第六章项目投资管理

投资 项目
单纯固定资产投资项目（固定资
产投资）：在投资中只包括为取
得固定资产而发生的垫支资本投
以新增生产 入而不涉及周转资本的投入
能力为目的 的新建项目 （外延扩大 再生产型）
完整工业投资项目：不仅包括固 定资产投资，而且还涉及流动资 金投资，甚至包括其他长期资产 项目（无形资产、递延资产）的
投资
要求：计算该更新设备项目计算期内各年的 差量净现金流量
解：根据所给资料计算相关指标如下：
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（1）更新设备比继续使用旧设备增加投资的现 金流出量=180000-[80000+（90000-80000） ×25% ] =97500元
（2）经营期每年折旧额的变动额
=（180000-90000）/5 =18000元
以恢复或改善生产能力为目的的更新改造 项目（内涵扩大再生产型）
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二、项目投资的特点 （一）资金回收期长 （二）投资数额多 （三）变现能力差 （四）资金占用量相对稳定 （五）投资次数较少 （六）投资风险大
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第二节 投资项目现金流量的估计
一、现金流量 的概念
现金流量：P225 在投资决策中是 指一个项目引起的企业现金 支出和现金收入增加的数量。
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四、所得税和折旧 对现金流量的影响
（一）税后成本和税后收入 1、税后成本 税后成本：扣除了所得税额影响后的费用 净额称为税后成本。 例：某公司目前的损益状况如下，该公司 正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，所 得税率为25%，该项广告的税后成本是多少？
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上例广告费2000元的税后成本为： 2000×（1-25%）=1500元 税后成本=支出金额×（1-税率）
收入4000元，在5年中每年销售收入15000元，5 2
年中营业现金支出分别为6000元、6500元、
7200元、7600元、8000元，还需垫付流动资金
5000元，假设所得税率为30%。
3
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计算A、B两方案的现金流量 解：计算A、B两方案的年折旧额
A：折旧额=20000/5=4000元 B：折旧额=（24000-4000）/5=4000元
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根据所得税 对收入和折旧
的影响计算
营业现金流量 =税后收入-税后成本+税负减少 =收入×（1-税率）-付现成本 ×（1-税率）+折旧×税率
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五、净现金 流量的计算
（一）单纯固定资产投资项目的净现金流 量的计算（扩充型）
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例：某企业投资15500元购入一台设备，该设 备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法 计算，设备投产后每年销售收入增加额分别为： 10000元，20000元，15000元，除折旧外的费用 增加额分别为：4000元，12000元，5000元，企 业适用所得税率为25%，目前年税后利润为20000 元。
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二、非贴现指标（静态评价指标）
1、回收期法（payback period PP）P235 回收期：P235指收回原始投资所需要的
时间。 （1）如果投资项目每年的现金净流量相等，则
投资回收期=原始投资额/年现金净流量P236 （2）如果投资项目每年的现金净流量不等，则 应根据每年年末已回收投资额来确定回收期。
投资按其对象可分为生产性资产投资和金融 性资产投资。
投资
短期投资——第八章内容 生产性资产投资
长期投资——本章内容
金融性资产投资——下一章内容
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一、项目投资的含义及其类型
项目投资：P224 一种以特定项目为 对象，直接与新建 项目或更新改造项 目有关的长期投资 行为。
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应注意的问题： （1）附加效应（side effect） （2）沉没成本（sunk costs）
沉没成本：过去已经发生，无法由现在或 将来的任何决策所能改变的成本。 （3）机会成本（opportunity costs）
机会成本：在投资方案的选择中，如果选 择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途 径的机会，而其他投资机会可能取得的收益就 是实行本方案的机会成本。 （4）制造费用（manufacturing expense ）
如果投资回收期小于基准回收期（企业自 行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项 目，反之，则应放弃。在互斥方案比较时，应 以回收期最短的方案为中选方案。
优点：计算简便，并且容易为决策人所正 确理解。 P238
缺点：不仅忽视了时间价值，而且没有考 虑回收期以后的收益。 P238
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2、平均收益率法（Accounting Rate of
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折旧对税负的影响可按下式计算： 税负减少额=折旧额×税率 上例中，3000 ×25%=750元
（三）税后现金流量 在加入所得税因素后，现金流量的计算
有三种方法：
根据现金流量 的定义计算 1
根据年末营 业结果计算
2
营业现金流量 =营业收入-付现成本-所得税
营业现金流量 =税后净利润+折旧
例：P231——232自己看
（二）固定资产更新改造项目的净现金流量的计
算（重置型）
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例：某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备， 另行购置一套新设备来替换它。新旧设备的替换 不会妨碍企业的正常经营（即更新设备的建设期 为零），企业所得税率为25%，取得新设备的投 资额为180 000元，旧设备帐面价值90 000元，变 价净收入为80 000元，到第5 年末，新设备与继 续使用旧设备届时的预计净残值相等，另外，使 用新设备可使企业在5年内每年增加营业收入 60000元，并增加付现成本30000元，设备采用直 线法计提折旧。
例：P233自己看
1
现金流量的计算也可列表：
例：飞达公司准备购置一台生产设备，现有
A、B两个方案可供选择， A方案要投资20000元，
使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设
备无残值，5年中每年销售收入10000元，年营业
现金支出4000元。B方案需要投资24000元，使
用寿命为5年，直线法提折旧，使用期满有残值
（3）经营期每年总成本的变动额
=30000+18000=48000元
（4）经营期每年营业利润的变动额
=60000-48000=12000元
（5）经营期每年所得税的变动额
=12000×25%=3000元
（6）经营期每年净利润的变动额
1
=12000-3000=9000元
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所以，该项目建设期差量净现金流量为97500元，经营期1——5年的差量净现金流量均 为9000+18000=27000元
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2、现金流入量
现金流入量：是 指该方案所引起 的企业现金收入 的增加额。
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包括：P227 （1）营业现金流入
营业现金流入=销售收入-付现成本 付现成本：需要每年支付现金的成本。 成本中不需要每年支付现金的部分称为非 付现成本。 付现成本=成本-折旧及摊销
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2、税后收入 税后收入=收入金额×（1-税率） 收入金额指根据税法规定需要纳税的收入，
不包括项目结束时收回垫支资金等现金收入。 （二）折旧及摊销额的抵税作用
折旧可以起到减少税负的作用，这种作用 称为“折旧抵税”或“税收挡板”。
例：假设有甲公司和乙公司，全年销售收 入、付现费用均相同，税率为25%，两者的区 别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折 旧额相同。两家公司的现金流量如下：
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二、确定现金流量 时应坚持的原则
1、实际现金流量的原则 实际现金流量原则是指计量投资项目的成
本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 实际现金流量原则的另一个含义是项目未
来的现金流量必须用预计未来的价格和成本计 算，而不是用现在的价格和成本计算。 2、增量现金流量原则
增量现金流量：接受或拒绝某个投资方案 后，企业总现金流量因此发生的变动。
第三年税后利润=20000+（15000-50005000） ×（1-25%）=23750元
（2）计算该投资方案各年的净现金流量
第一年净现金流量=（20750-20000） +5000=5750元
第二年净现金流量=（22250-20000） +5000=7250元
第三年净现金流量=（23750-20000） +5000+500=9250元
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第三节 项目投资决策评价指标
一、项目投资决策评价指标及其类型 评价指标
非贴现指标（静态评 价指标）：没有考虑 时间价值因素的指标。 主要包括：投资回收 期、会计收益率法
贴现指标（动态评价 指标）：考虑时间价 值因素的指标。主要 包括：净现值、现值 指数、内含报酬率等
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例：飞达公司准备购置一台生产设备，现 有A、B两个方案可供选择， A方案要投资 20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提 折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入 10000元，年营业现金支出4000元。B方案需 要投资24000元，使用寿命为5年，直线法提 折旧，使用期满有残值收入4000元，在5年中 每年销售收入15000元，5年中营业现金支出 分别为6000元、6500元、7200元、7600元、 8000元，还需垫付流动资金5000元。假设所 得税率为30%。
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1、现金流出量
现金流出量：指 该方案引起的企 业现金支出的增 加额。
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包括：P227 （1）建设投资（含更新改造投资）：指在建设
期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固 定资产投资、无形资产投资和开办费投资等项 投资的总和，它是建设期发生的主要现金流出 量。其中，固定资产投资是所有类型 投资项目 注定要发生的内容，具体由工程费用、工程建 设其他费用、预备费用、建设期借款利息构成。 （2）垫支流动资金：在营业终了或出售（报废） 该生产线时才能收回这些资金，并用于别处。
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3、税后原则
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三、投资决策中运用 现金流量的理由
1、整个投资有效年限内，利润总计与现 金净流量总计是相等的。 2、利润在各年的分布要受折旧方法等人 为因素的影响，而现金流量的分布不受 这些人为因素的影响，可以保证评价的 客观性。 3、在投资分析中，现金流动状况分析比 盈亏状况分析更重要。
Return ARR）（会计收益率、投资利润率）
P235
会计收益率=年平均净收益/原始投资额
×100%
P235
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会计收益率（A）=[（1800+3240） /2]/20000 ×100%=12.6%
要求：（1）预测未来3年每年的税后利润
（2）计算该投资方案各年的净现金流量
解：（1）预测未来3年每年的税后利润
年折旧额=（15500-500）/3=5000元
第一年税后利润=20000+（10000-40005000）×（1-25%）=20750元
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第二年税后利润=20000+（20000-120005000）×（1-25%）=22250元
ຫໍສະໝຸດ Baidu
则：营业现金流入=销售收入-付现成本
旧及摊销 ）
=销售收入-（成本-折
=利润+折旧及摊销
即每年现金流动的结果，增加的现金流入来
自两部分：一部分是利润形成的货币增值；一 部分是以货币形式收回的折旧。
（2）该固定资产的残值收入
（3）回收流动资金
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3、现金净流量
现金净流量：是 指一定期间现金 流入量和流出量 的差额。
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A方案5年中，每年的现金净流量相等，则： 投资回收期=20000/5400=3.704年 B方案5年中每年的现金净流量不相等，则 其回收期的计算列表如下：
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回收期=4年+1310/15100=4.09年
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利用回收期进行项目衡量的原则是： P237
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2020/11/28
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第六章 项目投资管理
本章学习要求： 通过本章的学习，了
解项目投资的概念、特 点； 掌握现金流量的测 算方法、项目投资决策 评价指标、项目投资的 风险性决策。
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第一节 项目投资概述
企业投资：指以收回现金并取得收益为目的 而发生的现金流出。