10.3资产组合平衡分析法
国际金融课后习题
国际⾦融课后习题第⼀章1、外汇与外币的区别是什么？答：外汇不等于外币，外汇除包括外币，还包括外币有价证券、外币⽀付凭证；外币也不等于外汇，外币并⾮都是外汇，通常情况下，只有可以⾃由兑换外币才是外汇，因为外汇的实质是国际⽀付⼿段，如果某种货币不能⾃由兑换，它就不能成为国际⽀付⼿段2、狭义的静态的静态外汇和⼴义的外汇的区别何在？答：狭义的外汇就是外国货币的汇率~~⼴义的外汇就是所有⼀切跟货币汇率有关的东西外汇是以外币表⽰的⽤于国际结算的⽀付凭证。
国际货币基⾦组织对外汇的解释为：外汇是货币⾏政当局（中央银⾏、货币机构、外汇平准基⾦和财政部）以银⾏存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收⽀逆差时可以使⽤的债权。
包括：外国货币、外币存款、外币有价证券（政府公债、国库券、公司债券、股票等)、外币⽀付凭证（票据、银⾏存款凭证、邮政储蓄凭证等）。
3、我国外汇管理条例（1998年）关于外汇的范围是如何确定的？答、依据《中华⼈民共和国外汇管理暂⾏条例》，外汇主要是指：（1）外国货币，包括钞票、铸币；（2）外币有价证券，如政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；（3）外币⽀付凭证，如票据、银⾏存款凭证、邮政储蓄凭证等；（4）SD.Rs；（5）其他外汇资⾦4、什么是汇率？有⼏种标价⽅法？答、汇率是⼀国货币同另⼀国货币兑换的⽐率。
如果把外国货币作为商品的话，那么汇率就是买卖外汇的价格，是以⼀种货币表⽰另⼀种货币的价格，因此也称为汇价。
⼆、汇率的标价⽅法确定两种不同货币之间的⽐价，先要确定⽤哪个国家的货币作为标准。
由于确定的标准不同，于是便产⽣了⼏种不同的外汇汇率标价⽅法。
5、汇率有哪些种类?答、(1)按国际货币制度的演变划分，有固定汇率和浮动汇率(2)按制订汇率的⽅法划分，有基本汇率和套算汇率3)按银⾏买卖外汇的⾓度划分，有买⼊汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率(4)按银⾏外汇付汇⽅式划分有电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率5)按外汇交易交割期限划分有即期汇率和远期汇率(6)按对外汇管理的宽严区分，有官⽅汇率和市场汇率(7)按银⾏营业时间划分，有开盘汇率和收盘汇率6、什么是实际汇率？如何计算？答：实际汇率是将名义汇率剔除通货膨胀率因素后形成的汇率。
国际金融(双语)国际收支与汇率第12 章 12163.12 第12章 汇率决定的资产组合平衡分析法
不同资产“相对量”的变动
1. 中央银行在公开市场上进行买入本币债券的操作，使私人
部门持有的国内货币增加，同时私人部门持有的本币债券下降，
即
。
19
2. 中央银行在公开市场上进行买入外币债券的操作,使得私 人部门持有的国内货币增加，同时私人部门本币债券增加， 即
20
3. 中央银行的外汇冲销操作
在一个风险报酬或者风险溢价（λ），使得
，
当投资者为风险中性时λ=0，本模型采取风险中性假定，即
风险补偿为零；
6
7.资产市场的均衡 假设在短期内，本国财富是外生变量且规模不变，任何资
产收益率的变动只能引起国内居民调整资产组合比例。资产市 场保持均衡，意味着货币供给等于货币需求，本国债券供给等 于本国债券需求，外国债券供给等于债券需求。
10
本国债券市场均衡曲线
本国债券市场均衡曲线是能够使得本国债券供给等于需求 的汇率与本国利率的组合。对本国债券需求函数求全微分 得：
11
债券需求<债券供给
债券需求>债券供给
如果本国债券供给增加， B0B0曲线向左移动到B1B1。 汇率上升，私人部门财富 增加，对本国债券的需求 增加，在债券供给不变的 情况下，只有本国利率下 降才能抵消汇率变化带来 的本国债券需求。
其理论基础来源于托宾的“资产组合选择理论” （theory of portfolios selection）
其代表人物是美国教授布朗森（W.Branson）
3
12.1模型的基本假设
1.在国际资本完全流动的情况下，本国居民所持有的金融资 产不仅包括本国货币（M）和本国债券(BP)，还包括外国债 券(FP)。同时假定本国是一个小国，世界其他国家不会持有 本国资产。一国私人部门的财富(本币)可以表示为：
资产组合均衡模型
汇率S YT CT B
CT ’’ CT ’
F
B‘ X
假设：人们更偏好 持有本国债券→在 本国债券市场购买 债券同时卖出外国 债券
CT
X F‘ Y Y Z
F
F‘
CT ’’
CT ’
YT
B‘
B 利率 r
贸易品YT，CT
0
买入本国债券→Bd↑→Bd>Bs→r↓→BB曲线左移 卖出外国债券→Fd↓→Fd<Fs→S↓→FF曲线左移
需要注意的内容
3 、假定按照绝对值算，自身收益效应比交叉收 益效应大，即： b1+b2＞0 和 f1+f2＞0 4 、任何一种收益的变动，对三种资产的总影响 效果必定为零。即： m1+b1+f1=0 和 m2+b2+f2= 0
资产组合平衡模型：短期均衡
当货币市场、本国债券市场和外国债券市场同 时平衡时，经济处于短期平衡状态，即意味着 经济短期平衡位于三条曲线的交点之处。
1、资产需求函数无商品价格，名义即实际变量。 2、资产结构平衡模型的变量有三种： （1）短期内生：e和r ，金融市场总出清。 （2）短期外生，长期内生：总财富W，外国证券 F 存量，预期汇率变动⊿ Se 。短期被看作不变 的，是粘性的。 （3）长短期都外生：外国利率r*；本国政府政策 变量，即货币存量M和本国债券B。
S
MM
FF BB
资产市场的短期平衡
r
MM、BB、FF线斜率
MM线右上斜：S W Md M r BB线右下斜： Bd B 券价 ，r FF线右下斜： r 外币资产需求 S
BB线陡过FF线：自身收益变动的效应大于 交叉收益效应大
国际金融复习完整版及国际金融练习题(三)外汇交易
国际金融复习完整版一、名词解释1、自主性交易差额：又叫国际收支差额，当这一差额为零时，称为“国际收支平衡”；当这一差额为正时，称为“国际收支顺差”；当这一差额为负时，称为“国际收支逆差”。
2、经常账户收支差额：包括贸易收支、无形收支（服务和收入）和经常转移收支的综合差额。
3、综合账户差额：是指经常账户与资本和金融账户中的资本转移、直接投资、证券投资、其他投资账户所构成的余额，也就是国际收支账户中剔除官方储备账户后的余额。
4、J 曲线效应：贬值与时滞反应。
原因：1）贬值前的贸易协议要按原来的数量和价格执行，贬值后：外币定价的进口→折成本币的支付↑或本币定价的出口→折成外币的收入↓；2）进出口数量调整存在时滞；3）贬值预期短期增加进口5、米德冲突：固定汇率制度下内部均衡与外部平衡冲突的问题。
他指出，在汇率固定不变时，政府只能主要运用影响社会总需求在情况2、3下政策没有冲突；在情况1、4下政策面临冲突。
6、丁伯根原则：N 个独立的政策的目标至少需要N 个独立的政策工具才能实现。
7、美元报价法：在国际金融市场上，可能只报各种货币与美元的汇率，采用以美元为外汇的直接报价（欧元与英镑除外）。
其他货币间的汇率，通过他们与美元的汇率进行套算。
8、直接报价法：以若干本币表示固定数量的外国货币。
9、直接套汇：是指当两个不同地点外汇市场上某种货币汇率出现差异时，外汇交易者同时在这两个市场买贱卖贵，从中赚取差价利润的交易行为。
10、间接套汇：指利用三个或多个不同地点的外汇市场中三种或多种货币之间的汇率差异，同时在这三个或多个外汇市场上进行外汇买卖，以赚取汇率差额的一种外汇交易，与直接套汇成为地点套汇的两种形式。
11、外汇期权：立权人赋予期权的买方在未来某时间与卖方按约定价格卖（买）一定数量某外汇的权利的合约。
合约购买者要向立权人（卖方）支付一定的费用，称期权费，但可选择是否买或卖。
12、外汇期货：交易双方在交易所以公开竞价的方式，约定在未来某时间按约定的价格买卖一定标准数量的外汇的标准化合约。
第10章_国际金融理论简介
（1）海勒(H. R. Heller)模型 海勒是最早运用成本收益法分析国际储备
需求的西方经济学家，1966年，海勒在《适度国 际储备》一文中构建了储备需求模型。
海勒模型评述： （1）优点：海勒将成本收益法引入国际储备
的研究，标志着这一项研究工作的重大进步。 （2）缺陷：模型没有把发展中国家与发达国
3． 乘数论（Multiplier Approach）
乘数论分析的是在汇率和价格不变的条件下收入变
动在国际收支调整中的作用。由开放经济条件下凯恩斯
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
主义的国民收入决定模型，我们可以得到乘数论的基本
表达式：
B
X
M0
m 1c
m
(C0
I
G
X
M0)
上式表明，一国可以通过需求管理政策来调整国际
收支政策，而出口除了对收入增加具有乘数作用外还可
第十章 国际金融理论简介
学习要求
通过本章的学习，能大致理解和掌握一些最 新的金融理论和发展动态，包括国际收支调节理 论、汇率决定理论、汇率制度理论、国际资本流 动理论、国际货币危机理论和国际货币体系与发 展理论等。
第一节 国际收支调节理论 第二节 汇率决定理论 第三节 汇率制度理论 第四节 国际资本流动理论 第五节 国际金融危机理论 第六节 国际货币体系改革理论
这是一种汇率可以经常地、小幅度调整的汇 率体系，政府有义务维持钉住水平或平价，钉住 水平的变化是缓慢的。实行蠕动钉住汇率的国家 可以采用有规则的汇率变化，中和过度的国内通 货膨胀导致的外部影响，隔绝输入型通货膨胀对 本国的影响，促进支付调整。
在这种体系下，汇率按频繁而又确切的时间 间隔，如按月，以预先声明的数量或百分比作小 的变动，直到达到均衡为止。应用蠕动钉住汇率 的国家必须决定汇率变更的频率和数量以及准许 浮动的范围，这种汇率制度最适合于面临现实冲 击和不同通货膨胀率的发展中国家。
资金平衡分析
资金平衡分析资金平衡分析又称财务生存能力分析，是对企业资金来源与占用关系全貌进行的一种分析，通过对两期以上的资金平衡表进行分析，判定企业资金来源与占用关系的静态特征和动态趋势，从中发现问题。
具体作法是把各项来源资金与占用资金进行对照，弄清资金占用是否合理、资金来源是否可靠，并将后期资金平衡与前期进行比较。
企业资金平衡分析，主要包括企业结构性资金的平衡分析、企业生产经营过程资金的平衡分析和企业支付资金的平衡分析三部分。
其中任何一部分资金的失衡，都会使企业正常营运发生障碍并陷入困境1、企业结构性资金的平衡分析企业结构性资金占用时间长、数量大，极难变现，因而这部分资金占用必须有稳定的资金来源保证，即企业的结构性负债是企业结构性资产的主要资金来源。
企业的结构性负债不仅要保证企业长期资金占用，而且还应向企业提供一定的生产经营资金。
此即为企业的结构性资金平衡。
企业结构性资金平衡主要采用营运资本指标和固定比率指标来判断。
营运资本是企业结构性负债保证结构性资产占用资金之后的余额。
即：营运资本=结构性负债-结构性资产。
又由于总资产与总负债的恒等性，故：营运资本=流动资产-流动负债。
即企业用流动资产偿还短期负债后的余额即为营运资本。
营运资本越多，企业偿债能力就越强。
但营运资本只是一个绝对数，应用时受企业规模等因素的限制，较适合企业不同时期的比较。
营运资本减少主要有两种可能：一是结构性资产投资增加；二是结构性负债筹资减少。
固定比率是固定资产与股东权益之比，反映企业股东权益对固定资产投资的保障程度。
即：固定比率=固定资产总额/股东权益总额。
2、企业生产经营过程的资金平衡分析企业生产经营过程资金供给和需求情况是否平衡主要通过营运资金需求反映。
营运资金需求是指生产经营过程中的资金占用（流动资产的部分项目）与生产经营过程中的资金来源（流动负债的部分项目）之差额。
具体计算公式为：营运资金需求=存货+预付购货款+应收帐款+待摊费用-预收货款-应付帐款-应付税金-预提费用3、短期资金平衡分析企业短期资金平衡情况可通过现金支付能力具体反映。
资产组合分析法
二、 资产供给变动与资产市场的短期调整
1、公开市场操作 2、购买国债 3、购买外国债券
相对量变动 供 给 变 动 绝对量变动
1、财政赤字增 加货币供给 2、国际收支顺 差形成外汇供给 增加
（一）对供给相对量变动的分析（以公开市场操 作为例）
在本国债券市场进行公开市场业务 的经济效应
在外国债券市场进行公开市场务 的经济效应
B
(5)
（3）
资产组合模型的图形分析
本国货币市场平衡时本国利率与汇率的组合
• 本国债券市场平衡时本国利率与汇率的组合
• 外国债券市场平衡时本国利率与汇率的组合
当货币市场、本国债券市场、外国债券市 场同时平衡时，经济处于短期平衡状态，显然 这意味着经济的短期平衡位于三条曲线。
回本节
以上三个市场不同资产供求的 不平衡都会带来利率和汇率的相应 变化，形成新的资产的组合，产生 新的均衡水平下的利率和汇率。
资产市场学说
－资产组合平衡理论
资产市场说
• 资产市场说特别重视金融资产市场均衡对 汇率变动的影响。 • 资产市场说的一个重要分析方法是一般均 衡分析。它较之传统理论的最大突破在于 它将商品市场、货币市场和证券市场结合 起来进行汇率决定分析。 • 在一个国家的三种市场之间，则有一个在 受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比 问题。对替代程度和调整速度的不同假设， 就引出了各种资产市场说的模型。
资产存量变动对短期均衡汇率和短期均衡利率的影响
资产供给绝对量的增加 资产供给相对量的增加
买进本币资产 买进外币资产 货币存量增加 外币资产存量增加 （在本国债券 （在外国债券 （央行融通财 （经常账户盈余） 市场上进行公 市场上进行公 政赤字） 开市场操作） 开市场操作）
优化资产组合的方法与工具
优化资产组合的方法与工具资产组合优化是指在投资过程中选择最优的投资组合，以最大化投资回报或降低投资风险。
对于个人和机构投资者来说，优化资产组合是达到财务目标的重要手段。
以下将介绍一些优化资产组合的方法与工具。
一、资产配置资产配置是指根据个人投资目标和风险承受能力，在不同资产类别之间分配投资资金的过程。
合理的资产配置可有效降低投资风险并提高回报。
常见的资产类别包括股票、债券、房地产和现金等。
资产配置方法可以根据不同的投资者需求进行调整，如根据风险偏好进行进一步的权重分配。
二、投资组合优化模型投资组合优化模型是通过数学和统计模型来计算和确定最优的投资组合。
最常用的模型是马科维茨均值方差模型，它根据资产预期收益率、风险和相关性等因素来计算最优权重分配。
其他常见的模型包括资本资产定价模型（CAPM）和因子模型等。
三、风险管理工具风险管理是优化资产组合的重要一环。
风险管理工具包括价值-at-risk（VaR）分析、正态分布曲线等。
VaR分析可以帮助投资者评估投资组合的风险水平，并根据风险承受能力进行调整。
正态分布曲线则可以帮助投资者理解投资组合风险在不同市场环境下的变化规律。
四、资产配置软件随着计算机技术和数据分析的发展，出现了许多专门用于优化资产组合的软件工具。
这些软件可以通过输入投资者的目标、约束条件和资产预期收益率，自动生成最优投资组合。
常见的资产配置软件包括Matlab、Python和R等。
五、定期复评和再平衡优化资产组合是一个动态的过程，投资者需要定期评估投资组合的表现并进行再平衡。
定期复评可以帮助投资者根据实际情况做出调整，以确保投资组合与目标保持一致。
再平衡是指根据投资组合中各个资产类别的市值变动，进行相应的调整以保持权重分配在目标区间内。
综上所述，优化资产组合的方法与工具主要包括合理的资产配置、投资组合优化模型、风险管理工具、资产配置软件以及定期复评和再平衡等。
投资者可以根据自身情况选择适合的方法与工具，以实现最佳的投资回报和风险管理。
资金平衡分析
资金平衡分析资金平衡分析又称财务生存能力分析，是对企业资金来源与占用关系全貌进行的一种分析，通过对两期以上的资金平衡表进行分析，判定企业资金来源与占用关系的静态特征和动态趋势，从中发现问题。
具体作法是把各项来源资金与占用资金进行对照，弄清资金占用是否合理、资金来源是否可靠，并将后期资金平衡与前期进行比较。
企业资金平衡分析，主要包括企业结构性资金的平衡分析、企业生产经营过程资金的平衡分析和企业支付资金的平衡分析三部分。
其中任何一部分资金的失衡，都会使企业正常营运发生障碍并陷入困境1、企业结构性资金的平衡分析企业结构性资金占用时间长、数量大，极难变现，因而这部分资金占用必须有稳定的资金来源保证，即企业的结构性负债是企业结构性资产的主要资金来源。
企业的结构性负债不仅要保证企业长期资金占用，而且还应向企业提供一定的生产经营资金。
此即为企业的结构性资金平衡。
企业结构性资金平衡主要采用营运资本指标和固定比率指标来判断。
营运资本是企业结构性负债保证结构性资产占用资金之后的余额。
即：营运资本=结构性负债-结构性资产。
又由于总资产与总负债的恒等性，故：营运资本=流动资产-流动负债。
即企业用流动资产偿还短期负债后的余额即为营运资本。
营运资本越多，企业偿债能力就越强。
但营运资本只是一个绝对数，应用时受企业规模等因素的限制，较适合企业不同时期的比较。
营运资本减少主要有两种可能：一是结构性资产投资增加；二是结构性负债筹资减少。
固定比率是固定资产与股东权益之比，反映企业股东权益对固定资产投资的保障程度。
即：固定比率=固定资产总额/股东权益总额。
2、企业生产经营过程的资金平衡分析企业生产经营过程资金供给和需求情况是否平衡主要通过营运资金需求反映。
营运资金需求是指生产经营过程中的资金占用（流动资产的部分项目）与生产经营过程中的资金来源（流动负债的部分项目）之差额。
具体计算公式为：营运资金需求=存货+预付购货款+应收帐款+待摊费用-预收货款-应付帐款-应付税金-预提费用3、短期资金平衡分析企业短期资金平衡情况可通过现金支付能力具体反映。
资产组合平衡模型
资产组合平衡模型介绍资产组合平衡模型是投资管理中常用的一种工具，用于分析和优化投资组合的配置。
它是基于现代资产定价理论和有效市场假说的基础上发展起来的。
通过构建一个风险与收益之间的权衡模型，资产组合平衡模型可以帮助投资者寻找到最优的资产配置方案。
分类资产组合平衡模型主要可以分为两类：静态模型和动态模型。
静态模型静态模型是指在投资组合构建之初进行一次性的资产配置。
静态模型通常基于投资者的风险偏好、预期收益率、预期波动率等因素来确定资产的权重。
常见的静态模型包括：1.马科维茨均值方差模型：该模型是现代资产定价理论的基础。
它假设资产收益率服从正态分布，可以通过最小化投资组合的风险来达到最大化预期收益的目标。
2.基于风险调整的绩效模型：该模型考虑了资产的系统性风险和无系统性风险对预期收益的影响。
通过调整资产配置权重，可以实现在不同风险水平下的最优预期收益。
动态模型动态模型是指在投资过程中根据市场变化和投资者的需求进行资产配置的模型。
动态模型可以根据市场情况和投资者的风险偏好，调整资产的配置权重。
常见的动态模型包括：1.CAPM模型：该模型基于有效市场假说和资本资产定价模型，通过考虑资产的系统性风险和市场风险溢价来确定资产配置的权重。
通过动态调整资产配置，可以实现超额收益。
2.均值回归模型：该模型基于市场价格的波动会回归到均值的观点，通过研究价格的长期平均水平和波动率来确定资产配置的权重。
通过动态调整资产配置，可以捕捉价格的反转趋势，获得超额收益。
实施步骤静态模型的实施步骤静态模型的实施步骤主要包括以下几个方面：1.收集数据：收集资产的历史价格、收益率以及相关的市场指数数据。
2.确定投资目标：确定投资者的风险偏好、期望收益率和投资期限。
3.选择资产类别：根据投资者的需求和市场情况，选择适合的资产类别。
4.估计预期收益率和风险：通过分析资产的历史数据和基本面信息，估计资产的预期收益率和风险。
5.构建优化模型：根据预期收益率、风险和投资者的约束条件，构建一个优化模型。
国际经济学第十五章 汇率决定
16
图 15－2
17
第四节 汇率决定的资产组合分析方法
• W·Branson最早于1975年提出该理论，后来Kolly、Allen、 Kenen、 Dornbush 、费雪等人也对该理论有进一步的研究。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
14
弹性价格货币模型的主要批评
• （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西 方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价 格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。
• （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货 币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数 不能全面反映实际的货币需求变化。
• 粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假 定进行了修正。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md
M
* s
M
* d
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
e
P P*
M M
s * s
k k*
Y* Y
两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异，将导致汇率 变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态， 因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币 相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动。
4
（2）绝对购买力平价理论
根据“一价法则”，即在自由贸易和 不考虑运输成本等交易费用的情况下， 同一种商品在各国以同种货币表示的价 格应该是相等的，这意味着：
PCHN ERMB/ $ PUSA
资产管理中的资产组合优化模型
资产管理中的资产组合优化模型资产管理是指通过有效配置和管理资金、债券、股票、房地产等各类资产，以实现投资者的财富增值和风险控制的一种投资策略和方法。
在资产管理中，资产组合优化模型被广泛应用，它通过协同考虑不同资产之间的相互影响，寻找最佳的资产配置组合，以实现预期的回报和风险水平。
一、资产组合优化模型的意义资产组合优化模型是一种数学模型，它可以最大化资产组合的预期回报，或者在预设的回报水平下，最小化资产组合的风险。
通过引入约束条件，如资产的流动性、期限、风险承受能力等，可以实现根据不同投资者的需求与风险偏好进行资产配置。
二、资产组合优化模型的基本原理资产组合优化模型的基本原理是在风险与回报之间寻找最佳平衡点。
一方面，投资者希望获取足够高的回报，以实现财富的增值；另一方面，投资者也希望风险尽可能小，以避免可能的损失。
因此，资产组合优化模型需要考虑两个指标：预期回报和风险。
三、资产组合优化模型的关键要素资产组合优化模型的关键要素包括投资标的的选择、预期回报的估计和风险的度量。
首先，投资者需要在不同资产类别中选择合适的投资标的，包括股票、债券、基金、期货等。
其次，投资者需要对不同投资标的的未来回报进行估计，可以采用历史数据、专业分析师的研报等方法进行预测。
最后，风险的度量是资产组合优化模型不可缺少的一部分，常用的风险度量方法包括标准差、协方差矩阵、VaR等。
四、资产组合优化模型的实施方法资产组合优化模型的实施方法可以分为两类：传统方法和现代方法。
传统方法主要是基于数学规划理论，如线性规划、整数规划等，通过数学模型来计算最优的资产配置。
然而，传统方法忽略了资产之间的非线性关系，对市场的不确定性反应不够敏感。
现代方法主要是基于风险管理理论，如均值方差模型、马科维茨模型等，通过引入风险因素和约束条件，寻找最佳的资产配置组合。
五、资产组合优化模型的局限性资产组合优化模型虽然在理论上具有很大的吸引力，但实际应用中存在一些局限性。
投资组合分析模型
投资组合分析模型在当今复杂多变的金融市场中，投资者都希望通过合理的资产配置来实现风险与收益的平衡。
而投资组合分析模型就是帮助投资者实现这一目标的重要工具。
投资组合分析模型，简单来说，就是一种用于评估和优化投资组合的方法和框架。
它综合考虑了多种因素，如不同资产的预期收益、风险水平、相关性等，以确定最优的投资组合配置。
首先，让我们来了解一下常见的投资组合分析模型的类型。
均值方差模型是最为经典的一种。
这个模型基于资产的预期收益率和收益率的方差（即风险）来构建投资组合。
投资者在追求高预期收益的同时，希望尽量降低风险。
通过计算不同资产组合的预期收益率和方差，找到在给定风险水平下收益最高的组合，或者在给定收益水平下风险最小的组合。
资本资产定价模型（CAPM）也是重要的分析工具。
它认为资产的预期收益率取决于其系统性风险（通常用贝塔系数衡量）。
这一模型有助于投资者理解资产的风险与收益之间的关系，从而做出更合理的投资决策。
还有 Black Litterman 模型。
它结合了投资者的主观观点和市场均衡信息，对资产的预期收益进行调整，进而构建投资组合。
那么，投资组合分析模型是如何帮助投资者做出决策的呢？它能够帮助投资者明确自己的投资目标。
是追求短期的高收益，还是更注重长期的资产保值增值？不同的目标对应着不同的投资组合策略。
通过对各种资产的风险和收益进行量化分析，投资者可以更清晰地了解不同投资选择的潜在回报和风险。
例如，股票通常具有较高的预期收益，但风险也较大；债券的收益相对稳定，但预期回报率可能较低。
投资组合分析模型还能考虑资产之间的相关性。
有些资产的价格走势可能高度相关，而有些则相关性较低甚至负相关。
通过合理配置相关性低的资产，可以在一定程度上降低整个投资组合的风险。
在实际运用投资组合分析模型时，也需要注意一些问题。
数据的准确性至关重要。
模型的结果很大程度上依赖于输入的数据，如资产的历史收益率、波动率等。
如果数据存在偏差或错误，可能导致模型的结果不准确。
国际金融：汇率理论习题与答案
一、单选题1、购买力平价理论的理论基础是A.一价定理B.持久收入假说C.奥肯法则D.费雪效应正确答案：A2、某件商品在美国卖10美元，在英国卖4英镑，市场上的现实汇率是£1=$3.5，在绝对购买力平价成立的条件下，是否存在商品套利空间？A.存在，商品从美国流向英国B.无法确定C.存在，商品从英国流向美国D.不存在商品套利正确答案：A3、如果绝对购买力平价成立，则一国实际汇率A.等于1B.大于1C.无法确定D.小于1正确答案：A4、根据相对购买力平价理论，如果英国的通货膨胀率为10％，美国为4%，那么A.美元相对于英镑贬值6％B.美元相对于英镑贬值4％C.美元相对于英镑升值6％D.美元相对于英镑升值4％正确答案：C5、巴拉萨-萨缪尔森效应中的实际汇率是指A.名义汇率-本国通胀率/别国通胀率B.名义汇率-通货膨胀率C.不可贸易品价格/可贸易品价格D.名义汇率±财政补贴和税收减免正确答案：C6、抵补利率平价公式是A.Pd=S* PfB.(St - St -1) / St -1 =(πd –πf) / (1+πf)C.SE=S* (1+id) / (1+if)D.F=S* (1+id) / (1+if)正确答案：D7、假设欧元利率为5%，美元利率为3%，根据利率平价理论，欧元对美元的远期汇率应A.升水B.上浮C.下浮D.贴水正确答案：D8、利率平价理论的相关市场是A.外汇市场B.商品市场和外汇市场C.商品市场和货币市场D.货币市场和外汇市场正确答案：D9、货币的价格有三个，分别是通胀率、利率和汇率，其中反映利率和汇率之间关系的是A.费雪效应B.货币与商品之间的关系C.利率平价D.购买力平价正确答案：C10、对于实际利率平价理论的假设条件，以下说法正确的是A.其他三项需要同时满足B.需要费雪效应成立C.需要相对购买力平价成立D.需要非抵补利率平价成立正确答案：A11、在弹性价格分析法中，本国货币供给增加会给本国汇率造成的影响是A.使本币升值B.其他三种情况都有可能C.无影响D.使本币贬值正确答案：D12、在弹性价格分析法中，外国物价水平提高对本币汇率产生的影响是A.其他三种情况都有可能B.不产生任何影响C.使本币贬值D.使本币升值正确答案：D13、在粘性价格货币分析法中，关于资产市场曲线说法正确的是A.曲线右方表示超额资产供给B.曲线上表示本外币资产相等C.曲线是呈右上方走势的D.曲线左方表示超额资产需求正确答案：B14、下列关于资产市场均衡的约束条件正确的是A.mid + bid + fid > 0B.mw+ bw+ fw = 1C.mw + bw + fw >1D.mw + bw + fw< 1正确答案：B15、在资产组合平衡模型中，当货币市场、本国债券市场、外国债券市场同时实现均衡时，将平面分成六个区域，关于这六个区域说法正确的是A.III区域:MD<MS；BD<BS ；FD>FSB.VI区域: MD>MS；BD<BS ；FD>FSC.IV区域:MD>MS；BD<BS ；FD>FSD.I区域：MD<MS； BD<BS ；FD<F正确答案：B16、在资产组合平衡方法中的短期效应中，关于扩张性的货币政策和财政政策产生的影响，以下说法正确的是A.使本国利率上升B.对汇率和利率都不产生作用C.使本国财富增加D.使本国汇率上升正确答案：C17、蒙代尔-弗莱明模型中，IS曲线上的点代表了商品市场的均衡状态。
资产组合平衡模型
M mr,W
(1.1)
Bp br,W
(1.2)
S Fp f r,W
(1.3)
W M Bp S Fp (1.4)
资产市场的短期均衡也可以用图形来表示。在此之前，我们 先做两个全微分分析。
将方程（1.1）、（1.2）、（1.3）代入（1.4）得：
将（2.4）代入（2.3）得FF曲线的斜率为负：
fdS r0drFp1
f W
另外，外国债券供给的增加将导致FF曲线向左移动。
外国债券市场的平衡情况如下图所示：
S
外国债券供给增加
外国债券供给下降
FF
r
需要特别注意的是，虽然FF曲线与BB曲线的斜率都为负， 但FF曲线比BB曲线更平缓。
0 m , b , f 1 W W W
同理，对财富约束就本国利率进行全微分，得：
m dr b dr f dr 0 r r r
m b f 0
r r r
0
0 0
根据上式，我们可以得出：
b f r r
b m r r
第三，PBM模型在汇率的动态调整中融入了对经常账户 的分析。PBM模型的短期均衡决定短期均衡汇率，而短期 均衡汇率决定经常账户，经常账户进而影响外国资产的积 累，外国资产数量的变化又会导致汇率的变动。只有在 经常账户达到均衡时，汇率水平的长期均衡才能实现。
第四，粘性价格货币模型以及前面介绍的其他模型并没有 涉及货币存量实际是怎样增加的这一问题。但是，PBM模型 既然以金融资产不可完全替代为前提，那么当本国货币存 量变化时，模型就要考虑本币供给变动是否依赖于本国债 券或外国债券存量的变动，也就是说本币供给具体怎样变 动变得重要起来。
投资组合管理：资产负债管理与资金盈亏平衡
衡量投资组合相对于基准的超额收益与其跟踪误差的比率，用于 评估主动管理策略的风险调整后收益表现。
05
投资组合优化模型及应用
现代投资组合理论简介
投资组合理论的发展
从传统的资产组合选择到现代投资组合理论的演变。
投资组合的风险与收益
如何衡量投资组合的风险和收益，以及二者之间的关系。
有效前沿与资本市场线
如夏普比率、索提诺比率等，综合考虑收益和风险，评价投资组合的绩
效表现。
业绩归因分析方法
因子分析法
通过识别影响投资组合 业绩的关键因素，如市 场因子、风格因子等， 对投资组合的超额收益 进行归因分析。
回归分析法
利用统计学方法建立回 归模型，分析各因素对 投资组合业绩的贡献程 度。
业绩比较基准法
通过与市场指数或其他 基准进行比较，评估投 资组合的业绩表现。
通过有效前沿和资本市场线来理解最优投资组合的选择。
经典优化模型：马科维茨模型
马科维茨模型的原理
基于均值-方差分析，通过最小化特定风险来构建最优投资组合。
模型的输入与输出
需要输入预期收益率、协方差矩阵等参数，输出最优投资组合的权 重配置。
模型的应用与局限性
马科维茨模型在实际应用中的优缺点及适用范围。
目标
投资组合管理的目标是实现投资者在风险承受能力、投资期限、收益预期等方 面的综合平衡，使得投资组合的整体表现能够符合投资者的需求和期望。
投资组合管理的重要性
01
02
03
风险管理
通过分散投资，降低单一 资产的风险，提高投资组 合的稳定性。
提高收益
通过优化投资组合结构， 选择具有潜力的投资标的 ，提高投资组合的整体收 益水平。
理财中的资产组合管理
理财中的资产组合管理在当今日益复杂的投资环境下，理财者必须掌握有效的投资策略来实现财务目标。
资产组合管理是一种广泛使用的方法，旨在通过在不同资产类别之间分配资金，以达到风险分散和收益最大化的目的。
本文将探讨理财中的资产组合管理，包括其原理、策略和实施方法。
一、资产组合管理的原理资产组合管理的基本原理是通过将投资组合分散投资于不同的资产类别，降低整体风险，并在不同市场环境下实现长期稳健的回报。
该原理建立在以下几个基本假设之上：1. 投资组合的多样性：资产组合应该包含多种不同类型的资产，如股票、债券、房地产等。
不同类型的资产在不同市场环境下表现出不同的波动性和回报率，可以互相补充和平衡。
2. 高效市场假设：该假设认为市场已经充分反映了所有可获得的信息，投资者无法凭借个人技巧和信息优势来获得超额收益。
因此，投资者应该通过广泛分散投资来降低特定风险。
3. 风险与回报之间的权衡：投资组合的配置应该根据个人风险承受能力和预期回报来进行平衡。
风险较高的资产通常具有较高的回报潜力，而较低风险的资产则提供较低的回报。
二、资产组合管理的策略资产组合管理的核心策略是根据投资者的目标和风险承受能力，选择合适的资产配置比例。
以下是一些常见的资产组合管理策略：1. 均衡投资策略：这是最常见的策略，即将资金均匀分配给不同的资产类别。
这种策略适合风险承受能力较低的投资者，旨在实现稳定的回报并降低风险。
2. 动态调整策略：这种策略根据市场状况和经济前景的变化，调整不同资产类别的配置比例。
例如，在经济增长期，投资者可能增加对股票的配置比例，以追求更高的回报。
而在经济衰退期，则可能加大对债券和现金的配置比例，以降低风险。
3. 战略配置策略：这种策略基于长期预期，将大部分资金分配给长期表现良好的资产类别。
例如，根据历史数据和趋势分析，投资者可能倾向于增加对新兴市场股票的配置比例，以获取更高的回报。
三、资产组合管理的实施方法为了有效地进行资产组合管理，投资者需要以下步骤：1. 设定目标：投资者应该明确自己的投资目标和预期收益。
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【资产组合平衡分析法】
• 假设：
– 1.本国居民持有三类资产：本国货币（M）、本国债券（BP）和外 国债券（FP）
本国货币M
居民（私人部门）财富
本币标价
居民 本国债券BP 外国债券FP 外币标价
W M BP S FP S为直接标价法的汇率
国际金融 international finance
bid did bW FP dS 0
dS bid 0
did
bW FP
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
• 本国债券市场均衡曲线：汇率与 利率组合
S
B0
A BPD<BPS
B BPD>BPS B0
id
• 本国债券市场均衡曲线的移动
• 本国债券供应增加，曲线右移
• 假设： – 5.本国私人部门财富（W）影响因素
根据 W M BP S FP
第一类：M、BP、FP等资产的变动 第二类：S的变动
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
• 假设： – 6.资产的收益与风险 本外币资产不完全替代，非抵补 利率平价未必成立
id i f S~ E
S F1 S2 F0
S1
E1 E0
M0
右移
• 本币贬值，本国利率下降
M1 M0
F1
B0
FF0
id1 id0
id
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
• 相对量变动
情形三： 中央银行买入外国债券，卖出 本国债券，私人部门持有本国 债券增加，外国债券减少
私人部门 本国货币 本国债券↑
M0
M1 B01
idd01
id1
F1 F0 B10
id
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
• 绝对量变动
情形三： 外国债券供给增加，私人部门 财富增加，对货币、本国债券 需求增加
私人部门 本国货币 本国债券
S FP
外国债券↑
中央银行 经常账户顺差导致
外国债券供给增加
Ⅲ区域 MD<MS BD>BS FD<FS
Ⅵ区域 MD>MS BD<BS FD>FS
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
• 财富“相对量”变动
• 财富“绝对量”变动
– 总量不变
– 总量变动
– 一种资产供给增加，另一 种资产等量减少
– 一种资产供给增加，其他 资产供给不变
资产的收益率
本国货币 本国债券 外国债券
0
idd
i f S~ E
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
• 假设：
– 7.资产市场的均衡
货币市场的均衡：
mid
M D id
0
M M D m(id ,i f S~ E ,W )
mi f S~E
M (i f
D
– 三种情形
– 三种情形
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
• 相对量变动
情形一：
私人部门
中央银行买入本国债券，私人 部门持有本国货币增加，私人 部门持有本国债券减少
本国货币↑
本国债券↓ 外国债券
M BP
中央银行公开市场 买入本国债券
中央银行
国际金融 international finance
中央银行
外国债券
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
• 绝对量变动 本国货币增加，货币市场曲线 M0M0左移；本国债券需求增 加（供给不变），本国债券曲 线B0B0左移；外国债券需求增 加（供给不变），外国债券曲 线F0F0右移
• 本币贬值，本国利率下降
B1 B0 SS F1 E1
id
id
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
资产市场的平衡
S
B
FⅠ Ⅱ
ES
Ⅲ
Ⅵ
Ⅴ
Ⅳ
M
B
Eid
M
F id
I区域 MD>MS BD<BS FD<FS
Ⅱ区域 MD>MS BD>BS FD<FS
Ⅳ区域 MD<MS BD>BS FD>FS
Ⅴ区域 MD<MS BD<BS FD>FS
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
• 绝对量变动 外国债券增加，外国债券曲线 F0F0左移；本国货币需求增加 （供给不变），货币市场曲线 M0M0右移；本国债券需求增 加（供给不变），本国债券曲 线B0B0左移
M S FP
外国债券↓
中央银行
中央银行公开市 场买入外国债券 ，卖出本国债券
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【资产组合平衡分析法】
• 相对量变动
本国债券供给增加，本国债券 S
B0 B1 F1
M0
曲线B0B0右移，外国债券供 给减少，外国债券曲线F0F0
S2 F0 S1
E1 E0
【资产组合平衡分析法】
• 货币市场均衡曲线：汇率与利率 组合
• 货币市场均衡曲线的移动 • 货币供应量增加，曲线左移
S
A
MD>MS M0
M0 B MD<MS
id
M1
S
A
M0
B M1
M0 id
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
• 本国债券市场均衡曲线：汇率与利率组合
【资产组合平衡分析法】
• 假设： – 8.资产市场均衡的约束条件 私人财富增加：本国货币增加、本国债券增加、外国债券增加
mW bW fW 1
财富总额不变情况下，国内利率、外国债券收益率的变化只会导致本 国货币、本国债券和外国债券占财富总额比重的变化
mid bid fid 0
m b f 0 if
0
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【资产组合平衡分析法】
• 假设：
– 7.资产市场的均衡
外国债券市场的均衡： S FP FP D f (id ,i f S~ E ,W )
f id
FP D id
0
f i f S~E
FP (i f
D
S~
E
)
0
fW
FP D W
0
国际金融 international finance
W M BP S FP 全微分得：
本国债券市场均衡： BP b(id ,i f 全微分得： dBP bid did bif S~E
dW dM
S~ E ,W )
d(i f S~
dBP
E ) bW
FP
dW
dS
S
dFP
dBP bid did bW dW
dBP bid did bW (dM dBP FP dS S dFP )
• 相对量变动
情形二：
私人部门
中央银行买入外国债券，私人 部门持有本国货币增加，私人 部门持有外国债券减少
本国货币↑
外国债券↓ 本国债券
M S FP
中央银行公开市场 买入外国债券
中央银行
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】 M1
• 相对量变动
B0
本国货币增加，货币市场 曲线M0M0左移，外国债券 减少，外国债券曲线F0F0
【资产组合平衡分析法】 M1
• 相对量变动
本国货币增加，货币市场
B1 B0 S
F
M0
曲线M0M0左移，本国债券 S2
E1 E0
减少，本国债券曲线B0B0 S1
左移
M1
•本币贬值，本国利率下降
M0
B1 B0
F
id1 id0
id
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【资产组合平衡分析法】
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
• 货币分析法
• 资产组合平衡分析法
– 本币资产、外币资产完全 替代
– 本币资产、外币资产不完 全替代
– 非抵补利率平价成立
– 非抵补利率平价不成立
– 考察统一的货币市场
– 分别考察本外币市场
国际金融 international finance
F FP FC
F：历年经常账户差额累积而成
F F1 CAB
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【资产组合平衡分析法】
• 假设： – 4.中央银行的资产负债表 由简化表可知：
M BC S FC
资产
负债
BC
S FC
M
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【资产组合平衡分析法】
中央银行
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
M0
• 绝对量变动 本国债券增加，本国债券曲线
B01 B10 SS F11
M1
B0B0右移；本国货币需求增加 （供给不变），货币市场曲线
S1 F0 S2
E0
E1
M0M0右移；外国债券需求增 加（供给不变），外国债券曲 线F0F0右移 • 本币汇率不定，本国利率上升