证券投资学 第八章 有效资本市场假说
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Hale Waihona Puke Baidu
锚定和保守
人们趋向于把对将来的估计和过去已有的估计 相联系，即使有新的信息出现，也顽固的保有 原来的估计或者不能做出有效的调整，以至于 估计过于保守的现象。
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二、半强式有效假说的检验：
检验原理：基本分析是否有用，若有用，则半 强式有效假说不能成立。
方法：事件检验（分析）法，即检验和公司基 本面有关的事件（比如分红预案公告）发生时， 股价变化有无快速反应。若能快速反应，则投 资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析 失灵，半强式有效成立。
检验基金绩效的三个传统指标由此而 来:Sharpe指标、 Treynor指标、 Jensen系数
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第三节 反有效市场假说的现象
这些现象的存在，说明投资者有可利用的前提， 即有可能获得超额利润。
对相关现象的探讨及实证研究的结果，构成了 当前热门的《行为金融学》的基础。
事件（新信息）一般指新股票的上市、财务报 表的公布、市盈率的高低、股票的分割及巨额 交易等。
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三、强式有效假说的检验
检验原理：内幕消息是否有用，若有用，则强 式有效假说不能成立。
方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的 投资绩效评价，若被评估者的投资绩效确实优 于市场平均，则强式有效不能成立。
第八章 有效资本市场假说 （ Efficient Market Hypothesis，EMH）
第一节 有效资本市场假说的三种形式 第二节 有效资本市场假说检验简介 第三节 反有效市场假说现象 第四节 行为金融介绍
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有效市场的二种定义：
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如果你有几个坏消息要公布，应该把它们一起发 布。因为根据前景理论，两个损失结合起来所带 来的痛苦要小于分别经历这两次损失所带来的痛 苦之和。
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后悔厌恶
后悔厌恶是指当人们作出错误的决策时，对自 己的行为感到痛苦。后悔比损失更为痛苦，为 了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。 比如，人们常常因循守旧，不愿尝试多样化。 投资者趋向于等待一定的信息来到后，才做出 决策，即便这些信息对决策来讲并不重要。
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三、强式有效市场假说(Strong— Form Market Efficioncy)
强式有效市场假说认为价格已充分地反
应了所有关于公司营运的信息，这些信
息包括已公开的或内部未公开的信息。 推论三：在强式有效市场中，没有任何
方法能帮助投资者获得超额利润，即使 基金和有内幕消息者也一样。 （三种有效假说的检验就是建立在三个 推论之上。）
有效资本市场假说：
•美国经济学家法玛(Fama)于上世纪60年代创立 。 观点：证券市场中的信息有以下一些关系 •第一阶层：证券市场的历史交易信息 •第二阶层：所有公开的信息 •第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人 的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示
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第二节 有效资本市场假说检验简介
一、弱式有效假说的检验 检验原理：技术分析是否能用于价格（收益）预测，
若有用，则弱式有效不能成立。 检验方法：1、序列自相关分析。（若股票收益率存在
时间上的自相关，即以前的收益率能影响现在的收益 率，则技术分析有用，弱式有效不能成立。）相关系 数及检验见书上。 2、串检验。构造三种“串”，检验相关性。 3、滤嘴法则：给出一个股票买卖的“滤嘴”，即比 阶段最低点上升时买入，比阶段最高点下降时即卖 出，观察是否比买入并持有策略有更高的收益率。
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有效市场与投资策略
市场类型
投资策略
投资分析方法
无效市场 弱式有效 半强式有效 强式有效
积极策略 积极 积极或消极 消极
技术分析、基本分析
基本分析(择股) 寻找内幕消息(择股) 不分析，买入并持有或投 资指数基金
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大白话
强式有效假说成立时，半强式有效必须成立； 半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。 所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再
检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效 是否成立。 顺序不可颠倒！ 中国证券市场：有效市场假说检验文章汗牛充 栋。有结论认为沪深股市弱式有效假说成立， 有兴趣的同学可踊跃一试。
行为金融的代表性事件：1、2000年Hiller教授 的《非理性繁荣》出版；2、2019年Daniel Kahneman和 Vernon L. Smith 获诺贝尔经 济奖
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第四节 行为金融简介
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前景理论
如果你有几个好的消息要发布，应该把它们分开 发布。根据前景理论，分别经历两次获得所带来 的高兴程度之和要大于把两个获得加起来一次所 经历所带来的总的高兴程度。
三个信息阶层的关系：
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第一节 有效资本市场假说的三种形式
一、弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有
效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去 历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成
交量、卖空金额，融资金融等 ； 推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票
价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮 助投资者获得超额利润。
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二、半强式有效市场假说(Semi— Strong Form Market Efficienty)。
该假说认为价格已充分反应出所有已公开的
有关公司营运前景的信息。这些信息有成交 价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司 管理状况及其它公开披露的财务信息等。假 如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速 作出反应。 推论二：如果半强式有效假说成立，则在市 场中利用技术分析和基本分析都失去作用， 内幕消息可能获得超额利润。
Hale Waihona Puke Baidu
锚定和保守
人们趋向于把对将来的估计和过去已有的估计 相联系，即使有新的信息出现，也顽固的保有 原来的估计或者不能做出有效的调整，以至于 估计过于保守的现象。
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二、半强式有效假说的检验：
检验原理：基本分析是否有用，若有用，则半 强式有效假说不能成立。
方法：事件检验（分析）法，即检验和公司基 本面有关的事件（比如分红预案公告）发生时， 股价变化有无快速反应。若能快速反应，则投 资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析 失灵，半强式有效成立。
检验基金绩效的三个传统指标由此而 来:Sharpe指标、 Treynor指标、 Jensen系数
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第三节 反有效市场假说的现象
这些现象的存在，说明投资者有可利用的前提， 即有可能获得超额利润。
对相关现象的探讨及实证研究的结果，构成了 当前热门的《行为金融学》的基础。
事件（新信息）一般指新股票的上市、财务报 表的公布、市盈率的高低、股票的分割及巨额 交易等。
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三、强式有效假说的检验
检验原理：内幕消息是否有用，若有用，则强 式有效假说不能成立。
方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的 投资绩效评价，若被评估者的投资绩效确实优 于市场平均，则强式有效不能成立。
第八章 有效资本市场假说 （ Efficient Market Hypothesis，EMH）
第一节 有效资本市场假说的三种形式 第二节 有效资本市场假说检验简介 第三节 反有效市场假说现象 第四节 行为金融介绍
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有效市场的二种定义：
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如果你有几个坏消息要公布，应该把它们一起发 布。因为根据前景理论，两个损失结合起来所带 来的痛苦要小于分别经历这两次损失所带来的痛 苦之和。
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后悔厌恶
后悔厌恶是指当人们作出错误的决策时，对自 己的行为感到痛苦。后悔比损失更为痛苦，为 了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。 比如，人们常常因循守旧，不愿尝试多样化。 投资者趋向于等待一定的信息来到后，才做出 决策，即便这些信息对决策来讲并不重要。
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三、强式有效市场假说(Strong— Form Market Efficioncy)
强式有效市场假说认为价格已充分地反
应了所有关于公司营运的信息，这些信
息包括已公开的或内部未公开的信息。 推论三：在强式有效市场中，没有任何
方法能帮助投资者获得超额利润，即使 基金和有内幕消息者也一样。 （三种有效假说的检验就是建立在三个 推论之上。）
有效资本市场假说：
•美国经济学家法玛(Fama)于上世纪60年代创立 。 观点：证券市场中的信息有以下一些关系 •第一阶层：证券市场的历史交易信息 •第二阶层：所有公开的信息 •第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人 的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示
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第二节 有效资本市场假说检验简介
一、弱式有效假说的检验 检验原理：技术分析是否能用于价格（收益）预测，
若有用，则弱式有效不能成立。 检验方法：1、序列自相关分析。（若股票收益率存在
时间上的自相关，即以前的收益率能影响现在的收益 率，则技术分析有用，弱式有效不能成立。）相关系 数及检验见书上。 2、串检验。构造三种“串”，检验相关性。 3、滤嘴法则：给出一个股票买卖的“滤嘴”，即比 阶段最低点上升时买入，比阶段最高点下降时即卖 出，观察是否比买入并持有策略有更高的收益率。
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有效市场与投资策略
市场类型
投资策略
投资分析方法
无效市场 弱式有效 半强式有效 强式有效
积极策略 积极 积极或消极 消极
技术分析、基本分析
基本分析(择股) 寻找内幕消息(择股) 不分析，买入并持有或投 资指数基金
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大白话
强式有效假说成立时，半强式有效必须成立； 半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。 所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再
检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效 是否成立。 顺序不可颠倒！ 中国证券市场：有效市场假说检验文章汗牛充 栋。有结论认为沪深股市弱式有效假说成立， 有兴趣的同学可踊跃一试。
行为金融的代表性事件：1、2000年Hiller教授 的《非理性繁荣》出版；2、2019年Daniel Kahneman和 Vernon L. Smith 获诺贝尔经 济奖
公共信箱:zqtzxyl163,zhujin
第四节 行为金融简介
公共信箱:zqtzxyl163,zhujin
前景理论
如果你有几个好的消息要发布，应该把它们分开 发布。根据前景理论，分别经历两次获得所带来 的高兴程度之和要大于把两个获得加起来一次所 经历所带来的总的高兴程度。
三个信息阶层的关系：
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第一节 有效资本市场假说的三种形式
一、弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有
效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去 历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成
交量、卖空金额，融资金融等 ； 推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票
价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮 助投资者获得超额利润。
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二、半强式有效市场假说(Semi— Strong Form Market Efficienty)。
该假说认为价格已充分反应出所有已公开的
有关公司营运前景的信息。这些信息有成交 价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司 管理状况及其它公开披露的财务信息等。假 如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速 作出反应。 推论二：如果半强式有效假说成立，则在市 场中利用技术分析和基本分析都失去作用， 内幕消息可能获得超额利润。