案例十六1998年长期资本管理公司事件
现代金融学基本理论知识
常用的方法是因果关系分析法、 敏感度分析法等。
风险管理策略
控制策略：避免风险和损失控制。 财务策略：风险自留和风险转移。 前沿难题：如何建立有效的风险
识别和控制机制？
五、创新理论
金融创新与金融工程 金融创新是指按照一定方向改变金 融资产的收益、风险、期限和流动性四 大特性组合的过程。 负债业务创新、资产业务创新和 中间业务创新。
前沿难题：信用定价问题
常言道：借债还钱，天经地义；好借 好还，再借不难。我国信用传统是人情大 于王法；重私人信用，轻机构信用。
信用难题：制度性失信问题。 十六届三中全会：政府、企事业单位 和个人都要把诚实守信作为基本行为准则。
四、风险理论
金融风险及风险管理问题
金融风险理论是现代金融企业管 理与政府金融监管科学的基础理论。 系统掌握这一理论对于学好现代金融 科学具有极其重要的价值。
前沿难题：如何把握虚拟与实体的关系?
二、货币理论
货币供求与货币政策 货币：一般等价物；财富的象征 货币实质：反映某种信用关系。 货币职能：价值尺度、流通手段、贮藏
手段、支付手段、世界货币 货币形式：实物、金属、代用、信用。
货币理论
货币流通规律：流通中的货币数量 与商品价格总额成正比，与货币流通速 度成反比。三个因素：商品总量、商品 平均价格、货币流通速度。
典型案例介绍
1998年8月，具有23亿美元资本的美国 对冲基金——长期资本管理公司，因操作债 券失利陷入破产，美联储协调欧美15家银行 37亿美元进行拯救。
——1997年诺贝尔经济学奖获得者（默 顿、斯科尔斯）
典型案例介绍
2003年11月30日，中国航油（新加坡）股份有限 公司，因石油衍生品交易出现5.5亿美元巨额亏损， 向新加坡高等法院申请破产保护。2003年从事油品 套期保值业务，2004年进行投机交易。
长期资本管理公司案例分析
三. 股权交易
一. 波动率中央银行
二. 沽空隐含波动率 三. 隐含波动率与历史波动率
一个问题：为何 进军股市？
交易策略
一.1998年初，通过投资银行卖出看跌期权，平均期限为五年。 二. 同时卖出看涨期权 三. 最终形成跨式组合，大赌隐含波动率下降 四. 1998年8月，隐含波动率大幅上升，在总计45亿美元的亏损 中，沽空隐含波动率占三分之一。
LTCM公司案例分析
目录
一.LTCM案例介绍
二.LTCM交易策略分析
三.美联储在行劢
四. LTCM案例的经验教训
LTCM案例介绍
目 录
一.LTCM的开始
二.梦幻组合
三.辉煌业绩 四.TCM的开始
创立于1994年 私人客户的巨额投资、金融机构的大量贷款 从事定息债务工具套利的对冲基金 与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际 四大“对冲基金” 交易策略是“市场中性套利”： 即通过电脑精密计 算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市 图利。
四.制胜秘籍
2.杠杆交易 高杠杆比率是LTCM 追求高回报率的必然结果。由于 LTCM 借助电脑模型分析常人难于发现的利润机会，这 些交易的利润率都非常微小，如果只从事数量极小的衍 生工具交易，则回报一般只能达到市场平均水平。所以 需要很高的杠杆比率将其放大，进行大规模交易，才能 提高权益资本回报率。LTCM 从投资者筹得43 亿美元 资本，却拥有1250 亿美元的资产，如果将金融衍生产 品包括在内的话，这一数值达到12500 亿美元之巨， 杠杆比率高达300 倍。
三.辉煌业绩
三.辉煌业绩
四.制胜秘籍
1.数学模型 斯科尔斯和默顿这两位金融工程的著名学者，将金融 市场的历史交易资料、已有的市场理论和市场信息有 机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投 资模型。如果两者出现偏差，电脑立即建立起庞大的 债券和衍生工具组合，大举入市投资；经过市场一段 时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此 时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。 在具体操作中，LTCM 遵循“市场中性”原则，即不 从事单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而 形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使承 受的市场风险最小化。
美国长期资本管理基金案例
美国长期资本管理基金
案例 美国长期资本管理基金巨额亏损、 美国长期资本管理基金巨额亏损、被迫重组
1998年 1998年9月，美国爆出震惊整个国际金融界的消息：拥有 美国爆出震惊整个国际金融界的消息： 1250亿美元资产的对冲基金 长期资本管理基金（ 亿美元资产的对冲基金“ 1250亿美元资产的对冲基金“长期资本管理基金（Long Term LTCM） 因投资失利而出现43 43亿美元巨额 Capital Management, LTCM）”因投资失利而出现43亿美元巨额 亏损，濒临倒闭。美国政府打破惯例， 23日由美国联邦储 亏损，濒临倒闭。美国政府打破惯例，于9月23日由美国联邦储 备银行纽约分行组织全球15家大银行及大经纪行， 15家大银行及大经纪行 备银行纽约分行组织全球15家大银行及大经纪行，以购买该基金 权益的方式，总共注资37.25亿美元， LTCM施行救助 37.25亿美元 施行救助。 权益的方式，总共注资37.25亿美元，对LTCM施行救助。由于长 期资本管理公司由金融界一流的管理人才和经济学界一流的专家 主管，它的被迫重组引起了国际金融市场的强烈震撼， 主管，它的被迫重组引起了国际金融市场的强烈震撼，加深了对 银行流动性的忧虑，导致了纽约股市下调，成为1998 1998年国际金融 银行流动性的忧虑，导致了纽约股市下调，成为1998年国际金融 市场具有转折意义的重大事件之一。 市场具有转折意义的重大事件之一。
那么， 对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？ 那么，“对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？ 对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为“风险对冲过的基金”，起源 意为“ 对冲基金的英文名称为 意为 风险对冲过的基金” 年代初的美国。 于50年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及 年代初的美国 其操作的宗旨，在于利用期货、 对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧， 对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规 避和化解证券投资风险。 避和化解证券投资风险。 在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后， 在一个最基本的对冲操作中 ，基金管理者在购入一种股票后，同时购入 这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于 这种股票的一定价位和时效的看跌期权（ ） 当股票价位跌破期权限定的价格时， 当股票价位跌破期权限定的价格时，卖出期权的持有者可将手中持有的股票以 期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中， 期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中， 基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优势股， 基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优势股， 同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是， 同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行 业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票， 业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将 大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌， 大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较 差公司的股票跌幅必大于优质股， 差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌 造成的损失。正因为如此的操作手段， 造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险 保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变， 保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变，对冲基金已失去其 中初始的风险对冲的内涵， 的称谓亦徒有虚名。 中初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund 的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为 一种新的内涵， 的称谓亦徒有虚名。 一种新的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投 的称谓亦徒有虚名 资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧， 资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充 分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式。 分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式。 据有关资料报道， 1997年年底 ， 全球共有5500家对冲基金 ， 管理的资本达 据有关资料报道 ， 年年底， 全球共有 家对冲基金， 年年底 家对冲基金 2950亿美元。 亿美元。 亿美元
美国长期资本管理公司事件
LTCM自动交易系统的致命之处
（1）模型的所有假设前提和计算结果都是在历史统 计基础上得出的，但未来情况并不是历史统计的简单 重复。 （2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的 价格波动的相关性基础上的。尽管它所持核心资产德 国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所 证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概 率事件，亦即上述两种债券可能在短时间内的负相关 性。虽然，这种情况发生的概率可能很小，但一旦发 生，将会改变整个市场结构的，给依据该统计数据而 建立的组合造成致命打击。
LTCM的投资策略
舒尔茨和默顿将金融市场的历史交易资料，所运用的 市场理论、学术研究报告和市场信息结合在一起，形 成了一套较完整的能通过电脑自动交易的投资系统。 他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密 的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差， 然后与市场中两者的价格差进行比较。如果两者出现 偏差，并且该偏差正在放大，则依靠自动交易程序， 逐步建立债券和衍生工具组合。 随着市场的调节，放大的偏差会自动恢复到正常水平， 此时交易系统将会自动把建立的仓位平掉，以最终获 取价差。
LTCM给我们的启示
投资市场中不可能存在机械性的制胜法宝， 任何分析方法、交易系统或者风险管理技术都 存有缺陷与误区，它仅仅适用于某些市场条件。 投资人不可能依靠一个机械化的方法或系统来 持续稳定地击败市场。在投机市场上生存与发 展，控制和管理风险是永恒的主题。
悲剧发生
对冲交易赖以存在的正相关不复存在。德国债券价格 上涨，收益率降低，意大利债券价格下跌，收益率上 升，LTCM两头亏损。它的自动交易系统面对这种原 本忽略不计的小概率事件，仍然按照正常的设计程序， 继续不断地增加持仓规模。最终，LTCM以22亿美元 的基金资产作为抵押，买人的证券价值近3250亿美元， 杠杆比率高达60倍。由此，该公司从1998年5月俄罗 斯金融风暴开始到9月，短短的150天资产净值下降 90%，出现43亿美元巨额亏损，仅剩下5亿美元的净 资产。
美国长期资本管理基金巨额亏损案例分析
美国长期资本管理基金巨额亏损案例分析【案例介绍】总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。
该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。
LTCM掌门人梅里韦瑟（John Meniwehter），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿（Robery merton）和舒尔芡（Myron Scholes），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称之为“梦幻组合”。
在1994—1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以1994年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。
然而，在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走向破产边缘。
9月23日，美联储出面组织安排，以Merrill Lynch、JP Morgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的厄运。
那么，“对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。
其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。
形策—98卢布贬值
1998年卢布贬值事件：俄罗斯于1996年起对外资开放，人们看好俄金融市场，纷纷投资股市和债市。
但是次年亚洲金融危机突然爆发，外资一下撤走了100亿美元。
到1998年5、6月间，政府危机引起投资者对俄政局的不安，严重的财政、债务危机突然暴露在世人面前，引起投资者的心理恐慌，“信任危机”至少又抽走资金140亿美元。
面对金融市场动荡，政府当时采取的对策主要有：首先，保卢布，办法是提高利率。
其次，由举借内债转向举借外债。
第三，延长整个债务的偿还期，以缓解还债高峰。
三措施导致投资者对政府的信心丧失。
1998年8月1日，政府推出稳定金融的经济纲领，投资者信心完全丧失。
俄报称为“黑色星期一”的8月10日那天，世界证券市场上，原苏联欠外国商业银行旧债券的价格跌至面值的36％，俄新发行的欧洲债券只值一半。
8月11日，俄国内证券市场的短期国债券收益率激增至100％。
俄政府为增强投资者信心，对8月12日到期的国债进行清偿。
财政部将7月13日从IMF 得到的48亿美元贷款中拨出10亿美元用于清偿，余下38亿美元增加外汇储备。
原以为当天付出的53亿卢布中会有一部分再购债券而回笼。
殊不知，债民不但未购新债券，还将大部分清偿款用于购进美元，其余则或撤出市场，或留在手中以待时机。
8月13日，国际大炒家索罗斯在报刊上公然敦促俄政府卢布贬值15％～25％。
当天，俄国际文传电讯社计算的100种工业股票价格指数大跌，跌到仅及年初的26％，跌掉74％。
若干外资银行预期卢布贬值，纷纷要求俄银行提前还贷。
在内外压力下，政府惊慌失措，不知如何应对。
眼看国债券又将陆续到期，年底前政府需偿还内外债240亿美元，而当时外汇储备仅为170亿美元，不够还债，更难以干预外汇市场。
政府在此内外交困形势下，贸然决定于8月17日推出了三项强硬的应急措施：一是扩大卢布汇率浮动区间，调低卢布汇率的上限到9．5∶1。
这实际上是将卢布兑美元的汇率由6．295贬至9．5，贬值50％以上，市场有此预期，以后卢布汇率必然大跌，10天内跌到20～21∶1，将稳定了3年多的卢布汇率一下冲垮了。
解读关于流动性风险的危机事件
解读关于流动性风险的危机事件
2010-01-28 13:45:40 来源：中国金融压力测试分析师
危机事件
（一）LTCM：濒临破产
1998年初，长期资本管理公司（LTCM）预期发展中国家金融市场在收到亚洲金融危机冲击之后将逐渐走向平稳，届时其与发达国家债券的利率差距就会自然缩小，LTCM基于此判断进行相应交易，该策略的本质即是博赌收益率息差收窄。
1998年8月，俄罗斯卢布事件发生，引发信用风险，使得国际投资者对于发展中国家债券投资的风险意识提升，要求更高的内部收益率，LTCM手中的俄罗斯政府债券因流动性下降（债券市场最终因卢布贬值而停止交易）造成剧烈亏损，流动性风险让“华尔街投资天才陨落”。
（二）北岩银行：挤兑
2007年8月美国“次级债风波”爆发后，金融机构间信心缺失导致的“信贷紧缩”很快从美国蔓延到欧洲，以银行间同业拆借为主要流动性来源的英国北岩银行由此出现了融资困难。
2007年9月14日、15日和17日，北岩银行发生了挤兑事件。
（三）AIG:流动性应急无力
2008年11月，AIG称证券借贷已具有史无前例的流动性压力，美国联邦储备委员会宣布向困境之中的AIG提供378亿美元额外贷款，以避免AIG再次出现资金短缺而破产。
（四）小结
流动性风险已经成为银行金融机构的致命风险。
自从上次以LTCM濒临破产为标志的第二次银行危机以来的10年，部分大型金融机构流动性枯竭再次拉开了危机的大幕，其可怕的传染效应很快就席卷全球，当局不得不大量注资来提高市场流动性，但是传染效应仍然造成不可估量的损失，在这种大背景下流动性风险再次成为银行业和监管者关注的焦点。
ltcm失灵的模型：反思1998年长期资本管理公司危机
失灵的模型：反思1998年长期资本管理公司危机梦幻登场1994年3月。
长期资本管理公司(Long- TermCapitalManagementLLC，简称LTCM)似乎从一开始就注定要成功：掌门是被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父梅里韦瑟(JohnMeriwether)，合伙人包括以跨时代的期权定价模型而荣膺1997年诺贝尔经济学奖的默顿(Robert Merton)和斯科尔斯(Myron Schols)两位大师，及前美联储副主席莫林斯(DavidMullins)。
这样一支号称“每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方”的梦之队，在成立之初就毫不费力地说服80名创始投资者每人至少拿出1000万美元——这些创始投资者包括不久前在次贷危机中下台的贝尔斯登前董事长兼首席执行官JamesCayne。
美林购买了一大笔股份，用来出售给自己的理财业务客户，瑞士联合银行(瑞银集团的前身之一)也亦步亦趋。
公司最初的股权资本为13亿美元。
LTCM主要从事所谓“趋同交易”(convergencetrade)，即寻找相对于其他证券价格错配的证券，做多低价的，沽空高价的。
交易大体有4类：美国、欧洲、日本主权债券的趋同；欧洲各国主权债的趋同；美国政府债券新债和旧债间的趋同，以及做多新兴市场主权债，对冲回美元。
LTCM果然不负众望，取得骄人业绩：到1997年年底，实现了约40%的年回报率，将投资人的资金翻了3倍，资本也达到了70亿美元。
这一系列记录以及合伙人的声望都使得投资人对LTCM情有独钟，LTCM成为华尔街的宠儿。
然而此时，梅里韦瑟认为当时的投资机会并没有足够的吸引力，于是返还了股东27亿美元的投资，将LTCM 的资本缩减到48亿美元，同时将资金杠杆从原来的16：1提高至约25：1。
事实上，LTCM 的管理者们正在进行一场赌博，他们希望用更大风险换取更高回报。
至1998年初，LTCM控制下的投资组合价值已超过1000亿美元，净资产价值约40亿美元，已对投资银行的指数波动有着举足轻重的影响。
史上最大的对冲基金失败案例-LTCM基金
史上最大的对冲基金失败案例-LTCM基金从风险管理失败的角度考虑该案例，供参考。
美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，拥有两个诺贝尔经济学奖获得者。
在1994年到1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。
然而，在98年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%。
9月23日，美联储出面组织安排，14家国际银行组成的财团注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，避免了它倒闭的厄运。
1. 时间线上个世纪80年代John Meriwether在所罗门公司成立债券套利业务部门，获利颇丰。
1991年，由于一起交易丑闻，John被迫离开所罗门。
1993，他招募之前的同事一起成立长期资本投资公司。
LTCM吸引了Myron Scholes和Robert C. Merton，两位计量金融学和衍生品定价先驱，前者是著名的布莱克－斯科尔斯公式的创立人之一，后者是公式的改进人之一。
在美林证券的协助下，成功募集12.5亿美元初始资金，包括合伙人的1.46亿。
亚太地区的外部投资人包括香港土地署、台湾银行和日本住友银行。
1994年2月24日，LTCM正式开始交易。
当年获得28.5%的收益率。
1995年，LTCM收益率为43%。
1996年初，LTCM拥有1400亿资产，是最大的共同基金的2.5倍，只有25个交易员。
当年收益率41%。
1997年，Myron Scholes和Robert C. Merton获得诺贝尔经济学奖。
当年基金收益率17%，年末资产净值高达48亿美元。
LTCM的声望一时无基金可及。
案例十六1998年长期资本管理公司事件
案例十六：1998年长期资本管理公司事件美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。
自创立以来，LTMC一直保持骄人的业绩，公司的交易策略是"市场中性套利"即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券。
LTMC将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息有机的结合在一起，通过计算机进行大量数据的处理，形成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型，建立起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套利活动，LTMC凭借这个优势，在市场上一路高歌。
1996年，LTMC大量持有意大利、丹麦、希腊政府债券，而沽空德国债券，LTMC模型预测，随着欧元的启动上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTMC获得巨大收益。
LTMC的数学模型，由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件常常被忽略掉，因此埋下了隐患：一旦这个小概率事件发生，其投资系统将产生难以预料的后果。
所谓Black-Scholes-Merton公式仍以正态分布为基础（这是因为该公式涉及Wiener过程，而Wiener过程的定义涉及正态分布)，故“长期资本”的风险投资策略仍以“线性”和“连续”的资产价格模型为出发点。
具体来说，该对冲基金的核心策略是“收敛交易”。
此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格向“常态”收敛上。
“长期资本”的一项赌注下在美国30年国库卷和29年国库卷的价格收敛上（卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜券。
不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库卷，结果造成30年国库卷和29年国库卷的价格发散，而非收敛。
类似的其它几个"收敛交易"也都以发散而告终。
长期资本管理公司的破灭
长期资本管理公司的破灭长期资本管理公司的升腾与陨落1998年金融界发生了震惊世界的两件大事，其主角名称都带有长期字样----日本长期信用银行与美国长期资本管理公司。
前者的崩溃沉重打击了日本经济，而后者爆发的危机险些威胁了整个华尔街。
一、长期资本管理公司的建立长期资本管理公司由以前供职于所罗门公司的明星交易员约翰﹒麦利威瑟创立，一个有史以来影响最大的对冲基金开始进入人们的视野。
1991年，所罗门公司爆出参与非法投机交易的丑闻，麦利威瑟因涉嫌参与其中而被解雇。
然而时间过去不久，纽约证监会出面给他彻底平反，但他的名誉还是受到了损害。
愤怒的麦利威瑟拒绝了所罗门公司大股东沃伦﹒巴菲特让其主持公司套利部门的邀请，在报复心理与找回清白双重情绪的作用下，开始组建长期资本管理公司。
麦利威瑟在组建公司时将一大批专家学者招募到自己麾下，包括统计数学和电脑模拟交易方面的顶尖高手，其中，迈伦﹒S﹒斯科尔斯和罗伯特﹒C﹒默顿也被长期资本管理公司纳入旗下。
这两位是经济学界的泰斗人物，因为研究出期货价格理论而一同获得诺贝尔经济学奖，被笼罩在诺贝尔奖光环下的长期资本管理公司更加不可一世。
公司在募集资金时就以高昂的管理费用成为华尔街的焦点，投资者要投资长期资本管理公司除了要迈过1000万美元的底线门槛，还要将最初的投资资金的一部分再加上相当一部分利润作为公司经理人的薪酬。
即便如此，麦利威瑟还是成功募集到了25亿美元，这一数字是正常对冲基金初始资金的100倍。
长期资本管理公司也和许多对冲基金的投资集团一样，把注册地选择在了加勒比海上的凯曼群岛。
对普通投资者而言，凯曼群岛听起来有些陌生，不像瑞士或卢森堡那样的国家显得安全。
但实际上，选择此类岛国作为注册地可以取得税收上的优惠以及交易的自由。
也就是因为这些优势，这间公司的资本运作到后来已经完全失控。
二、风光无限的长期资本管理公司长期资本公司在创立初期的基金运作项目都非常成功。
在第一年，基金客户的收益率就高达28%，在收益分红之后，净盈利率仍达到20%，第二年的盈利率为59%（净值43%），。
1998年俄罗斯债务违约市场回顾
1998年俄罗斯债务违约市场回顾1998年8月17日，星期一。
俄罗斯政府宣布，他们将延期偿还他们所欠的所有债务。
俄罗斯政府做出了一个非常简单的决定，他们将优先支付工人的工资，而将偿还给西方债权人的钱延期支付，并不在海外市场上支撑卢布汇价。
简而言之，他们决定放任卢布贬值。
而且，至少对相当一部分到期债务来说，俄罗斯政府违约了，而以前他们曾经一再保证，这两种情况都绝对不会发生！经过一段时间的沉默以后，俄罗斯政府再度宣布，他们将延期偿还相当于135亿卢布的到期债务。
俄罗斯政府的这一下，不仅使国际金融界的游戏规则变得荡然无存，更严重的是，俄罗斯金融危机的程度，甚至比拉丁美洲债务危机达到最高峰时还要严重；而且，即使在危机最为严重的时候，拉丁美洲各国政府也没有完全抛弃自己的本币。
至少在最初时刻，市场反应还是一片静寂。
但很快，墨西哥和巴西债券就应声而跌了；日本和其他新兴金融市场的地位被进一步动摇了；但在美国，道琼斯指数不跌反升，而升幅高达150点。
于是，根据1992年以来一直延续下来的传统，美国各大银行很快宣布，暴风雨很快就会过去，一切都不会造成太大的麻烦。
大通曼哈顿银行——其股价在6周之内几乎跌掉50%——的首席信贷官罗伯特.斯特朗充满信心地对一位华尔街分析师说："我不认为俄罗斯会对大通曼哈顿银行或其他美国银行造成很大问题。
"确实，就俄罗斯的债务总量来看，并不是什么了不起的问题，不过只是一个委内瑞拉而已。
但事实是，俄罗斯绝对不是另一个委内瑞拉！由于人们普遍认为，核国家是不会违约的。
所以，等到俄罗斯真的违约以后，整个市场的一个信念——国际金融警察会在出现问题时挺身而出，将一切灾难消弭于无形——就这样一去不复返了。
这一次，没有任何人采取过有效的行动，来解决俄罗斯的债务危机。
国际货币基金组织没有，罗伯特.鲁宾没有，甚至连7过集团也没有。
"国际货币基金组织和7国集团商量了老半天，最终做出的决定却是：袖手旁观。
原油宝事件终会过去,它却不会走远
原油宝事件终会过去，它却不会走远大约十年前，在金融圈工作的郑君不满足于在股市跟风炒作壳资源概念，转战期货市场。
加杠杆的操作来得刺激，风险却也成倍放大。
在棉花期货上亏惨了的郑君，一度徘徊于陡峭的悬崖边。
后在朋友的劝说和帮助下，郑君卖掉房子，清空手里的股票，还上欠款，开始了朝九晚五的上班生活。
在投资领域，郑君是典型的风险偏好型。
然而，十年后的今天，一些不同于郑君的投资者跟期货挂上了钩，其中就包括中行原油宝的投资者。
2020年4月20日，是个足以写入期货交易历史的日子。
这一天，纽约原油期货5月合约“一夜暴负”，惊现每桶-37.63美元的价格。
正当人们惊叹市场交易之惨烈时，原油宝的一些投资者陆续晒出了自己的交割单，他们不仅“抄底”的梦想破灭，本金亏了，还倒欠银行不少钱。
按理说，原油宝的投资者并不是杠杆交易，不应该亏这么多，但遇上“活久见”的负油价，还是硬生生被拖进了泥潭。
是产品设计存在缺陷，还是移仓操作不当、风险警示不够，责任有待进一步厘清。
真金白银的亏损已经无可挽回。
只是，参与其中的投资者对期货及其风险又有多少了解？商品期货发端于18世纪的日本，兴起于19世纪的美国，尽管其初心是套期保值、平抑价格波动，却早已是金融投资领域的常备品种。
原油号称商品期货之王，自然受到更多关注。
几年前买黄金的“中国大妈”一战成名，而投入原油宝等纸原油产品的，除了“大爷”，还有很多不同职业的年轻人。
沙特、俄罗斯和美国玩“三国杀”，原油市场大幅波动，惊倒一众看客。
资本嗜血的本性，则不会放过任何一个可乘之机。
这次原油宝遭到专业空头的狙击和逼仓，就是一个典型。
在原油市场折戟，中国投资者已经不是第一次了。
2004 年 11 月 29 日，中航油新加坡公司总裁陈久霖发布消息称，因从事石油衍生品交易亏损 5.5 亿美元，远超净资产 1.45 亿美元，公司严重资不抵债。
2003年4月，中航油被批准进行境外期货交易。
在一年多的时间内，陈久霖和中航油越权从事投机交易，一步步陷入美国高盛等巨头设下的赌局，终至一败涂地。
[会计通]安然事件案例分析
![[会计通]安然事件案例分析](https://img.taocdn.com/s3/m/3db13b327375a417866f8fa2.png)
[会计通]安然事件案例分析[会计通]安然事件案例分析1985年7月成立的安然公司，以中小型地区能源供应商起家，总部设在休斯敦，曾被认为是新经济时代传统产业发展的典范，做着实在的生意，有良好的创新机制。
其资产膨胀速度如滚雪球一般快速壮大，到破产前，公司的营运业务覆盖全球40个国家和地区，共有雇员2.1万人，资产额高达620亿美元，总收入达1 000亿美元，而下属公司(包括合作项目)更是达到3 000多个。
安然主要营销电力和天然气。
1990年，安然收入的80%来自天然气传输服务业，而到2000年其收入的95%来自能源交易与批发业务。
壮大后的安然已不满足于传统的经营方式，它开始把目光投向能源证券。
安然管理层认为，为任何一个大宗商品创造衍生证券市场都是可能的，安然公司不断开发能源商品的期货、期权和其他金融衍生工具，把本来不流动或流动性很差的资产“盘活”，在能源证券交易中获得垄断地位，至20世纪90年代末，安然已从一家实体性的生产企业摇身一变成为了一家类似于对冲基金的华尔街式的公司；另外安然通过运用巧妙的会计手段，创造了一套十分复杂的财务结构，用于资本运作。
90年代末期至2001年夏天，安然在金融运作上获得极大成功，1995年安然公司被经济界权威杂志《财富》评为“最富创新能力的公司”，连续6年都排在微软、英特尔之前，它的最主要的“成就”就是对金融工具的创新运用，由于它的“出色表现”，安然公司的管理人员被业界认为是资本运营的高手。
可是，安然的成功毕竟是个泡沫，这个泡沫导致安然的股价从2000年的每股90美元跌至不到1美元，安然最终于2001年12月2日申请破产保护，成了美国历史上最大的破产案。
安然破产不仅使数百万持股人损失惨重，而且造成该公司大批员工投资在本公司股票上的退休金血本无归。
2001年11月下旬，美国最大的能源交易商安然首次公开承认自1997年至今，通过复杂的财务合伙形式虚报盈余5.86亿美元，在与关联公司的内部交易中，隐藏债务25.85亿美元，通过大约3 000家SPE(其中有900家设在避税天堂)进行自我交易、表外融资、编造利润，管理层从中非法获益。
案例 美国长期资本管理公司衰败记录
【案例综述】 案例综述】
本案讲述了美国长期资本管理公司由产生直到衰 败的全过程，作为国际四大对冲基金之一， 败的全过程 ， 作为国际四大对冲基金之一 ， 这个 公司虽然聚集了美国最优秀的投资家， 公司虽然聚集了美国最优秀的投资家 ， 拥有最优 质的资金组合，采用了最先进的投资技术， 质的资金组合 ， 采用了最先进的投资技术 ， 但是 仍然避免不了惨败的命运，原因何在？究其根源， 仍然避免不了惨败的命运 ， 原因何在 ？ 究其根源 ， 不难发现，对冲基金， 不难发现 ， 对冲基金 ， 作为金融衍生工具一复合 形式，它本身所具有的风险性是始料不及的， 形式 ， 它本身所具有的风险性是始料不及的 ， 再 精密数学投资技术也敌不过突然发生的“ 精密数学投资技术也敌不过突然发生的 “ 小概率 事件” 那么， 事件 ” ， 那么 ， 最有效的扼制风险的办法不外乎 是加强对金融衍生工具的有序管理。 是加强对金融衍生工具的有序管理。
（二）长期资本管理公司的投资策略
1． 高杠杆率 2．投资品种与相对价值套利策略
（三）流动性风险是导火索
国际金融 （理论·实务· （理论·实务·案例）
LTCM兴衰的经验教训 LTCM兴衰的经验教训
（四）加强对冲基金的监管，势在必行 加强对冲基金的监管，
1．对冲基金的放任者们认为对冲基金提供了一种独特的投 资方式， 机者和套利者， 资方式，它作为金融市场上的投 机者和套利者，起着承担 风险和发现价格的作用，而且它的确能起到避免风险的作用， 风险和发现价格的作用，而且它的确能起到避免风险的作用， 是其他 投资方式不可替代的 2．但主张对冲基金监管的人士则认为对冲基金的交易策略 过于复杂， 存在着信息不对称， 过于复杂，管理者与投资者之间 存在着信息不对称，只有 加强监管才能保证投资者的安全 3．对对冲基金监管的必要性更体现在对冲基金的外部性上 4．在对冲基金的监管上，控制其杠杆比率是最好的一种办 在对冲基金的监管上， 法 5．通过公布对冲基金投资组合来进行监管，则存在着一些 通过公布对冲基金投资组合来进行监管， 问题。 问题。金融衍生产品的复杂程度 完全有可能超出投资者的 理解能力；金融衍生产品采取“一对一”的交易方式， 理解能力；金融衍生产品采取“一对一”的交易方式，合约 万别，统一的披露制度不能真正反映风险水平； 内容千差 万别，统一的披露制度不能真正反映风险水平； 更重要的是，投资组合的公布会产生示范作用 ，加大金融 更重要的是， 市场的波动，因此目前主要银行都加强了对贷款风险的衡量。 市场的波动，因此目前主要银行都加强了对贷款风险的衡量。
案例分析2：LTCM事件分析
LTCM进行的交易
4、意大利国债 当时意大利的政治局势很不稳定。受此影响，意大利国债在 市场无人问津，交易人持有的意愿下降，这就导致意大利国 债收益率大幅上升。（与德国国债相比高出8%）在LTCM交 易员看来，一个国家的国债利率高于互换合约固定利率，这 是极其怪异的。于是，LTCM又要从中套利了： 买进意大利国债； 买进固定利率互换合约； 卖出浮动利率
• 4.方向交易失误
• 资本交易，更多的是基于判断，方向判断失误，将导致致 命的错误。LTCM就犯过这样的错误。
• 事件1: LTCM预期欧元整合后，丹麦偏高的利率将会因之 下降，预先买入丹麦的抵押贷款证券，如果预期正确，可 以获得价格上升的资本利得。俄罗斯卢布事件发生后，国 际投资者要求更高的内部收益率，导致丹麦的债券仓位损 失很大。
• 下重注于大概率事件，这个本身并没有什么问题， 但是长期无限制的运用财务杠杆，就会隐含巨大的 不确定和潜在风险。LTCM自由资本是40亿左右， 而其资产总额却达到上千亿，财务杠杆高达几十倍， 是导致LTCM破产的主要原因。
• 3.流动性风险分析
• LTCM对自己模型超级自信，是因为他们把模型分散到欧 洲、美洲、亚洲、几乎世界上所有的交易市场，这些风险 因子包括：波动率、利率、基差等。
买进10亿美元“非当期债券”；把“非当期债券”借给金 融机构取得现金，进行回购融资；以取得的现金对借来的“当 期债券”进行担保。上述交易中，连当初买非当期债券的10亿 美元，多数也是借来的。如此一来，LTCM等于用了很少的钱就 做了20亿美元的生意，成功地把12个基点的价差放大为可观的 获利。需要留意的一个点是，这个交易不需要等到30年到期， 只要半年，现在的当期债券也就成为非当期债券，价差自然收 敛。
投资策略—资金放大（高财务杠杆）
商业银行市场风险相关案例
商业银行市场风险相关案例那我给你讲一个关于商业银行市场风险的超经典案例——巴林银行破产事件。
你想啊，巴林银行那可是老牌银行，就像一个在金融界混了很久的老大哥。
这个老大哥呢，有个叫尼克·里森的员工在新加坡分行工作。
这哥们儿啊，本来是负责做期货交易的，应该是稳稳当当赚钱的事儿。
但是呢，里森就像是个疯狂的赌徒。
他在大阪证券交易所和新加坡国际金融交易所同时做日经225指数期货交易。
这里面就涉及到市场风险了，日经指数就像一个调皮的小孩，有时候涨得让人开心，有时候跌得让人想哭。
里森他赌日经指数会上涨，就大量买入期货合约。
可市场哪会听他的呀，结果日经指数一路下跌。
这就像是他在一个下坡路上拼命踩油门，根本刹不住车。
正常来说，银行应该有风险控制的措施，就像汽车的刹车一样。
可是里森呢，他为了掩盖自己的损失，就搞了个超级大胆的违规操作。
他在银行的内部账户上做手脚，弄了个假的账户，把损失都藏在这个账户里，就像把垃圾都塞到床底下，假装看不见。
随着日经指数越跌越惨，他这个窟窿也越来越大。
最后这个窟窿大到巴林银行根本填不上了，就像一个小水桶想要装下整个大海一样，根本不可能嘛。
于是，巴林银行这个有着233年历史的老牌银行就这么破产倒闭了。
这就是一个典型的商业银行没有管理好市场风险的案例，一个小小的员工的疯狂操作，就像一颗小石子引发了一场巨大的雪崩，把整个银行都给埋葬了。
还有一个案例就是美国长期资本管理公司（LTCM）的危机，这事儿也和商业银行有点关系呢。
LTCM那可是聚集了一帮超级聪明的人，有华尔街的交易高手，还有诺贝尔经济学奖得主呢。
他们就觉得自己特别牛，能够通过复杂的数学模型来赚钱。
他们主要做的是债券等固定收益市场的套利交易。
比如说，他们发现两种债券的收益率有点差别，按照他们的模型，这个差别早晚会消失，所以就大量地做套利交易。
可是呢，市场就像一个任性的孩子，1998年的时候，俄罗斯发生了债务违约，这就像平静的湖水里突然扔进去一颗大炸弹。
商业银行构建模型风险管理框架的思考
商业银行构建模型风险管理框架的思考随着以大数据、机器学习、深度学习为基础的人工智能技术在银行业应用的不断深入，商业银行的数字化转型也在快速推进。
一些银行开始通过大数据构建机器学习模型，并嵌入到自动化的信贷业务审批流程中，帮助预警风险，提升风险管理水平，同时也帮助改进传统模型过度依赖专家经验和规则的缺陷。
例如，量化指标维度过少，难以挖掘复杂的数据关联特征，过度依赖模型设计者的主观因素导致特征不适合、不完整等。
然而，模型自身的缺陷或误用也无疑会产生新的风险，加上监管部门对银行数据挖掘模型等核心技术自主掌控的要求在逐步严格，银行必须建立一套企业级的模型风险管理框架和体系，做到模型的可追溯、可解释，遇到内部审核和外部监管检查时才能有据可依，并以最小风险博取最大收益。
一、模型风险（一）风险模型和模型风险风险管理是商业银行可持续发展的基本保障，其目标是寻求最小风险下的最大盈利。
风险识别、风险分析与评价、风险控制和风险决策是风险管理的主要内容。
模型是指用统计、数学、经济、金融工程等计量方法、假设或技术手段，将输入数据处理为量化估值的方法和途径。
风险模型是指金融机构在风险管控中用于风险识别、分析、评估、预警、管控和决策的各种规则、策略、量化方法和算法等。
模型风险是指模型自身缺陷或使用错误带来的风险。
巴塞尔新资本协议定义的金融业风险类型主要是信用风险、市场风险和操作风险三类，这三大风险类型都非常依赖模型进行风险的管理。
进入数字金融时代，数据和模型不仅是银行风险管理的核心要素，也是衡量一家银行在更严格、更审慎的监管要求下风险管理水平的重要标志。
数据要帮助银行的智能化风险决策，模型是关键。
但如果基于有缺陷或误用的模型输出进行决策就可能造成不良后果。
（二）模型风险的来源和危害模型风险的来源主要有两个方面：一是模型自身缺陷产生的风险。
最近几年在机器学习和深度学习算法领域参与模型构建的人员水平参差不齐，在模型设计、开发、验证过程中都可能发生错误，如设计错误、假设错误、变量缺失、数据噪音等。
LTCM破产事件中的金融风险管理问题研究
LTCM破产事件中的金融风险管理问题研究1998年，随着长期资本管理公司（LTCM）的破产，金融界震惊了。
这家由一群诺贝尔经济学奖得主和华尔街明星投资者组成的对冲基金，因为错误的风险管理策略而濒临崩溃。
LTCM的破产事件引发了全球金融市场的动荡，引起了人们对金融风险管理的关注。
本文将探讨LTCM破产事件中的金融风险管理问题，并分析其教训和对金融市场的影响。
首先，LTCM破产事件让人们认识到对冲基金这种特殊的投资工具所面临的风险。
对冲基金通常利用杠杆投资策略，以追求高收益。
然而，LTCM在进行对冲交易时，过度依赖历史数据和数学模型，忽视了市场的不确定性和变化性。
这使得他们的交易策略在金融市场发生剧烈变动时无法适应，从而导致了巨额亏损。
这一事件揭示了对冲基金在风险管理方面存在的漏洞，呼吁金融机构和监管机构加强对冲基金的监管和监督，确保其风险管理能力和透明度。
其次，LTCM破产事件揭示了风险管理中的信息不对称问题。
LTCM是一家私募机构，其破产使得其投资者和合作伙伴面临重大损失。
然而，由于私募机构的特殊性质，外部投资者和监管机构对LTCM的内部风险管理情况知之甚少。
这种信息不对称使得投资者无法充分评估风险，并增加了金融系统的脆弱性。
因此，金融监管机构应加强私募机构的监管，要求其提供更多的信息披露，以提高市场透明度和投资者的风险意识。
第三，LTCM破产事件表明在风险管理中的流动性风险问题。
LTCM在进行交易时，不仅利用了杠杆，还依赖于短期融资市场来提供流动性支持。
然而，当金融市场波动加剧时，LTCM无法及时从短期融资市场获得足够的资金支持，进而无法满足其支付义务。
这导致了LTCM的破产。
这一事件引发了对流动性风险的关注，并促使金融机构和监管机构加强对流动性风险的管理和监控。
金融机构应建立合理的资金管理制度，加强流动性规划，以应对市场波动和资金紧缺的情况。
最后，LTCM破产事件给金融市场带来了持久的影响。
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案例十六：1998年长期资本管理公司事件美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。
自创立以来，LTMC一直保持骄人的业绩，公司的交易策略是"市场中性套利"即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券。
LTMC将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息有机的结合在一起，通过计算机进行大量数据的处理，形成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型，建立起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套利活动，LTMC凭借这个优势，在市场上一路高歌。
1996年，LTMC大量持有意大利、丹麦、希腊政府债券，而沽空德国债券，LTMC模型预测，随着欧元的启动上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTMC获得巨大收益。
LTMC的数学模型，由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件常常被忽略掉，因此埋下了隐患：一旦这个小概率事件发生，其投资系统将产生难以预料的后果。
所谓Black-Scholes-Merton公式仍以正态分布为基础（这是因为该公式涉及Wiener过程，而Wiener过程的定义涉及正态分布)，故“长期资本”的风险投资策略仍以“线性”和“连续”的资产价格模型为出发点。
具体来说，该对冲基金的核心策略是“收敛交易”。
此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格向“常态”收敛上。
“长期资本”的一项赌注下在美国30年国库卷和29年国库卷的价格收敛上（卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜券。
不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库卷，结果造成30年国库卷和29年国库卷的价格发散，而非收敛。
类似的其它几个"收敛交易"也都以发散而告终。
1998年，金融危机降临亚洲金融市场，LTMC模型认为：发展中国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，LTMC预测的结果是：发展中国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。
同年8月，小概率时间真的发生了，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，停止国债交易，投资者纷纷从发展中市场退出，转而持有美国、德国等风险小，质量高的债券品种。
由于LTMC做错了方向，它到了破产的边缘。
9月23日，美林、摩根出资收购接管了LTMC。
公司兴衰启示录：投机市场中不存在百战百胜的法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区。
美国长期资本管理公司的故事是最新最有说服力的证据。
一、LTCM营造的海市蜃楼1、四大天王美国长期资本管理公司创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。
它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大“对冲基金”。
2、梦幻组合LTCM掌门人是梅里韦瑟（Meriwehter),被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父。
他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和舒尔茨（Myron Schols)，他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)。
这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为“梦幻组合”。
3、骄人业绩在1994--1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。
成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。
每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。
4、“致富秘笈”长期资本管理公司以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。
舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。
他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。
如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。
5、法宝之瑕但是不能忽视的是，这套电脑数学自动投资模型中也有一些致命之处： （1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象；（2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。
尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。
6、阴沟翻船LTCM万万没有料到，俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。
它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。
LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。
由此造成该公司的巨额亏损。
它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。
9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。
二、LTCM兴衰的启示1、投机市场中不可能出现神圣，任何人都会犯错误。
长期资本管理公司，拥有世界上第一流的债券运作高手梅里韦瑟和罗森菲尔德，拥有世界上第一流的科研天才默顿和舒尔茨，拥有国际上第一流的公关融资人才莫里斯。
但是这个“梦幻组合”中每个人物都应对LTCM的重挫负有责任。
因此，我们股民不应迷信任何人，要有独立思考的能力。
2、投机市场中不存在致胜法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区。
LTCM曾经以为自己掌握了致富秘笈，在国际金融市场上连连得手，自信满满。
可是偏偏出现了他们所忽视的小概率事件，使其造成巨额亏损已近破产。
因此，我们股民运用任何方法或工具在证券市场上进行运作时，必须认识到它们有时会出错，会使你错失一些机会。
如果它们出错只是小概率事件，正确是大概率事件（例如大于60%），而且比较适合你的个性，你就坚持使用它们，但也要注意下面的提示。
3、在投机市场上生存与发展，控制风险是永恒的主题。
正因为在证券市场上任何人任何方法都可能出错，所以控制风险是我们股民应终生牢记在心的铁律。
如果你所依赖的方法或工具，在出错时仅使你错失一些赚钱的机会，这并不要紧。
如果它们出错时，有可能会令你伤筋动骨、全军覆没甚至负债累累，这样的风险就必须严格控制了。
为了避免这些悲惨的结局在我们股民身上发生，首先我们不要透支炒股，其次我们不要借钱炒股，再次我们在高位炒股时要注意止蚀，最后我们不要盲目频繁炒作。
1998年8月“长期资本管理公司”陷入“危机”的本质：（一）1997年的“亚洲金融危机”，其实是一场世界性的金融危机，“波及”墨西哥、俄罗斯等世界各地。
华尔街四大对冲基金之一“索罗斯基金”在亚洲唱主角，而在俄罗斯和东欧地区是四大对冲基金的另一只“长期资本管理公司”在唱主角，而整个1997～1998年的世界性金融危机，四大对冲基金在世界各地均共同参与、主导，仅有不同区域间的主次之分。
（二）1998年8月“长期资本管理公司”陷入了“危机”，华尔街媒体认为，1998年“长期资本管理公司”的危机是对1998年“俄罗斯经济突然变糟”和“日本经济突然转好而日元走强”估计不足造成的。
（三）“长期资本管理公司”的实力1、创立过程和核心人物1994年2月，John Meriwether创办了“宏观数量化基金”——即：“长期资本管理公司”。
核心人物是：David W. Mullins（前美联储副局长）、Myron Scholes（1997年诺贝尔经济奖得主）、Merton Miller（1990年诺贝尔经济奖得主）。
主要投资者是欧洲最大的银行瑞士联合银行（UBS）和美林证券（Merry Lynch）。
美联储在“长期资本管理公司”创建与“重组”中起到了支柱作用。
2、“长期资本管理公司”所操控的资本超过万亿美元，或者说是无限的（1）“100％的融资额度”按理说，“长期资本管理公司”注册资本才13亿美元，搞的是高风险“投资”，又是“没有业绩验证能力”的新公司，不会得到私有银行的优惠，大笔贷款给一个不熟悉的新公司风险无法预料。
但“长期资本管理公司”获得了一种特殊的不可思议的融资待遇——各家私有银行机构给予最高等级的贷款优惠，对于其所提出的担保品，给以100％的融资额度。
就是说“长期资本管理公司”在金融商品市场所取得的资产，可再进行100％的融资，这表示理论上“长期资本管理公司”的资本的放大倍率几乎是“无穷大”，也就是说“长期资本管理公司”融资信用额度几乎是无限大。
《基度山恩仇记》里面有类似的文学描写（实际是用大量的金银珠宝作抵押），现实中这种案例不能说绝无仅有，但的确比较罕见。
考虑到后来美联储直接出面“重组”负债累累的“长期资本管理公司”的事实，基本可以否定“长期资本管理公司”是有什么“珠宝、金银实物、大宗地产、大宗有价票据”抵押在那些银行。
（2）David W. Mullins（前美联储副局长）和美联储对“长期资本管理公司”的“重组”（“长期资本管理公司”并未“倒闭”，而是美联储协调“重组”，换了一个“注册名称”）。
根据西方私有银行的运行原则，只能有一个解释：就是有一个有着无限美元支付能力的金融机构给“长期资本管理公司”提供了“无限度的”美元赔付担保（或者“长期资本管理公司”拥有某些数额绝对巨大、价值极高、兑现容易且有价格绝对保障的超值资产，并用来抵押）。
那么，世界上哪个金融机构有“无限度的美元支付能力”呢？只有“长期资本管理公司”的核心人物David W. Mullins（前美联储副局长）曾经任职的私有金融机构美联储（其发行一种私人票据“美联储券”，也就是人们所说的“美元”）本身有能力和资格作这个担保，反过来，也只有美国联邦储备银行的“无 限额美元”担保，其他银行才会相信。