比率分析法

五、综合分析法
将所有有关指标按其内在联系结合起来，通过计算来衡 量相关指标影响程度的大小 综合分析方法 杜邦财务分析体系：将企业财务活动及财务指标看作 是一个系统，对系统内的相互依存、相互作用的各种 因素进行综合分析。 沃尔比重评分法：对流动比率、产权比率、固定资产 比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转 率、主权资本周转率等7个指标的加权平均来衡量公 司的财务状况、信用水平。
第四节 公司价值评估—绝对估值模型
绝对估值模型是通过对公司历史及当前基本面分析与对 未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司 股票内在价值的方法。 相对估值模型是使用市盈率、市净率、收入乘数等指标 与其它多只股票进行比较，若低于比较的相应指标值的 平均值，认为股价被低估，股价将很有希望上涨，使指 标回归到比较的平均值。
四、比率分析法
计算两个指标间的相对数来说明其间的相互关系的一种 方法。 比率分析法的形式 相关比率 构成比率 动态比率 四类财务比率 反映企业流动状况的比率 流动比率 速动比率 反映企业资产管理效率的比率 应收账款周转率 存货周转率 固定资产周转率 反映企业权益状况的比率 负债比率 市盈率 股利与市价 反映企业经营成果的比率 销售收入利润率 资本金利润率 总资产利润率
2.倍率法
按详细估算期最后一年财务数据的估计值乘以一定的乘 数得到的粗略估算期的净现金流量在详细估算期最后一 年的现值。 乘数指标选用： 总资产与现金流量之比 总资产与净现金流量之比 总资产与税后利润之比 市价与盈利之比
A公司在经营期内的现金流量情况 （恒定法）：单位：万元
第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年
二、结构分析法
结构分析法用于分析企业某项经济指标的局部与总体之 间的关系 结构分析法能帮助分析人员进一步了解企业的经营管理 变化趋势以及同类企业之间的细微差别 需要注意的问题 产业、企业之间的差异
三、趋势分析法
将公司连续几年财务报表的有关数据进行比较，以分析 公司财务状况和经营成果的变化 两种计算方式 定基比率：确定某一年为基准 发展比率：采用环比计算
3、加权平均资本成本
在估算出股权资本成本和债权资本成本以后，按照他们 各自在总资本中的比例换算成加权平均的资本成本。 WACC=Ke×We+Kd· Wd 例如，公司股权资本的市值占公司总市值的比重为60%， 债务资本的市值占公司总市值的比例为40%，则本例中 公司的加权平均资本成本为： 9%×60%+8%×40%= 8.6%
二、权益自由现金流量模型(Free cash flow for the equity)
现金流量是指企业在一定期间整个经营系统内现金的流 入和流出数量。 只考虑现金的收支 不考虑非现金收支 现金流量贴现分析法 权益自由现金流量模型 公司自由现金流量模型 自由现金流量模型是通过预测公司未来的收益现金流量 来评估公司价值的一种方法。 现金流量越多，公司的价值也就越高
一、公司所属行业地位分析 行业的属性、发展历史和目前所处行业周期的阶段性、 目前的市场规模 行业与经济周期的变动关系、与其他行业的替代关系、 行业内部的更新换代关系和竞争关系 公司在行业中的竞争优势、市场覆盖范围和拓展余地
二、公司的产品分析
产品的比较优势 成本优势 技术优势 质量优势 产品的市场占有情况 销售市场的地域 分布市场占有率 新产品、新技术研发能力 产品的品牌战略
第八章 公司分析与价值评估
第一节 投资银行对上市公司分析与评估 的意义和内容 第二节 公司基础分析 第三节 公司的财务分析 第四节 公司价值评估——绝对估值模型 第五节 公司价值评估——相对估值模型 第六节 公司评估理论的其他模型与方法
第一节 投资银行对上市公司分析与评 估的意义和内容
一、公司评估的意义和作用 公司评估的目的 筹资者——资金量 投资者——收益 投资银行——价值 公司评估的作用 • 为股票的发行定价提供科学依据 • 帮助投资者选择需要买卖的股票 • 为兼并收购提供适合的价格定位
二、公司分析的主要内容
基础分析——影响公司成长的因素 财务分析——主要财务指标 比较分析法、结构分析法、趋势分析法、比率分析法 以及综合分析法 价值评估分析 绝对估值模型 股利贴现模型、权益现金流量模型、自由现金流量模 型和剩余收益模型 相对估值模型 市盈率模型，市净率模型和收入乘数模型
第二节 公司基础分析
三、公司自由现金流量模型
公司自由现金流量的概念 公司自由现金流量 =权益自由现金流量+优先股股东、债权人所要求的现金 流量 =EBIT（1－税率）+折旧和摊销－资本性支出－营运资 本追加额
其中，息税前收益（EBIT） =销售收入－经营费用－折旧和摊销 =净收益+所得税+利息费用
公司自由现金流量模型的运用

零增长模型
公司每年发放的股息红利是不变的
D0 1 PV D0 t t ( 1 k ) ( 1 k ) t 1 t 1

简化的零增长模型公式：
D0 D1 PV k k
不变增长模型（固定增长模型）
公司发放的股息红利每年有一个稳定的增长率 公司估价模型
未来股利预测非常困难，近期的预测较准确，而距当前 越远的未来，其预测结果误差越大 二段式增长模型 某个时点T以前，股息红利可以按年预测；在T以后，则 假定股息红利按一个相对固定的比例增长 三段式增长模型 四阶段增长模型 股利贴现模型在实际运用中具有如下缺陷： （1）难以对不支付股利或支付低股利的股票进行估价。 （2）股利支付率往往是不稳定的，使得每年的股利支付 总额较税后利润额更难以预期。
销售
10,000
11,000
12,000
8%
13,000
8%
14,000
8%
息税前利润 8% 8% 占销售 息税前利润 800 880 （减：税收 （240） （264） 30%） 560 616 净经营利润 加：折旧 100 120 （12） 574 减:流动资金 （10） 净现金流量 530
960 1040 1120 （288） （312） （336） 672 140 （14） 618 728 170 784 200
三、公司的经营管理能力分析
对决策层的管理能力分析 管理风格 经营理念 政策的进取性 法人治理结构 对上层管理人员的管理能力分析 解决内部问题 处理外部事务 推进研究开发 训练新的管理人员
四、公司成长性分析
公司经营战略分析 全局性 长远性 纲领性 公司扩张能力分析 公司扩张路径特征的分析 公司扩张潜力的分析
（三）估算公司的资本成本 贴现率的确定 以市场利率为贴现率，以反映资金的社会成本 以行业的平均利率为贴现率，以反映行业成本 按现行观点：贴现率反映了公司的资本成本
公司自由现金流量模型的运用
（三）估算公司的资本成本 公司自由现金流量法 加权平均资本成本 权益自由现金流量法 股权资本成本
1、股权资本成本的计算
Dt Dt 1 (1 g)
(1 g )t D0 (1 g )t PV D0 t t t 1 (1 k ) t 1 (1 k )

公司估价模型的简化公式
1 g D1 PV D0 kg kg
多元增长模型
（一）估计评估年限 考虑因素： 公司的规模和年收益绝对额的大小 不平稳的快速增长和低速增长 应能较好地测算并包含资本支出的期限
公司自由现金流量模型的运用
（二）计算各年现金流量 完全不考虑公司的债务问题 假设条件：公司的全部现金流量都是由公司的自有资金 带来的。 如果计算的是公司评估年限的最后一年，则还应加上公 司的剩余资产 。
（17） （20） 661 704 704(1+6%)
减:资本支出 （120） （150）
（180） （220） （260）
A公司在经营期内的现金流量情况 （恒定法）：单位：万元
• A公司现金流量现值的计算公式
n CFt CFt CFt 1 1 NPV CFn 1 t t t n K g ( 1 K ) ( 1 K ) （ 1 K ） ( 1 K ) t ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ1 t n 1 t 1 n
四、剩余收益模型(Residual Income model)
根据剩余收益来预测和度量价值增加的模型。 股票的内在价值=公司权益的帐面价值+预期剩余收益的 现值 剩余收益：公司净利润与股东要求的报酬之间的差额。
一、股利贴现模型（Dividend discount model，DDM）
公司价值=未来预计的红利股息的贴现值
D3 D1 D2 PV 1 2 3 (1 k ) (1 k ) (1 k ) Dt t ( 1 k ) t 1
按照公司未来股息红利的增长方式不同，公司价值的估 算可分为零增长模型、不变增长模型和多元增长模型
剩余资产价值的含义
1.在现金流量详细预测期以后公司所剩余的资产价值或 称残值 2.从公司详细预测期以后到公司结束一段很长时期的公 司现金流量经过计算后折现到详细预测期后第一年的价 值 恒定法和倍率法进行测算
1.恒定法
指从详细估算期的最后一年起，公司每年的现金流量保 持一定的状态不变。 具体包含两种方式： 每年的绝对值不变，称为零增长模型 每年现金流量有增长，但设定年增长率不变，称为不 变增长模型或固定增长模型
• 有关的数据代入净现值公式，得到：
530 574 618 661 704 704 （1 6%） 1 NPV 2 3 4 5 (1 K ) (1 K ) (1 K ) (1 K ) (1 K ) K 6% (1 K )5
公司自由现金流量模型的运用
公司自由现金流量模型的运用
（四）估算公司现值
530 574 618 661 704 704(1 6%) 1 (1 8.6%) (1 8.6%) 2 (1 8.6%) 3 (1 8.6%) 4 (1 8.6%) 5 8.6% 6% (1 8.6%) 5 530 574 618 661 704 704 1.06 0.662 1.086 1.1794 1.2808 1.391 1.5106 2% 488.0295 486.6881 482.5109 475.1977 466.04 24700 .544 27099 .0102万 元 NPV
二、权益自由现金流量模型(Free cash flow for the equity)
权益自由现金流量模型也称杠杆模型，系指在计算现 金流量时要扣除有关债务偿还的本金和利息。 公司年度权益自由现金流量 =销售收入－销售成本－销售费用－所得税－还债利息 ＋折旧和摊销－投资性支出－偿还本金 =净收益＋折旧和摊销－营运资本追加额－资本性支出 －偿还本金
第三节 公司的财务分析
财务分析的内容 财务状况 经营效率 获利能力 资本结构 投资收益 偿债能力 常用的分析方法 比较分析法 结构分析法 趋势分析法 比率分析法 综合分析法
一、比较分析法
概念：指对两个或多个有关的、可比的绝对数或相对数 的数据资料进行对比发现指标之间的数量差异，以暴露 矛盾、发现问题的一种最基本的分析方法。 比较分析法的三种形式 实际指标与计划指标的比较 本期指标与前期指标的对比 本企业指标与同类企业的指标的比较 比较分析法的优点 方法简单 计算方便 应用广泛
投资者为股东权益资本所承担的经营风险和财务风险而 要求得到的税后收益补偿。 最常用方法：以资本资产定价模型的预期收益率作为股 权资本的成本 计算公式
Ke = rf + b (rm - rf )
2、债务资本成本的计算
公司借入的长期资金所应负担的成本。 计算公式：
Kd = I d (1- t )
假如某公司发行债券的利率成本是10%，公司所得税 率是20%，则该公司的债务资本成本为： 10%（1-20%）= 8%