私募股权投资基金在发展现状

私募股权投资基金在中国的发展现状【张志伟律师】

私募股权投资(Private Equity,PE>基金是世界金融家族中的新成员,在世界投资领域,尤其是在并

购舞台上扮演者举足轻重的角色。私募股权投资在欧美国家已有二三十年的发展历史,今天已经渗透

到社会经济生活各个角落,成为企业家、金融家和经济管理人员茶余饭后谈论的主题之一。但是,它

在中国还是一个鲜为人知的新事物,在中国的金融大家族中,还没有它应有的席位。

伴随着美国经济的高速发展,私募股权投资基金迅速崛起。1984年,美国私募股权投资基金的规模只

有67亿美元。经过二十二年的发展,2006年,美国私募股权投资基金的规模已经高达4500亿美

元,在22年的时间里增长了66倍。2006年,美国私募股权投资基金当年筹集到的资金总额已经达

到了1620亿美元,首次超过了美国纽约证券交易所通过股票发行募集的资金总额(1400亿美

元>220亿美元,成为继商业银行、证券市场之后的第三条投融资通道。早在2005年,我国的经济

总量就挤进了全球第4名的位置,2006年继续保持了这一地位,2007年超过德国成为全球第三的经

济大国。这一经济地位,要求我国尽快发展私募股权投资基金,为我国的产业整合开辟新的融资通

道。随着中国经济的快速稳健增长,大量国外新募集的私募股权投资基金迅速涌入中国市场,此举必

将推动中国优秀企业快速增长,并加剧中国股权投资市场的竞争。回眸中国,私募股权投资也已经并

正在影响中国的经济发展和金融格局。越来越多的事实表明,随着中国经济的快速发展,PE(私募股权

投资>基金在中国开始进入了一个全新的发展机遇。

一、私募股权概述

(一>私募股权的定义

私募股权(Private Equity,以下简称PE>,又译为私人权益资本或未上市股权资本,是相对于上市公

开发行(Public Offering>股票而言的。美国全国风险投资协会(NVCA>和美国两家最重要的研究

机构Venture Economics与Venture One将其定义为,所有的风险投资(VC>、管理层收购

(MBO>,以及夹层投资,“基金的基金”(Fund Of Funds>投资和二级投资。

这是从私募股权运作工程不同类型的角度考察给出的定义。如果从运作特征上考察,又有人将私募股

权投资定义为:那些提供给高风险、并存在潜在高收益工程的股权资本,市场投资主体在投资决策前

执行慎重的调查并在投资后保留强有力的影响来保护自己的权益价值,并通过其强大的产业、管理优

势及资本市场运作优势使得融资企业实现大幅增值后实现退出的股权投资活动。

(二>私募股权投资的特征

1、私募股权投资通常以基金方式作为资金的载体。一个私募股权投资公司每年可以募集几个基金,

募集的数量和时间间隔与资本市场资金的供应量、私募股权投资家的融资能力、股票市场的活跃度

和宏观经济形势有关,每个基金都形成一个有限合伙人关系并签订合同,主要的一般合伙人保持不变,

而有限合伙人因为投资方的变动而相应变化。私募股权投资家可以有20%左右的投资总收益的分

成,只有一种高奖励制度才能推动私募股权投资家尽最大努力选择最好的投资工程,设计最有利于投

资者的合同,尽可能为企业提供增值咨询服务,并实现超额的投资收益。

2、私募股权投资一般投资于高风险的工程,因为只有高风险才可能有高回报。要得到高回报,必须通

过各种策略,如百里挑一选好工程,初期投资要尽量少,逐步分段投入,私募股权投资家进行管理监督,

对企业提供各种咨询服务等等来达到盈利目标。因此,私募股权投资中工程选择的唯一标准是能否带

来高投资回报,私募股权投资未必投资高新技术,关键在于一种技术或相应产品的市场前景而不是技

术的先进水平。

3\私募股权投资家积极的参与企业的经营和管理。如果是初创期的公司,由于企业家多半是自然科学

家出身,商务经验和管理经验的缺乏成为企业(工程>成功的障碍,因此私募股权投资家在提供融资的

同时,还必须投入相应的管理经验。即使是比较成熟的公司,公司也聘请了专业的管理者,由于上述有

限合伙制的激励和约束机制的作用,私募股权投资家还是会积极的参与企业的管理,实时监督企业的

经营。同时,私募股权投资家本身都是一些具有丰富实践经验的管理专家和财务专家,比一般投资者

更了解企业的运作和技术,他们也可能具备企业供应商,客户的信息。因此,私募股权投资家有意愿也

有能力参与被投资公司的监督和管理。

私募股权投资家参与企业的管理,主要形式有组建、主导企业的董事会,策划追加投资,制定企业发展策略和营销计划,监控财务业绩和经营状况,物色挑选和更换管理层,处理企业的危机事件。通过这些管理参与,大大提升了所投资企业的经营管理水平,有效的利用了私募股权投资家的专长、经验和网络关系,帮助企业克服不同阶段的困难而顺利发展。

二、境外私募股权投资基金投资中国的现状

从国际投资者的角度看,PE在中国投资的策略正在发生变化。过去外资在中国的投资主要是建立合资企业或独资企业,但经过多年的发展,中国的经济状况、投资环境都发生了很大的变化,这是吸引国际私募股权投资基金来到中国的最主要原因。

另一方面,募股权基金的发展也是适应中国企业发展的内在需要。中国经过20多年的发展,为企业通过并购重组提出了现实要求。并购重组是上市公司做大做强的主要途径,也是资本市场优化资源配置的重要手段。与诸多成熟市场相比,中国作为经济转轨国家,众多企业在适应市场经济的能力、长期稳定经营、严谨的财务管理、长期性的研发力量、产品的更新换代、持续增长等方面,往往还不够理想。大多数企业都需要借助并购重组来调整产权和产业结构。同时,诸多有发展潜力的企业通过并购重组进行主营业务调整,实现企业的战略转移也是企业发展的现实需要。

境外私募股权投资基金加大投资中国企业的原因分析

在中国这样的新兴市场经济体中,中国企业相比于发达国家企业而言具有更高的成长性,这自然引发了境外私募股权投资基金的浓厚兴趣。近年来境外私募股权投资基金投资中国企业的著名案例层出不穷,例如新桥资本投资深发展、华平投资哈药集团、摩根士丹利投资蒙牛、高盛投资无锡尚德、黑石投资蓝星集团等。境外私募股权投资基金投资于中国企业,一方面改善了中国企业的治理结构,充实了企业的资本金,从而或者加快了中国企业海外上市进程、或者促成了已上市中国企业的股价上涨,另一方面也让基金赚得盘满钵溢。私募股权投资对投融资双方而言是双赢的结果。

三、本土私募股权投资基金发展现状

在我国,私募股权投资领域属于新兴市场,外资一直在这一产业扮演着主导者的角色,我国本土私募股权投资基金势力弱小,民营私募股权投资基金发展尚处在萌芽状态。中国本土私募股权投资基金与外资相比,活跃程度要差得多。虽然在资金方面,目前外资私募股权投资基金与本土基金的差别已经在缩小,但由于外资股权私募基金在除资金以外其他服务上的明显优势,如优秀公司治理结构、先进管理经验、国际知名度的带来与否等,本土基金还无法与资历经验雄厚的外资基金直接抗衡。

目前大量的私募股权投资基金还处在地下,既缺乏法律监管,也缺乏法律保障。但这种状况正在逐渐改善。《公司法》取消了公司对外投资额度限制、6月1日实施的《合伙企业法》确立了有限合伙的企业形式,这些预示了在我国可以设立有限合伙型的私募股权投资基金。由此看来,制约中国私募股权投资基金发展的法律障碍已经一步步消除。

但相比于国际成熟私募股权投资基金,本土私募股权投资基金还存在诸多发展障碍。注册资本金门槛偏高、国家部门审批严格、合法融资(配资>受限等都制约着民营私募股权投资基金的诞生和成长。相对而言,过去制约私募股权投资发展的双重税收、资金来源等都已不是大问题。

此外,资金实力不够雄厚,投资经验不够丰富,缺乏便捷的退出通道等还对本土私募股权投资基金存在着一定的制约。融资、遴选工程和退出是私募基金投资者操作工程时的三大步骤,三者环环相扣,任一环节的堵塞都会影响整个工程运作。然而,本土私募股权投资基金却一直处于“两头在外”的尴尬境地。融资渠道的单一和股市创业板的缺失,往往使其融资和上市退出不得不绕道境外进行。