1.2风险投资的发展历程

武汉理工大学硕士学位论文

效的风险资本退出手段，等等。随着风险投资受到各界普遍重视以及风险投资市场前景的不断扩大，发展我国风险投资的相关理论的不足将促使更多的学者涉足这一领域。

国外的风险投资理论对于发展我国风险投资固然具有重要的借鉴意

义，但未必适合中国的国情;中国需要发展适合中国国清的风险投资理论。由于现有风险投资理论多从风险资金运作的宏观角度来分析问题，本文试图从微观的、定量的角度来探讨风险投资的运作机理，提炼规律，以期对完善适合我国国情的风险投资理论体系提供参考。

1.2风险投资的发展历程

当今风险投资业在许多国家都得到了一定程度的发展，但若论起源最

早、发展最为成熟和成功的国家，应当首推美国。迄今为止，风险投资业的发展一直是以美国为主线的，我国的风险投资业仅仅只是刚刚起步，从美国风险投资业的发展历史过程可以看出整个风险投资业的历史进程。按照发展速度和规模，美国风险投资业的发展历程可以划分为三个阶段[1] (1)初步发展时期(19世纪初一1969年)

风险投资的起源可以追溯到19世纪初，当时某些富有的家庭和个人投

资者为一些新办的公司提供创业资本，如东航、施乐、工BM等。1946年，美国哈佛大学教授乔治多威特(George. Dorit)筹建了世界上第一家正

规的风险投资公司—美国研究与开发公司(AR&D)，开创了现代风险投资

业之先河。起初，AR&D公司由于缺乏经验，投资效果不理想，1957年，该公司投资美国数据设备公司(Digita Equipment Corporation)普通股，

取得了成功。继AR&D公司之后，风险投资业逐渐发展起来，但由于风险资本供给不足，风险投资业发展缓慢。随着风险投资业对国民经济特别是高科技产业的重要作用日益显现，美国国会和政府相继修改了《国内税法》(IRC)第1244条，通过T (1958年小企业投资法》。60年代末，随着合

伙企业的迅速崛起，美国的风险投资业获得较快发展，1969年风险投资净增值1.71亿美元，形成了风险投资业发展的第一个高潮。这一时期，日本、前西德，为了实施“技术立国家”的方针，针对战后的本国经济，开始积武汉理工大学硕士学位论文

极仿效美国创办风险企业。

(2)徘徊停滞时期(1970 1977年)

60年代的风险投资业由快速发展很快就步入低谷，1970年风险投资额

骤减到0.97亿美元，1975年减至0. 10亿美元，其主要原因有三个方面:

首先，越南战争的巨额经费迫使美国在1969年的税制改革中将长期资本收益税的最高税率从29%增加到49%;其次是1969年10月到1970年11月和

1973年12月到1975年4月的经济危机和石油危机，造成美国工商业的普

遍大萧条。风险企业经营状况不景气，证券市场疲软，造成合伙企业筹集新的资金困难重重:最后，首次公开发行市场(IPO)基本消失，企业收购

和兼并活动减少，合伙企业很难收回原有风险投资，就不愿进行新的风险投资。

(3)全面发展时期(1978年至今)

1978年，美国国会撤消了其在1969年的决定，长期资本收益税的最

高税率重新下降到28%。同年9月，美国劳工部《雇员退休收入保障法》

(ERISA)中关于养老基金投资的“谨慎人”条款做出了新的解释，养老基

金开始进入风险投资市场。1978年，风险投资的净增值猛增到5.70亿，

形成了风险投资业发展的第二次高潮。1979年《雇员退休收入保障法》实施阻碍了风险投资业的发展，风险投资的净增值降至3. 19亿。风险投资界对劳工部的决定进行了坚决抵制，国会相继通过了《1980年小企业投资促进法》、《股表选择权促进法》等，同时长期资本收益的最高税率从28%降至20%，这一系列措施标志着美国对风险投资的认识趋向成熟，风险投资

业开始获得长期持续的发展。90年代，美国风险投资开始了新一轮快速增长。在美国风险投资业空前繁荣的时期，全球风险投资业也随之迅猛发展，各国均认识到风险投资是发展高技术的成功之路，中小型风险投资企业大批涌现，并且各国风险投资相互渗透的趋势正逐渐加强，风险投资的政策供给、运作机制和管理模式也日趋完善。

我国政府部门对于风险投资的探索开始于1985年，首先是中共中央、

国务院在《关于科学技术体制改革的决定》中指出:“对于变化迅速、风险较大的高技术产业开发工作，可以设立风险投资给以支持”，这使得我国高技术风险投资的发展有了政策上的依据和保证。国内第一家风险投资公武汉理工大学硕士学位论文

司—中国高技术创业投资公司宣告成立，标志着国内风险投资业的诞生。在接着的13年里，我国政府屡次强调提出要发展中国的风险投资业，但由于缺乏具体的落实措施以及相应的法律法规，我国风险投资仅仅停留在起步阶段。1998年3月，民建中央向全国政协提交的《关于发展我国风险投

资事业》被列为“两会”一号提案，该事件表明中国的风险投资业开始受到政府和各界人士的重视，风险投资业开始进入新的发展时期。目前，我国的创业资本，主要是来自以下几个方面的制约:

(1)风险投资的相关政策法规不健全。

(2)金融体系和资本市场不完善。

(3)成功案例不多，经验不足，风险投资人才资源匾乏。

1.3风险投资与高科技产业

重视基础研究，取得高水平的科研成果是实施科教兴国战略的一个重

要方面，而如何将科技成果转化为现实生产力，是另外一个重要方面。加速科技成果的产业化，对于提高我国经济的整体素质和综合国力，则有着重要的现实意义。改革开放以来，我国政府先后投资于“863”计划、星火计划、火炬计划等高科技研究和科技产业化项目，取得了明显的社会效益和经济效益。然而，我国高科技产业化的水平还远远不能适应经济发展的要求，科学技术向生产力转化的进程仍然比较缓慢，高新技术产品产值占社会总产值的比例也远远低于欧美发达国家。除了部分技术确实不符合生产需要或不成熟的原因外，最主要的还是缺乏金融资本的支持。

从国外的经验看，风险投资已经成为一些国家高新技术产业化的驱动

器。在欧美发达国家，风险投资业已成为高科技公司发展过程中最有力的融资渠道之一，以风险投资为背景的高科技企业也成为国民经济中极为重要的组成部分。尤其是作为风险投资发源地的美国，风险投资相当成功，对经济产生了深刻的影响，推动了高科技成果的转化，对产业结构的优化起到了不可忽视的关键作用。

以软件产业为例，目前我国软件企业己达5000多家，当超过500人的