为什么中国金融衍生品这么落后八大知名学者论期权

为什么中国金融衍生品这么落后？八大知名学者论期权

导读：近年来日夜兼程的探索，股票期权终于拉响了2015年中国资本市场创新第一弹，即将落户于上交所场内市场。自此，境内金融衍生品的一大空白也终被填补。股票期权的落地，不仅要搭脉全球衍生品发展方向，更要符合A股市场特有环境，成为国内投资者风险管理的一大利器。【欢迎分别回复ETF期权| 航运衍生品| 衍生品| 资产配置| CTA等关键词查看更多『衍生品』干货集锦】来自银行家园| 东方财富网专家一致认为股票期权的推出时机已经成熟，股票期权有助于推动行业创新发展，培育多元化的机构投资者，提升我国资本市场、证券行业的国际竞争力。不过，对于股票期权未来的发展，学者们也提出了各自的建议。国研中心金融研究所所长张承惠建议，在试点一段时间后，应尽早重新梳理现有偏严格的制度，提高市场流动性；厦门大学教授郑振龙提出，应拉开套利与投机不同行为的保证金要求；天津大学教授熊熊建议，可适当考虑高频交易；北京大学教授杨云红提出，不要只强调ETF期权的避险功能，还应当有价格发现功能，流动性不好的话，价格发现的功能就不能得到充分体现。张承惠(国务院发展研究中心金融研究所所长)证监会是资本市场改革的急先锋，有引导市场改革创新的作用。对上交所期权产品创新试点，我想谈三点想法。第一

点想法是，上证50ETF期权已有非常详尽的方案，对现货股票市场会起到积极影响。ETF作为期权标的比较稳妥，对市场不会有多大风险。第二点想法是，现在推出ETF期权是很好的时机。大家对金融期权介绍了很多。金融期权对金融市场有重要作用。从宏观上来讲，我国未来要成为金融强国，必须要有自己的发达的衍生品市场。我们国家在规模上是金融大国，但没有完善的金融市场就不是真正的金融中心，而且市场要有广度、深度和弹性。证券市场光有现货远远不够，期货和期权同等重要，否则就没有话语权和定价权。另外，从人民币国际化的角度，期权对于鼓励中国企业走出去，提高风险管理能力，也是非常重要的。第三点，我想提几点建议。一是我认为目前的制度设计还是偏严的，保证金偏高，偏严格，流动性会受到影响，在试点一定时间以后，应当早点结束，回过头重新梳理制度。其实，对推出新产品要有清醒的认识，金融市场不可能没有风险，投资者在管制中不可能成长，金融市场本来就有风险，过去很长时间里我们是在游泳池里竞争，而不是在大海里竞争。金融管制过严，抑制金融机构和产品创新，中国的金融市场是发展不起来的。二是对做市商的监管要完备、规范。三是我认为现货市场和衍生品市场要统一设计，要加快推进个股期权，既要发展衍生品市场，又要发展现货市场，共同协调推进，配套改革。杨朝军(上海交通大学证券金融研究所所长)当前我国股票市场

市值规模已接近40万亿，位居全球第二，但产品结构单一的问题仍比较突出。股票期权作为一项国际市场成熟的基础性金融衍生工具，在丰富投资者风险管理手段、完善市场功能、推动行业创新发展和培育多元化投资者等方面具有重要的意义。我想特别强调指出，我国当前已具备推出股票ETF 期权的现货市场基础。1997年，美国证券交易所(AMEX)推出全球首只ETF期权时，ETF市场总规模只有82亿美元。2000年，港交所开始交易ETF期权的时候，ETF市场总规模仅仅43亿美元。我国目前ETF规模超过400亿美元，仅上交所ETF市值就接近300亿美元，远大于美国、香港等市场推出ETF期权之初的ETF市场规模。另一方面，市场对股票ETF期权产品呼声很高，市场需求强烈。行业和投资者对尽快推出股票ETF期权充满期待。相关机构对近七万名投资者调查问卷显示，约三分之二的个人投资者、100%的机构投资者期待股票ETF期权的推出。由于期权的非线性特征，期权能够令投资者不仅对标的未来走势方向，同时能够对包括波动率等在内的时间价值进行交易，投资者的交易维度将大大拓宽。朱武祥(清华大学教授)投融资是金融市场的基础功能，这需要不断创新融资工具，并对金融工具进行估值定价。各种融资工具受系统风险和非系统风险的影响，其价格总是处于波动状态。波动是证券市场的本性，证券市场投资充满风险。因此，金融市场第二大功能是风险管理，包括风

险管理工具、交易机制和策略。期权是一种重要的风险管理工具，其特点是对波动进行交易。波动越大，预期分歧越大，越是具有投机价值。因此，除了不断创新融资工具，也需要适时创设新的针对波动进行交易的风险管理及投机工具。这样，市场才能更活跃、更丰富、更有效。郑振龙(厦门大学教授)我想谈三个观点。第一个观点是期权和期货不同，具有独特的风险管理功能。中国金融体系过于偏重融资的功能，而忽视风险管理功能。其实，中国融资难现象的根本原因在于中国金融体系风险管理功能的缺失。要解决融资难问题，当务之急是要大力发展衍生品市场，以完善中国金融体系的风险管理功能。期货和期权都是风险管理的工具，但两者特点不同。期货是权利和义务对称的合约，用它来对冲风险，在规避了亏损可能性的同时，也放弃了进一步盈利的可能性。而期权是权利和义务分开的合约，期权买方在支付了权利金之后只有权利没有义务，因此通过购买期权来对冲风险，在规避了亏损的可能性的同时还保留了进一步盈利的可能性。如果期权价格合理，这种避险方式有其独特的优势。同时，期权价格不仅取决于标的资产价格的方向性运动，还取决于标的资产价格的波动率。波动性本身也是一种风险源。如果把标的资产价格方向性变动的风险称为一阶矩风险，那么波动率风险就属于二阶矩风险。期权的出现，使二阶矩风险也可以交易，从而使风险管理更为精细了。更广义地讲，现货

与期货之间的关系为线性关系，而期权与标的资产的关系为非线性关系，因此期权的出现使得波动性、相关性、偏度等高阶矩风险都可以得到管理。第二个观点是期权市场具有强大的信息功能，对指导宏观经济决策具有重大意义。金融市场具有强大的信息功能。遗憾的是国内的理论与实务工作者都没有充分认识到这一点。在2007年开始的全球金融危机中，中国的宏观决策存在反应慢、措施失当、用力过猛等缺点，究其原因与决策依据过于依赖统计信息而忽略金融市场信息有很大关系。之所以出现这种现象，一方面是由于国内相关理论研究严重缺乏，另一方面跟中国资本市场特别是衍生品市场不发达有很大关系。期权等衍生品可以大大促进套利，使金融资产价格可以及时、真实地反映各种信息，进而保证资源配置效率的提高。第三个观点是制度设计是期权市场成功的关键。期权市场的生态环境与期货市场有着本质的不同，从而决定了它的制度设计必然不同于期货市场。在期货市场上，任何时候都有人看多、有人看空，而且风险收益是对称的，因此即使没有套利者，期货价格的自发调整也有可能保证市场的相对均衡。而在期权市场上，由于期权买方风险小收益大而卖方风险大收益小，所以买期权的投机者往往大大多于卖期权的投机者。而且看多的投机者通常买认购期权，看空的投机者通常买认沽期权，这就决定了期权市场的买方、卖方之间很难实现平衡。而实现这种平衡的关键不