中国风险投资发展分析

绪论

21世纪是人类以高新技术产业为动力的新经济时代，风险投资在现代经济发展中起了举足轻重的作用。它通过加速科技成果向生产力的转化推动了高科技企业从小到大，从弱到强的长足发展，进而带动了整个经济的蓬勃和兴旺。风险投资的这种重要的历史作用已为越来越多的人所认识。当今，人类已进入了以高科技生产力为特征的现代社会，知识经济取代了产业经济。可以说，以生物工程和电子计算机为代表的现代文明是高新科技与一种特殊的金融方式——风险投资有机结合的结果。

发达国家的实践充分证明了这一点。美国由于重视并抓好了这一战略性环节，所以经济出现了持续10年的繁荣。高新技术产业的发展加速了国民经济上升，不但扭转了美国财政赤字的状况，而且连续多年保持财政盈余、失业率创历史新低，物价指数相对稳定，风险投资在美国经济的发展中功不可没。

随着我国社会主义市场经济的不断完善，企业的创新主体地位不断得到加强，一个高成长的高技术企业群体已经形成。随着这些风险企业的飞速发展，所需要的资金数目也远非发展初期所能比拟，仅仅依靠目前的融资体系，已无法满足这些风险企业的发展需要。另一方面，在国内尚有大量的资本在市场中游离，缺乏有效的渠道进行投资。因此，加快建立和完善风险投资体系，已成为我国高技术产业发展的迫切要求。

1984年，国家科委科技发展研究中心与英国SUSSX大学SPRU 研究所进行了合作，开始对中国发展高技术进行研究。SPRU研究所的专家向中方建议，中国要发展高科技，必须发展风险投资。

在1998年全国政协九届一次会议上，全国人大常委副委员长成思危先生以民建中央的名义提出了“加快发展我国风险投资事业”的提案，被列为大会的“一号提案”。一号提案的出台使风险投资讯速升温，一时间，“风险投资”成为我国投资界、高科技企业界使用频率最高和影响最广的词汇。从此，我国开始更加重视发

展知识经济，迈出了全面加快风险投资的步伐。同时也加强对于风险投资的理论研究，一批关于风险投资的理论著作也陆续出版。

目前发达国家科技进步对经济增长的贡献已达60％——80％，而我国只有30％左右，我国每年有专利技术2万多项，省部级以上科研成果2.5万多项，但转化成商品并形成规模效益的仅占10％——15％。加速科技成果向现实生产力转化已成为我国经济发展的一个战略瓶颈，而投资严重不足是造成这一事实的重大原因。

对于风险投资的理论研究，大多研究风险投资发展条件的缺陷，提出要设立二板，要有民间资金参与，要发展中介机构，也有从投资者与风险投资公司之间的委托代理关系来进行分析的，也有研究如何看项目，如何评估风险企业团队的。但对于风险投资公司的模式的研究还很少。我认为，构造风险投资的模式就好比建造一艘船，运作这一风险投资公司好比船员驾驶这船。发展我国的风险投资没有良好的模式很难成功，就好象没有一艘能抵御风浪的船就很难在海上行驶。结合国内风险投资业的客观情况，对比国外风险

投资成功和失败的经验，我认为如何运作风险投资国内外有不同的情况，不同的方法，而目前对风险投资内在的，有规律性的东西，象风险投资公司的成功模式进行研究十分必要。本文还对目前提出较多的尽快建立二板市场等提出了自己的观点。

本论文根据“理论——历史——统计”相融合的方法对风险投资进行研究。理论——历史——统计相融合的方法在经济学研究中有深厚的传统，早在亚当·斯密和大卫·李嘉图的著作中就有体现。本论文运用了代理人理论，信息不对称理论，乘数理论，哈罗德——多马模型等对风险投资进行分析分析成功风险投资的内在机制，对我国风险投资提出建议。本文收集了丰富的有关风险投资的史料和统计数据对风险投资的作用、不同时期的发展情况等进行了分析。

第一章风险投资概述

对风险投资的理解一直存在多种角度。根据全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本；相比之下，经济合作和发展组织（OECD）的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。

风险投资的魅力就在于是一种特殊的金融创新，它不仅是一种投资，同时也是一种融资，并且，投资和融资的工具都是由权益形式存在的，即作为金融中介的风险投资公司或风险投资基金，首先从投资人那里筹集一笔以权益形式存在的资金，然后又以掌握部分股权的形式对一些具有成长性的企业进行投资并且职业风险投资家觉得所投项目未来的回报能够补偿其承担的巨大投资风险。当风险企业经过营运、管理获得成功后，风险投资家再安排其股份从风

险企业中退出。整个风险投资的运作过程涉及投资人、风险投资家和风险企业家等三个主体。

随着当代金融市场和金融工具的不断创新，在传统的风险投资基础上又产生了许多变异。比如从投资形式来看，当前有的风险投资已由股权和债权加以合并形成联合投资，这种情况大多发生在投资人需要短期回报时，风险投资家不得不部分提供债权投资，当然风险投资家要做的，就是使这种联合投资能够对追加债务融资所带来的相应风险加以平衡。从投资的阶段来看，当代西方的风险资本除了用于对新兴的和富有成长性的企业投资外，还广泛用于破产企业的重建、成熟企业的股权转移以及并购融资等。从投资的领域来看，除了高科技产业以外，风险投资还大量投向以服务性产业为代表的第三产业。从投资规模来看，投资额从数万到数亿美元不等。

1.1 风险投资的投资方类型

1.1.1 金融机构下属的风险投资公司

有限合伙人公司是指机构投资者如退休养老基金组织、保险公司等金融机构以有限合伙人的身份组建的风险投资公司，由专业投资经理即风险资本家管理项目投资，并分享投资收益的一部分，成为有限合伙公司中的一般合伙人。非独立的有限合伙人公司主要指金融机构如银行、证券公司、财务公司、信托投资公司出资组成的风险投资公司，独立式与非独立式有限台伙人公司的主要区别在于前者一般是由风险资本家以自己的投资业绩、声誉、资历和在金融业的网络关系向机构投资者募集资金，与有限合伙人签订合同，在风险基金的投资政策、项目选择和管理方面有相对独立的自主权，而非独立的有限合伙人公司虽然在法律形式上是有限合伙制，但因为是金融机构为了配合自身的业务发展而设立的。对风险投资项目的运作的控制权和影响力较大，如商业银行风险投资的目的可能是为一些未达到贷款要求的中小企业提供补充性融资，投资