10.3资产组合平衡分析法

Ⅲ区域 MD<MS BD>BS FD<FS
Ⅵ区域 MD>MS BD<BS FD>FS
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【资产组合平衡分析法】
• 财富“相对量”变动
• 财富“绝对量”变动
– 总量不变
– 总量变动
– 一种资产供给增加，另一 种资产等量减少
– 一种资产供给增加，其他 资产供给不变
id
id
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【资产组合平衡分析法】
资产市场的平衡
S
B
FⅠ Ⅱ
ES
Ⅲ
Ⅵ
Ⅴ
Ⅳ
M
B
Eid
M
F id
I区域 MD>MS BD<BS FD<FS
Ⅱ区域 MD>MS BD>BS FD<FS
Ⅳ区域 MD<MS BD>BS FD>FS
Ⅴ区域 MD<MS BD<BS FD>FS
S~ E
)
0
mW
M D W
0
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【资产组合平衡分析法】
• 假设：
– 7.资产市场的均衡
本国债券市场的均衡： BP BP D b(id ,i f S~ E ,W )
bid
BP D id
0
bi f S~E
BP (i f
D
S~
E
)
0
bW
BP D W
S2 F0
S1 M1
E0
M0
B1
B0
id1 id0
M1 M0
F1 F0 id
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【资产组合平衡分析法】
• 绝对量变动
情形二： 本国债券供给增加，私人部门 财富增加，对货币、外国债券 需求增加
本国货币
私人部门 本国债券↑
BP
外国债券
政府发行债券对赤字 融资，债券供给增加
【资产组合平衡分析法】
• 假设： – 2.本国债券供给：政府，供给数量为 B 本国债券的需求：私人部门（BP）和中 央银行（BC）
B BP BC
政府 B
私人部门 BP
中央银行 BC
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【资产组合平衡分析法】
• 假设： – 3.外国债券需求：私人部门（FP）和中央银行（FC） 外国债券的供给：本国持有的外国债券总量（F）
资产的收益率
本国货币 本国债券 外国债券
0
idd
i f S~ E
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【资产组合平衡分析法】
• 假设：
– 7.资产市场的均衡
货币市场的均衡：
mid
M D id
0
M M D m(id ,i f S~ E ,W )
mi f Swk.baidu.comE
M (i f
D
FP did
f f
(id ,i
i f S~E
f
S~ d(i f
E ,W ) S~ E
)
fW
dW
FP dS S dFP fid did fW dW
FP dS S dFP fid did fW (dM dBP FP dS S dFP )
FP dS fid did fW FP dS
F FP FC
F：历年经常账户差额累积而成
F F1 CAB
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【资产组合平衡分析法】
• 假设： – 4.中央银行的资产负债表 由简化表可知：
M BC S FC
资产
负债
BC
S FC
M
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【资产组合平衡分析法】
bid did bW FP dS 0
dS bid 0
did
bW FP
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【资产组合平衡分析法】
• 本国债券市场均衡曲线：汇率与 利率组合
S
B0
A BPD<BPS
B BPD>BPS B0
id
• 本国债券市场均衡曲线的移动
• 本国债券供应增加，曲线右移
W M BP S FP 全微分得：
本国债券市场均衡： BP b(id ,i f 全微分得： dBP bid did bif S~E
dW dM
S~ E ,W )
d(i f S~
dBP
E ) bW
FP
dW
dS
S
dFP
dBP bid did bW dW
dBP bid did bW (dM dBP FP dS S dFP )
~ S
E
i f S~E
i
f
~ S
E
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【资产组合平衡分析法】
• 货币市场均衡曲线：汇率与利率组合
W M BP S
货币市场均衡：
全微分得： dM
FP
M
全微分得：
m(id ,i f S~ E
dW
,W )
mid did mif S~E d (i
• 假设： – 5.本国私人部门财富（W）影响因素
根据 W M BP S FP
第一类：M、BP、FP等资产的变动 第二类：S的变动
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【资产组合平衡分析法】
• 假设： – 6.资产的收益与风险 本外币资产不完全替代，非抵补 利率平价未必成立
id i f S~ E
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【资产组合平衡分析法】
• 绝对量变动 外国债券增加，外国债券曲线 F0F0左移；本国货币需求增加 （供给不变），货币市场曲线 M0M0右移；本国债券需求增 加（供给不变），本国债券曲 线B0B0左移
– 三种情形
– 三种情形
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【资产组合平衡分析法】
• 相对量变动
情形一：
私人部门
中央银行买入本国债券，私人 部门持有本国货币增加，私人 部门持有本国债券减少
本国货币↑
本国债券↓ 外国债券
M BP
中央银行公开市场 买入本国债券
中央银行
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中央银行
外国债券
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【资产组合平衡分析法】
• 绝对量变动 本国货币增加，货币市场曲线 M0M0左移；本国债券需求增 加（供给不变），本国债券曲 线B0B0左移；外国债券需求增 加（供给不变），外国债券曲 线F0F0右移
• 本币贬值，本国利率下降
B1 B0 SS F1 E1
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【资产组合平衡分析法】
• 货币分析法
• 资产组合平衡分析法
– 本币资产、外币资产完全 替代
– 本币资产、外币资产不完 全替代
– 非抵补利率平价成立
– 非抵补利率平价不成立
– 考察统一的货币市场
– 分别考察本外币市场
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S B0
B1
A B
B1 B0
id
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【资产组合平衡分析法】
• 外国债券市场均衡曲线：汇率与利率组合
W M BP S FP 全微分得： dW dM dBP FP dS S dFP
外国债券市场均衡：
全微分得： dSFP
S f id
M S FP
外国债券↓
中央银行
中央银行公开市 场买入外国债券 ，卖出本国债券
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【资产组合平衡分析法】
• 相对量变动
本国债券供给增加，本国债券 S
B0 B1 F1
M0
曲线B0B0右移，外国债券供 给减少，外国债券曲线F0F0
S2 F0 S1
E1 E0
dS
f id
0
did (1 fW ) FP
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【资产组合平衡分析法】
• 外国债券市场均衡曲线：汇率与 利率组合
• 外国债券市场均衡曲线的移动 • 外国债券供应增加，曲线左移
S
F0
S
F0
A
SFPD<SBPS B
F1
A
B
SFPD>SFPS
F0
F1
F0
• 相对量变动
情形二：
私人部门
中央银行买入外国债券，私人 部门持有本国货币增加，私人 部门持有外国债券减少
本国货币↑
外国债券↓ 本国债券
M S FP
中央银行公开市场 买入外国债券
中央银行
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【资产组合平衡分析法】 M1
• 相对量变动
B0
本国货币增加，货币市场 曲线M0M0左移，外国债券 减少，外国债券曲线F0F0
【资产组合平衡分析法】
• 假设： – 8.资产市场均衡的约束条件 私人财富增加：本国货币增加、本国债券增加、外国债券增加
mW bW fW 1
财富总额不变情况下，国内利率、外国债券收益率的变化只会导致本 国货币、本国债券和外国债券占财富总额比重的变化
mid bid fid 0
m b f 0 if
dM
f S~ E
dBP
) mW
FP
dW
dS
S
dFP
dM mid did mW dW
dM mid did mW (dM dBP FP dS S dFP )
mid did mW FP dS 0
dS mid 0
did
mW FP
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M0
M1 B01
idd01
id1
F1 F0 B10
id
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【资产组合平衡分析法】
• 绝对量变动
情形三： 外国债券供给增加，私人部门 财富增加，对货币、本国债券 需求增加
私人部门 本国货币 本国债券
S FP
外国债券↑
中央银行 经常账户顺差导致
外国债券供给增加
价格变化下的汇率理论
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【资产组合平衡分析法】
• 汇率的资产组合平衡模型（portfolio balance of exchange rate）形成于20世纪70年代
• 理论基础为詹姆斯·托宾的“资产组合选择理论”（theory of portfolios selection），代表人物为美国普林斯顿大学 教授布朗森（W. Branson）
【资产组合平衡分析法】
• 货币市场均衡曲线：汇率与利率 组合
• 货币市场均衡曲线的移动 • 货币供应量增加，曲线左移
S
A
MD>MS M0
M0 B MD<MS
id
M1
S
A
M0
B M1
M0 id
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【资产组合平衡分析法】
• 本国债券市场均衡曲线：汇率与利率组合
【资产组合平衡分析法】
• 假设：
– 1.本国居民持有三类资产：本国货币（M）、本国债券（BP）和外 国债券（FP）
本国货币M
居民（私人部门）财富
本币标价
居民 本国债券BP 外国债券FP 外币标价
W M BP S FP S为直接标价法的汇率
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0
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【资产组合平衡分析法】
• 假设：
– 7.资产市场的均衡
外国债券市场的均衡： S FP FP D f (id ,i f S~ E ,W )
f id
FP D id
0
f i f S~E
FP (i f
D
S~
E
)
0
fW
FP D W
0
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右移
F1
本币贬值，本国利率上升
M0
B0 B1
FF0
id0 id1
id
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【资产组合平衡分析法】
• 绝对量变动
情形一：
私人部门
货币供给增加，私人部门财富 增加，对本国债券、外国债券 需求增加
本国货币↑
本国债券
M
中央银行为政府赤字融 通货币，货币供给增加
S F1 S2 F0
S1
E1 E0
M0
右移
• 本币贬值，本国利率下降
M1 M0
F1
B0
FF0
id1 id0
id
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【资产组合平衡分析法】
• 相对量变动
情形三： 中央银行买入外国债券，卖出 本国债券，私人部门持有本国 债券增加，外国债券减少
私人部门 本国货币 本国债券↑
【资产组合平衡分析法】 M1
• 相对量变动
本国货币增加，货币市场
B1 B0 S
F
M0
曲线M0M0左移，本国债券 S2
E1 E0
减少，本国债券曲线B0B0 S1
左移
M1
•本币贬值，本国利率下降
M0
B1 B0
F
id1 id0
id
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【资产组合平衡分析法】
中央银行
国际金融 international finance
【资产组合平衡分析法】
M0
• 绝对量变动 本国债券增加，本国债券曲线
B01 B10 SS F11
M1
B0B0右移；本国货币需求增加 （供给不变），货币市场曲线
S1 F0 S2
E0
E1
M0M0右移；外国债券需求增 加（供给不变），外国债券曲 线F0F0右移 • 本币汇率不定，本国利率上升