表 右边除去短期负债以外的全部项目（包括普通股权益、优先股股 本、长期借款和长期债券等项目）的构成及比例关系。
❖ 资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全 部资金中所占的比重。
资本结构概述与杠杆原理介绍
第一节 资本结构概述
❖ 一、资本结构的含义 ❖ 二、资本结构中负债的作用 ❖ 三、资本结构理论
一、资本结构的含义
❖ 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。在实务中，资 本结构有广义和狭义之分。
❖ 广义的资本结构是指企业全部资金（包括长期资金和短期资金） 的构成及其比例关系，也叫资金结构；