关于实际有效汇率计算方法的比较与评述by巴曙松
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1、样本国的选择范围 2、竞争力权重构造的考虑 3、基期和频率 4、对“第三国市场效应”的考虑 8 9 9 9
四、构造人民币实际有效汇率指数的模型 ..................................................... 9 五、评价和展望 .......................................................................................... 10 参考文献 ..................................................................................................... 11 作者简介 ..................................................................................................... 11
wi =
∑T
k =1 i
m
k
i
S0k
(4)
k i
∑T
k =1wenku.baidu.com
m
k
(1 − S )
其中 i 表示 i 国在第 k 个市场中交易量， 交易分额。
T
k
Sik = Ti k
∑T
l =1
n
k
l
表示 i 国在第 k 个市场所占的
其二为全球体系（Global System） ，包含了 184 个国家，采用基于消费价格指数的实际 有效汇率（CPI-based real effective exchange rates）算法，采用的数据是来自国际贸易 流。竞争性权重简单表示为：
请务必阅读正文之后的免责条款
2/12
一、引言
有效汇率（Effective Exchange Rate, EER） 是衡量一国货币对宏观经济作用的重要指标。 它是本国及与其关系密切的其他国家货币双边汇率的加权平均， 是分析本国货币实际汇率 水平，及其在国际贸易、外汇储备、外商直接投资（FDI）甚至货币政策等中作用的重要 指标。名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate，NEER）除去一定的名义比率 （如适当的价格或成本指标）即得到实际有效汇率（Real Effective Exchange Rate， REER） ，通常来说，REER 在长期看来往往被视为更真实地反映一国货币的实际购买力 和在国际贸易中的实际竞争力，科学测算 REER 对一国宏观经济研究和决策有重要作用。 多个国际经济组织都定期公布范围不等的国家货币的实际有效汇率指数， 如国际清算银行 （BIS） 、国际货币基金（IMF） 、经济合作与发展组织（OECD） 、欧洲央行（ECB）等； 也有一些国家的中央银行如英格兰银行（Bank of England） 、美联储（Federal Reserve Board） 、澳大利亚储备银行（Reserve Bank of Australia）等都定期公布并更新本国及其 他国家货币的有效汇率指数，这成为各国汇率问题研究和汇率政策决策的重要参考之一。 虽然各国对实际有效汇率的重要性都有共识， 并努力构造适合本国的有效汇率指数， 但不 同国家、不同机构计算方法却各有不同，主要体现在：1）样本国选择范围不同，2）竞 争力权重结构构造不同，3）贸易流构成不同，4）平减指数选择不同，5）对第三国市场 竞争考虑不同，6）直接、间接汇率选择不同，7）基期和频率不同等。本文试图通过比 较各种实际有效汇率算法， 分析各自的优劣， 尝试提出适合中国经济现状的实际有效汇率 算法，并在此基础上进行实证分析。
wi =
M0 X0 i + S0 Wi 0 M0 + X0 M0 + X0
(5)
i S0
其中 Mi 和 Xi 表示样本国 i 的进口量和出口量，
表示样本国 i 由测算国引发的出口量的
份额， i 表示样本国 i 对测算国出口所占的份额。由此，以 P0、Pi 分别表示测算国和样 本国的 CPI，REER 可表示为：
2006 年 12 月 05 日
专题研究报告
平安证券首席经济学家 国务院发展研究中心金融研究所副所长 巴曙松博士
关于实际有效汇率计算方法的比较与评述
兼论对人民币实际有效汇率指数的构建
本文评述了主要国际经济机构对实际有效汇率（REER）算法的不同角度和发 展趋势，由此推论构建人民币实际有效汇率指数（REERI）构建的一些借鉴意 义。 通过 7 个方面比较了主要国际经济机构对 REER 算法的异同，对中国人民币 REERI 构建提供了若干启示。总体上看，这个算法可能是现有的情况下精确 性和可行性的一个折衷，对于从事 REER 研究的个人进行建模有一定参考价 值。但是相比较与上述各个专门的国际经济机构的算法，我们的模型还可以考 虑多方面的扩展，由于数据可得性和计算复杂度的限制，许多完善工作还有待 进行。 这些可能的扩展工作包括： （1）样本国尽的扩展，尽可能包括与中国有贸易往 来的主要贸易伙伴国； （2）贸易流中包含服务贸易，这主要取决于服务贸易的 数据； （3）竞争力权重的构造，可以参考 BIS 或 IMF 的算法，尤其是对“第 三国市场效应”的考虑； （4）多种平减指数的选择和比较等。
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C R REER = ∏ 0 0 i =1 Ci Ri
n
wi
(3)
其中 wi 代表样本国 i 对测算国的竞争性权重，Ci 表示样本国 i 的单位劳动力成本，Ri 表 示样本国货币对美元的名义汇率，脚标 0 表示测算国变量。权重 wi 可表示为：
(1)
其中 T 表示样本国对测算国的进出口总量，i 表示样本国，Ei 为样本国对测算国货币的间 接汇率，Ebi 为基期汇率。 但大部分学者和经济机构都采用几何加权平均法。 如澳大利亚储备银行在计算澳元名义有 效汇率时，采用的几何加权平均法（Tony Makin and Alex Robson，1999） ：
2、竞争力权重构造结构不同
有效汇率是测算国和多个样本国双边汇率的加权平均， 不同测算方法的区别主要在于竞争 力权重构造的不同，具体表现在以下两方面： 一是加权平均的方法， 有算术加权平均法和几何加权平均法两种， 前者计算名义有效汇率 公式为：
n T E NEER = ∑ i * i *100 Ebi i =1 T
二、实际有效汇率算法比较
1、样本国选择范围不同
因为不同国际经济机构关注的对象不尽相同， 所以它们公布的实际有效汇率所含盖的国家 和地区是不同的（表 1） 。 表 1 各国际经济机构 REER 样本国选择比较
公布机构 国 际 清 算 银 行 （BIS） 包含国家数目 宽口径指数：52 窄口径指数：27 国际货币基金组织 （IMF） 经济合作与发展组 织（OECD） 欧洲央行（ECB） 185 47 Narrow EER-13 Broad EER-39 英格兰银行（BE） 美 联 储 （ Federal Reserve Board） ERI：15 Broad ERI：24 宽指数：26 主要货币指标：7 其他重要贸易伙伴：19 24 说明 窄口径指数：比较了 27 个传统发达经济体（从 1964 年起） ；宽口径指数：比较了 52 个经济体，增加了亚 洲、中东欧和拉美的新兴市场经济国家（从 1994 年 起） 包括：工业系统方法 164 国和欧元区；全球系统方法 的 16 国，以及其他 4 国。 包括：30 个 OECD 国家，7 个动态亚洲经济体，5 个主要新兴市场国，欧盟，欧元区等。 窄指标中主要包括工业和新兴工业国， 宽指标中包括 了新兴市场国家和转型期国家， 分别涵盖欧元区产成 品贸易的 61.2％和 88.8％。 主要包括使用英镑的国家，以及其他 10 个不使用英 镑的国家。 宽指标 26 国涵盖了 2003 年美国对外贸易的 90％以 上；其中欧、加、日、英、瑞士、瑞典、澳大利亚货 币为主要货币；其余 19 国构成其他重要贸易伙伴 OITP。 样本国与澳大利亚贸易量占澳大利亚贸易总额的约 90%，且根据每年贸易情况调整。
1、样本国选择范围不同 2、竞争力权重构造结构不同 3、贸易流构成不同 4、平减指数选择不同 5、对“第三国市场效应”的考虑 6、直接汇率和间接汇率选用不同 7、基期和频率的选择 3 4 5 6 7 8 8
三、对人民币 REER 算法的启示 .................................................................. 8
NEER (t ) = 100* ∏ ei (t ) wi
t =1
n
(2)
其中为 e 为用本币表示的外币 i 的价值，即本币的直接汇率，wi 为权重。 而 BIS、IMF 等在几何加权平均这一点上，与如上公式（2）是一致的。这是因为在几何 加权平均下， 一种货币相同比例的升值或贬值， 对有效汇率指数有方向相反但数值大小相 同的影响；而算术加权平均下，类似变动会导致指数有向上偏移（Brodsky，1982） 。可 见采用几何加权平均法是一种更为科学和普遍，也增加了与国际通行算法的可比较性。 二是所采取的权重构造方法，权重 wi 表示的是样本国 i 对测算国贸易的重要程度，越重 要的贸易伙伴权重越大， 其货币币值变动对测算国影响也更大。 在权重的具体构造上不同 机构、甚至同一机构的不同指标都对权重的构造采取了不同的方法。以 IMF 为例,现行算 法包括两个体系，其一为工业体系（Industrial System） ，仅仅包含传统的工业化国家， 采用的数据除了国际贸易流， 还考虑了本国产品在每个市场上的国内销售。 因为这些国家 的单位劳动成本的数据是可得的，所以这种方法采用基于单位劳动成本的实际有效汇率 （ULC-based real effective exchange rates） 。认为单位劳动力成本法计算有效汇率最能 反映各部门在国际竞争中的成本变化， 而且能最大程度的反映非贸易成本和增加值。 计算 公式为：
注：本文由巴曙松教授与他在中国科技大学指导的博士生吴博合作研究完成。
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目
录
一、引言 ....................................................................................................... 3 二、实际有效汇率算法比较 .......................................................................... 3
澳大利亚储备银行 （Reserve Bank of Australia）
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在不同的文献中，样本国选取数量、结构都是不同的，但都应满足以下几点一般性要求： 1）对本国影响力上有充分的代表性，如果选择贸易量比重作为有效汇率计算的权重，则 样本国应选择对本国国际贸易影响力最大的若干国家， 且样本国贸易额之和应占本国贸易 总量的大多数（如大于总对外贸易量的 2/3） ；2）样本国构成结构合理，主要是考虑不同 区域的国家贸易的互补性，所以样本国最好能全面包含世界不同区域的代表国家；3）考 虑计算的可行性， 样本国的选取对计算精度而言是越多越好， 但作为研究者要考虑数据的 可得性和计算的复杂性， 况且相当数量的国家对本国贸易的影响力微乎其微， 它们的加入 对计算精度影响有限而徒增计算复杂度， 所以在满足前两个要求的前提下， 不应盲目追求 样本国的全面，当然这对 IMF 等专门的国际经济机构则是可能的。 另外， 美联储关于 REER 的计算中， 以及 Tamim Bayoumi 等 （2005） 在提出 IMF 的 REER 计算的新权重时， 都将欧元区作为一个单个指标采用欧元与本币的双边汇率。 这样可减少 样本国的数量，在不增加计算复杂度的前提下涵盖国家更广，贸易额具有较高代表性。而 在现行 IMF 及其它机构的算法中，是将欧元区成员国作为单个国家进行计算的。
四、构造人民币实际有效汇率指数的模型 ..................................................... 9 五、评价和展望 .......................................................................................... 10 参考文献 ..................................................................................................... 11 作者简介 ..................................................................................................... 11
wi =
∑T
k =1 i
m
k
i
S0k
(4)
k i
∑T
k =1wenku.baidu.com
m
k
(1 − S )
其中 i 表示 i 国在第 k 个市场中交易量， 交易分额。
T
k
Sik = Ti k
∑T
l =1
n
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表示 i 国在第 k 个市场所占的
其二为全球体系（Global System） ，包含了 184 个国家，采用基于消费价格指数的实际 有效汇率（CPI-based real effective exchange rates）算法，采用的数据是来自国际贸易 流。竞争性权重简单表示为：
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2/12
一、引言
有效汇率（Effective Exchange Rate, EER） 是衡量一国货币对宏观经济作用的重要指标。 它是本国及与其关系密切的其他国家货币双边汇率的加权平均， 是分析本国货币实际汇率 水平，及其在国际贸易、外汇储备、外商直接投资（FDI）甚至货币政策等中作用的重要 指标。名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate，NEER）除去一定的名义比率 （如适当的价格或成本指标）即得到实际有效汇率（Real Effective Exchange Rate， REER） ，通常来说，REER 在长期看来往往被视为更真实地反映一国货币的实际购买力 和在国际贸易中的实际竞争力，科学测算 REER 对一国宏观经济研究和决策有重要作用。 多个国际经济组织都定期公布范围不等的国家货币的实际有效汇率指数， 如国际清算银行 （BIS） 、国际货币基金（IMF） 、经济合作与发展组织（OECD） 、欧洲央行（ECB）等； 也有一些国家的中央银行如英格兰银行（Bank of England） 、美联储（Federal Reserve Board） 、澳大利亚储备银行（Reserve Bank of Australia）等都定期公布并更新本国及其 他国家货币的有效汇率指数，这成为各国汇率问题研究和汇率政策决策的重要参考之一。 虽然各国对实际有效汇率的重要性都有共识， 并努力构造适合本国的有效汇率指数， 但不 同国家、不同机构计算方法却各有不同，主要体现在：1）样本国选择范围不同，2）竞 争力权重结构构造不同，3）贸易流构成不同，4）平减指数选择不同，5）对第三国市场 竞争考虑不同，6）直接、间接汇率选择不同，7）基期和频率不同等。本文试图通过比 较各种实际有效汇率算法， 分析各自的优劣， 尝试提出适合中国经济现状的实际有效汇率 算法，并在此基础上进行实证分析。
wi =
M0 X0 i + S0 Wi 0 M0 + X0 M0 + X0
(5)
i S0
其中 Mi 和 Xi 表示样本国 i 的进口量和出口量，
表示样本国 i 由测算国引发的出口量的
份额， i 表示样本国 i 对测算国出口所占的份额。由此，以 P0、Pi 分别表示测算国和样 本国的 CPI，REER 可表示为：
2006 年 12 月 05 日
专题研究报告
平安证券首席经济学家 国务院发展研究中心金融研究所副所长 巴曙松博士
关于实际有效汇率计算方法的比较与评述
兼论对人民币实际有效汇率指数的构建
本文评述了主要国际经济机构对实际有效汇率（REER）算法的不同角度和发 展趋势，由此推论构建人民币实际有效汇率指数（REERI）构建的一些借鉴意 义。 通过 7 个方面比较了主要国际经济机构对 REER 算法的异同，对中国人民币 REERI 构建提供了若干启示。总体上看，这个算法可能是现有的情况下精确 性和可行性的一个折衷，对于从事 REER 研究的个人进行建模有一定参考价 值。但是相比较与上述各个专门的国际经济机构的算法，我们的模型还可以考 虑多方面的扩展，由于数据可得性和计算复杂度的限制，许多完善工作还有待 进行。 这些可能的扩展工作包括： （1）样本国尽的扩展，尽可能包括与中国有贸易往 来的主要贸易伙伴国； （2）贸易流中包含服务贸易，这主要取决于服务贸易的 数据； （3）竞争力权重的构造，可以参考 BIS 或 IMF 的算法，尤其是对“第 三国市场效应”的考虑； （4）多种平减指数的选择和比较等。
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4/12
C R REER = ∏ 0 0 i =1 Ci Ri
n
wi
(3)
其中 wi 代表样本国 i 对测算国的竞争性权重，Ci 表示样本国 i 的单位劳动力成本，Ri 表 示样本国货币对美元的名义汇率，脚标 0 表示测算国变量。权重 wi 可表示为：
(1)
其中 T 表示样本国对测算国的进出口总量，i 表示样本国，Ei 为样本国对测算国货币的间 接汇率，Ebi 为基期汇率。 但大部分学者和经济机构都采用几何加权平均法。 如澳大利亚储备银行在计算澳元名义有 效汇率时，采用的几何加权平均法（Tony Makin and Alex Robson，1999） ：
2、竞争力权重构造结构不同
有效汇率是测算国和多个样本国双边汇率的加权平均， 不同测算方法的区别主要在于竞争 力权重构造的不同，具体表现在以下两方面： 一是加权平均的方法， 有算术加权平均法和几何加权平均法两种， 前者计算名义有效汇率 公式为：
n T E NEER = ∑ i * i *100 Ebi i =1 T
二、实际有效汇率算法比较
1、样本国选择范围不同
因为不同国际经济机构关注的对象不尽相同， 所以它们公布的实际有效汇率所含盖的国家 和地区是不同的（表 1） 。 表 1 各国际经济机构 REER 样本国选择比较
公布机构 国 际 清 算 银 行 （BIS） 包含国家数目 宽口径指数：52 窄口径指数：27 国际货币基金组织 （IMF） 经济合作与发展组 织（OECD） 欧洲央行（ECB） 185 47 Narrow EER-13 Broad EER-39 英格兰银行（BE） 美 联 储 （ Federal Reserve Board） ERI：15 Broad ERI：24 宽指数：26 主要货币指标：7 其他重要贸易伙伴：19 24 说明 窄口径指数：比较了 27 个传统发达经济体（从 1964 年起） ；宽口径指数：比较了 52 个经济体，增加了亚 洲、中东欧和拉美的新兴市场经济国家（从 1994 年 起） 包括：工业系统方法 164 国和欧元区；全球系统方法 的 16 国，以及其他 4 国。 包括：30 个 OECD 国家，7 个动态亚洲经济体，5 个主要新兴市场国，欧盟，欧元区等。 窄指标中主要包括工业和新兴工业国， 宽指标中包括 了新兴市场国家和转型期国家， 分别涵盖欧元区产成 品贸易的 61.2％和 88.8％。 主要包括使用英镑的国家，以及其他 10 个不使用英 镑的国家。 宽指标 26 国涵盖了 2003 年美国对外贸易的 90％以 上；其中欧、加、日、英、瑞士、瑞典、澳大利亚货 币为主要货币；其余 19 国构成其他重要贸易伙伴 OITP。 样本国与澳大利亚贸易量占澳大利亚贸易总额的约 90%，且根据每年贸易情况调整。
1、样本国选择范围不同 2、竞争力权重构造结构不同 3、贸易流构成不同 4、平减指数选择不同 5、对“第三国市场效应”的考虑 6、直接汇率和间接汇率选用不同 7、基期和频率的选择 3 4 5 6 7 8 8
三、对人民币 REER 算法的启示 .................................................................. 8
NEER (t ) = 100* ∏ ei (t ) wi
t =1
n
(2)
其中为 e 为用本币表示的外币 i 的价值，即本币的直接汇率，wi 为权重。 而 BIS、IMF 等在几何加权平均这一点上，与如上公式（2）是一致的。这是因为在几何 加权平均下， 一种货币相同比例的升值或贬值， 对有效汇率指数有方向相反但数值大小相 同的影响；而算术加权平均下，类似变动会导致指数有向上偏移（Brodsky，1982） 。可 见采用几何加权平均法是一种更为科学和普遍，也增加了与国际通行算法的可比较性。 二是所采取的权重构造方法，权重 wi 表示的是样本国 i 对测算国贸易的重要程度，越重 要的贸易伙伴权重越大， 其货币币值变动对测算国影响也更大。 在权重的具体构造上不同 机构、甚至同一机构的不同指标都对权重的构造采取了不同的方法。以 IMF 为例,现行算 法包括两个体系，其一为工业体系（Industrial System） ，仅仅包含传统的工业化国家， 采用的数据除了国际贸易流， 还考虑了本国产品在每个市场上的国内销售。 因为这些国家 的单位劳动成本的数据是可得的，所以这种方法采用基于单位劳动成本的实际有效汇率 （ULC-based real effective exchange rates） 。认为单位劳动力成本法计算有效汇率最能 反映各部门在国际竞争中的成本变化， 而且能最大程度的反映非贸易成本和增加值。 计算 公式为：
注：本文由巴曙松教授与他在中国科技大学指导的博士生吴博合作研究完成。
请务必阅读正文之后的免责条款
目
录
一、引言 ....................................................................................................... 3 二、实际有效汇率算法比较 .......................................................................... 3
澳大利亚储备银行 （Reserve Bank of Australia）
请务必阅读正文之后的免责条款
3/12
在不同的文献中，样本国选取数量、结构都是不同的，但都应满足以下几点一般性要求： 1）对本国影响力上有充分的代表性，如果选择贸易量比重作为有效汇率计算的权重，则 样本国应选择对本国国际贸易影响力最大的若干国家， 且样本国贸易额之和应占本国贸易 总量的大多数（如大于总对外贸易量的 2/3） ；2）样本国构成结构合理，主要是考虑不同 区域的国家贸易的互补性，所以样本国最好能全面包含世界不同区域的代表国家；3）考 虑计算的可行性， 样本国的选取对计算精度而言是越多越好， 但作为研究者要考虑数据的 可得性和计算的复杂性， 况且相当数量的国家对本国贸易的影响力微乎其微， 它们的加入 对计算精度影响有限而徒增计算复杂度， 所以在满足前两个要求的前提下， 不应盲目追求 样本国的全面，当然这对 IMF 等专门的国际经济机构则是可能的。 另外， 美联储关于 REER 的计算中， 以及 Tamim Bayoumi 等 （2005） 在提出 IMF 的 REER 计算的新权重时， 都将欧元区作为一个单个指标采用欧元与本币的双边汇率。 这样可减少 样本国的数量，在不增加计算复杂度的前提下涵盖国家更广，贸易额具有较高代表性。而 在现行 IMF 及其它机构的算法中，是将欧元区成员国作为单个国家进行计算的。